文｜野馬財(cái)經(jīng) 劉欽文
編輯｜高遠(yuǎn)山
2026年的中國(guó)AI圈，從不缺少熱鬧。
騰訊創(chuàng)始人馬化騰高調(diào)點(diǎn)評(píng)字節(jié)與阿里，字節(jié)跳動(dòng)CEO梁汝波將豆包定為公司最高優(yōu)先級(jí)，Kimi創(chuàng)始人楊植麟親自站臺(tái)發(fā)布Kimi新模型。巨頭們揮舞著數(shù)十億補(bǔ)貼，上演了一場(chǎng)AI入口爭(zhēng)奪戰(zhàn)。
然而，當(dāng)整個(gè)行業(yè)都在喧囂中狂奔時(shí)，百度創(chuàng)始人李彥宏卻顯得格外安靜。他沒有喊出激進(jìn)口號(hào)，也沒有與同行隔空喊話。1月，他接受《時(shí)代》專訪，甚至直言不相信存在所謂的通用人工智能(AGI)，沒有一個(gè)模型能夠“面面俱到”，OpenAI不行，谷歌也做不到。
但就在行業(yè)表層喧囂之下，一場(chǎng)更為深層的布局正在悄然推進(jìn)。短短三個(gè)月內(nèi)，百度系旗下昆侖芯、百圖生科、愛奇藝三家公司接連傳出赴港上市消息，全部采用港交所“保密提交”機(jī)制。這是百度蟄伏多年后的一次集體資本化，也是李彥宏“All in AI”戰(zhàn)略在資本市場(chǎng)的一次集中檢驗(yàn)。
圖源：百度股市通
但與此同時(shí)，另一個(gè)數(shù)字同樣不容忽視：2026年1月至今，百度港股從高點(diǎn)回調(diào)約32%，市值從近4400億港元回落至2962億港元。一邊是AI資產(chǎn)的密集釋放，一邊是資本市場(chǎng)的觀望甚至撤退，市場(chǎng)的核心疑慮只有一個(gè)：AI，到底能不能撐起百度的未來？
01、“百度系”三大IPO，從芯片、制藥到長(zhǎng)視頻
百度的AI資產(chǎn)正在加速獨(dú)立走向資本市場(chǎng)。2026年1月，昆侖芯以保密形式向港交所提交上市申請(qǐng)；3月中旬，百圖生科被曝秘密遞表；3月30日，愛奇藝公告以保密方式提交港股上市申請(qǐng)。
從估值層面看，三家公司的體量相差懸殊。昆侖芯D輪估值約210億元，百度持股約59.45%；百圖生科累計(jì)融資超2億美元，投資方包括李彥宏GGV資、百度、君聯(lián)資本、藍(lán)馳創(chuàng)投等；愛奇藝截至4月初市值約13億美元，較其上市首日市值累計(jì)跌幅接近90%。
從方向來看，三家的側(cè)重點(diǎn)也各有不同。
昆侖芯是百度手中分量最重的一張牌。它前身是百度2011年布局的智能芯片及架構(gòu)部，2021年正式獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。
今年3月，昆侖芯P800服務(wù)器中標(biāo)招商銀行AI芯片資源項(xiàng)目；今年8月，在中國(guó)移動(dòng)2025年至2026年人工智能通用計(jì)算設(shè)備（推理型）集中采購(gòu)項(xiàng)目中，昆侖芯在標(biāo)包1、標(biāo)包2、標(biāo)包3中分別拿下70%、70%、100%的份額，三個(gè)標(biāo)包均排名第一，中標(biāo)訂單規(guī)模達(dá)十億級(jí)。
除此之外，昆侖芯的外部客戶還包括招商銀行、南方電網(wǎng)、比亞迪等各行業(yè)巨頭。
目前，百度并未公開披露昆侖芯的具體營(yíng)收。但據(jù)騰訊新聞《一線》報(bào)道，近兩年來，昆侖芯業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速。除了百度，昆侖芯外部客戶占比約40%，包括互聯(lián)網(wǎng)巨頭、手機(jī)廠商、運(yùn)營(yíng)商及央國(guó)企等。2024年公司營(yíng)收超過10億元。
摩根大通11月的研報(bào)預(yù)計(jì)，百度昆侖芯片收入將從2025年的約13億元飆升至2026年的83億元，增長(zhǎng)超6倍，百度云收入將因此大幅增長(zhǎng)。
這樣的營(yíng)收數(shù)據(jù)在國(guó)內(nèi)AI芯片公司中穩(wěn)居前列，作為對(duì)比，行業(yè)龍頭寒武紀(jì)，在2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.81億元，并成功扭虧為盈，其市值一度突破6000億元人民幣。剛剛上市的摩爾線程2024年?duì)I收4.38億元，最新市值2721億元。
如果說昆侖芯是算力底座，百圖生科則是百度AI在生命科學(xué)領(lǐng)域的垂直延伸。
公司由李彥宏與前百度風(fēng)投CEO劉維于2020年共同創(chuàng)立，李彥宏親任董事長(zhǎng)。2026年3月，百圖生科被曝已以保密形式向港交所提交上市申請(qǐng)，保薦人陣容包括中金公司、摩根士丹利和瑞銀，計(jì)劃募集數(shù)億美元。
技術(shù)層面，百圖生科構(gòu)建了參數(shù)規(guī)模達(dá)2680億的全模態(tài)生命科學(xué)大模型xTrimo V4，是全球最大規(guī)模的生命科學(xué)基礎(chǔ)大模型之一。商業(yè)化方面，與賽諾菲達(dá)成戰(zhàn)略合作，潛在交易總價(jià)值超過10億美元，服務(wù)全球超800家機(jī)構(gòu)用戶和30余家頭部企業(yè)客戶。
為籌備上市，李彥宏及百度相關(guān)實(shí)體已于2025年9月退出了百圖生科的直接股東行列，轉(zhuǎn)由北京百圖生科智能科技有限公司全資控股，這被外界視作為優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、掃清上市障礙所做的調(diào)整。
融資方面，2021年7月，百圖生科完成上億美元A輪融資，由GGV紀(jì)源資本、百度等跟投，創(chuàng)始人李彥宏追加投資；2026年3月，再次宣布完成上億美元的A輪融資，由GGV資本領(lǐng)投，百度、君聯(lián)資本、藍(lán)馳創(chuàng)投、真知資本、襄禾資本跟投，李彥宏繼續(xù)追加投資。
愛奇藝則于3月30日公告稱，公司已以保密形式向香港聯(lián)合交易所提交上市申請(qǐng)表格。
公告稱，此次擬上市旨在提升公司在香港資本市場(chǎng)的融資渠道，通過增加面向亞洲機(jī)構(gòu)及零售投資者的曝光度來拓寬投資者基礎(chǔ)，并提升公司的國(guó)際形象。
02、三大IPO集體講AI敘事，撐得起未來嗎？
芯片、制藥、長(zhǎng)視頻——三個(gè)看似跨度極大的賽道，被同一條敘事線串聯(lián)：人工智能，即AI。
昆侖芯被定位為百度“芯云一體”全棧AI基礎(chǔ)設(shè)施的核心硬件層，專注昆侖系列AI加速芯片研發(fā)與商業(yè)化；百圖生科定位為“AI+生命科學(xué)”基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái)；愛奇藝將AI作為降本增效的工具，主攻內(nèi)容制作環(huán)節(jié)的AI賦能，如AI生成漫劇、輔助動(dòng)畫和短劇制作等。愛奇藝CEO龔宇在財(cái)報(bào)電話會(huì)上稱，AI可大幅降低制作成本、縮短制作時(shí)間。
但令人困惑的一個(gè)事實(shí)是，不論是百度自身，還是芯片、制藥、長(zhǎng)視頻，資本市場(chǎng)并未給出相應(yīng)的估值溢價(jià)。
百度2025年財(cái)報(bào)顯示，2025年百度總營(yíng)收達(dá)1291億元，同比下滑3.04%，其中AI業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)400億元，AI業(yè)務(wù)收入占百度一般性業(yè)務(wù)收入的43%。這是百度首次在財(cái)報(bào)中披露AI業(yè)務(wù)收入占比。
同期，歸屬股東的凈利潤(rùn)55.89億元，同比下跌76.48%，創(chuàng)下近年來最大跌幅。對(duì)此百度解釋，業(yè)績(jī)承壓主要源于一筆高達(dá)162億元的長(zhǎng)期資產(chǎn)減值損失（主要為適配AI時(shí)代的舊基礎(chǔ)設(shè)施出清），但即便扣除這一費(fèi)用，Non-GAAP口徑下的凈利潤(rùn)189億元仍同比下滑36%。
針對(duì)這份“喜憂參半”的財(cái)報(bào)，財(cái)報(bào)說明會(huì)上，百度創(chuàng)始人李彥宏多次強(qiáng)調(diào)AI業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。但財(cái)報(bào)發(fā)布后，?百度的美股市值下跌超6%。?
昆侖芯雖營(yíng)收位于行業(yè)前列，但相比同行動(dòng)輒千億的市值相比，昆侖芯的最新估值僅210億元。
眺遠(yuǎn)咨詢董事長(zhǎng)兼CEO高承遠(yuǎn)分析，摩爾線程的估值秘密在“跨域兼容”標(biāo)簽。GPU天然綁定圖形與計(jì)算兩個(gè)萬億級(jí)場(chǎng)景，只要證明架構(gòu)能跑主流圖形接口，資本市場(chǎng)就按“潛在市占率×海外對(duì)標(biāo)市值”貼現(xiàn)，市銷率輕松20倍起步；再加上創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)自帶國(guó)際大廠光環(huán)，稀缺度溢價(jià)直接翻倍。昆侖芯聚焦推理加速，場(chǎng)景天花板一眼望穿，市場(chǎng)給的想象力上限就低一截。
百圖生科的估值困境，與昆侖芯性質(zhì)不同，但同樣嚴(yán)峻。
公開信息顯示，百圖生科已累計(jì)完成多輪融資，總額超2億美元。但與眾多AI制藥企業(yè)一樣，該公司目前尚未實(shí)現(xiàn)盈利，自主管線仍處于臨床前階段。
已登陸港股的晶泰科技、英矽智能等同行，在商業(yè)化路徑和估值體系上均經(jīng)歷了劇烈波動(dòng)。晶泰科技股價(jià)在上市后經(jīng)歷了從暴漲到腰斬的大起大落，其市值最高時(shí)一度超過400億港元，但隨后大幅回落。
百圖生科依托百度生態(tài)的算力協(xié)同效應(yīng)，以及昆侖芯在底層AI芯片上的支持，或?qū)⒊蔀槠洳町惢?jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵壁壘。但能否將這種技術(shù)協(xié)同轉(zhuǎn)化為商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而獲得市場(chǎng)認(rèn)可，仍是一個(gè)巨大的未知數(shù)。
更關(guān)鍵的是，AI制藥賽道本身正經(jīng)歷資本退潮。2025年以來，全球多家AI制藥公司估值大幅縮水，投資者對(duì)這一賽道的態(tài)度從“熱情追捧”轉(zhuǎn)向“理性審視”。
與昆侖芯和百圖生科不同，愛奇藝的AI敘事更多停留在降本增效的工具層面。
愛奇藝此次遞交上市申請(qǐng)，距離2023年龔宇回應(yīng)“公司正在就上市的技術(shù)細(xì)節(jié)進(jìn)行可行性研究，但尚未制定具體時(shí)間表，還表示公司有正現(xiàn)金流，不需要籌集更多資金”已過去三年。當(dāng)時(shí)表態(tài)所依賴的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，在2025年發(fā)生了顯著變化。
據(jù)愛奇藝2025年財(cái)報(bào)，全年總收入272.9億元，同比下降7%，連續(xù)第二年負(fù)增長(zhǎng)；凈利潤(rùn)為虧損2.06億元，而2023年凈利潤(rùn)曾高達(dá)19.3億元。核心業(yè)務(wù)中的會(huì)員服務(wù)收入168.1億元同比下降5%，在線廣告收入51.9億元同比下降9%，內(nèi)容分發(fā)收入25億元同比下降12%。
更令人擔(dān)憂的是現(xiàn)金流。愛奇藝自由現(xiàn)金流已從2023年的超33億元驟降至2025年的不足千萬元。在美股市場(chǎng)，愛奇藝的股價(jià)，較2018年上市之初46.23美元/股的巔峰高位，已跌去超過97%。市值也從巔峰期312.8億美元縮水至僅12億美元左右。
愛奇藝在業(yè)績(jī)會(huì)上提出，“構(gòu)建AIGC生態(tài)系統(tǒng)”作為愛奇藝2026年繼夯實(shí)主業(yè)、強(qiáng)化新興業(yè)務(wù)外的第三大核心戰(zhàn)略目標(biāo)。愛奇藝還首次推出了自研專業(yè)級(jí)AI Agent平臺(tái)“納逗Pro”，覆蓋從腳本評(píng)估到成片生成的全鏈路制作環(huán)節(jié)，但目前仍處于封閉測(cè)試階段，尚未形成規(guī)模化降本效應(yīng)。
03、“AII in AI”九年，成AI界“黃埔軍?！?？
百度在AI領(lǐng)域的角色，遠(yuǎn)不止一個(gè)普通的技術(shù)參與者。這家公司曾被稱為中國(guó)AI界的“黃埔軍?！?，不僅因?yàn)樗菄?guó)內(nèi)最早“All in AI”的巨頭，更因?yàn)樗鼮橹袊?guó)AI產(chǎn)業(yè)輸送了一大批頂尖人才。
早在2010年，百度便開始布局機(jī)器學(xué)習(xí)研發(fā)，是國(guó)內(nèi)最早涉足這一領(lǐng)域的互聯(lián)網(wǎng)公司。2013年，百度正式對(duì)外公布AI戰(zhàn)略，并宣布成立深度學(xué)習(xí)研究院，由李彥宏親自擔(dān)任院長(zhǎng)，啟動(dòng)無人車項(xiàng)目。在當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)的大環(huán)境下，燒錢、短期見不到商業(yè)成果地養(yǎng)著一堆科學(xué)家做研究，幾乎是不可能的事情，但李彥宏選擇了堅(jiān)持。
幾年內(nèi)，百度人工智能團(tuán)隊(duì)已增長(zhǎng)到近1300人，其中包括300名百度研究院成員。2017年，陸奇空降百度后提出“All in AI”戰(zhàn)略，進(jìn)一步將AI確立為百度的最高優(yōu)先級(jí)。
此后，百度從微軟挖來了張亞勤、景鯤、倪凱等，從谷歌請(qǐng)來了吳恩達(dá)、王勁、彭軍等，一度匯聚了國(guó)內(nèi)最豪華的AI人才陣容。
正是這套“明星陣容”，奠定了百度“AI黃埔軍?！钡母?013年百度研究院創(chuàng)立到2018年前后，百度聚集了王勁、余凱、吳恩達(dá)、張潼、倪凱、樓天成、顧嘉唯等一大批AI技術(shù)大牛。然而，這些人才的最終去向，并非留在百度內(nèi)部，而是陸續(xù)出走，散落四方。
這些從百度走出的人才，幾乎滲透了整個(gè)AI產(chǎn)業(yè)鏈：自動(dòng)駕駛、芯片、企業(yè)數(shù)據(jù)、大模型、數(shù)字人、AR眼鏡等賽道，都有百度前員工的身影。
僅以自動(dòng)駕駛為例，2025年中國(guó)自動(dòng)駕駛行業(yè)迎來“上市潮”——地平線、小馬智行、文遠(yuǎn)知行接連敲鐘，背后幾乎清一色是百度前高管。
更早之前，百度研究院副院長(zhǎng)余凱辭職后創(chuàng)立了地平線機(jī)器人，如今已是估值近20億美元的人工智能獨(dú)角獸。百度用早期的先發(fā)布局，為整個(gè)中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)埋下了種子，但種子最終沒有全部長(zhǎng)在百度自家的花園里。
這種人才的外溢，本身就是雙刃劍?！包S埔軍?！边@個(gè)稱號(hào)，固然是對(duì)百度技術(shù)底蘊(yùn)的一種認(rèn)可，但其另一層含義也同樣明顯：百度留不住人。
而近年來，這種人才流失的速度不僅沒有放緩，反而在加速。
過去兩年間，百度出現(xiàn)了副總裁級(jí)別高管的密集離職潮，涵蓋移動(dòng)生態(tài)、智能駕駛、大健康、智能云等多個(gè)核心業(yè)務(wù)板塊。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，近兩年內(nèi)百度已有超過14位副總裁級(jí)別的高管離職。
2024年，小度科技CEO景鯤、移動(dòng)生態(tài)事業(yè)群CTO肖陽(yáng)、自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人李震宇等相繼離職；2025年，更多老將離場(chǎng)的消息仍在傳出。李震宇離職后與華為系科學(xué)家共同創(chuàng)立了具身智能公司“它石智航”。
當(dāng)純粹的人工智能創(chuàng)業(yè)公司以動(dòng)輒千億的估值受到追捧時(shí)，百度系的AI資產(chǎn)卻在IPO前夕遭遇了估值的“天花板”。這背后反映出的，是市場(chǎng)對(duì)“百度附屬”身份能否孵化出真正獨(dú)立、具有競(jìng)爭(zhēng)力的AI企業(yè)的深度懷疑。投資人在問的早已不是“百度有沒有AI”，而是“百度的AI到底能不能獨(dú)立活下去”。
一場(chǎng)關(guān)乎百度未來的大考才剛剛開始。資本市場(chǎng)將用真金白銀為這三家公司的IPO投票，而投票結(jié)果，將在很大程度上揭示百度AI版圖的真正價(jià)值。你對(duì)此有何看法？歡迎下方留言討論。