界面新聞?dòng)浾?| 李科文

界面新聞編輯 | 謝欣

2025年醫(yī)藥外包行業(yè)（CXO）行業(yè)逐漸回暖，但分化依舊明顯。

2026年3月31日，昭衍新藥、泰格醫(yī)藥、康龍化成、凱萊英集中披露2025年業(yè)績(jī)。再加上此前已發(fā)布年報(bào)的藥明康德、藥明生物，行業(yè)輪廓已經(jīng)比較清楚：中下游的研發(fā)、生產(chǎn)環(huán)節(jié)率先修復(fù)，上游臨床研究端還在企穩(wěn)。

研發(fā)和生產(chǎn)端是這一輪醫(yī)藥外包行業(yè)修復(fù)的主線。隨著管線繼續(xù)向后期推進(jìn)、商業(yè)化訂單開(kāi)始兌現(xiàn)，這兩端在2025年率先恢復(fù)增長(zhǎng)。藥明康德、藥明生物、康龍化成等全鏈條平臺(tái)型公司體現(xiàn)得最明顯。

2025年，藥明康德化學(xué)業(yè)務(wù)收入364.65億元，同比增長(zhǎng)25.5%，其中小分子研發(fā)和生產(chǎn)業(yè)務(wù)收入199.2億元，增長(zhǎng)11.4%，寡核苷酸和多肽業(yè)務(wù)收入113.7億元，增長(zhǎng)96.0%；相比之下，測(cè)試業(yè)務(wù)和生物學(xué)業(yè)務(wù)分別只增長(zhǎng)4.7%和5.2%，收入分別為40.4 億元和26.8 億元。

2025年，藥明生物后期臨床開(kāi)發(fā)服務(wù)及商業(yè)化生產(chǎn)收入94.6億元，同比增長(zhǎng)26.4%；臨床前服務(wù)收入26.39億元，同比增長(zhǎng)31.9%；早期臨床開(kāi)發(fā)服務(wù)收入93.14億元，同比下滑30.8%。

康龍化成也呈現(xiàn)相似的結(jié)構(gòu)?？谍埢苫瘜W(xué)和制劑工藝開(kāi)發(fā)及生產(chǎn)服務(wù)收入 34.83億元，同比增長(zhǎng)約16.5%；相比之下，2025年實(shí)驗(yàn)室服務(wù)收入81.59億元，同比增長(zhǎng)約15.8%；臨床研究服務(wù)收入19.57億元，同比增長(zhǎng)約7.1%。

臨床研究端內(nèi)部也有分化，臨床前服務(wù)的恢復(fù)略好于臨床期服務(wù)。

臨床前服務(wù)的修復(fù)體現(xiàn)在訂單修復(fù)。以昭衍新藥為例，2025年，其在手訂單和新簽訂單在26億元左右。對(duì)比2024年，其在手訂單約22億元，簽署訂單約18.4億元。其中，抗體、小核酸、ADC、肽類等項(xiàng)目簽約量同比增長(zhǎng)較快，非人靈長(zhǎng)類生殖毒性、致癌試驗(yàn)等高難度、長(zhǎng)周期項(xiàng)目保持上升。

這和行業(yè)需求的傳導(dǎo)順序有關(guān)。投融資回暖、對(duì)外授權(quán)升溫、新模態(tài)項(xiàng)目增多，最先帶動(dòng)的就是臨床前需求。也就是，安評(píng)、毒理、藥代、新模態(tài)驗(yàn)證這類剛性環(huán)節(jié)。

但訂單回升還沒(méi)有馬上反映到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。訂單修復(fù)和業(yè)績(jī)修復(fù)之間存在時(shí)間差。2025年，昭衍新藥藥物非臨床研究服務(wù)收入15.77億元，同比下降17.75%，毛利率僅21.01%，較上年再降8.18%；昭衍新藥整體主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為20.71%，較上年減少7.72%。

臨床期服務(wù)仍被歷史包袱拖累。泰格醫(yī)藥就是其中的典型案例。2023年以來(lái)，國(guó)內(nèi)臨床運(yùn)營(yíng)新簽訂單平均單價(jià)持續(xù)下滑。到2025年，雖然新簽項(xiàng)目?jī)r(jià)格已基本企穩(wěn)，但當(dāng)年執(zhí)行的很多項(xiàng)目，仍是前幾年低價(jià)拿下的合同，利潤(rùn)壓力還沒(méi)出清。

2025年，泰格醫(yī)藥凈新增訂單增長(zhǎng)20.7%，待執(zhí)行合同增長(zhǎng)15.3%，訂單端已有改善；但收入端修復(fù)并不明顯，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入僅增長(zhǎng)3.7%，其中臨床試驗(yàn)技術(shù)服務(wù)收入只增長(zhǎng)2.79%。更關(guān)鍵的是，毛利率從2024年的29.56%降到現(xiàn)在的20.09%。

上述分化背后還暗含客戶結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

跨國(guó)藥企成了如今醫(yī)藥外包企業(yè)必須爭(zhēng)取的目標(biāo)大客戶。這類客戶研發(fā)預(yù)算更穩(wěn)，項(xiàng)目階段更靠后，付款能力更強(qiáng)，取消項(xiàng)目的概率也更低。也因此，才有了中下游的研發(fā)、生產(chǎn)環(huán)節(jié)的率先復(fù)蘇。

康龍化成的表現(xiàn)很能說(shuō)明這一點(diǎn)。2025年，康龍化成來(lái)自全球前20大制藥企業(yè)客戶的收入為28.31億元，同比增長(zhǎng)29.37%，占營(yíng)業(yè)收入的20.09%；其他客戶收入同比增長(zhǎng)只有11.66%。

醫(yī)藥外包企業(yè)也開(kāi)始主動(dòng)篩選生物科技公司客戶。泰格醫(yī)藥的策略調(diào)整正反映了這種變化。泰格醫(yī)藥明確聚焦來(lái)自國(guó)內(nèi)藥企和優(yōu)質(zhì)生物科技公司的訂單，一邊繼續(xù)拓展跨國(guó)藥企業(yè)務(wù)。

醫(yī)藥外包企業(yè)最怕的就是客戶半路沒(méi)錢(qián)跑路?，F(xiàn)在，誰(shuí)能抓住付款能力更強(qiáng)、項(xiàng)目確定性更高的客戶，誰(shuí)的訂單質(zhì)量和業(yè)績(jī)修復(fù)就更快。