界面新聞?dòng)浾?| 張藝

3月30日，天山鋁業(yè)（002532.SZ）披露了一份超預(yù)期的業(yè)績預(yù)告。公司預(yù)計(jì)一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤22億元，同比增長107.92%。

這份亮眼的成績單與中東兩大鋁廠遭遇襲擊的消息形成共振，引發(fā)鋁業(yè)板塊集體爆發(fā)。當(dāng)日，天山鋁業(yè)、閩發(fā)鋁業(yè)（002578.SZ）、常鋁股份（002160.SZ）等多股“一字”漲停，南山鋁業(yè)（600219.SH）亦跟隨封板。

同步披露的還有天山鋁業(yè)2025年年報(bào)。報(bào)告顯示，公司去年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入295.02億元，同比增長5.03%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤48.18億元，同比增長8.13%。盡管營收未創(chuàng)新高，凈利潤刷新歷史紀(jì)錄。公司擬每10股派現(xiàn)2.5元。

天山鋁業(yè)去年第四季度歸母凈利潤14.78億元，已是歷史峰值，而今年一季度增長斜率顯著抬升。這種高增長能持續(xù)嗎？分析人士認(rèn)為，作為一家全產(chǎn)業(yè)鏈布局的鋁業(yè)龍頭，天山鋁業(yè)正迎來量價(jià)齊升驅(qū)動(dòng)的“戴維斯雙擊”（業(yè)績與估值雙提升）。

但另一方面，公司實(shí)控人曾超懿、曾超林兄弟今年已套現(xiàn)超8億元后，又計(jì)劃套現(xiàn)約16億元，或許給市場帶來一些擔(dān)憂。

一季度量價(jià)齊升

天山鋁業(yè)表示，一季度業(yè)績暴增的原因有二，是量與價(jià)的雙重驅(qū)動(dòng)。

首先，產(chǎn)量釋放。公司140萬噸電解鋁綠色低碳能效提升項(xiàng)目部分產(chǎn)能投產(chǎn)，電解鋁產(chǎn)銷量同比增長約10%。

其次，價(jià)格上行。一季度電解鋁產(chǎn)品銷售價(jià)格同比上漲約17%，生產(chǎn)成本有效控制同比有所下降。

從年報(bào)中可以透視天山鋁業(yè)基本面更深層的變化。

首先，鋁箔成新增長極，氧化鋁在承壓。

作為擁有完整一體化鋁產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，天山鋁業(yè)主要產(chǎn)品涵蓋電解鋁、氧化鋁、高純鋁、鋁深加工產(chǎn)品及材料等。從營收結(jié)構(gòu)看，各板塊表現(xiàn)分化明顯。

• 其中，鋁錠（電解鋁）仍是壓艙石。這一業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營收190.49億元，占比64.57%，同比微漲，鋁錠是由電解鋁冷卻、澆鑄而成，其價(jià)格與利潤直接決定了公司基本盤的穩(wěn)定性。
• 拉動(dòng)營收增長的是鋁箔。鋁箔及鋁箔坯料實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.91億元，同比激增354.68%，遠(yuǎn)超整體增速，其營收占比由上一年的不到2%，上升至去年的7.77%。這一產(chǎn)品主要用于制作鋰電池正極集流體等，下游涉及新能源汽車、儲(chǔ)能等高景氣度領(lǐng)域。
• 氧化鋁是去年業(yè)績的唯一短板。這板塊占比約23.14%，去年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入68.57億元，同比下滑6.66%。氧化鋁作為電解鋁的生產(chǎn)原料，其表現(xiàn)與產(chǎn)品價(jià)格和成本波動(dòng)密切相關(guān)。

各板塊營收的此消彼長，與產(chǎn)品價(jià)格密切相關(guān)。

2025年國內(nèi)鋁價(jià)先抑后揚(yáng)，SHFE鋁三月期貨平均價(jià)格為20,698元/噸，同比上漲3.5%。天山鋁業(yè)產(chǎn)品銷售價(jià)格同步上漲，直接帶動(dòng)營收和利潤增長。

同時(shí)，得益于“電解鋁-鋁加工”一體化布局，天山鋁業(yè)能夠快速傳導(dǎo)鋁價(jià)上漲紅利，避免中間環(huán)節(jié)利潤流失。天山鋁業(yè)全年電解鋁產(chǎn)量118.58萬噸，同比增加約0.84%，毛利率上升至30.46%，同比增加了超過8個(gè)百分點(diǎn)。

不過，去年氧化鋁表現(xiàn)相對(duì)承壓。氧化鋁全年生產(chǎn)成本同比上升9%，疊加銷售價(jià)格下降，盡管公司產(chǎn)量同比增加10.38%至251.54萬噸，營收仍出現(xiàn)下滑，毛利率僅為9.7%，同比下降了近20個(gè)百分點(diǎn)。

其次，自備電成本大降23%。

一體化布局之下，成本優(yōu)勢明顯，去年天山鋁業(yè)成本控制表現(xiàn)最突出的便是自備電成本。

公司在位于新疆石河子經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)電解鋁產(chǎn)線附近設(shè)自備電廠，子公司天瑞能源擁有6臺(tái)350MW自備發(fā)電機(jī)組。據(jù)公司介紹，其年發(fā)電量能滿足自身電解鋁生產(chǎn)85%-90%的電力需求，全部用于電解鋁生產(chǎn)，電力完全自發(fā)自用。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年公司電解鋁生產(chǎn)成本同比下降約7%，其中自發(fā)電成本同比下降23%，外購電成本同比下降17%。

再次，凈現(xiàn)比表現(xiàn)突出。

界面新聞注意到，盡管去年公司歸母凈利潤增幅只有8.13%，但公司經(jīng)營經(jīng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量80.53億元，同比增幅高達(dá)54.27%，也遠(yuǎn)超凈利潤規(guī)模，凈現(xiàn)比（經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額/歸母凈利潤）為1.67。

“凈現(xiàn)金流遠(yuǎn)高于凈利潤，這通常說明公司的盈利質(zhì)量很高，這通常被解讀為一個(gè)積極的信號(hào)?！庇行袠I(yè)分析人士告訴界面新聞，這意味著公司賺的錢已實(shí)實(shí)在在“落袋為安”。

對(duì)天山鋁業(yè)來說，這主要得益于電解鋁產(chǎn)品銷售回款改善及生產(chǎn)成本優(yōu)化。

中東危機(jī)影響幾何？

2026年，天山鋁業(yè)業(yè)績能否延續(xù)一季度的強(qiáng)勢，取決于以下幾個(gè)關(guān)鍵變量。

一方面，地緣沖突刺激鋁價(jià)。

當(dāng)前中東局勢持續(xù)發(fā)酵，成為刺激鋁板塊走強(qiáng)的核心催化劑。

消息面上，中東兩家大型鋁廠遭遇襲擊——阿聯(lián)酋環(huán)球鋁業(yè)年產(chǎn)能約160萬噸，巴林鋁業(yè)年產(chǎn)能約160萬噸，合計(jì)占全球產(chǎn)能約4%。疊加霍爾木茲海峽航運(yùn)受阻，全球約6%的電解鋁產(chǎn)能及出口鏈條受到影響。多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，若沖突持續(xù)或停產(chǎn)時(shí)間超預(yù)期，全球鋁供應(yīng)將出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性缺口，鋁價(jià)中樞有望進(jìn)一步上移。

中信期貨表示，供應(yīng)端中東地緣沖突加大海外供應(yīng)擾動(dòng)，同時(shí)該地區(qū)氧化鋁原料依賴進(jìn)口，目前已有部分鋁廠發(fā)生實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)，后續(xù)沖突持續(xù)影響電力供應(yīng)穩(wěn)定性或原料補(bǔ)充不及時(shí)，中東鋁廠減產(chǎn)面仍有擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)。中期來看，儲(chǔ)能、電網(wǎng)等領(lǐng)城延續(xù)高景氣，預(yù)計(jì)2026年全球供需延續(xù)趨緊。

天山鋁業(yè)等掌握上游資源的鋁企將會(huì)受益。

另一方面，天山鋁業(yè)自身的產(chǎn)能投放進(jìn)度，今年公司在國內(nèi)外均有新增量。

公司140萬噸電解鋁綠色低碳能效提升項(xiàng)目，是2026年業(yè)績?cè)鲩L的核心變量。

一季度公司業(yè)績?cè)鲩L已受益于項(xiàng)目部分投產(chǎn)，公告顯示，剩余產(chǎn)能計(jì)劃于2026年上半年全部投產(chǎn)。屆時(shí)，公司電解鋁名義產(chǎn)能將達(dá)140萬噸/年。產(chǎn)能的完全釋放，將為全年業(yè)績提供量的支撐。

去年天山鋁業(yè)增幅快的鋁箔業(yè)務(wù)，相關(guān)產(chǎn)線均已進(jìn)入規(guī)模生產(chǎn)階段。其中，位于石河子的箔坯料生產(chǎn)線，目前具備18萬噸年產(chǎn)能；位于江陰的箔深加工生產(chǎn)線已具備16萬噸年產(chǎn)能。

資源方面，公司在廣西已取得鋁土礦資源及采礦權(quán)證，將進(jìn)入實(shí)質(zhì)開采階段。

公司海外鋁資源將放量，海外產(chǎn)能也在建設(shè)之中。

• 資源上，公司在印尼已間接獲得三個(gè)鋁土礦開采權(quán)，前正在進(jìn)行詳細(xì)勘探工作，并逐漸開展采礦作業(yè)。
• 公司幾內(nèi)亞的鋁土礦目前已進(jìn)入生產(chǎn)開采階段，所產(chǎn)鋁土礦陸續(xù)發(fā)運(yùn)回國。
• 產(chǎn)能上，天山鋁業(yè)公司在印尼規(guī)劃了15.56億美元建設(shè)200萬噸氧化鋁生產(chǎn)線，其中一期100萬噸被列入印尼國家戰(zhàn)略項(xiàng)目清單。目前各項(xiàng)工作在推進(jìn)中。

對(duì)于天山鋁業(yè)的后續(xù)表現(xiàn)，多家券商近期發(fā)布研報(bào)，普遍看好其一體化布局下的盈利確定性與成長空間。

國海證券認(rèn)為，天山鋁業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營，受益新疆能源價(jià)格低，成本優(yōu)勢明顯，項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)落地，成長性可期。其對(duì)今年歸母凈利潤給出90.59億元，同比增幅88%的預(yù)期。

國金證券金云濤表示，考慮到天山鋁業(yè)具備行業(yè)稀缺的擴(kuò)產(chǎn)能力，且擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能具備成本優(yōu)勢，預(yù)計(jì)今年歸母凈利潤88.64億元。

從中長期看，高盛在研報(bào)中提示鋁價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為2026年下半年新一輪供給周期將啟動(dòng)，印尼、中國等新增產(chǎn)能釋放可能導(dǎo)致市場重新進(jìn)入過剩狀態(tài)。預(yù)計(jì)2026年全球原鋁需求同比僅增長0.1%，遠(yuǎn)低于去年的2.7%。2026年全球鋁市場將出現(xiàn)55萬噸盈余。2027年全球鋁市場盈余將達(dá)到150萬噸，鋁價(jià)可能面臨回落壓力。

在業(yè)績持續(xù)向好的同時(shí)，投資者特別需要注意的是，年報(bào)顯示，去年四季度期間，除北向資金小幅增持外，有五位股東在減持。

天山鋁業(yè)第一大股東天山鋁業(yè)第一大股東石河子市錦隆能源產(chǎn)業(yè)鏈有限公司及曾明柳、曾鴻分別減持了2.64億股公司股份，占總股本比例約5.7%。第五大流通股東信郅致誠柒號(hào)（深圳）投資合伙企業(yè)（有限合伙）和社?；?18組合也分別減持了5,600萬股和5,404.68萬股。

十大股東的持股比例由三季度末的60.12%下降至年末的52.91%。

2026年以來，實(shí)控人曾超懿、曾超林在1月期間套現(xiàn)超8億元，二人以17.78元股的均價(jià)減持了4,589.86萬股公司股份，占總股本比例1%。

目前，曾超懿、曾超林又提出新一輪減持計(jì)劃，在3月19日至6月18日期間，分別各減持不超過總股本的1%。以最新股價(jià)計(jì)算，兩人將再套現(xiàn)約16億元。

一季度業(yè)績“開門紅”后，天山鋁業(yè)“戴維斯雙擊”能否持續(xù)，將取決于地緣局勢演進(jìn)與公司產(chǎn)能釋放進(jìn)度。從目前來看，這兩個(gè)核心變量均指向積極方向，但事件驅(qū)動(dòng)的影響終會(huì)過去，中長期還將回歸供需關(guān)系。