文 | 莊鑫

西部證券（002673.SZ）4月2日披露2025年年度報告稱，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入59.84億元，同比下降10.84%；歸母凈利潤17.54億元，同比增長24.97%；扣非凈利潤17.36億元，同比增長25.36%，“營降利增”特征明顯。

營收下滑與利潤增長的背離，核心源于業(yè)務結構調(diào)整。

自營投資板塊仍是公司第一大收入來源，2025年實現(xiàn)營業(yè)收入18.82億元，毛利率高達89.29%，同比提升1.21個百分點，持續(xù)發(fā)揮利潤壓艙石作用。盡管收入同比小幅下降8.89%，但成本同比下降18.14%，盈利效率明顯提升。

財富管理板塊實現(xiàn)營業(yè)收入12.77億元，同比增長30.77%，毛利率43.13%，同比提升9.76個百分點，成為增長核心引擎。

信用業(yè)務板塊實現(xiàn)營業(yè)收入5.68億元，同比增長14.06%；投資銀行板塊實現(xiàn)營業(yè)收入3.90億元，同比大幅增長42.09%。

作為對比，2025年西部證券大宗商品貿(mào)易業(yè)務實現(xiàn)收入10.00億元，同比大幅下滑60.26%。從各板塊2023-2025年增長軌跡來看，大宗商品業(yè)務持續(xù)收縮，財富管理與投資銀行板塊快速崛起，體現(xiàn)公司業(yè)務結構更偏向券商核心主業(yè)。

大宗商品貿(mào)易業(yè)務收縮，直接拉低整體營收規(guī)模，但收縮后反而推動整體盈利效率提升。年報顯示，公司2025年整體毛利率達37.91%，同比提升11.97個百分點。

同時，經(jīng)紀業(yè)務手續(xù)費凈收入、利息凈收入、投資收益等券商主業(yè)收入同比大幅增長，成為利潤增長的驅(qū)動力。

現(xiàn)金流方面，受自營業(yè)務投資規(guī)模、回購業(yè)務、返售業(yè)務及融出資金規(guī)模變動的綜合影響，2025年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額22.19億元，同比下降81.64%；投資活動現(xiàn)金流凈額83.89億元，同比大幅轉(zhuǎn)正，主要系并購國融證券所致；籌資活動現(xiàn)金流凈額-5.04億元，同比有所收窄。

截至2025年末，公司總資產(chǎn)1216.60億元，同比增長26.78%，成功躋身千億資產(chǎn)券商梯隊。2025年9月，西部證券完成對國融證券64.5961%股權的收購并實現(xiàn)并表，成為公司年度發(fā)展的核心里程碑，推動資產(chǎn)規(guī)模實現(xiàn)跨越式增長。

負債端，負債總額896.35億元，同比增長33.88%，主要系并表國融證券及業(yè)務規(guī)模擴張所致。

股東結構方面，截至2025年末，公司控股股東陜西投資集團持股12.33億股，占總股本27.59%，持股比例保持穩(wěn)定，實控人地位穩(wěn)固。

利潤分配方面，公司2025年度擬以44.63億股為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.90元（含稅），擬分配現(xiàn)金紅利4.02億元。結合中期分紅，2025年合計現(xiàn)金分紅5.36億元，占本年度歸母凈利潤的30.54%。

2026年，隨著國融證券整合深化，西部證券區(qū)域龍頭的優(yōu)勢將進一步凸顯，但同時也面臨市場波動、行業(yè)競爭加劇等外部挑戰(zhàn)，公司自營投資、經(jīng)紀業(yè)務等業(yè)績?nèi)允苁袌霏h(huán)境影響較大。