文 | 時代財經

7個交易日6個漲停板，區(qū)間漲幅70.29%，市值一度逼近百億，原料藥企美諾華（603538.SH）在3月末上演了一場驚心動魄的暴漲行情。

然而3月30日晚，一紙異常波動公告讓市場的熱情驟然降溫。美諾華在公告中直言，公司最新滾動市盈率為86.82倍，已嚴重偏離同期上證指數和醫(yī)藥制造行業(yè)指數，且公司股價短期上漲幅度較大，存在市場情緒過熱、非理性炒作風險，泡沫化明顯，隨時存在快速下跌風險。

3月31日，美諾華盤中一度跌超9%，最終收跌5.10%，報40.90元，換手率近40%，高位放量特征明顯。

美諾華成立于2004年，最早以原料藥代工起家。2017年4月在上交所主板上市后，公司布局逐步向下游制劑業(yè)務延伸，形成原料藥、制劑、CDMO三大業(yè)務板塊，且?制劑業(yè)務已經成為核心增長引擎。

美諾華披露的業(yè)績數據顯示，2025年前三季度，公司制劑業(yè)務總收入為4.74億元，占總營收比重從2024年的不足30%上升至42%。2025年，美諾華預計實現歸母凈利潤為?1億元至1.23億元?，同比增長?49.69%至84.11%。

不過，美諾華本輪股價暴漲的直接催化劑，或與公司在研產品JH389及轉型小核酸藥物賽道有關。根據美諾華3月23日披露的投資者關系活動記錄，JH389定位是一款非藥型GLP-1產品，計劃作為膳食補充劑上市。目前，其與意大利合作伙伴共同推進的安全性試驗已進入收尾階段，待形成完整的安全性報告后，將啟動歐美注冊工作。

美諾華披露的國內人體試食試驗顯示，28例受試者每天一次，每次服用2粒益生菌膠囊，連續(xù)服用8周，體重水平顯著降低，平均減重2.5kg、減脂2.2kg，且無與產品相關的不良反應。

美諾華指出，藥品需要卷療效，而選擇非藥方向使JH389能夠覆蓋更廣泛的人群，這類“健康焦慮人群”在全球范圍內規(guī)模巨大，且付費意愿強烈。此外，非藥路徑使產品能夠獲得更大的定價自由度和渠道靈活性，并可以和其他成分/產品結合形成不同的產品組合，更快地觸達目標消費者，并預計JH389海外定價會參考GLP-1類藥品價格。

除了試圖依靠JH389切入千億減重大健康市場，美諾華還將小核酸藥物作為創(chuàng)新業(yè)務轉型起點。美諾華稱，行業(yè)判斷小核酸藥物將推動制藥工業(yè)第三次浪潮，未來會成為慢病治療標準療法，顛覆行業(yè)生態(tài)。

不過，時代財經注意到，美諾華的小核酸藥物項目目前仍處于早期研發(fā)階段，短期內難以貢獻業(yè)績。

面對股價的狂飆，美諾華在3月27日就曾發(fā)布風險提示公告。公告明確指出，JH389在歐洲正處于安全性試驗階段，存在審評不通過、需要補充研究、試驗結果不及預期等多重不確定性。即便未來獲批上市，也面臨市場的高度競爭，且未來能否實現規(guī)?；N售、能否形成穩(wěn)定收入及利潤貢獻均存在重大不確定性。

然而，這則公告并未阻擋市場的熱情，3月30日，美諾華再度漲停。當晚，美諾華再度發(fā)布公告提示風險，公告顯示，JH389為益生菌產品，非藥品，作為膳食補充劑存在較多局限性。此外，28例樣本量的試食試驗由于樣本量相對有限，其結論的普適性有待在更大規(guī)模人群中進一步驗證，其結論的確定性尚不充分。

3月31日，就JH389后續(xù)是否有更大規(guī)模、更長期的人體試驗計劃、歐洲EFSA認證和美國GRAS認證的具體時間表、公司未來3～5年的研發(fā)投入規(guī)模等問題，時代財經向美諾華發(fā)去采訪提綱，截至發(fā)稿未獲回復。

截至3月31日收盤，美諾華市盈率為90.63倍，而醫(yī)藥制造行業(yè)平均市盈率不足30倍，這也意味著，投資者已經提前兌現了JH389成功上市、快速放量，以及小核酸藥物研發(fā)順利推進的樂觀預期，公司公告中的那句“泡沫化明顯，隨時存在快速下跌風險”并非客套話。

從原料藥企業(yè)到創(chuàng)新藥企，美諾華的轉型跨越不僅需要時間沉淀，更需實打實的研發(fā)進展與商業(yè)化落地成果，其股價后續(xù)走勢仍將與核心項目的推進成效深度綁定。