界面新聞記者 | 樓婍沁

界面新聞編輯 | 許悅

中國中免2025年年度報告的一個數據格外刺眼：上海地區(qū)營收從160.35億元驟降至120.10億元，同比大跌25.10%，僅這一地就比前一年少賣了40個億。

可作為對比的是，從整體上看，2025年，中國中免的總營收是下滑的。其年營收536.94億元，同比下滑4.92%。但在海南地區(qū)，它的營收僅微降1.23%。那么，40億元的收入怎么就丟了？

可能關注中國中免的消費者會以第一印象認為，這與其旗下日上上海丟掉上海機場免稅業(yè)務有關。但事實上，相關機場免稅業(yè)務招標發(fā)生在2025年年底，對于中國中免2025年營收影響有限。

最主要影響上海地區(qū)，隨后拖累整個中國中免年度營收的是有稅商品業(yè)務的收縮。

中國中免的有稅商品銷售在2025年僅錄得133.88億元，同比下跌21.69%。上海正是公司有稅業(yè)務的“重鎮(zhèn)”，比如在疫情期間興起的“cdf會員購上?！钡染€上平臺就是這一業(yè)務板塊的核心組成部分。

中國中免對此給出的官方說法是：“線上銷售渠道競爭愈加激烈，有稅商品銷售額減少”。但外界普遍認為，有稅商品業(yè)務的收縮也是其主動的選擇。

因為這部分業(yè)務毛利率，而且也會影響品牌形象。對應可參考的是，中國中免2025財年第四季度的毛利率上升至33.4%，同比上漲5%。事實上，雖然中國中免從未“官方地”、“正式地”說明要關停這部分業(yè)務，但是在社交網絡上可以看到有不少消費者討論包括cdf會員購上海在內的線上渠道的悄然調整，比如有消費者就曾在2025年時抱怨在cdf會員購小程序越來越頻繁地遇到沒貨，甚至已經不支持購買。

影響中國中免在上海地區(qū)營收的還有日上上海的疲軟。

在2025年底前，日上上海經營著上海地區(qū)的核心機場免稅業(yè)務。20205財年，該部分業(yè)務收入為68.7億元，同比下降了19%，不過歸母凈利潤達到3.7億元，同比增長18%。這種增利不增收，其實也是中國中免整體戰(zhàn)略轉向的一個體現。與其收縮有稅業(yè)務的邏輯一致，中國中免整體希望追逐更高的利潤。而客觀上，浦東機場T3的投入使用也分走了一部分消費客流，盡管在T3也有中免旗下的免稅店，但是這部分門店還處在業(yè)務爬升期，表現相對不穩(wěn)定，對業(yè)績整體增長的貢獻也有限。

另外，上海機場渠道的業(yè)績主要依賴的是國際客流。這是疫情后恢復較慢的變量。疊加消費者跨境比價、日韓代購分流等因素，上海機場的免稅商品的銷售是承壓的。

從對后期的展望出發(fā)，整體而言，中國中免一方面是在做主動調整，另一方面也是在對各種宏觀環(huán)境的變化做出被動的應對。這樣的趨勢是有持續(xù)性的。

如前所述，2025年底，上海機場新一輪免稅經營權招標結果出爐。盡管浦東T1航站樓被競爭對手拿下，但中國中免保住了浦東T2航站樓及S2衛(wèi)星廳、虹橋機場的免稅經營權。而且保住的浦東T2航站樓業(yè)務，中國中免改為與上海機場合資運營，即中免持股51%，上海機場持股49%。在此之前，免稅店與上海機場基本以扣點模式合作。這一轉變意味著機場從房東變?yōu)榱撕匣锶恕?/p>

對于中免來說，雖然它交出了一部分股權給機場，但換來了更穩(wěn)定的合作關系與更低的運營風險，某種程度上，讓中國中免可以更從容地追逐利潤，而不是為了完成扣點目標，一味追逐低價促銷等其它手段追逐營收的擴大?？梢砸黄饏⒖嫉臄祿?，2025年第四季度，中國中免銷售費用同比下降1.8%。

值得提到的是，從多個維度看，中國中免希望豐富其營收增長的來源。

根據財報，2025年，中國中免在海南市場取得了更好的表現。海南離島免稅銷售額自9月起同比持續(xù)轉正。12月海南全島封關運作啟動后的一個月內，離島免稅購物金額同比暴增46.8%。政策紅利疊加“免稅+文旅”的運營升級，讓海南市場迅速回暖。

研發(fā)費用暴增352.74%至9億元也透露出中國中免正在把資源投向數字化、會員體系和供應鏈，試圖用技術手段降低對單一渠道的依賴。