文 | 黑鷹光伏 王亮

虎年開(kāi)局，“玻璃大王”易主，信義的李賢義超越了福耀的曹德旺！

兩人都是福建人，曹德旺來(lái)自閩東福清，李賢義來(lái)自閩南石獅。

在中國(guó)商圈，曹李兩人行事風(fēng)格頗有不同，曹高調(diào)，李沉潛，但都是備受尊重的實(shí)體企業(yè)家。

兩人都是白手起家，一輩子與玻璃結(jié)緣，且都在這行業(yè)稱(chēng)王稱(chēng)霸，同樣進(jìn)軍北美，一個(gè)在美國(guó)設(shè)廠(chǎng)，一個(gè)投資加拿大，“南北呼應(yīng)”實(shí)力不分上下。

曹德旺創(chuàng)立并主舵福耀玻璃；李賢義手中則握有信義玻璃、信義光能、信義能源與信義儲(chǔ)能等四家上市公司。

黑鷹光伏發(fā)現(xiàn)，2021財(cái)年，信義玻璃（00868.HK）的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)首次超越福耀玻璃(600660.SH，03606.HK)。

作為最大的汽車(chē)玻璃制造商，福耀玻璃2021年?duì)I收236億元，同比增長(zhǎng)18%；凈利潤(rùn)31億元，同比增長(zhǎng)21%。汽車(chē)玻璃貢獻(xiàn)了福耀玻璃約九成的營(yíng)收。

亦作為全球玻璃領(lǐng)域的龍頭之一，特別是光伏玻璃的絕對(duì)老大，信義玻璃2021年?duì)I收304億港元（約合246億元人民幣），凈利潤(rùn)115億港元（約合93億元人民幣）。

據(jù)胡潤(rùn)全球富豪榜的最新統(tǒng)計(jì)，曹德旺以245億元的身價(jià)排名第900位，李賢義則以510億元的身價(jià)位列第356位。

信義超越福耀背后，是整個(gè)光伏賽道的火爆，由此也迅速推高了信義在資本市場(chǎng)的估值。

李賢義在光伏賽道的進(jìn)擊之猛烈也前所未有。其2021年光伏玻璃銷(xiāo)量增長(zhǎng)30.9%，2022年再增八條生產(chǎn)線(xiàn)，另有十條正在籌建。

2021年底，云南政府與與信義光能簽訂年產(chǎn)20萬(wàn)噸多晶硅和2萬(wàn)噸白炭黑，日熔化1400噸浮法玻璃、2400噸光伏蓋板項(xiàng)目，三個(gè)項(xiàng)目總投資230億元。

本期內(nèi)容，黑鷹光伏對(duì)信義玻璃（00868.HK）和福耀玻璃(600660.SH，03606.HK)過(guò)往十年的業(yè)績(jī)做全方位比較，供讀者參考。

十年?duì)I收對(duì)比

據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計(jì)，近十年間，信義玻璃與福耀玻璃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入合計(jì)為1281.05億元和1684.25億元，福耀玻璃整體創(chuàng)收力仍要強(qiáng)于信義玻璃。

但從年度營(yíng)收規(guī)?？?，信義玻璃在2021年首次超越了福耀玻璃。過(guò)去十年間（2012-2021年）信義玻璃與福耀玻璃年?duì)I收規(guī)模分別增長(zhǎng)了220.88%和130.34%，信義玻璃實(shí)現(xiàn)了更快速增長(zhǎng)。

從地區(qū)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)看，中國(guó)仍是玻璃龍頭的核心主戰(zhàn)場(chǎng)，近十年間他們?cè)谥袊?guó)地區(qū)營(yíng)收占比都在50%以上。

十年間，福耀玻璃與信義玻璃在中國(guó)地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入987.41億元和922.74億元，十年間福耀玻璃與信義玻璃中國(guó)地區(qū)銷(xiāo)售額分別增長(zhǎng)了80.86%和248.19%。

不過(guò)從十年趨勢(shì)看，福耀玻璃中國(guó)占比呈現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)，而信義玻璃則有所上升。比如福耀玻璃中國(guó)大陸地區(qū)銷(xiāo)售占比從10年前的65.78%降至51.65%；而信義玻璃則從70.03%升至75.99%。

所以我們也看到，福耀玻璃海外地區(qū)銷(xiāo)售收入實(shí)現(xiàn)了更快速的增長(zhǎng)，十年間增長(zhǎng)了225.43%，信義玻璃海外地區(qū)收入增長(zhǎng)了157.05%。

十年間，福耀玻璃海外地區(qū)合計(jì)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入696.84億元，信義玻璃為358.31億元，前者是后者的1.94倍。

盈利能力與現(xiàn)金分紅對(duì)比

黑鷹統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，十年間兩大玻璃龍頭的盈利能力差距正在加大。

比如十年前，信義玻璃的綜合毛利率為25.29%，而福耀玻璃為38.15%，后者較前者高出12.86個(gè)百分點(diǎn)；而十年后，信義玻璃綜合毛利率升至51.80%，而福耀玻璃則降至35.90%，后者較前者低了15.9個(gè)百分點(diǎn)。

兩大玻璃龍頭的凈利潤(rùn)變化也反映了這一點(diǎn)。十年前，信義玻璃凈利潤(rùn)僅為福耀玻璃的63.15%，而十年后信義玻璃凈利潤(rùn)已是福耀玻璃的3.01倍。

據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計(jì)，十年間信義玻璃凈利潤(rùn)合計(jì)為353.83億元，福耀玻璃為273.03億元。

資本市場(chǎng)的有個(gè)共識(shí)：長(zhǎng)期采取高比例現(xiàn)金分紅的上市公司往往具有健康的財(cái)務(wù)實(shí)力以及經(jīng)營(yíng)實(shí)力，具備中長(zhǎng)期投資價(jià)值，更能吸引投資者的長(zhǎng)久關(guān)注，從而不斷發(fā)展壯大。

據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計(jì)，自?xún)杉移髽I(yè)上市以來(lái)，福耀玻璃累計(jì)現(xiàn)金分紅193.72億元，分紅率達(dá)54.76%；信義玻璃累計(jì)現(xiàn)金分紅189.50億元，分紅率為47.29%。兩者無(wú)論是現(xiàn)金分紅規(guī)模，還是分紅比例在整個(gè)資本市場(chǎng)中都均位居前列。

對(duì)外投資與總資產(chǎn)對(duì)比

兩大玻璃龍頭的江湖地位，也與其持續(xù)且規(guī)模巨大的投資布局有著直接關(guān)系。

比如，據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計(jì)，近十年間兩大玻璃龍頭年對(duì)外凈投資規(guī)模均在10億元以上，近十年間，福耀玻璃累計(jì)對(duì)外凈投資247.14億元，信義玻璃對(duì)外凈投資規(guī)模也近200億元左右（2021年尚未公布具體投資數(shù)據(jù)）。

在強(qiáng)力擴(kuò)張下，十年間信義玻璃與福耀玻璃的總資產(chǎn)規(guī)模近乎一直保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。

十年間，信義玻璃總資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)了2.55倍，福耀玻璃總資產(chǎn)增長(zhǎng)了2.43倍，2021年信義玻璃總資產(chǎn)規(guī)模時(shí)隔八年后再次超越了福耀玻璃。

總負(fù)債與負(fù)債率對(duì)比

在重資產(chǎn)領(lǐng)域，諸如兩大玻璃龍頭企業(yè)在快速發(fā)展、擴(kuò)張的同時(shí)，還能保持財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)健，極為不易。

如下表所示，近十年間兩大玻璃龍頭總資產(chǎn)負(fù)債率從未超過(guò)50%，2021年末信義玻璃與福耀玻璃總資產(chǎn)負(fù)債率分別為38.57%和41.29%，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)非常穩(wěn)健。

造血、籌資與資本實(shí)力對(duì)比

黑鷹光伏統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，信義玻璃與福耀玻璃都不是熱衷于在資本市場(chǎng)圈錢(qián)擴(kuò)張的企業(yè)，其持續(xù)擴(kuò)張的核心資金來(lái)源于自身強(qiáng)悍的造血能力，這在一個(gè)重資產(chǎn)行業(yè)尤為罕見(jiàn)。

如下表所示，過(guò)去十年間，福耀玻璃與信義玻璃籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為-25.76億元和-37.22億元；而十年間福耀玻璃合計(jì)造血418.4億元，信義玻璃合計(jì)造血約300億元左右（2021年數(shù)據(jù)尚未公布）。

隨著經(jīng)營(yíng)實(shí)力的不斷攀升，十年間，兩大玻璃龍頭的資本實(shí)力也都得到極大提升。從資金凈值（資金儲(chǔ)備-短期有息債務(wù)）數(shù)據(jù)看，截止2021年末福耀玻璃與信義玻璃資金凈值分別為67.79億元和40.33億元，均處于凈現(xiàn)金狀態(tài)，資本實(shí)力位居行業(yè)前列。

員工規(guī)模及創(chuàng)收力比較

如下表所示，十年間，福耀玻璃的員工規(guī)模一直遠(yuǎn)高于信義玻璃，截止2021年末福耀玻璃員工合計(jì)達(dá)26532人，十年間信義玻璃員工規(guī)模一直保持在11000-15000人左右規(guī)模。

不過(guò)從員工人均創(chuàng)收數(shù)據(jù)看，信義光能則要高于福耀玻璃，比如2020年信義玻璃人均創(chuàng)收約為115.19萬(wàn)元，福耀玻璃約為75.69萬(wàn)元，前者是后者的1.52倍。

十年市值比較

從市值的角度看，目前福耀玻璃的總市值為868.33億元，而信義玻璃為628億元，前者較后者高出38.27%；

從市值增速看，上市以來(lái)，福耀玻璃總市值增長(zhǎng)了36.92倍，信義玻璃增長(zhǎng)了18.74倍。福耀玻璃在兩個(gè)維度中均勝出。

但李賢義旗下卻擁有4家上市企業(yè)，這4家上市企業(yè)總市值合計(jì)達(dá)1926.77億元,所以旗下上市整體實(shí)力看，李賢義更勝一籌。