界面新聞?dòng)浾?| 韓理

黃金市場(chǎng)再掀波瀾。

4月8日，在經(jīng)歷了此前一輪劇烈震蕩之后，黃金價(jià)格全線大幅反彈，COMEX黃金大漲逾3%一度逼近4900美元/盎司，倫敦現(xiàn)貨黃金也一度收復(fù)4800美元大關(guān)，滬金連續(xù)一度達(dá)到1070元/克關(guān)口。

南華期貨貴金屬研究組負(fù)責(zé)人夏瑩瑩表示，在消息面上，美伊沖突階段性緩解， 4月7日，特朗普宣布暫停對(duì)伊朗實(shí)施轟炸與軍事打擊，為期兩周，同時(shí)表示雙方在長(zhǎng)期和平協(xié)議談判上已取得重要進(jìn)展 ；白宮官員稱以色列也已同意臨時(shí)?；?；伊朗方面表示已與美國(guó)和以色列在特殊條件下達(dá)成了為期兩周的?；饏f(xié)議，表示未來(lái)兩周內(nèi)霍爾木茲海峽可安全通行。

“而在美聯(lián)儲(chǔ)方面，貨幣政策降息預(yù)期回升支持投資需求，美元和美債收益率走低利多貴金屬估值。”夏瑩瑩補(bǔ)充道。

今年3月以來(lái)，金價(jià)坐上“過(guò)山車(chē)”，一度站上5410美元/盎司的高位，隨后急速墜落，甚至在3月下旬一度跌至4100美元附近，年初以來(lái)積累的漲幅幾乎悉數(shù)回吐。在這輪劇烈震蕩的背后，全球央行的黃金操作，正在出現(xiàn)分化。

4月7日，國(guó)家外匯管理局最新數(shù)據(jù)顯示，截至2026年3月末，中國(guó)官方黃金儲(chǔ)備達(dá)7438萬(wàn)盎司，較2月末的7422萬(wàn)盎司增加16萬(wàn)盎司，為連續(xù)第17個(gè)月增持黃金。

值得關(guān)注的是，此次16萬(wàn)盎司的增持規(guī)模，是自2025年3月以來(lái)中國(guó)央行首次單月增持規(guī)模超過(guò)10萬(wàn)盎司，增持速度明顯加快。東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青在接受界面新聞采訪時(shí)指出，3月國(guó)際金價(jià)跌幅達(dá)到兩位數(shù)，可能是央行加快增持的一個(gè)直接原因。從優(yōu)化國(guó)際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的角度出發(fā)，盡管黃金價(jià)格處于歷史高位，但增持黃金的必要性反而在上升。

然而，并非所有央行都在買(mǎi)入。

土耳其央行最新數(shù)據(jù)顯示，在截至3月28日的一周內(nèi)，該國(guó)黃金儲(chǔ)備減少69.1噸，過(guò)去兩周累計(jì)減少118.4噸。俄羅斯方面，今年前兩個(gè)月累計(jì)拋售了約15噸黃金，其中1月拋售30萬(wàn)盎司，2月拋售20萬(wàn)盎司，是近25年來(lái)俄羅斯首次從實(shí)體黃金儲(chǔ)備中進(jìn)行實(shí)質(zhì)性拋售。

此外，法國(guó)央行近日宣布，已完成對(duì)存放于紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行金庫(kù)多年的129噸黃金的替換。這批黃金自20世紀(jì)20年代末以來(lái)一直托管在美國(guó)紐約，占法國(guó)總金條儲(chǔ)備的5%。操作分26個(gè)階段進(jìn)行，于2025年7月至2026年1月期間完成。法國(guó)央行在紐約以市場(chǎng)價(jià)格賣(mài)出這些金條，同時(shí)從歐洲購(gòu)入等量符合現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)的黃金。

那么，全球央行的這種操作分化，究竟是短期現(xiàn)象，還是長(zhǎng)期趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)的開(kāi)端？

國(guó)聯(lián)民生證券研報(bào)明確指出，土耳其、俄羅斯等少數(shù)"非核心"央行的拋售黃金，是基于“跟隨趨勢(shì)”、“臨時(shí)緩解財(cái)政危機(jī)”抉擇時(shí)的“戰(zhàn)術(shù)性”減持，并不影響"美元信用弱化→央行購(gòu)金增加→黃金上漲趨勢(shì)鞏固"的長(zhǎng)期邏輯。

中州期貨高級(jí)分析師王盛浩對(duì)界面新聞表示，不同的國(guó)家央行拋售黃金的動(dòng)機(jī)是不同的。比如土耳其，主要是為了應(yīng)對(duì)中東沖突引發(fā)的能源短缺、本幣貶值，籌集外匯穩(wěn)定里拉；再比如俄羅斯1-2月拋售15噸黃金，目前是因?qū)?jīng)濟(jì)壓力與制裁，換取硬通貨。而法國(guó)央行的操作核心是為了實(shí)現(xiàn)“資產(chǎn)優(yōu)化與收益最大化”、“儲(chǔ)備安全與控制權(quán)強(qiáng)化”以及“財(cái)務(wù)報(bào)表優(yōu)化”三個(gè)目的。通過(guò)這筆交易，保持黃金儲(chǔ)備總量不變，但獲得128億歐元資本收益，并將所有黃金儲(chǔ)備集中到巴黎金庫(kù)。

“央行減持會(huì)對(duì)市場(chǎng)情緒形成擾動(dòng)，尤其當(dāng)市場(chǎng)已經(jīng)處于高位、擁擠交易較重時(shí)，容易被放大為‘官方資金開(kāi)始撤退’的信號(hào)，進(jìn)而觸發(fā)金價(jià)波動(dòng)甚至階段性回調(diào)。但中期看，若為土耳其央行的流動(dòng)性型賣(mài)出，相當(dāng)部分是通過(guò)黃金掉期換取美元流動(dòng)性，本質(zhì)是‘以金換匯、到期贖回’的短期融資，并不等于長(zhǎng)期清倉(cāng)，這類(lèi)操作對(duì)中長(zhǎng)期金價(jià)的壓制通常有限。”東方金誠(chéng)研究發(fā)展部高級(jí)副總監(jiān)瞿瑞指出。

瑞銀也在報(bào)告中強(qiáng)調(diào)，官方部門(mén)持有黃金的趨勢(shì)不太可能出現(xiàn)根本性轉(zhuǎn)變，土耳其央行使用黃金作為政策工具支持銀行體系流動(dòng)性的做法，不能簡(jiǎn)單等同于央行主動(dòng)拋售。

更深層次來(lái)看，當(dāng)前全球央行操作的分化，本質(zhì)上折射出的是各國(guó)在主權(quán)信用、財(cái)政壓力與貨幣政策之間的不同權(quán)衡。

站在當(dāng)前看后市，金價(jià)短期走勢(shì)或仍在多方力量的拉鋸之中。

夏瑩瑩指出，短期需警惕地緣反復(fù)下的回調(diào)壓力，繼續(xù)關(guān)注兩周?；鸫翱谄谡勁羞M(jìn)展；此外還需要主要關(guān)注周五（4月10日）美國(guó)3月CPI數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)利率決議。

瞿瑞補(bǔ)充認(rèn)為，若“多國(guó)央行拋售”敘事繼續(xù)發(fā)酵，疊加金價(jià)前期漲幅較大，黃金可能面臨技術(shù)性調(diào)整和風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)帶來(lái)的壓力。

“中期決定黃金方向的核心變量仍是美國(guó)實(shí)際利率、美元信用與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。只要全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)不明顯降溫、美元信用對(duì)沖需求仍在、主要經(jīng)濟(jì)體真實(shí)利率難以長(zhǎng)期大幅上行，那么黃金作為非信用資產(chǎn)的配置價(jià)值依然存在。換句話說(shuō)，央行局部減持并不能自動(dòng)推導(dǎo)出黃金進(jìn)入長(zhǎng)期熊市，它更可能意味著上漲節(jié)奏放緩、波動(dòng)加大，而不是邏輯反轉(zhuǎn)。”瞿瑞表示。

而夏瑩瑩指出，中長(zhǎng)期在戰(zhàn)略還是看多貴金屬的，中期主要錨定美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策節(jié)奏，降息延后或許不改價(jià)格方向，但會(huì)影響價(jià)格節(jié)奏。