文|投資界PEdaily

2022至今4個(gè)月，江易辰所在的VC還沒(méi)一個(gè)項(xiàng)目過(guò)會(huì)，“從業(yè)以來(lái)，前所未見(jiàn)”。

他原本任職于深圳一家知名人民幣基金，去年跳槽來(lái)到北京一家頭部雙幣VC，當(dāng)時(shí)雙方聊得不錯(cuò)，“薪資給的很高”，他自己也躊躇滿志準(zhǔn)備大干一場(chǎng)，畢竟在前東家時(shí)，他曾交出“一年開(kāi)出20個(gè)TS”的成績(jī)。

但自2022年以來(lái)，他再?zèng)]出手過(guò)一個(gè)項(xiàng)目，“這段時(shí)間一直都在做研究，新項(xiàng)目根本沒(méi)有上投委會(huì)的機(jī)會(huì)”。不止他，公司整體沒(méi)一個(gè)項(xiàng)目過(guò)會(huì)，“你能想象超過(guò)一個(gè)季度沒(méi)開(kāi)張嗎？”

但這樣的一幕真真切切發(fā)生了。

珍惜手上的子彈——這已經(jīng)是VC/PE默然間達(dá)成的一種共識(shí)。當(dāng)一級(jí)市場(chǎng)來(lái)到冰冷的周期低谷，募資與退出的困境迅速傳導(dǎo)到了投資端，大家不約而同放慢了腳步：“再等等，起碼讓高估值降下來(lái)?！鄙踔劣腥苏{(diào)侃，現(xiàn)在最好的投資，就是不投資。

美元基金出手跌7成，辦公室空蕩蕩，「去投后100天」上線

“我好像突然就有周末了?！闭f(shuō)起現(xiàn)在的狀態(tài)，林迪有些哭笑不得。他是北京一家頭部美元基金的投資經(jīng)理，以前工作總是安排的滿滿當(dāng)當(dāng)，經(jīng)常出差連軸轉(zhuǎn)，周末加班也是家常便飯。

明顯的轉(zhuǎn)折點(diǎn)是在春節(jié)假期后。在他模糊的印象中，從深圳疫情刷屏，到中概股跌跌不休，再到上海疫情，過(guò)去近三個(gè)月幾乎都被各種消極消息淹沒(méi)，他漸漸發(fā)現(xiàn)自家機(jī)構(gòu)出手速度放慢了，突然間就“閑了下來(lái)”。

林迪所在機(jī)構(gòu)20多個(gè)人，以往大家一周來(lái)辦公室四五天，放眼望去都是同事，“以前開(kāi)會(huì)討論項(xiàng)目，會(huì)議室都是用搶的”?，F(xiàn)在他差不多一周來(lái)一次辦公室開(kāi)例會(huì)，項(xiàng)目少了，會(huì)議室里刷短視頻的人卻多起來(lái)了，“要么就在悄悄刷簡(jiǎn)歷，找機(jī)會(huì)”。

這點(diǎn)在一位獵頭朋友那里得到驗(yàn)證，“現(xiàn)在不管是買方還是賣方，都說(shuō)市場(chǎng)不好干。前幾天，一位從名氣挺大的VC基金出來(lái)的候選人，跟我說(shuō)他在看機(jī)會(huì)，不挑，有坑就去聊。怕待在機(jī)構(gòu)里只看不投，時(shí)間長(zhǎng)了人就廢了?！?/p>

似乎一夕之間，昔日忙碌的投資人被集體按下了暫停鍵。清科研究中心公布了一組看著揪心的數(shù)據(jù)——今年一季度市場(chǎng)明顯放緩節(jié)奏，投資案例數(shù)和金額分別同比下降27.5%和47.1%，換言之，今年投出的錢比去年同期少了近一半，堪稱腰斬。

一位投資人把這張圖表轉(zhuǎn)到朋友圈，配以簡(jiǎn)單的幾個(gè)字：年度震撼圖片。

而美元基金的投資情況，幾乎無(wú)法用語(yǔ)言來(lái)形容。根據(jù)清科研究中心的數(shù)據(jù)，一季度外幣投資和案例數(shù)分別為458.77億和232起，同比分別下降72.7%和55.1%——相當(dāng)刺眼。

節(jié)奏慢下來(lái)，讓人隱隱發(fā)慌。林迪接到合伙人一個(gè)特殊任務(wù)，讓她去打聽(tīng)打聽(tīng)別家一季度的投資情況。甚至合伙人親自上場(chǎng)，4月份讓HR上線了招聘需求——通過(guò)面試候選人了解其他機(jī)構(gòu)同行的情況，“反正閑著也是閑著”。

出手放緩，機(jī)構(gòu)內(nèi)部的人感知最為迅速。

吳方任職于國(guó)內(nèi)一家知名創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，去年剛剛完成一筆數(shù)十億人民幣募資。上周，她接到了通知：VP（投資副總裁）以下全部同事，每人選擇一家被投企業(yè)入駐學(xué)習(xí)。這是內(nèi)部的一個(gè)新鮮項(xiàng)目，還有一個(gè)專門的名字——「去投后100天」，期間工資照常發(fā)，員工私下里戲稱為“上山下鄉(xiāng)”。

“老板已經(jīng)算是很有良心，賬上有錢養(yǎng)著大批團(tuán)隊(duì)，并沒(méi)有二話不說(shuō)就裁人。”吳方說(shuō)，這兩個(gè)月內(nèi)部形成一個(gè)共識(shí)——周期終會(huì)過(guò)去，大家與其閑著不如去產(chǎn)業(yè)里體驗(yàn)感受。相比其他同行，要么只能埋頭做研究，要么開(kāi)掉，已經(jīng)算是不錯(cuò)的了。

大家為何不出手？“都虧到B輪了”，地主家也沒(méi)余糧

VC/PE剎車背后，是一級(jí)市場(chǎng)正面臨嚴(yán)峻的募資與退出之困。

募資前景未明，地主家也快沒(méi)有余糧了。清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2022年第一季度，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)新募集基金數(shù)量共1374支，同比下降0.6%；披露募集金額為4092.7億元人民幣，同比下降3.2%。如果把統(tǒng)計(jì)口徑縮小到創(chuàng)投類基金，情況可想而知。

美元基金更為慘淡。外資LP的態(tài)度異常謹(jǐn)慎，“美歐澳現(xiàn)在對(duì)于出資國(guó)內(nèi)GP的積極程度比以前下降了很多，甚至一些美元LP現(xiàn)在完全回避。”上海一位美元PE合伙人無(wú)奈地表示。

清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，外幣基金方面，2022年第一季度共20支外幣基金發(fā)生新一輪募集，同比下降57.4%；披露募集金額約315.10億元人民幣，同比下降幅度達(dá)62.6%。這意味著，今年一季度美元募資減少約6成，史無(wú)前例。

北京一位早期基金的創(chuàng)始合伙人，早年憑借著科技大佬的形象破圈。LP間流傳，過(guò)去一年他都奔走在歐洲和美國(guó)見(jiàn)LP，忙募資，但至今新基金關(guān)賬依然遙遙無(wú)期，原本談好的出資也岌岌可危，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的團(tuán)隊(duì)急忙開(kāi)始將重心轉(zhuǎn)向募集人民幣基金。

相比募資，退出慘況更令VC/PE刻骨銘心。

春節(jié)以來(lái)，中企赴美上市進(jìn)程依然緩慢；而SEC對(duì)《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》的開(kāi)始執(zhí)行落實(shí)，使得在美已上市的中概股退市風(fēng)險(xiǎn)加劇，股價(jià)也集體受挫，美元基金退出渠道嚴(yán)重受阻。

糟糕的情況不止于此。眼下無(wú)論是A股還是港股，破發(fā)現(xiàn)象層出不窮，讓背后一眾VC/PE難掩失落。一個(gè)醫(yī)療創(chuàng)始公司好不容易走上了科創(chuàng)板IPO敲鐘舞臺(tái)，結(jié)果首日破發(fā)，連當(dāng)初B輪進(jìn)去的投資人都虧錢了，誰(shuí)還敢投？

這樣的案例已經(jīng)數(shù)不勝數(shù)。正是這種退出端信心的喪失，讓LP到GP都開(kāi)始勒緊了褲腰帶?！鞍凑宅F(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)的市值，一級(jí)市場(chǎng)的估值還得再降一降，否則現(xiàn)在投得有多大方，后面算賬就有多難看?！?/p>

珍惜手上的子彈，創(chuàng)業(yè)者先妥協(xié)：有的估值降了90%

“等估值降下來(lái)?！边@是投資界在訪談期間聽(tīng)到最多的一句話。

我們可以勾勒一個(gè)畫(huà)面：其實(shí)絕大多數(shù)VC/PE仍有余糧，但現(xiàn)在更珍惜子彈，捂緊口袋默默等著項(xiàng)目估值來(lái)到一個(gè)合理的位置。

這是一場(chǎng)投資人與創(chuàng)業(yè)者的心理博弈。近年來(lái)，一級(jí)市場(chǎng)估值虛高有目共睹，事實(shí)證明，火熱賽道的非理性估值完全經(jīng)不起二級(jí)市場(chǎng)的考驗(yàn)。

就拿那場(chǎng)歷歷在目的消費(fèi)盛宴來(lái)說(shuō)，一級(jí)市場(chǎng)醞釀出的巨大估值泡沫讓投資人看不清來(lái)路，但潮水很快退去，不少公司現(xiàn)出了原形——一家曾被頭部機(jī)構(gòu)爭(zhēng)搶的消費(fèi)品牌，曾在2021年謀求上市，但到了項(xiàng)目路演階段接連失利無(wú)人買賬，導(dǎo)致估值直接砍半，甚至被投資人集體聲討；今年2月向港股遞交招股書(shū)的楊國(guó)福麻辣燙，曾在2021年底罕見(jiàn)開(kāi)放了20年來(lái)首輪融資，但期望估值一度喊到了200億，一度嚇跑了VC/PE。

新消費(fèi)獨(dú)角獸的估值正在集體回落，去年投不進(jìn)的項(xiàng)目，開(kāi)始紛紛松口了。正如上海一位投資人提醒，“創(chuàng)始人要能屈能伸，該下調(diào)估值就果斷出手，先拿錢再說(shuō)。

可以預(yù)見(jiàn)，發(fā)生在新消費(fèi)高估值的一幕也大概率會(huì)在半導(dǎo)體行業(yè)上演。

“干了這么多年，突然發(fā)現(xiàn)估值的賬不會(huì)算了?，F(xiàn)在大家都在搶風(fēng)口的項(xiàng)目，竟然出現(xiàn)了很多天使階段就敢估值幾個(gè)億、十個(gè)億的‘明星企業(yè)’?！币患冶就羷?chuàng)投機(jī)構(gòu)合伙人感嘆，在這樣浮躁的氛圍下，創(chuàng)業(yè)者容易心態(tài)失衡，本來(lái)可以正常發(fā)展的企業(yè)，結(jié)果拔苗助長(zhǎng)，提前透支了生命。

國(guó)中資本首席合伙人、董事長(zhǎng)施安平曾向投資界表示，“一個(gè)明明A輪的企業(yè)，卻要了B輪甚至C輪的錢，提前把生命透支，后邊沒(méi)人敢接了。這對(duì)于一個(gè)爬坡階段的創(chuàng)業(yè)公司來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是致命的打擊，沒(méi)有持續(xù)的融資，企業(yè)就沒(méi)有現(xiàn)金流，就意味著死亡?！?/p>

下調(diào)估值，已經(jīng)成為企業(yè)最迫在眉睫的事情，否則可能彈盡糧絕。“四個(gè)月沒(méi)投資一個(gè)項(xiàng)目不算什么，我們老板現(xiàn)在是直接喊停，讓大家把之前半年已經(jīng)過(guò)會(huì)的、但還沒(méi)打款的項(xiàng)目通通拿出來(lái)，重新討論上會(huì)。”一位base上海的VC投資人透露。

這意味著，勢(shì)必會(huì)有一部分項(xiàng)目最終無(wú)法順利獲得融資，“之前估值虛高的，或者為了能拿到份額咬牙認(rèn)了高估值的，這次肯定要被Pass掉了。”

GGV紀(jì)源資本管理合伙人李宏瑋最新分享，“整個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)行了一次估值重置。你能想到的許多擁有最佳商業(yè)模式的大型企業(yè)技術(shù)公司，不管是做SaaS的還是做API的，都經(jīng)歷了“重新估值”。這些行業(yè)中一些龍頭公司的估值下降了50-90%?！?/p>

深圳一位投資人聊起了最近的一個(gè)遭遇——不久前，他們?nèi)⒓恿艘患冶煌镀髽I(yè)的股東大會(huì)，主要議題就是希望老股東能再投一輪，否則他們很難熬過(guò)這個(gè)春天。原本按預(yù)期，新估值應(yīng)該至少有一倍的上漲，但現(xiàn)在，創(chuàng)始人卻說(shuō)愿意平輪，希望股東能同意。話音落下，現(xiàn)場(chǎng)一片靜默。

眼下這個(gè)故事還未有結(jié)果。

文中江易辰、吳方、林迪為化名