文|文娛商業(yè)觀察 浮萍

就像文娛之前預(yù)料的那樣，樂(lè)華娛樂(lè)最終選擇了赴港IPO。

就在最近，樂(lè)華娛樂(lè)向港交所提交了上市申請(qǐng)書，正式踏出獨(dú)立上市的關(guān)鍵一步，按照港股注冊(cè)制體系，大概率過(guò)不了半年樂(lè)華娛樂(lè)就能夠完成上市流程，沖擊偶像經(jīng)濟(jì)第一股。

早在3年多以前，文娛商業(yè)觀察就曾經(jīng)就樂(lè)華娛樂(lè)IPO的事情寫過(guò)文章（詳見(jiàn)《IPO最關(guān)鍵的時(shí)刻，也是樂(lè)華最危險(xiǎn)的時(shí)刻》），當(dāng)時(shí)認(rèn)為樂(lè)華娛樂(lè)在掛牌新三板后又摘牌，賣身A股上市公司失敗、國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)影視公司不友好的綜合因素下，樂(lè)華娛樂(lè)想要獨(dú)立上市只能選擇港股。

時(shí)間雖然遲了3年，但是樂(lè)華娛樂(lè)邁出了正確的一步。根據(jù)招股書資料顯示，樂(lè)華娛樂(lè)的經(jīng)營(yíng)狀況非常好，可以說(shuō)是目前港股上市的影視公司中，最好的一家。

對(duì)于這樣一家頭部公司上市，市場(chǎng)的情緒自然是亢奮的，連微博熱搜也在討論這件事，但是文娛商業(yè)觀察對(duì)此持謹(jǐn)慎態(tài)度，在2022年的港資大環(huán)境下，上市之后的樂(lè)華很可能遭遇破發(fā)，甚至是股價(jià)腰斬。

3年近30億營(yíng)收行業(yè)不好，但偶像經(jīng)濟(jì)仍然堅(jiān)挺

從2018年以來(lái)，伴隨著影視行業(yè)的整體衰退，明星藝人們也一直在叫苦，動(dòng)輒片酬被狠砍，或者接不到通告，收入大幅下降之類的。

但是這樣的情況并沒(méi)有反映在樂(lè)華娛樂(lè)上，從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看這樣的頭部藝人經(jīng)紀(jì)公司反而一年活的比一年好。

財(cái)報(bào)資料顯示，2019年、2020年和2021年樂(lè)華分別實(shí)現(xiàn)收入6.314億元、9.22億元、12.904億元，三年合計(jì)近30億元，同期凈利潤(rùn)分別為1.193億元、2.919億元、3.353億元，三年合計(jì)超7億元，這樣的盈利能力可以秒殺大部分A股影視類上市公司。

雖然業(yè)務(wù)有藝人管理、音樂(lè)IP制作和運(yùn)營(yíng)、泛娛樂(lè)業(yè)務(wù)三塊業(yè)務(wù)，但是真正掙錢的只有藝人管理。

財(cái)報(bào)資料顯示2019年、2020年和2021年藝人管理收入分別達(dá)到5.3億元、8.08億元和11.75億元，占總收入的比重分別為84.0%、87.7%、91.0%，妥妥的現(xiàn)金奶牛業(yè)務(wù)。

值得一提的是，藝人管理的毛利率也比想象中高。2019年、2020年和2021年分別達(dá)到了45.8%、52.5%和46%，雖然每年都有波動(dòng)，但是穩(wěn)定維持在50%左右。

據(jù)招股書介紹樂(lè)華娛樂(lè)目前擁有58名簽約藝人，并已建立包括80名訓(xùn)練生在內(nèi)的人才儲(chǔ)備。藝人的簽約年限5-11年不等。大家比較關(guān)心的韓庚簽約年限是11年；王一博簽約了10年；孟美岐簽約了8年；范丞丞簽約了5年。

以上數(shù)據(jù)簡(jiǎn)單總結(jié)就是，影視娛樂(lè)市場(chǎng)不好但是偶像經(jīng)濟(jì)依然很好，樂(lè)華娛樂(lè)依靠培養(yǎng)出來(lái)的偶像藝人一路狂賺。

韓庚持股2.47%，周筆暢等人退出明星股東序列

樂(lè)華娛樂(lè)的成功離不開(kāi)韓庚的助力。

作為偶像頂級(jí)男團(tuán)Super Junior的一員，韓庚剛解約回國(guó)就在2010年簽約加樂(lè)華，成為樂(lè)華早期的骨干力量，2014年的財(cái)報(bào)資料顯示，支付給韓庚工作室超過(guò) 1653 萬(wàn)元，占公司營(yíng)業(yè)成本的 25.26%。

2019年、2020年和2021年這三年向韓庚關(guān)聯(lián)公司支付的費(fèi)用分別為2414萬(wàn)元、2414萬(wàn)元和3124萬(wàn)元。

也正是基于韓庚優(yōu)質(zhì)偶像的契機(jī)，樂(lè)華娛樂(lè)不僅能夠撬動(dòng)更多國(guó)內(nèi)藝人資源，還成功押中了內(nèi)娛偶像爆發(fā)的機(jī)會(huì)，輸送了王一博、范丞丞、孟美岐、吳宣儀等娛樂(lè)明星，成為流量明星時(shí)代最大的受益者。

如此重要的人物，樂(lè)華娛樂(lè)當(dāng)然用股權(quán)的形式綁定發(fā)展。根據(jù)最新的招股書新資料顯示，韓庚通過(guò)西藏華果果2.47%的股份，晉升明星股東。而曾經(jīng)也是明星股東的周筆暢和黃征則退出了股東序列。

上市前突擊分紅6億，杜華一人狂攬3億

和大部分上市公司的故事一樣，樂(lè)華的股東也選擇在上市前夕分紅套現(xiàn)。

資料顯示2020年樂(lè)華娛樂(lè)分派股息2個(gè)億，2022年3月在上市前再度分派股息4個(gè)億，總計(jì)派息分紅金額達(dá)到6億元，將前3年盈利的7.46億元瓜分殆盡。

這樣著急的套現(xiàn)，到底誰(shuí)獲益呢？

根據(jù)資料顯示上市之前，公司創(chuàng)辦人兼董事長(zhǎng)杜華女士持股50.18%，王歡持股4.77%，量子躍動(dòng)持股4.74%，華人文化持股14.25%，阿里影業(yè)持股14.25%。

這意味著杜華一個(gè)人就分得近2年股息6億中的3億元，她才是最大的受益者，至于機(jī)構(gòu)股東們，也都獲得了客觀的回報(bào)。

估值一路高漲至25億元，后續(xù)支撐恐難續(xù)

樂(lè)華娛樂(lè)的估值一直處于上漲狀態(tài)。

早在2014年，黎瑞剛旗下的上海文投還曾入股樂(lè)華娛樂(lè)，以2.54億元獲得樂(lè)華25%的股權(quán)，這樣算來(lái)，當(dāng)時(shí)樂(lè)華娛樂(lè)的估值為10億元上下。

2015年底上市公司共達(dá)電聲擬以“股票+現(xiàn)金”的方式100%收購(gòu)樂(lè)華娛樂(lè)，當(dāng)時(shí)樂(lè)華的估值飆升到23.2億元，僅僅一年多的時(shí)間就暴漲一倍多。

2018年8月字節(jié)跳動(dòng)以1.25億元的價(jià)格獲得4.99%股份來(lái)計(jì)算，樂(lè)華娛樂(lè)的估值達(dá)到了25億元，這意味著樂(lè)華娛樂(lè)沒(méi)有受到收購(gòu)失敗的影響，反而估值還上漲了些。

如今3年多的時(shí)間過(guò)去了，樂(lè)華娛樂(lè)再?zèng)]有新的融資，所以最新的估值也難以估量，不過(guò)從港股不歡迎影視文娛類公司的角度來(lái)看，此時(shí)上市的樂(lè)華娛樂(lè)在估值上不會(huì)有太多溢價(jià)。

而且資本市場(chǎng)環(huán)境多變，2022年注定動(dòng)蕩不已，此時(shí)上市的樂(lè)華很有可能復(fù)制稻草熊軌跡：上市即高光，然后開(kāi)啟漫漫跌程。