文 | 市值榜 相青
編輯 | 嘉辛
對于極米來說，舊邏輯已經(jīng)見頂，而新故事還沒兌現(xiàn)。
3月30日，極米科技披露2025年年報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入34.67億元，較上年同期增長1.85%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤1.43億元，較上年同期增長19.40%。
增利不增收，意味著公司從增長驅(qū)動轉(zhuǎn)向效率驅(qū)動。
與此同時，公司員工規(guī)模從2225人降至1817人，一年減少超過400人，同比下滑約18%；公司董事、監(jiān)事和高級管理人員2025年報酬總額1612.2萬元，同比下降25.02%；另外，銷售費用也降低了13%。
利潤的改善，更多來自成本收縮，而非業(yè)務(wù)擴(kuò)張。
過去十多年，極米踩中的是一個典型的新品類紅利，把投影儀從商用場景帶入家庭，用客廳影院的敘事打開市場。但今天，這個邏輯正在失效。投影儀沒有成為類似電視的剛需，行業(yè)在經(jīng)歷短暫擴(kuò)張后，已經(jīng)進(jìn)入下行階段。
當(dāng)一個品類無法持續(xù)創(chuàng)造新增需求，競爭就不可避免地轉(zhuǎn)向存量博弈，價格戰(zhàn)、同質(zhì)化與利潤壓力隨之而來。那么，在行業(yè)本身不再增長的情況下，極米還能依靠什么獲得增長？
一、投影儀增長不動了
極米科技2025年收入同比增長還不到2%，幾乎看不到增長前景了。
一個常見的誤判是，業(yè)內(nèi)人士總是把低增長的原因歸咎于“消費環(huán)境不好”，但投影儀并非如此，它是整個行業(yè)開始走下坡路了。
有報告顯示，2025年，中國智能投影市場銷量同比下滑13.9%，銷額下滑16.5%，在經(jīng)歷2023年首次負(fù)增長之后，行業(yè)再次出現(xiàn)兩位數(shù)下滑。這意味著，投影這個曾經(jīng)高速增長的新品類，已經(jīng)從擴(kuò)張周期，進(jìn)入了下滑階段。
2012年，極米誕生之時，投影儀主要用于商用場景，極米做了一件關(guān)鍵的事：把投影從會議室搬進(jìn)客廳?！坝脴O米，在家打造影院，”極米科宣傳的是一種生活方式，只需要一面墻，一臺智能投影，客廳或者臥室就能變成帶來沉浸式體驗的私人影院。
這套敘事在相當(dāng)長一段時間內(nèi)是成立的，也為極米帶來了高速增長。
2019年至2021年，極米科技的收入分別增長了27.6%、33.6%、42.8%，凈利潤從不到1億元增加到接近5億元。那幾年，極米吃到的是典型的新品類紅利。
但十年之后，這個故事走到了階段性終點。核心原因在于，投影儀本質(zhì)上并沒有成為剛需。
新浪科技針對投影儀發(fā)起過一項問卷調(diào)查，其中認(rèn)為投影儀不如電視，沒有購買過這類產(chǎn)品的人群占比最高，占比48.9%；購買過投影儀，卻長期閑置的占22.8%；買過投影儀且每天都在使用的受訪者，占比僅為15.7%。
它更像是一種改善型、情緒型消費。當(dāng)預(yù)算充足、空間有限、或者追求氛圍時才會購買。與此同時，替代邏輯也在被削弱。
過去幾年，投影試圖用“大屏+沉浸感”去替代電視，但現(xiàn)實是，大屏電視價格越來越便宜，而且Mini LED、OLED提升畫質(zhì) ，使用門檻也更低 。
因此，發(fā)展了十多年，投影沒能在客廳替代電視。
當(dāng)需求不再增長，競爭就只剩下一種方式——搶存量。
消費者偏好低價產(chǎn)品，就一定會有生產(chǎn)者用更低的成本、生產(chǎn)路線來滿足低價需求，比如2022年，小米Redmi首款投影儀標(biāo)準(zhǔn)版首發(fā)價格999元。最近幾年，投影行業(yè)最明顯的變化是，千元級產(chǎn)品快速鋪開，白牌和互聯(lián)網(wǎng)品牌大量進(jìn)入 ，均價持續(xù)下探，低至百元。
這直接帶來兩個后果。
第一，價格體系被打穿。極米賴以生存的中高端價格帶，被不斷向下侵蝕。定位中高端的極米，2023年下半年開始改變策略，在2000元以下快速推出一系列新產(chǎn)品。
第二，產(chǎn)品核心差異正在被抹平。核心硬件趨于標(biāo)準(zhǔn)化，用戶越來越難感知品牌差異。結(jié)果就是，行業(yè)競爭從做更好的產(chǎn)品，變成了誰更便宜。
在這樣的環(huán)境下，頭部公司的優(yōu)勢反而更容易被削弱。
二、下行行業(yè)的自救
在一個下行行業(yè)里，極米是怎么自救的？
在國內(nèi)價格戰(zhàn)打到百元級別的慘烈現(xiàn)狀下，海外市場成了極米的避風(fēng)港。
國內(nèi)已經(jīng)卷爛的三色激光、無損移軸技術(shù)，在海外，尤其是歐美日依然具備極強(qiáng)的產(chǎn)品領(lǐng)先性。財報顯示，極米在歐洲、北美、日本等區(qū)域市場布局超6000個點位，同時，其海外越南生產(chǎn)基地已投產(chǎn)。
2025年，公司投影儀產(chǎn)品在亞馬遜歐洲區(qū)域全年GMV位居品類第一，并首次實現(xiàn)美國亞馬遜黑五期間單月（11月）GMV排名第二。
但是，極米的出海，本質(zhì)上是一種把在中國驗證過的產(chǎn)品、渠道和品牌打法，復(fù)制到歐洲、日本和北美市場。而在全球，投影儀賽道增長空間也有限。
據(jù)Mordor Intelligence 數(shù)據(jù)預(yù)測，到2030年，全球投影儀市場規(guī)模將從2025年的123.9億美元增長至162.7億美元，復(fù)合年增長率為5.6%。
出海之外，極米找增長的另一個方向是切入車載光學(xué)賽道。
極米方面曾經(jīng)明確表示，希望在車載市場目標(biāo)是再造一個極米。2024年，公司正式成立車載事業(yè)部，將汽車業(yè)務(wù)上升為戰(zhàn)略方向。
財報顯示，在車載光學(xué)領(lǐng)域，公司智能座艙產(chǎn)品已交付上車，目前已搭載于問界M8、問界 M9、尊界 S800、享界 S9 等多款旗艦車型。
車載投影市場的確是高增長賽道。據(jù)天風(fēng)證券預(yù)測，全球車載投影市場規(guī)模將在2025年達(dá)到47.8億美元，年復(fù)合增長率高達(dá)63%。
在中國市場，車載投影及相關(guān)座艙顯示市場也呈現(xiàn)出快速增長的趨勢。有機(jī)構(gòu)預(yù)測，到2029年，我國座艙投影市場規(guī)模有望達(dá)到50億元，2024年至2029年年均復(fù)合增長率達(dá)52.81%，市場規(guī)模占比將提升至19.92%。
那么，在車內(nèi)投影領(lǐng)域，是否會出現(xiàn)家庭投影儀類似的境遇？
極米車載事業(yè)部負(fù)責(zé)人田峰曾對媒體表示，投影有屏幕無法替代的優(yōu)點。他認(rèn)為，車載投影尺寸較大，能投32寸屏，而且不需要幕布的時候可以收起來，另外第三投影可以在任何介質(zhì)上，可以投放在織物、平板、幕布和玻璃上。
但從商業(yè)邏輯來看，車載業(yè)務(wù)與極米原有模式存在本質(zhì)差異。
此前在C端市場，極米產(chǎn)品發(fā)布即可銷售，現(xiàn)金回流周期短。而在車載領(lǐng)域，它面對的是少數(shù)主機(jī)廠，所有項目都需要經(jīng)歷定點、開發(fā)、測試到量產(chǎn)的完整流程。
這個周期通常在2—3年。這意味著，今天拿到的訂單，往往要在幾年之后才能轉(zhuǎn)化為收入。與此同時，客戶集中度顯著提升。一旦關(guān)鍵項目未能量產(chǎn)，或被替換，影響將遠(yuǎn)高于C端單一產(chǎn)品的失利。
三、新故事未成
商業(yè)世界最殘酷的規(guī)律莫過于，舊邏輯已經(jīng)見頂，而新故事還沒到兌現(xiàn)的時刻。
2012年，出身海信、深諳電視芯片技術(shù)的鐘波放棄百萬年薪投身創(chuàng)業(yè)時，投影儀還是愛普生、松下等國際巨頭的天下。
在那個商用投影霸占會議室的年代，極米最成功的地方在于身份的“降維”——它沒有在昂貴的專業(yè)院線市場硬碰硬，而是利用自己在電視行業(yè)的工程經(jīng)驗，把笨重的投影儀變成了一個帶有互聯(lián)網(wǎng)基因的、輕量化的“客廳新物種”。
在那場戰(zhàn)役里，極米是制定游戲規(guī)則的人。但是發(fā)展了十多年后，這個邏輯走到了盡頭。投影沒有取代電視，也沒有成為剛需。
打開小紅書，投影儀就算不吃灰，也有很多方面會被吐槽，包括屏幕有彩條、開機(jī)不靈了、沒辦法投屏了等等，原因也都比較有門檻，比如主板壞了、驅(qū)動器壞了、芯片壞了，不僅針對千元相對低端產(chǎn)品，也有不少是中高端產(chǎn)品。
當(dāng)一個品類無法進(jìn)入高頻使用，它的增長就天然有上限。
于是，極米開始尋找新的故事：出海、車載。
但當(dāng)極米試圖跨出客廳，進(jìn)入車載光學(xué)領(lǐng)域時，面對的是比家庭投影儀競爭更激烈的市場。
極米引以為傲的自研光機(jī)，是其在投影界安身立命的本錢。但在車載等新領(lǐng)域，極米的對手也變成了海信、華為，甚至是深耕光學(xué)數(shù)十年的傳統(tǒng)巨頭。
每年4億的研發(fā)投入對一家年利潤僅1.4億的公司來說，是巨大的杠桿。2025年財報顯示，極米去年研發(fā)投入達(dá)到 4 億元 ，這幾乎是其全年凈利潤（1.43 億元）的 2.8 倍。
財報里已經(jīng)出現(xiàn)了一些更值得警惕的信號。
財報顯示，2025年，極米科技經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-9508.81萬元，同比暴跌141.30%，由正轉(zhuǎn)負(fù)。究其原因，是因為B端業(yè)務(wù)的賬期遠(yuǎn)長于C端。
同樣因為B端業(yè)務(wù)賬期較長，極米科技的應(yīng)收賬款更是激增了84.45%，從2024年末的1.95億元增長至2025年末的3.59億元。
此外，毛利率也較低。2025年財報顯示，包含車載業(yè)務(wù)在內(nèi)的創(chuàng)新產(chǎn)品收入雖然翻倍，達(dá)到約2.55億元，但毛利率僅為 4.45%。
未來，新故事能否真正成為一門好生意還需要劃一個問號。
出?？梢匝娱L舊業(yè)務(wù)的生命周期，但改變不了行業(yè)增速放緩的現(xiàn)實；車載市場看起來增長空間更大，卻是一個完全不同的游戲，周期更長、門檻更高、話語權(quán)更弱，且短期內(nèi)難以貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤。
更關(guān)鍵的是，公司開始同時承受兩種壓力。一邊是成熟業(yè)務(wù)的下滑，另一邊是新業(yè)務(wù)正處高投入、低回報的爬坡期，因此現(xiàn)金流迅速承壓。
對于極米來說，真正能夠支撐長期增長的第二曲線，還遠(yuǎn)未成型。