記者 | 袁穎琪

編輯 | 陳菲遐

如意集團(tuán)（002193.SZ）母公司的債務(wù)問題正蔓延到上市公司，這個問題也受到交易所關(guān)注。

隨著如意集團(tuán)回復(fù)交易所問詢，這家公司更多隱患又暴露了。如意集團(tuán)雖然否認(rèn)了資金占用，但事實卻是如意集團(tuán)與母公司山東如意科技集團(tuán)有限公司（下稱如意科技）之間有著密切的資金往來。在母公司資金鏈岌岌可危情況下，如意集團(tuán)被拖下水恐怕也是一線之間的事情。

資不抵債？

對于交易所關(guān)于控股股東是否債務(wù)違約以及是否存在資金占用情況的問詢，如意集團(tuán)表示不存在。

如意集團(tuán)稱，2019年3月14日，如意科技發(fā)行了10億元中期票據(jù)，發(fā)行利率為7.5%，期限為3年，付息日為在債券存續(xù)期內(nèi)每年3月15日。為減輕疫情期間資金集中支付壓力，如意科技已于2020年3月13日召開了持有人會議，與全部持有人達(dá)成利息延期支付協(xié)議，約定本期利息延期3個月至2020年6月15日完成支付。因此，本次利息延期支付不構(gòu)成違約。

交易所之所以出具此份問詢函，是由于如意科技的債務(wù)問題。3月11日，如意科技被資信評估機構(gòu)大公國際下調(diào)評級至AA-，并將其及相關(guān)債項移出信用觀察名單。3月16日，上海清算所發(fā)布通知稱，如意科技因未按時繳納2019年度第一期中期票據(jù)的一筆7500萬元的利息。

雖然問詢函澄清了母公司沒有違約，但卻暴露了如意集團(tuán)更多隱患。第一個隱患就是巨額表外擔(dān)保。即使沒有母公司暴雷，如意集團(tuán)的負(fù)債也已經(jīng)將其逼到了懸崖邊上。

如意集團(tuán)乃至如意科技的股權(quán)架構(gòu)較為復(fù)雜。如意集團(tuán)實際控制人為邱亞夫。他通過北京如意時尚投資控股有限公司（下稱如意時尚）旗下的如意科技和山東如意毛紡集團(tuán)，分別持有如意集團(tuán)23.1%和16.1%的股份。

如意科技之所以會不斷出現(xiàn)暴雷傳聞，與其頻頻收購海外著名服裝品牌有關(guān)。目前，如意科技旗下已擁有30多個國際時尚品牌，包括日本成衣巨頭RENOWN，法國時尚集團(tuán)SMCP、高端男裝集團(tuán)TrinityLtd以及瑞士奢侈品牌Bally的部分股權(quán)等。

而如意科技的債務(wù)問題正向如意集團(tuán)波及。

近三年，如意集團(tuán)的短期負(fù)債快速增長，平均增速達(dá)到了29%。截止2019年9月30日，如意集團(tuán)短期負(fù)債為11.12億元，占資產(chǎn)總額的22.68%。

除此之外，如意集團(tuán)還有2.78億元的應(yīng)付票據(jù)，0.9億元的一年以內(nèi)到期的長期借款和1億元的長期借款。以上這些如果逾期不還，就構(gòu)成違約，會直接損害如意集團(tuán)的債務(wù)評級和銀行授信。這些債務(wù)共計高達(dá)15.8億元，其中有14.8億將在一年內(nèi)到期。另外，如意集團(tuán)還有對于供應(yīng)商的3.76億的應(yīng)付賬款，通常也是一年需要支付。

不只是表內(nèi)負(fù)債，據(jù)回復(fù)函披露，如意集團(tuán)目前關(guān)聯(lián)方借款擔(dān)保金額為9.81億元。銀行票據(jù)關(guān)聯(lián)方擔(dān)保為2.49億元。合計12.3億元，占如意集團(tuán)凈資產(chǎn)的44.15%。如果將擔(dān)保算在內(nèi)的話，如意集團(tuán)的表內(nèi)外負(fù)債共計33.5億元，超過凈資產(chǎn)的27.9億元。如意集團(tuán)其實已經(jīng)是資不抵債。

如意集團(tuán)的現(xiàn)金狀況能否應(yīng)對自身債務(wù)還是未知數(shù)。如意集團(tuán)半年報披露，公司賬面現(xiàn)金只有9.1億元，其中可用能用于償還債務(wù)的只有銀行存款5.7億元，其余3.4億元為受限資金。2016年以來，如意集團(tuán)的現(xiàn)金流也是逐年遞減。到了2018年已經(jīng)從最高的3.89億下降到0.74億元。

更糟的是，如果母公司如意科技資金鏈出現(xiàn)問題，極有可能觸發(fā)如意集團(tuán)的連帶擔(dān)保責(zé)任，到時恐怕將會是壓垮如意集團(tuán)的最后一根稻草。

從如意科技本次的利息展期就可以看出其資金鏈已經(jīng)非常緊張。此前，如意科技已經(jīng)爆出多起因為無法償付供應(yīng)商貨款而被訴至法庭的案例。例如，今年3月2日，如意科技所控制的日本上市企業(yè)RENOWN表示未能從如意科技收回53億日元（折合人民幣約3.4億元）的未償債務(wù)。此前還有旗下品牌Aquascutum拖欠葡萄牙供應(yīng)商15.5萬英鎊款項被起訴。

雖然如意科技的確擁有龐大資產(chǎn)，但越來越多的證據(jù)顯示其籌措資金的難度正越來越大。

本次回復(fù)函披露，如意科技為獲得擔(dān)保已將旗下的山東濟(jì)寧如意進(jìn)出口有限公司的股權(quán)以及多處土地、房地產(chǎn)和機器設(shè)備質(zhì)押給如意集團(tuán)。公司旗下的銀川濱河如意服裝有限公司也已經(jīng)因為失信在2019年12月被列為限制高消費企業(yè)。而且，公司旗下還有約4.5億元的資產(chǎn)被法院強制執(zhí)行。以上種種都說明如意科技的籌資能力正大幅下降。那么，如意集團(tuán)為其提供的連帶責(zé)任擔(dān)?？峙乱彩请S時都有被觸發(fā)的可能。到時，僅憑如意集團(tuán)賬上的5.7億現(xiàn)金可以應(yīng)對嗎？

關(guān)聯(lián)交易疑團(tuán)

雖然如意集團(tuán)否認(rèn)大股東資金侵占，但是種種現(xiàn)象顯示如意集團(tuán)還是存在利用關(guān)聯(lián)交易向大股東提供資金支持的情況。在這個過程中，如意集團(tuán)現(xiàn)金流已經(jīng)出現(xiàn)大幅惡化，最終很可能救母不成殃及自身，提供給母公司的一筆筆往來款項也極有可能形成壞賬，最終損害上市公司股東利益。

如意集團(tuán)和母公司如意科技之間通過各種關(guān)聯(lián)交易，資金往來十分密切。從供應(yīng)商到客戶，與關(guān)聯(lián)方的交易占到了如意集團(tuán)全部營業(yè)額的相當(dāng)比例。

2019年，如意集團(tuán)與關(guān)聯(lián)方發(fā)生的銷售共計3.78億元，其中賣給母公司如意科技的關(guān)聯(lián)交易就有3.46億元。而據(jù)業(yè)績快報，如意集團(tuán)2019年全年的營業(yè)收入為11.5億元。也就是說，關(guān)聯(lián)交易占到了營業(yè)收入的32.8%。

控股股東作為如意集團(tuán)的客戶早已成為常態(tài)。2018年和2017年，雖然如意集團(tuán)并沒有披露關(guān)聯(lián)交易情況。但是，關(guān)聯(lián)方的往來賬款說明關(guān)聯(lián)交易并不是沒有發(fā)生。而2013年到2016年，如意集團(tuán)和關(guān)聯(lián)方之間的銷售額一直占營業(yè)收入總額的20%-30%?？梢?，如意集團(tuán)的銷售一直以來都依賴關(guān)聯(lián)方。

向關(guān)聯(lián)方采購方面的數(shù)據(jù)則顯得更不尋常。回復(fù)函顯示，如意集團(tuán)的關(guān)聯(lián)方采購額高達(dá)7億元，其中，與如意科技的采購額為1.93億元。據(jù)估計，2019年如意集團(tuán)的營業(yè)成本在8.63億元左右。也就是說，如意集團(tuán)向關(guān)聯(lián)方采購占其全部采購額的幾乎八成。

 

這種情況在過去并沒有發(fā)生過。2017年和2018年，如意集團(tuán)同樣沒有披露關(guān)聯(lián)方采購數(shù)據(jù)。但是在2016年以前，如意集團(tuán)從關(guān)聯(lián)方的采購額最多只占到當(dāng)年營業(yè)成本的6%左右。足見2019年如意集團(tuán)對母公司的業(yè)務(wù)“格外支持”。

如意集團(tuán)對關(guān)聯(lián)方的支持還體現(xiàn)在支付方式上。

2019年，如意集團(tuán)來自關(guān)聯(lián)方的應(yīng)收賬款高達(dá)4.4億元，與上一年同期相比增長69%。如意集團(tuán)的應(yīng)付賬款只有292萬，而上一年同期有3358萬元。對比之前采購和銷售額的數(shù)據(jù)就可以看出，如意集團(tuán)采購額高達(dá)7億但應(yīng)付賬款卻很少，說明如意集團(tuán)買關(guān)聯(lián)方的商品付的是現(xiàn)金。而如意集團(tuán)關(guān)聯(lián)方采購額總共不足4億，關(guān)聯(lián)方應(yīng)收賬款就4億多，說明如意集團(tuán)銷售幾乎沒有收到現(xiàn)金。這樣一來，如意集團(tuán)的現(xiàn)金流就更差了，而關(guān)聯(lián)方現(xiàn)金流則更好了。

更糟的是，如意科技此前已經(jīng)有數(shù)起因無法償還供應(yīng)商貨款而被起訴的案例。如今如意集團(tuán)銷售給如意科技的應(yīng)收賬款能否收回也成問題。甚至，這些與關(guān)聯(lián)方的銷售是否真實存在也存疑。

只見利潤不見現(xiàn)金

從2016年以后，如意集團(tuán)的凈利潤就呈現(xiàn)較快增長趨勢。同一時期，如意集團(tuán)經(jīng)營性現(xiàn)金流卻越來越差。

從2015年到2018年，如意集團(tuán)的整體經(jīng)營呈現(xiàn)快速增長趨勢。營業(yè)收入已經(jīng)從2015年的5.92億元增加到2018年的13.28億元。2019年，如意集團(tuán)營業(yè)收入下滑13.43%到了11.5億元。凈利潤方面，如意集團(tuán)2015年的凈利潤只有1700萬元，到了2018年已經(jīng)達(dá)到1.12億元，增長5倍多。2019年，如意集團(tuán)歸母凈利潤同比下滑49%，只有5000萬元。

與快速增長的凈利潤不匹配的是如意集團(tuán)逐年萎縮的經(jīng)營性現(xiàn)金流。在2016年時，如意集團(tuán)的經(jīng)營性現(xiàn)金流還有3.95億元，2017年和2018年持續(xù)下滑69.03%和28.75%，到了1.29億元和0.92億元。造成如意集團(tuán)經(jīng)營性現(xiàn)金流惡化的一方面原因是應(yīng)收賬款增加。2015年至2018年，如意集團(tuán)應(yīng)收賬款從2.29億增加到6.78億元，增長2倍。這與關(guān)聯(lián)方的銷售增長也不無關(guān)系。

另外，如意集團(tuán)籌資活動也有關(guān)聯(lián)方身影。2016年，如意集團(tuán)通過定增募集資金18.38億。之后的2017年到2019年的三季報，如意集團(tuán)籌資活動現(xiàn)金流均呈現(xiàn)凈流出態(tài)勢，分別流出0.42億、1.95億元和0.83億元。值得一提的是，如意集團(tuán)2016年定增項目雖然有大股東參與，但也是關(guān)聯(lián)交易。募集資金中約有5億資金是用來收購控股股東如意科技旗下資產(chǎn)，包括如意科技的服裝資產(chǎn)和泰安如意100%的股權(quán)等。

在如意集團(tuán)募集資金到手之后，投資活動開始活躍起來。但令人疑惑的是，如意集團(tuán)的投資活動現(xiàn)金流卻是“一去不復(fù)返”。2016年到2018年，如意集團(tuán)投資活動現(xiàn)金流分別凈流出5.45億元、6.88億元和4.62億元。而此前，如意集團(tuán)投資活動現(xiàn)金流并沒有大額流出情況。

其中，可追溯的一筆投資是公司2017年起開始的一筆5億元理財投資。投資標(biāo)的是七星融資租賃（上海）有限公司。值得注意的是，該公司資質(zhì)存疑。該筆5億元的投資在2017年投出，2018年收回之后又投出，可以追溯。另外，從2016年到2018年，如意集團(tuán)累計投資于固定資產(chǎn)的金額約為4.43億元。但是，這三年間如意集團(tuán)投資性現(xiàn)金流累計流出接近17億元。除去理財和固定資產(chǎn)投資，還有接近8.5億元的投資沒有回到公司。如意集團(tuán)并沒有披露這8.5億的投資性現(xiàn)金支出投向了何處。

可以看出，如意集團(tuán)從經(jīng)營活動到投資、籌資活動均呈現(xiàn)資金外流的特征。而且，這過程中頻頻出現(xiàn)關(guān)聯(lián)方的身影。種種現(xiàn)象都顯示如意集團(tuán)存在利用關(guān)聯(lián)交易向大股東提供資金支持的情況。如今大股東如意科技已經(jīng)處在債務(wù)違約的邊緣，實在讓人很難相信如意集團(tuán)可以置身事外而不受波及。