界面新聞記者 | 陳靖

上市券商年報披露進入密集期。截至4月6日，已有近30家上市券商完成年報披露，披露數(shù)量占上市券商總數(shù)的一半以上，整體業(yè)績圖景逐步清晰。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年A股市場呈現(xiàn)全面上漲態(tài)勢，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別累計上漲18.41%、29.87%、49.57%，全年成交額達419.86萬億元，日均成交額1.73萬億元，兩項數(shù)據(jù)均創(chuàng)下年度歷史新高。

市場交投活躍度的大幅提升，為券商各核心業(yè)務(wù)板塊的復(fù)蘇奠定了堅實基礎(chǔ)，其中作為券商業(yè)績“壓艙石”的自營業(yè)務(wù)，表現(xiàn)尤為亮眼，成為行業(yè)業(yè)績增長的最強引擎。

從已披露的年報數(shù)據(jù)來看，自營業(yè)務(wù)的盈利貢獻持續(xù)凸顯。Choice金融終端顯示，截至目前已公布年報的28家上市券商及參股券商的上市公司，合計實現(xiàn)證券投資收入1886.34億元，同比增長31.39%。

這一增長態(tài)勢背后，是券商對投資策略的精準把握。HALO（重資產(chǎn)、低淘汰率）交易作為2025年末至2026年初全球資本市場的熱點，聚焦具備實體資產(chǎn)壁壘、不易被AI技術(shù)顛覆、現(xiàn)金流穩(wěn)定的標的，消費、公用事業(yè)、金融領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)龍頭是其核心代表。

中信證券指出，HALO交易更多是階段性風(fēng)格輪動的體現(xiàn)，而非新的長期增長范式，但券商在布局中精準踐行了這一邏輯。例如，招商證券（600999.SH）2025年底新進年化股息率超4%的粵高速A（000429.SZ）1275.91萬股；國泰海通（601211.SH）持有郵儲銀行（601658.SH）1.22億股、寧滬高速（600377.SH）1306.80萬股等多只公用事業(yè)股；國聯(lián)民生（601456.SH）布局四川成渝（601107.SH）1644.04萬股，均貼合HALO交易的核心邏輯。

除HALO交易相關(guān)標的外，資源周期股與硬科技領(lǐng)域也是券商自營布局的重點方向。中信證券（600030.SH）出現(xiàn)在11家上市公司股東名單中，去年四季度新進盛屯礦業(yè)（600711.SH）約3894萬股，契合資源品長期價值修復(fù)邏輯，同時小幅增持山東?；?00822.SZ）。

中金公司（601995.SH）新進馳宏鋅鍺（600497.SH）約1905萬股、中鋁國際（601068.SH）179.47萬股，加碼周期股布局；申萬宏源（000166.SZ）持有藏格礦業(yè)（000408.SZ）1581.17萬股、宏達股份（600331.SH）2223.65萬股，同樣是資源周期股布局的代表。

在硬科技領(lǐng)域，華泰證券（601688.SH）配置錦和商管（603682.SH）切入產(chǎn)業(yè)數(shù)字化服務(wù)賽道，廣發(fā)證券（000776.SZ）布局震安科技（300767.SH）、南網(wǎng)數(shù)字（301638.SH），中金公司還押注軍工高端制造領(lǐng)域，持有航發(fā)科技（600391.SH）約162萬股，彰顯了券商對未來產(chǎn)業(yè)趨勢的判斷。

自營業(yè)務(wù)收入方面，頭部券商憑借雄厚的資本實力與專業(yè)的投研能力，持續(xù)占據(jù)自營領(lǐng)域優(yōu)勢。中信證券2025年自營業(yè)務(wù)收入達386.04億元，同比增長46.53%，穩(wěn)居行業(yè)首位；國泰海通緊隨其后，自營收入254.04億元，同比增幅高達72.01%，增速表現(xiàn)突出；中金公司、華泰證券、申萬宏源等多家機構(gòu)的自營收入均突破百億元。

中小券商則展現(xiàn)出極強的業(yè)績彈性，國聯(lián)民生自營業(yè)務(wù)收入同比增幅超200%，中原證券（601375.SH）增幅超80%，部分中小券商中，自營業(yè)務(wù)已成為第一大收入來源，其中紅塔證券（601236.SH）2025年自營投資收入17.48億元，占總營收比重高達71.8%，成為公司業(yè)績的核心支柱。

值得注意的是，2025年券商自營業(yè)務(wù)已呈現(xiàn)從方向性投資向多元穩(wěn)健策略轉(zhuǎn)變的趨勢，頭部券商加速轉(zhuǎn)向“固收打底+量化對沖+衍生品套利”模式，降低對單邊行情的依賴。

與自營業(yè)務(wù)的亮眼表現(xiàn)相呼應(yīng)，上市券商整體業(yè)績呈現(xiàn)“多數(shù)增長、個別分化”的格局。已披露年報的券商中，西部證券（002673.SZ）成為唯一一家營收下滑的機構(gòu)，2025年實現(xiàn)營收59.85億元，同比減少10.84%，不過其歸母凈利潤仍實現(xiàn)24.97%的同比增長，達17.54億元，公司表示營收下滑主要系大宗商品貿(mào)易業(yè)務(wù)收入及成本同比減少所致。

國聯(lián)民生與國泰海通作為完成并購重組的代表，成為業(yè)績增幅的“領(lǐng)頭羊”。其中，國聯(lián)民生實現(xiàn)營收76.73億元，同比增長185.99%，歸母凈利潤20.09億元，同比增幅高達405.49%；國泰海通實現(xiàn)營收631.07億元，同比增長87.40%，歸母凈利潤278.09億元，同比增長113.52%。

此外，中原證券、方正證券（601901.SH）、國海證券（000750.SZ）等券商的歸母凈利潤增幅也超50%，其中國海證券表現(xiàn)尤為突出，營收同比增幅僅7%，但歸母凈利潤同比增幅達79.57%，盈利效率顯著提升。

隨著年報披露的推進，券業(yè)凈利潤前十強的格局已逐漸清晰，頭部集中度進一步凸顯。中信證券獨占鰲頭，2025年實現(xiàn)營收748.54億元，同比增長28.79%，歸母凈利潤突破300億元大關(guān)，達300.76億元，同比增長38.58%；國泰海通位居第二，營收與歸母凈利潤分別較中信證券差距117億元、22億元，形成“雙龍頭”領(lǐng)跑格局。

歸母凈利潤超百億元的券商還有華泰證券（163.83億元）、廣發(fā)證券（137.02億元）、中國銀河（601881.SH）（125.20億元）、招商證券（123.5億元）、申萬宏源證券（103.63億元），中金公司與中信建投（601066.SH）分別以97.91億元、94.39億元的凈利緊隨其后，前十強梯隊基本穩(wěn)固。

申萬宏源證券非銀首席分析師羅鉆輝指出，券商業(yè)績的高增長核心源于兩大業(yè)務(wù)板塊：一是與市場交易活躍度深度綁定的經(jīng)紀業(yè)務(wù)及融資融券業(yè)務(wù)，二是作為行業(yè)業(yè)績“壓艙石”的自營業(yè)務(wù)。由于證券行業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)與A股市場成交額、股債資產(chǎn)漲幅等核心市場指標高度相關(guān)，投資者可通過持續(xù)跟蹤這些關(guān)鍵指標，實現(xiàn)對券商業(yè)績表現(xiàn)的前瞻性預(yù)判。

中航證券告訴界面新聞，2025年國內(nèi)資本市場交投活躍度持續(xù)攀升，權(quán)益市場行情逐步回暖，滬深兩市成交額同比大幅增長，直接拉動了券商核心業(yè)務(wù)板塊的全面復(fù)蘇。具體來看，經(jīng)紀業(yè)務(wù)依托市場交易量的放大實現(xiàn)傭金收入穩(wěn)步增長；融資融券業(yè)務(wù)則隨市場風(fēng)險偏好回升迎來余額攀升，利息收入貢獻顯著增強；而自營業(yè)務(wù)更是精準把握權(quán)益市場回暖機遇，通過優(yōu)化投資組合實現(xiàn)投資收益大幅躍升，成為驅(qū)動2025年券商業(yè)績增長的核心引擎。

中信建投對界面新聞表示，證券板塊正迎來三重邊際向好的積極變化，2026年全年業(yè)績實現(xiàn)超預(yù)期增長具備堅實基礎(chǔ)。其一，上半年市場交投活躍度同比大幅增長的態(tài)勢已基本確立，全年業(yè)績增長或超市場預(yù)期；其二，年初新增開戶數(shù)量表現(xiàn)亮眼，增量資金正加速蓄勢待發(fā)，為板塊發(fā)展注入新動力；其三，券商發(fā)債融資規(guī)模邊際顯著擴張，將有效驅(qū)動行業(yè)杠桿水平提升，助力突破行業(yè)凈資產(chǎn)收益率（ROE）高點。