文 | 本原財經(jīng)
“假舟楫者，非能水也，而絕江河?！?/p>
一部全網(wǎng)刷屏的可靈AI短片《紙手機》，讓人看到技術(shù)如舟楫，助力創(chuàng)作周期從數(shù)月壓縮至三天，也看到人心掌握航向，用1%的溫度保留故事情緒。
AI敘事狂熱，token經(jīng)濟學(xué)盛行的當下，可靈試圖擺脫生成式視頻冰冷的技術(shù)標簽，為快手的「AI賦能」邏輯加碼。緊接著4月1日，可靈推出會員模型優(yōu)惠計劃，通過降價加速技術(shù)落地，吸引尋常創(chuàng)作者留在快手的老鐵生態(tài)里。
2025年，快手財報數(shù)據(jù)亮眼，實現(xiàn)了營收、利潤的雙位數(shù)增長，營收1427.76億，經(jīng)調(diào)整凈利潤206.47億，凈利潤率也提升到14.5%。
跟剛剛盈利的中廠們一樣，快手也講起漂亮的AI商業(yè)化故事，可靈AI便是主角。
可靈這駕馬車過去一年亦表現(xiàn)不俗：全球用戶突破6000萬，今年1月的年化收入運行率（ARR）超3億美元。程一笑自信地表示全年預(yù)計增長超100%。在財報電話會議上，快手再加碼，2026年預(yù)計將投入260億元資本開支，用于AI算力建設(shè)。
實績和想象力都尚可，但從2026年高點至財報后近乎腰斬的股價來看，資本市場似乎并未給予其更高的估值溢價。
這意味著，資本心態(tài)或趨于理性，不再為單純的營收增速買單，更看重token何時轉(zhuǎn)為現(xiàn)金流，「AI商業(yè)化」何時能得到確切回報。
漲在老鐵黃昏時
無論是知乎、美圖、B站還是小紅書們，互聯(lián)網(wǎng)中廠們想大談AI，上岸盈利是第一步。盈利手段還是那個經(jīng)典的四字口訣：開源節(jié)流。
從2021年開始，程一笑就確立了“聚焦核心、降本增效”的戰(zhàn)略導(dǎo)向，砍掉外賣、社區(qū)團購、本地生活等等邊緣業(yè)務(wù)，精簡部門、組織提效，集中資源于短視頻、直播、電商三大主業(yè)。極致的費用管控下，快手終于盈利。
作為內(nèi)容型社區(qū)，看快手，得看老鐵經(jīng)濟跑得穩(wěn)不穩(wěn)。
互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模見頂已是明牌。財報數(shù)據(jù)顯示，2025年全年，快手平均日活躍用戶（DAU）為4.1億，同比微增2.7%，與擴張期的15%相比大步放緩；第四季度日活環(huán)比下滑800萬至4.08億，月活同比增速從2.8%、3.3%、3.4%降至Q4的0.7%，創(chuàng)下新低。
反映到業(yè)績上，1427.76億營收和206.47億的凈利潤，爬出了2022年之前巨虧的泥塘，但增速遠不及2021-2023年的高速爬升期，進入「老鐵經(jīng)濟的黃昏時刻」。利潤率四個季度分別為14.1%、16%、14%、13.8%，利潤增速快于營收增速。
按Q4營收396億，日活4.08億來粗略計算，一個日活用戶平均給快手貢獻1塊錢，不足抖音的一半。老鐵的用戶價值還是略差了一點。
分業(yè)務(wù)來看，廣告是快手的壓艙石，直播是基本盤，電商和可靈AI是增長引擎。
2025年，快手的直播業(yè)務(wù)收入為390.87億元，同比增長5.5%，增速遠低于其他業(yè)務(wù)。其中，打賞分成收入占七成。
直播行業(yè)的用戶紅利基本消耗殆盡，外患內(nèi)憂，下半年至今，快手直播一直處于多事之秋。
2025年8月，因侵害《德云斗笑社》《長相思》等作品著作權(quán)，被判賠償8910萬元；9月，因熱搜榜單扎堆呈現(xiàn)炒作明星個人動態(tài)和瑣事類不良信息，被網(wǎng)信辦約談并責(zé)令整改；12月深夜，遭遇黑灰產(chǎn)攻擊，至暗的3小時里，多個直播間出現(xiàn)色情、暴力等違規(guī)內(nèi)容。2026年2月，被北京市網(wǎng)信辦處以1.191億元罰款。
罰款事小，暴露安全系統(tǒng)脆弱性事大，也讓快手在財報中描述的審核與風(fēng)險預(yù)防管理動作，略顯無力，急需收復(fù)人心，恢復(fù)信心。
在線營銷服務(wù)全年收入為815億元，同比增長12.5%，跑贏了互聯(lián)網(wǎng)廣告大盤，占總收入的57.1%。這也是快手前兩年走出ICU的關(guān)鍵，這一部分的毛利率最高，達到75%。
在財報中，快手提到通過UAX全自動投放解決方案、AIGC、直播數(shù)字人、數(shù)字員工等產(chǎn)品，內(nèi)部優(yōu)化廣告投放效率。這是在線營銷的核心增長動力，帶動快手國內(nèi)線上營銷服務(wù)收入提升約5%。廣告增長仍受行業(yè)大盤與流量天花板約束。
至于電商，曾是快手跑得最快的分部。2025年全年，其他服務(wù)收入222億，同比增長27.6%，其中90%是電商貢獻的。電商GMV為1.6萬億元，七成靠傭金。
但拉長時間線來看，其電商GMV增速也從2021年的78%、2023年的31%，降到了2025年的15%，Q4更是低至12.9%。
市場對快手報以悲觀態(tài)度的一個重錘，是快手宣布將從2026年起停止單獨披露GMV數(shù)據(jù)。
不披露就是最明顯的信號，市場普遍解讀為「高增長故事終結(jié)」。
兩歲可靈挑重梁
企業(yè)基業(yè)長青的前提是主業(yè)穩(wěn)健。相比大廠的野心狂飆，中廠恪守主業(yè)，打磨單位經(jīng)濟模型，主打一個不過分折騰。但第一曲線接近巔峰時，找到并盤活第二曲線變得尤為重要。
快手主營三大板塊增速放緩，“老鐵經(jīng)濟”不好使了，家里最小的孩子可靈AI，就需要在內(nèi)外部語境中挑大梁。
據(jù)天眼查資料，2024年6月6日，可靈1.0正式上線，聚焦AI視頻，累計迭代了超過20次，布局網(wǎng)頁、獨立App、小程序和快影APP四個形態(tài)。2025年4月，快手成立可靈AI事業(yè)部，提升為公司一級部門，向快手董事長兼CEO程一笑匯報。
2025年是快手AI技術(shù)深度賦能并實現(xiàn)規(guī)模化變現(xiàn)的關(guān)鍵一年，財報專門披露了AI業(yè)務(wù)進展?？伸`AI全球用戶規(guī)模突破6000萬，累計生成視頻超過6億個，服務(wù)企業(yè)客戶超過3萬家。
從收入端看，2025年一季度到四季度，可靈AI的營收分別約為人民幣1.5億元、2.5億元、3億元、3.4億元，跑通了商業(yè)化。2026年1月，其年化收入運行率（ARR）已攀升至3億美元以上。
但可靈全年營收貢獻約為10.4億元，占總營收的0.73%。即使今年實現(xiàn)超過100%的同比增長，那也只有1.5%?？焓窒霃囊粋€電商平臺轉(zhuǎn)化為科技公司，2%的含金量明顯還不夠。
與此同時，2025年，快手的研發(fā)開支同比增長18.8%至145億元，主要是由于雇員福利開支增加以及對AI的投入增加。2026年，快手的整體Capex（資本支出），預(yù)計將達到260億元，猛增約110億元。涵蓋可靈及其它基礎(chǔ)大模型的算力投入、服務(wù)器采購，以及算力中心建設(shè)支出。
AI支出一增，賺的錢很可能“左手進右手出”，短期壓制利潤。面對投資者追問，快手的口徑也較為保守，2026年的目標是，“繼續(xù)保持全年集團層面，正向的自由現(xiàn)金流。”
從內(nèi)部組織架構(gòu)來看，跟眾多大廠一樣，快手AI業(yè)務(wù)的高管變動也比較頻繁，對業(yè)務(wù)增長形成掣肘。去年8月，快手前副總裁，被稱為“可靈之父”的技術(shù)負責(zé)人張迪離職，快手高級副總裁蓋坤兼任可靈AI技術(shù)負責(zé)人。2025年底，可靈基礎(chǔ)大模型負責(zé)人周國睿也被曝離職。
相比Seedance 2.0率先在C端掀起狂歡，可靈的產(chǎn)品邏輯更傾向于解決影視工業(yè)內(nèi)部的實際痛點。尤其是可靈3.0上線后，主打多鏡頭故事板控制、精確的主體一致性保留。
《太平年》中烏鴉啄腐肉名場面、海上颶風(fēng)偏航場景、戰(zhàn)爭中千軍萬馬城池攻防的場面特效，可靈都深度參與制作，驗證了可靈AI在頂級影視制作中的商業(yè)價值。
可靈AI在底層技術(shù)和專業(yè)場景里鋪墊足夠多，在公共敘事層面，還是處于“失語”狀態(tài)，被Seedance 2.0用聲量摘了一波桃子。
快手管理層也強調(diào)，可靈主要聚焦全球?qū)I(yè)創(chuàng)作者市場，70%的收入來自海外市場。國內(nèi)用戶占30%，其中70%是專業(yè)消費者，30%是B端用戶。
對于與字節(jié)的海外競爭，程一笑在財報電話會上表示，Seedance 2.0的多模態(tài)輸入技術(shù)路線，與可靈O1方向一致，印證了快手的前瞻性。也不否認字節(jié)擁有全球頂級的流量生態(tài)、產(chǎn)品運營能力及技術(shù)研發(fā)實力，與之斡旋，可靈從一開始就處于劣勢。
值得注意的是，財報中還提到，快手AIGC營銷素材帶來的線上營銷消耗金額約40億元，這部分金額雖然不是以「可靈」的名義出現(xiàn)，但很可能也用到了可靈背后的大模型技術(shù)。
二者的收入是不是一回事，也是確認可靈AI是獨立增長曲線，還是內(nèi)部AI提效工具包的關(guān)鍵。
外界對其判斷也搖擺不定，從估值倒掛就能看出來，快手賬面上趴著現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物112億元，但股價幾乎淪為白菜?？伸`的高增長神話，依然存在巨大不確定性。
就在可靈財報發(fā)布的同一天，Open AI旗下的Sora卻突然宣布關(guān)停，與迪士尼簽約的十億美元訂單陡然落空。一天燒掉1500萬美元的高昂算力成本，疊加版權(quán)、合規(guī)、用戶留存等不可調(diào)和的商業(yè)化困境，讓巨頭戰(zhàn)略性收縮。
Sora為AI視頻賽道潑了一盆冷水的同時，同樣也為國內(nèi)的AI視頻公司留出了機會。
用260億投入去賭20億增長到底值不值，AI時代還未出現(xiàn)顛覆性敘事的快手，只能用行動去向市場證明。
在談及AI未來投入方向時，程一笑透露除了多模態(tài)、視頻生成方向之外，快手還將在內(nèi)容和商業(yè)生態(tài)場景中的大模型研發(fā)與應(yīng)用上繼續(xù)加大投入，包括生成式推薦大模型、多模態(tài)理解大模型，以及Agent能力在各業(yè)務(wù)場景中的落地探索。
戰(zhàn)場殘酷，資本無情，祝福老鐵。