文｜華夏能源網(wǎng)
當(dāng)赴港上市成為潮流，有人十年磨一劍想要成功撞開國際化大門，亦有人急于投機(jī)試圖通過資本跳板完成驚險(xiǎn)一躍。
1月9日，號(hào)稱在“全球儲(chǔ)能資產(chǎn)全生命周期解決方案提供商中位列第一”的深圳市遠(yuǎn)信儲(chǔ)能技術(shù)股份有限公司（下稱“遠(yuǎn)信儲(chǔ)能”），向港交所遞交了上市申請材料。在申報(bào)材料中，儼然是一匹業(yè)績大幅增長的“儲(chǔ)能黑馬”。
對于申報(bào)材料，港交所沒有給出意見。但是，4月3日，中國證監(jiān)會(huì)卻明確給出要求并做出公示，要求遠(yuǎn)信儲(chǔ)能進(jìn)一步補(bǔ)充境外發(fā)行上市備案材料，涉及控股股東認(rèn)定結(jié)果不一致、是否存在入股對價(jià)異常、是否存在利益輸送等多個(gè)問題。
遠(yuǎn)信儲(chǔ)能成立于2019年，是一家集成儲(chǔ)能系統(tǒng)（ESS）解決方案提供商，專注于儲(chǔ)能系統(tǒng)解決方案的研發(fā)、制造與銷售。在上市申請材料中，華夏能源網(wǎng)還發(fā)現(xiàn)了諸多滿是蹊蹺之處：
例如，公司號(hào)稱是“全球第一”，但海外營收占比僅為1%；IPO前夕的短短3個(gè)月內(nèi)，多家機(jī)構(gòu)突擊入股，但估值差距巨大；為其貢獻(xiàn)巨額營收的“獨(dú)立第三方”大客戶，卻是實(shí)繳資本為0、成立即合作的神秘公司……
在遠(yuǎn)信儲(chǔ)能這場IPO大戲幕后，一系列財(cái)務(wù)與經(jīng)營數(shù)據(jù)籠罩著迷霧。隨著監(jiān)管部門的注意，這場資本戲碼很可能會(huì)遠(yuǎn)比想象的更難收場。
監(jiān)管明確要求說明：是否存在利益輸送？
2019年7月，王堉和張佳婧在深圳共同創(chuàng)立了遠(yuǎn)信儲(chǔ)能。但直到四年后，2023年，遠(yuǎn)信儲(chǔ)能才引入第一筆外部融資。
最近的一筆融資，是在遞交IPO招股書前夕。2025年12月30日，遠(yuǎn)信儲(chǔ)能完成新一輪數(shù)億元股權(quán)融資，投資方為深圳南海成長（8000萬元）、正海資本（1億元）、卓源藍(lán)圖（2000萬元）等機(jī)構(gòu)。
華夏能源網(wǎng)注意到，三家機(jī)構(gòu)的入股價(jià)格為每股人民幣6.25元。但蹊蹺的是，同樣是在12月入股，其他機(jī)構(gòu)、個(gè)人投資者與這三家的成本相差巨大。
在12月8日、12月15日，江國英、陳雄并等個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者東莞博普的投資價(jià)格為4.69元/股。僅僅半個(gè)月時(shí)間，成本就飆升了33.26%至6.25元/股。而更早的9月份，個(gè)人投資者譚翠輝、王鈺、陳佳婷等人的成本僅3.75元/股。
同一個(gè)月，不同投資者的入股成本相差巨大，意味著公司在基本面未發(fā)生變化的前提下，估值憑空出現(xiàn)了暴漲，這背后有什么貓膩？
對此，中國證監(jiān)會(huì)要求遠(yuǎn)信儲(chǔ)能提供補(bǔ)充材料說明，“最近12個(gè)月內(nèi)新增股東入股價(jià)格的定價(jià)依據(jù)、與同期增資定價(jià)差異原因及其合理性以及稅費(fèi)繳納情況”，并且要求對“是否存在入股對價(jià)異常，并就是否存在利益輸送出具明確結(jié)論性意見?！?/p>
多個(gè)定語的全球第一：到底有多大含金量？
當(dāng)然，資本不會(huì)無緣無故地做慈善，機(jī)構(gòu)在IPO前夕忍受高溢價(jià)突擊入股背后，是遠(yuǎn)信儲(chǔ)能包裝出來的宏大的全球化敘事。
遠(yuǎn)信儲(chǔ)能援引弗若斯特沙利文（Frost&Sullivan）的數(shù)據(jù)稱，2025年前三季度，公司以1.3 GWh的獨(dú)立儲(chǔ)能新增裝機(jī)容量，在全球儲(chǔ)能資產(chǎn)全生命周期解決方案提供商中位列第一，市場份額為20%。2024年按儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量計(jì)，公司以3.7GWh排名全球第五。
華夏能源網(wǎng)查閱，弗若斯特沙利文官網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，該公司1961年成立于華爾街，號(hào)稱是一家“投資與企業(yè)增長咨詢專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)”，有約3,000位咨詢顧問及分析師。公司的業(yè)務(wù)為，“助力客戶在行業(yè)內(nèi)取得增長、科創(chuàng)、領(lǐng)先的標(biāo)桿地位，實(shí)現(xiàn)融資及上市等資本運(yùn)作目標(biāo)。”
很顯然，遠(yuǎn)信儲(chǔ)能所謂的全球第一是弗若斯特沙利文為期量身定制的。1.3 GWh裝機(jī)占全球20%份額，那也就是說，遠(yuǎn)信儲(chǔ)能所說的“全球市場”規(guī)模大約只有6.5GWh，尚不足國內(nèi)頭部儲(chǔ)能企業(yè)旗下單獨(dú)一家工廠的產(chǎn)能。這樣的全球第一，又有多大的含金量？
值得注意的是，遠(yuǎn)信儲(chǔ)能不斷強(qiáng)調(diào)自己是“領(lǐng)先的全球集成儲(chǔ)能系統(tǒng)解決方案提供商”，在招股書中多次提及全球布局、海外擴(kuò)張，試圖勾勒出一張全球布局、全球領(lǐng)先的畫像。
然而，剝掉“獨(dú)立儲(chǔ)能”、“新增裝機(jī)容量”、“全球儲(chǔ)能資產(chǎn)全生命周期解決方案”等一連串的定語，遠(yuǎn)信儲(chǔ)能“全球第一”成色究竟如何？
實(shí)際上，招股書顯示，遠(yuǎn)信儲(chǔ)能99%的收入都來自中國市場。同時(shí)，招股書里也明確表示“自成立以來便深深扎根于中國本土市場”。
不過，在公司高管口中，遠(yuǎn)信儲(chǔ)能早就是一家國際化的公司了：
2024年，遠(yuǎn)信儲(chǔ)能CEO張佳婧在接受采訪時(shí)聲稱，按公司在手訂單，預(yù)計(jì)2024年已有20%左右的海外業(yè)務(wù)收入，到2025年年底，海外收入將達(dá)到公司全年收入的50%，實(shí)現(xiàn)從國內(nèi)向國外的轉(zhuǎn)型。
彼時(shí)，張佳婧預(yù)計(jì)2024年海外市場將交付近1GWh儲(chǔ)能系統(tǒng)。但實(shí)際上，2024年下半年，遠(yuǎn)信儲(chǔ)能才開始開拓海外業(yè)務(wù)。
招股書的數(shù)據(jù)，直接打臉了張佳婧的說法：2024年，遠(yuǎn)信儲(chǔ)能海外收入為0，截至2025年前三季度，遠(yuǎn)信儲(chǔ)能的海外收入860萬元，占總收入比例僅1%。這筆860萬元微薄的海外收入，完全依賴于向單一美國客戶銷售儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品。
更諷刺的是，這家號(hào)稱“全球領(lǐng)軍”的企業(yè)，全球業(yè)務(wù)及銷售團(tuán)隊(duì)共52人，其中僅有6人在海外辦公。招股書的表述、高管的發(fā)言與實(shí)際數(shù)字之間，遠(yuǎn)信儲(chǔ)能該如何補(bǔ)足這巨大的敘事斷層？
產(chǎn)品價(jià)格遠(yuǎn)低于市場價(jià)，如何還能盈利？
剝?nèi)ァ叭虻谝弧钡耐庖?，遠(yuǎn)信儲(chǔ)能的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也頗值得玩味。
遠(yuǎn)信儲(chǔ)能大部分收入來自單一大型項(xiàng)目中部署集成儲(chǔ)能系統(tǒng)解決方案。從2023年到2025年前三季度，其解決方案銷量從46MWh增長至1.35GWh，系統(tǒng)產(chǎn)品則由2.76GWh跌至1.12GWh。
2023年至2025年前三季度，遠(yuǎn)信儲(chǔ)能的營收分別為4.35億元、11.44億元、8.81億元，凈利潤分別為4074.1萬、9626.5萬和7089.2萬元。
值得注意的是，從2023年下半年開始，儲(chǔ)能行業(yè)競爭白熱化，2024年內(nèi)卷更加慘烈，低于成本價(jià)銷售已成行業(yè)常態(tài)，而遠(yuǎn)信儲(chǔ)能產(chǎn)品售價(jià)更是遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。
據(jù)中關(guān)村儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟（CNESA）數(shù)據(jù)，2025年，儲(chǔ)能系統(tǒng)采購中標(biāo)價(jià)格區(qū)間為0.391元/Wh-0.913元/Wh，其中，2小時(shí)儲(chǔ)能系統(tǒng)全年平均中標(biāo)價(jià)格0.554元/Wh。
而報(bào)告期內(nèi)，遠(yuǎn)信儲(chǔ)能的集成儲(chǔ)能系統(tǒng)解決方案售價(jià)從1.26元/Wh暴跌至0.44元/Wh，跌幅高達(dá)65%；儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品均價(jià)也從0.66元/Wh跌至0.38元/Wh，跌幅58%。
據(jù)遠(yuǎn)信儲(chǔ)能官網(wǎng)顯示，其主打產(chǎn)品為2小時(shí)儲(chǔ)能系統(tǒng)，這意味著，遠(yuǎn)信儲(chǔ)能產(chǎn)品售價(jià)不僅比行業(yè)均價(jià)低了31%，甚至擊穿了行業(yè)最低中標(biāo)價(jià)。
低價(jià)背后，是犧牲利潤換取市場。然而，神奇的是，遠(yuǎn)信儲(chǔ)能卻打破了這一鐵律，其毛利率始終穩(wěn)定在18%左右：報(bào)告期內(nèi)，遠(yuǎn)信儲(chǔ)能的毛利率分別為21.6%、17.8%及18.3%。這一毛利率水平雖與陽光電源（SZ:300274）、科陸電子（SZ:002121）等系統(tǒng)集成商有較大差距，但足以比肩行業(yè)龍頭海博思創(chuàng)（SH:688411）。
遠(yuǎn)信儲(chǔ)能究竟是如何實(shí)現(xiàn)低價(jià)格、高毛利率的？
華夏能源網(wǎng)注意到，遠(yuǎn)信儲(chǔ)能的業(yè)績存在極端的季度波動(dòng)：2024年前三季度，公司營收僅1.24億元，虧損4927萬元，但到了2024年第四季度，單季收入暴增至10億元，凈利潤飆至1.4億元，一舉扭虧為盈。
遠(yuǎn)信儲(chǔ)能售出的系統(tǒng)產(chǎn)品及解決方案，通常被大客戶驗(yàn)收時(shí)候才確認(rèn)收入。收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)的集中，可能掩蓋了成本結(jié)構(gòu)的異常。這種極端的業(yè)績爆發(fā)，毛利率的穩(wěn)定，是否與“神秘大客戶”的定價(jià)安排有關(guān)？
神秘的“獨(dú)立第三方”，背后有何關(guān)聯(lián)？
若要解開毛利率之迷，或許還要看看，究竟是誰在為遠(yuǎn)信儲(chǔ)能買單？
招股書顯示，2024年和2025年前三季度，遠(yuǎn)信儲(chǔ)能前五大客戶貢獻(xiàn)超80%收入，其中，單一大客戶的貢獻(xiàn)分別占總收入的40.7%及30.7%。
盡管遠(yuǎn)信儲(chǔ)能強(qiáng)調(diào)每年的五大客戶均為“獨(dú)立第三方”，但華夏能源網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，有多家客戶公司不僅在成立當(dāng)年或次年，便成為遠(yuǎn)信儲(chǔ)能的大客戶，且實(shí)繳資本、工商參保人數(shù)等方面，均與訂單規(guī)模相差甚遠(yuǎn)，甚至背后與遠(yuǎn)信儲(chǔ)能有千絲萬縷的聯(lián)系。
（遠(yuǎn)信儲(chǔ)能在“客戶”一欄中強(qiáng)調(diào)，“我們所有五大供應(yīng)商均為獨(dú)立第三方”，此處應(yīng)為筆誤，“五大供應(yīng)商”應(yīng)該是“五大客戶”）
2025年前三季度的第一大客戶姚安新銳儲(chǔ)能有限公司（下稱“姚安新銳”），成立于2025年1月，短短8個(gè)月里，就為遠(yuǎn)信儲(chǔ)能貢獻(xiàn)了2.71億元的巨額收入，占2025年前三季度收入比例30.8%。
天眼查顯示，簽下巨額采購訂單的姚安新銳，注冊資本僅1000萬元，實(shí)繳資本為0，疑似空殼公司。更值得注意的是，姚安新銳的背后股東與遠(yuǎn)信儲(chǔ)能關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜。
姚安新銳由潘思禮100%控股，潘思禮同時(shí)在“致信博衍（王堉、張佳婧100%持股、遠(yuǎn)信儲(chǔ)能的核心控股平臺(tái)）”旗下多家公司擔(dān)任董事、監(jiān)事等職位，包括姚安華亦新能源、華輝風(fēng)力發(fā)電、菏澤致信新能源、永平瑞海新能源等，他還是姚安致信博衍科技有限公司的高管。
無論從公司名稱還是背后股權(quán)，都不難看出，這家“第一大客戶”股東與遠(yuǎn)信儲(chǔ)能的關(guān)聯(lián)極深。
不僅如此，姚安新銳對外投資的唯一一家企業(yè)是云南君和遠(yuǎn)信新能源有限公司（下稱“云南君和”），也與遠(yuǎn)信儲(chǔ)能有關(guān)聯(lián)。
華夏能源網(wǎng)注意到，“君和系”魅影反復(fù)出現(xiàn)在遠(yuǎn)信儲(chǔ)能的臺(tái)前幕后，在遠(yuǎn)信儲(chǔ)能的大客戶名單背后，隱藏著一張以“君和”命名、與遠(yuǎn)信儲(chǔ)能深度交織的關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)。
首先，云南君和成立于2025年5月，原股東是河北君和遠(yuǎn)信儲(chǔ)能技術(shù)有限公司（下稱“河北遠(yuǎn)信”）。而河北遠(yuǎn)信的兩大股東，分別是遠(yuǎn)信儲(chǔ)能持股10%和河北君和同創(chuàng)新能源有限公司（下稱“河北君和”）持股90%。
其次，河北君和正是遠(yuǎn)信儲(chǔ)能2024年的第四大客戶，當(dāng)年向遠(yuǎn)信儲(chǔ)能貢獻(xiàn)了約為8950萬元收入。這家成立于2023年的公司，注冊資本2000萬元，實(shí)繳資本800萬元，2024年工商參保員工僅8人。
再次，2025年前三季度，遠(yuǎn)信儲(chǔ)能的第四大客戶是，吉林君和同創(chuàng)新能源有限公司（下稱“吉林君和”），于2024年9月成立，一直由河北君和100%控股，2024年的參保人數(shù)為0人。
“君和系”不僅為遠(yuǎn)信儲(chǔ)能貢獻(xiàn)了大量收入，其與遠(yuǎn)信儲(chǔ)能的關(guān)系的關(guān)系也令人眼花繚亂。
例如吉林君和在2025年4月變更了法人，變更前是“王天才”，王天才同時(shí)也是河北君和的法人，也就是遠(yuǎn)信儲(chǔ)能2024年的第四大客戶。此外，而王天才擔(dān)任法人、在2024年成立了三家“河北君和”開頭的公司，在2025年均陸續(xù)注銷，其中就包括遠(yuǎn)信儲(chǔ)能曾持股的河北遠(yuǎn)信。
更巧合的是，就在遠(yuǎn)信儲(chǔ)能IPO信息截至的2025年三季度前夕，河北遠(yuǎn)信被注銷，并退出了云南君和的股東之列，接盤方恰恰是姚安新銳（遠(yuǎn)信儲(chǔ)能2025年前三季度第一大客戶），河北君和從吉林君和的股東之列退出，這一時(shí)間節(jié)點(diǎn)耐人尋味。
再向前追溯，遠(yuǎn)信儲(chǔ)能2023年第一大客戶是安徽皓德能源有限公司（下稱“皓德能源”），成立于2022年3月，成立當(dāng)年，便與遠(yuǎn)信儲(chǔ)能合作，2023年為遠(yuǎn)信儲(chǔ)能貢獻(xiàn)了5130萬元的收入。
天眼查顯示，皓德能源注冊資本為5000萬元，實(shí)繳資本為0，2022年至2024年的工商參保人數(shù)均為1人。
以上多家企業(yè)實(shí)繳為0、人員寥寥、成立即合作、高管和法人交叉任職、名稱及股權(quán)也有關(guān)聯(lián)。這些特征反復(fù)出現(xiàn)在遠(yuǎn)信儲(chǔ)能的大客戶名單中，“獨(dú)立第三方”的業(yè)務(wù)流轉(zhuǎn)，最終匯聚成招股書上的亮眼數(shù)據(jù)，這背后或許不僅僅是巧合。
利潤可以調(diào)節(jié)，大客戶可以虛構(gòu)，這在出問題的IPO企業(yè)中屢見不鮮，遠(yuǎn)信儲(chǔ)能是否存在這些問題，有待監(jiān)管部門的權(quán)威核查。
資本市場的大門，永遠(yuǎn)向真實(shí)有價(jià)值的企業(yè)敞開。但上市，從來不是企業(yè)的最終目的。對于遠(yuǎn)信儲(chǔ)能而言，開啟IPO之旅是將自己置于聚光燈下的第一步。無論是應(yīng)對激烈的外部競爭，還是理順內(nèi)部的合規(guī)紅線，真正的考驗(yàn)，才剛剛開始。