界面新聞記者 | 張藝
最強(qiáng)存儲周期到來，存儲企業(yè)業(yè)績強(qiáng)勢逆轉(zhuǎn)。
4月8日，一份超預(yù)期的一季度業(yè)績預(yù)告，將存儲企業(yè)香農(nóng)芯創(chuàng)（300475.SZ）推至聚光燈下。公司歸母凈利潤同比增幅最高達(dá)87倍。
然而，與這份驚艷成績單形成鮮明反差的是，公司近期股價最大回撤曾達(dá)40%，且主力資金在業(yè)績披露前持續(xù)凈流出。
資本市場有何分歧？香農(nóng)芯創(chuàng)的高增長能否貫穿全年？究竟是一季度快速出貨的短期爆發(fā)，還是內(nèi)生增長驅(qū)動的起點？這成為市場最關(guān)心的問題。
是否降存貨沖業(yè)績？
香農(nóng)芯創(chuàng)同日披露了2025年業(yè)績快報和2026年一季報預(yù)告，公司去年實現(xiàn)營業(yè)總收入352.51億元，同比增長45.24%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.44億元，同比增長106.06%。
其中第四季度，公司營收和歸母凈利潤分別為88.51億元和1.85億元，處于此前披露的2025年業(yè)績預(yù)告中值，符合市場預(yù)期，環(huán)比三季度甚至還略有下滑。
一季報卻堪稱驚人。香農(nóng)芯創(chuàng)預(yù)計2026年一季度實現(xiàn)歸母凈利潤11.40億元至14.80億元，同比增幅高達(dá)6,714.72%至8,747.18%。這一數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期，此前有機(jī)構(gòu)在研報中預(yù)計，香農(nóng)芯創(chuàng)2026年盈利11億元左右。
存儲行業(yè)人士卻不意外，有從業(yè)人員對界面新聞記者表示：“從存儲漲價的幅度來看，香農(nóng)芯創(chuàng)做出這個業(yè)績，是符合這種行情階段的?！?/p>
高增長能否持續(xù)，這需要從香農(nóng)芯創(chuàng)兩大主營業(yè)務(wù)來具體分析。
香農(nóng)芯創(chuàng)以芯片分銷業(yè)務(wù)起家，目前已形成了分銷和自研產(chǎn)品兩大業(yè)務(wù)板塊，兩大板塊齊增長。
第一大業(yè)務(wù)，“芯片分銷業(yè)務(wù)”受益于超級行業(yè)周期。
芯片分銷業(yè)務(wù)是香農(nóng)芯創(chuàng)的基本盤，也是過往公司主要的收入來源。在這一業(yè)務(wù)模式中，公司就是“一個賺差價的中間商”，主要提供數(shù)據(jù)存儲器、控制芯片、模組等電子元器件產(chǎn)品。
香農(nóng)芯創(chuàng)是SK海力士的代理商，同時擁有聯(lián)發(fā)科等品牌代理權(quán)以及AMD的經(jīng)銷商資質(zhì)。其中，公司與SK海力士強(qiáng)綁定，2024年公司向第一大供應(yīng)商采購130.67億元，占年度采購總額比超過50%。
SK海力士是HBM市場龍頭，在本輪存儲漲價潮中深度受益。作為SK海力士的代理商，香農(nóng)芯創(chuàng)同樣如此。得益于生成式人工智能（AGI）的蓬勃發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心（IDC）建設(shè)對企業(yè)級存儲的需求增長。
香農(nóng)芯創(chuàng)表示，今年一季度，企業(yè)級存儲產(chǎn)品價格持續(xù)上漲，公司盈利能力持續(xù)改善，利潤水平大幅提高。
“現(xiàn)在這種漲價的趨勢下，存儲公司是不愁銷售。每家公司都有自己的經(jīng)營出貨節(jié)奏，業(yè)績釋放快慢的問題。今天以一個高價賣出，之后可能要用更高的成本來拿貨。”存儲行業(yè)人士對界面新聞稱。
界面新聞了解到，分銷業(yè)務(wù)有訂單采購和備貨采購兩種。過往，香農(nóng)芯創(chuàng)主要以訂單采購模式為主，即“以銷定采”。公司曾表示，這一模式可以降低因產(chǎn)品市場前景不明而產(chǎn)生庫存積壓的風(fēng)險。
但事實上，在近半年存儲的極端行情之下，買賣雙方市場地位扭轉(zhuǎn)。存儲芯片緊缺之時，打提前量的備貨采購更符合當(dāng)下行情。
與同行在去年下半年大幅備貨不同的是，香農(nóng)芯創(chuàng)的存貨數(shù)據(jù)并不理想。
- 截至2025年三季度末，香農(nóng)芯創(chuàng)存貨余額18.13億元，較2024年末的28.58億元少了約10億元。
- 與此同時，江波龍（301308.SZ）三季度末的存貨余額85.17億元，較上年末增加了約7億元。
- 德明利（001309.SZ）三季度末存貨數(shù)據(jù)為59.40億元，較上年末增加了約15億元。到2025年末公司存貨上升至70.58億元，再增11.18億元。
- 佰維存儲（688525.SH）存貨增速更高。去年三季度末存貨為56.95億元，較上年末增加了超過20億元。四季度再增加超過20億元，到2025年末存貨已78.68億元。
這些存儲企業(yè)去年下半年激進(jìn)的備貨策略在當(dāng)下來看頗為明智——進(jìn)入2026年，漲勢不止。
TrendForce集邦咨詢預(yù)計，2026年一季度一般型DRAM合約價環(huán)比上漲90%至95%，服務(wù)器DRAM約上漲90%，NAND Flash上漲55%至60%。其預(yù)期二季度DRAM合約價仍將環(huán)比漲58%至63%。
香農(nóng)芯創(chuàng)具體年報尚未披露，四季度的備貨情況是關(guān)鍵懸念。但從三季度數(shù)據(jù)來看，公司的備貨策略與同行相比偏保守了。
正因如此，香農(nóng)芯創(chuàng)2026年一季度“炸裂”開局后，也引發(fā)部分投資者擔(dān)憂。有市場人士認(rèn)為，公司或許在一季度大量出貨透支業(yè)績，現(xiàn)有存貨是否充足，上游渠道貨量是否有保障，存在不確定性。
對此，香農(nóng)芯創(chuàng)人士回應(yīng)界面新聞稱：“這主要看海力士的產(chǎn)能，我們現(xiàn)在訂單拿貨節(jié)奏比較正常。”
另有存儲行業(yè)人士對界面新聞表示：“香農(nóng)芯創(chuàng)跟海力士原廠有資源綁定的關(guān)系，會有一些優(yōu)勢。也不代表著在快速降低存貨沖業(yè)績。”
分銷業(yè)務(wù)受益于周期，那么“海普存儲”則是未來業(yè)績的最大看點。
第二大業(yè)務(wù)，自主品牌“海普存儲”在起量，這或許是決定公司成長空間的潛在“王牌”。
2025年期間，公司“海普存儲”圍繞國產(chǎn)化、定制化路線，已陸續(xù)推出包括企業(yè)級SSD以及企業(yè)級DRAM兩大產(chǎn)品線的多款產(chǎn)品。產(chǎn)品已完成部分國內(nèi)主要的服務(wù)器平臺的認(rèn)證和適配工作，正式進(jìn)入量產(chǎn)階段。
量產(chǎn)首年即實現(xiàn)規(guī)模盈利。
2025年度“海普存儲”預(yù)計實現(xiàn)銷售收入17億元。這一金額雖然在去年全年營收占比只有不到5%，但業(yè)務(wù)起量快。僅第四季度預(yù)計實現(xiàn)銷售收入13億元。
趁著這一輪漲價潮，“海普存儲”的市場在迅速打開。“下游需求比較旺盛，行業(yè)景氣度比較高的情況下，對公司自主品牌的業(yè)務(wù)是有正面影響。下游客戶主要是云廠商?！毕戕r(nóng)芯創(chuàng)人士對界面新聞表示。
從代理到自研，這意味著，香農(nóng)芯創(chuàng)正試圖從純粹的分銷商，轉(zhuǎn)型成處于產(chǎn)業(yè)鏈中樞的供應(yīng)商，從極度依賴SK海力士到打造自己的“護(hù)城河”。
過去五年，香農(nóng)芯創(chuàng)的銷售毛利率只有3%到6%。自主品牌線或?qū)⒂兄谔嵘省?/p>
為何股價與業(yè)績背離？
界面新聞記者注意到，與存儲板塊其他公司頻頻被機(jī)構(gòu)調(diào)研不同，香農(nóng)芯創(chuàng)鮮少接受機(jī)構(gòu)調(diào)研。機(jī)構(gòu)研報對公司的預(yù)期差異大，差額甚至達(dá)到2倍。
今年1月，光大證券上調(diào)香農(nóng)芯創(chuàng)2026年歸母凈利潤預(yù)測為10.43億元，上調(diào)幅度48%；中郵證券2月預(yù)計公司歸母凈利潤為11億元。
國盛證券分析師佘凌星預(yù)計相對樂觀，其認(rèn)為海普存儲已進(jìn)入放量階段，上調(diào)盈利預(yù)期，2026年香農(nóng)芯創(chuàng)有望實現(xiàn)歸母凈利潤30億元，對應(yīng)PE為25倍。
而公司僅用一個季度超越了部分機(jī)構(gòu)的全年預(yù)期。
“本輪存儲行情有別于過往的周期性，在AI帶動之下，行情已經(jīng)不是一個短期變化。我們現(xiàn)在不對行情持續(xù)時間做預(yù)判?！庇行袠I(yè)人士對界面新聞記者表示。該人士認(rèn)為，哪怕是2027年存儲原廠新增產(chǎn)能投產(chǎn)，也難以完全覆蓋需求的缺口。
行業(yè)巨頭業(yè)績也印證了這一趨勢。三星電子2026年第一季度營業(yè)利潤2,608.32億元，同比暴增755%。
A股存儲企業(yè)同樣頻頻報喜。
- 佰維存儲在3月初率先披露1-2月業(yè)績，預(yù)計前兩月歸母凈利潤15億元至18億元，同比增幅921.77%至1086.13%。
- 德明利去年盈利6.88億元，預(yù)計2026年一季度盈利31.50億元至36.50億元，同比扭虧為盈。
然而，與業(yè)績形成反差的是，香農(nóng)芯創(chuàng)年內(nèi)股價走勢表現(xiàn)不佳，幾乎墊底存儲板塊。尤其是在業(yè)績預(yù)告披露前五個交易日，主力資金仍凈流出14.62億元。
在4月8日大漲20%后，公司2026年以來走勢才勉強(qiáng)紅盤，累計小幅上漲2.66%。
為何資金對香農(nóng)芯創(chuàng)的理解出現(xiàn)分歧？
首先，前期股價透支漲幅。
香農(nóng)芯創(chuàng)股價自2025年8月起從33.63元/股開始爬坡，到11月創(chuàng)下歷史新高204.57元/股，區(qū)間最高漲幅超過500%。此后，公司股價便陷入為期5個月的高位振蕩，股價一度較去年高點最大回撤幅度約40%。
公司目前動態(tài)市盈率約143倍，待一季報披露后，香農(nóng)芯創(chuàng)動態(tài)PE將大幅回落。
其次，重要股東減持影響信心。
2025年11月至2026年1月，重要股東、高管股東紛紛減持套現(xiàn)。
新動能基金以164.27元/股的價格，減持461.45萬股，套現(xiàn)金額7.58億元。李小紅和蘇澤晶則分別套現(xiàn)2,982.53萬元和469.01萬元。
這些股東的減持時機(jī)把握精準(zhǔn)，減持期均是公司股價高位之時。
香農(nóng)芯創(chuàng)一季度的業(yè)績是存儲超級周期的縮影。但前期股價透支、股東減持、存貨策略保守等因素，共同構(gòu)成了資金分歧的底層邏輯。香農(nóng)芯創(chuàng)能否在接下來三個季度持續(xù)證明自己？