界面新聞記者 | 呂文琦 李響（實習）

2025年，保險行業(yè)交出了一份超預期的成績單。

隨著中國人壽（601628.SH，02628.HK）、中國平安（601318.SH，02318.HK）、中國太保 （601601.SH，02601.HK， CPIC.LSE）、新華保險（601336.SH，01336.HK）及中國人保（601319.SH，01339.HK）五家A股上市險企2025年全年業(yè)績?nèi)颗?，行業(yè)整體表現(xiàn)再度成為市場焦點。數(shù)據(jù)顯示，上述五大險企去年合計實現(xiàn)歸母凈利潤4252.91億元，較上年同期增長22.4%，在2024年業(yè)績高基數(shù)的基礎上，再度邁上新臺階。

此番增長并非由單一動力支撐。一方面，資本市場企穩(wěn)回暖帶動投資收益率回升；在負債端，行業(yè)持續(xù)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，推動新業(yè)務價值穩(wěn)步上行。此外，新金融工具會計準則的全面實施，則在會計層面放大了利潤的波動性，使業(yè)績表現(xiàn)與資本市場聯(lián)動更為緊密。

投資端“扛旗”：權(quán)益回暖放大收益彈性

從盈利結(jié)構(gòu)看，投資端對本輪業(yè)績改善的帶動作用較為明顯。

2025年，險資運用規(guī)模繼續(xù)增長，各家公司在既有配置框架下對資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進行調(diào)整。固定收益類資產(chǎn)仍占據(jù)主導地位，長久期利率債和信用債配置有所增加，以維持穩(wěn)定的利息收入。

與此同時，隨著資本市場回暖，險資對權(quán)益資產(chǎn)的配置有所提升，股票和基金持倉規(guī)模整體上行。具體來看，中國人壽公開市場權(quán)益投資規(guī)模已突破1.2萬億元，配置比例提升近5個百分點；中國平安股票及權(quán)益型基金占比由9.9%升至19.2%；中國人保股票持倉金額同比增長176%，占比提高至8.7%；中國太保和新華保險的權(quán)益資產(chǎn)占比分別提升2.2個和2.4個百分點。

在權(quán)益市場回升與分紅收益的共同作用下，險企投資收益明顯改善。從收益率表現(xiàn)看，中國人壽總投資收益率為6.09%，同比提升59個基點；新華保險為6.6%，提升80個基點；中國平安綜合投資收益率為6.3%，處于近五年相對較高水平。

中國人壽副總裁兼董事會秘書、首席投資官劉暉如此形容權(quán)益投資和固收投資對險企的影響：“權(quán)益投資是提升收益的勝負手，固收投資是穩(wěn)定收益的壓艙石，另類投資是豐富收益的增長極。”

在業(yè)績會上，劉暉對界面新聞在內(nèi)的媒體表示，2025年，中國人壽積極推進中長期資金入市，抓住市場有利時機，戰(zhàn)略性提升權(quán)益比例5個百分點，重點布局新質(zhì)生產(chǎn)力和高股息優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。權(quán)益整體投資規(guī)模超過1.2萬億元。同時，長期穩(wěn)健開展固收配置，已經(jīng)積累了三萬億長期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在低利率環(huán)境下，進一步加強戰(zhàn)略配置和主動管理，資負匹配不斷優(yōu)化，固收底倉持續(xù)夯實。此外，充分發(fā)揮長期資本、耐心資本優(yōu)勢，加大產(chǎn)品創(chuàng)新和策略創(chuàng)新，構(gòu)建全品種、全生命周期的另類投資生態(tài)，整體另類投資規(guī)模超萬億，打開長期增長空間。

在新會計準則下，以公允價值計量的金融資產(chǎn)占比上升，市場波動對當期利潤的影響更為直接。在市場上行階段，這一變化在一定程度上放大了險企盈利的波動幅度。但硬幣的另一面是，行業(yè)利潤的波動性也在同步加劇。

比如中國人壽受2025年第四季度股債市場震蕩加劇，公允價值變動損益明顯收窄，其單季凈虧損137.26億元。

對此，中國人壽總裁利明光表示，當前壽險公司大部分投資資產(chǎn)和保險合同負債需按當前市場價值計量，市場價值變化會反映在利潤表或資產(chǎn)負債表上，因此凈利潤和凈資產(chǎn)隨市場波動而出現(xiàn)變化，屬于正常現(xiàn)象和行業(yè)常態(tài)。

利明光指出，中國人壽2025年第四季度凈利潤為負，主要是由于資本市場在第四季度發(fā)生結(jié)構(gòu)性調(diào)整，公司持有的部分股票和基金出現(xiàn)回調(diào)所致，這種波動大部分是階段性的，反映的是資本市場變化，并不代表公司長期經(jīng)營趨勢。

負債端修復：渠道與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)同步重塑

與投資端的改善相對應，負債端也出現(xiàn)回暖跡象。2025年，壽險業(yè)務整體恢復，新業(yè)務價值（NBV）普遍實現(xiàn)兩位數(shù)增長，其中中國太保同比增長40.1%，中國人壽增長35.7%，中國平安增長29.3%。

渠道端的變化較為明顯。個險渠道不再單純追求規(guī)模擴張，隊伍規(guī)模趨穩(wěn)的同時，人均產(chǎn)能和業(yè)務質(zhì)量有所提升。與此同時，銀保渠道延續(xù)增長態(tài)勢，在銀行中收需求增強以及產(chǎn)品匹配度提高的背景下，保費收入、新單期繳和新業(yè)務價值均有改善，占比有所上升。

面對長期利率下行的市場環(huán)境，上市險企在2025年顯著加快了業(yè)務轉(zhuǎn)型步伐，紛紛將分紅型等浮動收益產(chǎn)品作為布局重點，推動負債端結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

數(shù)據(jù)顯示，中國人壽浮動收益型業(yè)務在首年期交保費中的占比近50%，其中個險渠道分紅險業(yè)務快速增長，占個險渠道首年期交保費的比重躍升至近60%；太保壽險新保期交中分紅險占比提升至50%，其中代理人渠道新保期交中分紅險占比達61.4%；中國平安壽險及健康險中，分紅險規(guī)模保費達918.87億元，增長41.28%；新華保險分紅險占整體期交業(yè)務比例逐季提升，去年第四季度分紅險占比達到77%。

“在2025年，公司堅定推進分紅險的轉(zhuǎn)型工作，主要體現(xiàn)在銷售上有突破，全年我們銷售分紅險約120億元，如果考慮到多年未主銷分紅產(chǎn)品的背景下，這樣的成績實屬難得?！毙氯A保險總裁龔興峰對界面新聞在內(nèi)的媒體表示，去年二、三季度公司傾力資源加大轉(zhuǎn)型的力度，也取得了預期的效果。另一方面，公司在事前風控管理體系上初步成型，有效整合前中后臺資源，針對性地出臺了考核牽引、產(chǎn)品供給、隊伍訓練、生態(tài)協(xié)同、宣傳助力、合規(guī)指導、支付匹配等一系列的舉措。

龔興峰表示，分紅險雖對價值率帶來一定壓力，但公司已通過激發(fā)隊伍活力、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、重構(gòu)渠道競爭力及降本增效等舉措，推動新業(yè)務價值實現(xiàn)穩(wěn)定增長。2026年公司將持續(xù)深化轉(zhuǎn)型工作，重點放在拓寬產(chǎn)品類型，比如加大分紅險年金的銷售，加強產(chǎn)品創(chuàng)新，要把握分紅險、健康險政策的紅利，加大產(chǎn)品適當性的管理，要把合適的產(chǎn)品賣給合適的客戶，避免銷售誤導。