3月31日，國內(nèi)“銅質(zhì)文創(chuàng)第一股”銅師傅（00664.HK）正式在香港聯(lián)合交易所主板掛牌上市，然而其上市首日開盤即破發(fā)，銅師傅每股定價60港元，上市首日開盤報35.42港元，較發(fā)行價低開40.97%，近乎腰斬。截至發(fā)稿，銅師傅股價報38.9港元/股，跌幅35.17%，總市值縮水至25.05億港元。
銅師傅此次全球發(fā)售共740.68萬股H股，募集資金凈額約3.9億港元。盡管公開發(fā)售獲得超額認(rèn)購，但機構(gòu)投資者相對謹(jǐn)慎，國際發(fā)售部分僅獲1.56倍認(rèn)購。3月30日的暗盤交易中，銅師傅股價已下跌超過6%，收盤跌幅更擴大至約30%。
銅師傅被稱為“中年人的泡泡瑪特”，成立于2013年，專注于將傳統(tǒng)工藝與現(xiàn)代設(shè)計和使用場景相結(jié)合，開發(fā)銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品，并通過直銷、經(jīng)銷、代銷三種模式進行銷售。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，銅師傅在中國銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品市場按總收入計位列第一，市場份額達到35%。
招股書數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，銅師傅營收分別為5.03億元、5.06億元和5.71億元人民幣，增長緩慢；同期凈利潤分別為5693.8萬元、4413.1萬元和7898.2萬元，波動較大，其中2023年凈利潤同比下滑22.5%。2025年前三季度，公司出現(xiàn)“增收不增利”的情況，營收同比增長11.26%至4.48億元，但期內(nèi)利潤卻同比減少21.99%至4155.3萬元。
股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，銅師傅創(chuàng)始人俞光持股26.27%，為單一大股東；小米創(chuàng)始人雷軍旗下的順為資本和小米集團控制的天津金米投資平臺分別持股13.39%和9.56%，是第二和第三大股東。俞光曾自稱是“骨灰級米粉”，并將小米的性價比理念和粉絲運營模式引入銅師傅，雷軍也曾評價其為“小米體系外最像小米的企業(yè)”。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品是公司的核心收入來源，2022年、2023年、2024年及2025年前9個月，銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品收入分別為4.8億元、4.88億元、5.51億元及4.25億元，分別占同期總收入的95.4%、96.3%、96.6%及94.8%，其中銅質(zhì)擺件收入占比超過85%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)十分集中。
銅師傅相對單一的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，也是市場擔(dān)心的風(fēng)險點。盡管公司嘗試拓展塑膠潮玩、銀質(zhì)及黃金文創(chuàng)產(chǎn)品，但這些新品類貢獻的收入微乎其微。這種對單一品類的極度依賴，使公司業(yè)績與銅價波動深度綁定。
近年來，銅價持續(xù)攀升，據(jù)統(tǒng)計，2020年至2025年銅價復(fù)合年增長率高達10.7%，銅價由2020年的每千克48.7元飆升至2025年的每千克80.9元，而銅師傅作為銅質(zhì)文創(chuàng)企業(yè)，提價能力有限，原材料價格上漲直接擠壓了公司的利潤空間，這也是其2025年凈利潤下滑的重要原因之一。
銅師傅所處的銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品市場是一個高度細(xì)分且規(guī)模有限的小眾賽道。數(shù)據(jù)顯示，2024年該市場規(guī)模僅為16億元人民幣，預(yù)計到2029年增長至23億元。相比之下，整個金屬文創(chuàng)工藝產(chǎn)品市場規(guī)模為252億元，而更廣闊的塑膠樹脂文創(chuàng)市場預(yù)計將從2019年的380億元激增至2029年的1555億元。這意味著，即便銅師傅穩(wěn)坐細(xì)分市場頭把交椅，行業(yè)層面的天花板也清晰可見，這進一步限制了市場對其成長空間的想象。
國投證券在IPO點評報告中指出，銅師傅為銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品市場龍頭，品牌認(rèn)知度高。憑借垂直一體化生產(chǎn)與原創(chuàng)IP設(shè)計能力構(gòu)筑核心壁壘。全渠道銷售網(wǎng)絡(luò)成熟。行業(yè)受益于國潮消費與文化自信，線上渠道增長強勁，公司作為細(xì)分龍頭有望持續(xù)受益。但是，公司提價能力有限，在原材料價格快速上漲時會受到負(fù)面影響。線上銷售高度依賴少數(shù)電商平臺，存在政策與流量風(fēng)險。線下直營店快速擴張帶來資本開支與運營風(fēng)險，可能影響短期盈利。