文|星圖金融研究院 雒佑 付一夫。

近日，有“安防茅”之譽的?？低暟l(fā)布了一季度財報。

報告顯示，2022Q1?？低晫崿F(xiàn)營業(yè)收入165.21億元，同比增長18.11%；實現(xiàn)歸母凈利潤22.84億元，同比增長5.29%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤22.10億元，同比去年增長9.30%。相比于2021年的經(jīng)營狀況（2021年營收同比增長28.21%，歸母凈利潤同比增長28.42%），?？低暤倪@份一季報顯然不能令人滿意。

股價似乎也能反映出問題。自去年7月份起，海康威視開啟了漫長的陰跌之路，至今年年初股價近乎腰斬，市值也蒸發(fā)了將近3000億。

海康威視究竟怎么了？我們不妨來做一番研究。

一、技術創(chuàng)新+供應鏈保障，成就行業(yè)龍頭

?？低暤氖袌龅匚晃阌怪靡伞?/p>

作為A股電子元器件安防領域的絕對龍頭，公司自2011年起連續(xù)多年穩(wěn)坐全球視頻監(jiān)控領域市占率第一的寶座，甚至被任正非老爺子譽為“小華為”。公司股價也創(chuàng)造出12年150倍的記錄，是不折不扣的大白馬，總市值一度突破6000億元，力壓美的和萬科成為深市“一哥”。

能取得如此驕人的成績，海康威視對于技術創(chuàng)新的不吝投入絕對是一大法寶。

長期以來，海康威視都格外重視智能物聯(lián)領域的技術創(chuàng)新，提供軟硬融合、云邊融合、物信融合、數(shù)智融合的智能物聯(lián)系列化軟硬件產(chǎn)品，實現(xiàn)軟硬件產(chǎn)品開發(fā)良性互動。在此過程中，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，擴充研發(fā)隊伍。數(shù)據(jù)顯示，公司2017-2021年累計投入的研發(fā)費用接近300億元，占公司營收比重逐年提升，分別為7.62%/8.99%/9.51%/10.04%/10.13%，而公司的研發(fā)技術人員也從2010年的1099人狂飆至目前的2.54萬人。這些為公司的快速發(fā)展提供了關鍵的支撐力量。

此外，公司的供應鏈保障能力也是重要的競爭優(yōu)勢。

在產(chǎn)品供應層面，?？低曉谑塾布O備型號近3萬種，存在系統(tǒng)碎片化程度高、訂單零散、需求個性化定制化突出、齊套性要求高等特點，因而要求供應鏈體系必須具備柔性、高效的制造能力，從而滿足行業(yè)種類繁多的碎片化需求。

為了保障供應鏈運行，?？低曇圆少徱?guī)模為優(yōu)勢，與供應商發(fā)展穩(wěn)定互惠的合作關系，長期幫助供應商快速迭代改善產(chǎn)品，助力全球千余家供應商伙伴快速發(fā)展，行業(yè)整體供應鏈穩(wěn)定性不斷增強。針對近年來由于制裁和疫情帶來的供應鏈不確定性，公司繼續(xù)保持原材料高水位，以高庫存緩沖外界環(huán)境變化帶來的風險。

而自新冠疫情發(fā)生以來，公司主動采取策略應對外部沖擊，持續(xù)提高存貨水平，加強采購備貨，保持較為積極的庫存策略，通過供應鏈籌劃來緩解供應緊缺、熨平上游成本價格，減小供應波動，并取得了不錯的效果。

值得一提的是，隨著新興技術和市場需求的變遷，“安防”的邊界變得越來越模糊，取而代之的是更廣闊更無邊的智能物聯(lián)，而安防已成為智能物聯(lián)中的一個業(yè)務板塊。在此背景下，?？低曇膊辉儆冒卜例堫^來定義自己，也不再以視頻為核心，而是以感知為核心。于是在2021年的年報中，?？低暽壛斯镜臉I(yè)務定位，并將業(yè)務領域明確定位為“智能物聯(lián)AIoT”，公司的業(yè)務邊界也得到了進一步拓展，從事的領域由綜合安防拓展到智能家居、數(shù)字化企業(yè)、智慧行業(yè)和智慧城市。

從上述種種來看，海康威視的基本面并無大問題。

二、公司發(fā)展面臨的困擾

雖然公司基本面無憂，但是業(yè)績卻又不及預期，這是怎么回事呢？

一方面原因，在于經(jīng)濟環(huán)境變化帶來的負面作用。

近兩年，新冠疫情難以平息，全球經(jīng)濟形勢和企業(yè)經(jīng)營環(huán)境普遍不樂觀，對于公司業(yè)務的負面影響亦是客觀存在。與此同時，鑒于安防仍然是海康威視最重要的業(yè)務，而2021年第三季度和公司安防業(yè)務最為相關的地產(chǎn)行業(yè)步入下行通道，公司業(yè)績難免要受到牽連。

具體而言，國內目前各大城市土地交易形式的下降已經(jīng)較為明朗。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2021年在土地成交總價具有一定規(guī)模（總計超50億）的城市中（200城），有109城成交面積同比下滑，115城成交總價下滑，地產(chǎn)的不景氣可能會間接影響到地方政府的財政收入，并在一定程度上給當?shù)氐幕ㄍ顿Y帶來壓力，而諸如交通、學校、公園、醫(yī)院、綠地、行政中心等基建項目，都對安防和監(jiān)控有著帶動作用，而這自然要影響到海康威視的主業(yè)。

由?？低暷陥罂芍镜墓卜帐聵I(yè)群（PBG）包含了公共安全、交通出行、城市治理、民生服務、生態(tài)環(huán)保等領域；企事業(yè)單位事業(yè)群（EBG）包括數(shù)字能源、智能制造、智慧建筑、教育教學、金融服務、數(shù)字鄉(xiāng)村、智慧醫(yī)療、智慧社區(qū)、文化旅游、智慧工地、零售連鎖、智慧物流等行業(yè)；中小企業(yè)事業(yè)群（SMBG）則涉及到辦公小區(qū)、中小商鋪、工廠園區(qū)等場景，幾乎涵蓋了基礎設施建設的方方面面。從實際情況來看，這三大事業(yè)群的業(yè)績表現(xiàn)均受到了不同程度的影響。

另一方面，公司的業(yè)務轉型也非一蹴而就。

從公司定位的變化來看，2018年公司將自己定位為“以視頻為核心的智能物聯(lián)網(wǎng)解決方案和大數(shù)據(jù)服務提供商”，而在2021年又將公司業(yè)務定位重新界定為“智能物聯(lián)AIOT”，提出要打造全面、多維的感知技術平臺，實現(xiàn)智能物聯(lián)。雖然公司也在積極拓展和布局可見光、毫米波、紅外、X 光等領域，但并未能取得立竿見影的效果?？傮w上看，傳統(tǒng)的安防業(yè)務依舊是?？低暤幕颈P，智能化、數(shù)字化業(yè)務發(fā)展的業(yè)績兌現(xiàn)仍需時間。

需要指出的是，從智能物聯(lián)行業(yè)來看，企業(yè)的數(shù)字化需求具有碎片化、定制化特點，交付成本較高，只有建立起系統(tǒng)成熟的行業(yè)解決方案時才能形成規(guī)模效益，同時在技術、設備發(fā)展不完善的前提下，開展智能物聯(lián)場景受限，難以形成聯(lián)動和體系化運營。此外，近年來除了傳統(tǒng)的行業(yè)競爭對手，ICT巨頭華為、企業(yè)服務方案提供商阿里巴巴，以及以商湯科技、曠視科技等為代表的“AI四小龍”，都在不斷擠壓海康威視的業(yè)務版圖，而這些對于?？低晛碚f，顯然都是不小的挑戰(zhàn)。

總而言之，?？低曉诮?jīng)濟環(huán)境變化、上游行業(yè)下行、自身轉型緩慢、業(yè)內競爭愈加激烈等因素的影響下，即便是2021年實現(xiàn)了業(yè)績的修復，但未來發(fā)展之路依舊漫長且艱難。疊加今年一季度財報的不盡人意，公司股價的持續(xù)低迷自然也就在情理之中。

三、公司前景幾何？

長期來看，公司的前景依然值得期待。

放眼當下，數(shù)字經(jīng)濟已經(jīng)上升為國家戰(zhàn)略，而企事業(yè)數(shù)字化轉型、政府數(shù)字化改革需求持續(xù)高漲，智能物聯(lián)、人工智能和大數(shù)據(jù)技術對各行各業(yè)實現(xiàn)效率優(yōu)化、組織變革、運營提升、成本管控等方面依然有這巨大的市場空間，借助智能物聯(lián)掀起的技術浪潮，智慧行業(yè)和智慧城市建設，智能物聯(lián)系統(tǒng)的規(guī)模在不斷擴大，省級規(guī)模的森林防火、水利監(jiān)管、邊境管控等行業(yè)的建設項目，市級規(guī)模的智慧城市、平安城市、雪亮工程等建設項目不斷出現(xiàn)……而這些當中的多數(shù)領域，都與?？低暤闹鳂I(yè)高度相關。而伴隨著數(shù)字經(jīng)濟的大發(fā)展，相應需求不斷涌現(xiàn)，?？低晞荼匾矔碛写笳谷_的舞臺。

以智慧城市為例。得益于城市化水平不斷提高，以政府、公安為首的部門對安防需求增加，而多數(shù)城市建設進入數(shù)字化時代，打造智慧城市已是大勢所趨，其中智慧安防將會逐漸取代傳統(tǒng)安防。于?？低暥?，公司在2017年發(fā)布AI Cloud架構，2018年發(fā)布AI開放平臺，2019年發(fā)布物信融合數(shù)據(jù)平臺，2021年進一步升級至智慧城市數(shù)智底座，并逐步完成智能化布局，重點打造的云邊融合、物信融合、數(shù)智融合、生態(tài)賦能實現(xiàn)了軟硬件的融合。據(jù)IDC預測，到2025年中國物聯(lián)網(wǎng)支出規(guī)模將達到3069.8億美元，復合增長率在13.4%左右；中國市場占比將提升到25.9%，物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模全球第一；2022年全球安防產(chǎn)業(yè)的市場規(guī)模，將增長至3526億美元。而?？低曉谥悄芪锫?lián)領域具有較深的護城河，且契合未來發(fā)展規(guī)劃，PBG業(yè)務尤其是EBG業(yè)務或可迎來新的發(fā)展機會，進而成為海康“第二增長曲線”的一部分。

不僅如此，?？低曔€在積極探索創(chuàng)新業(yè)務。目前公司創(chuàng)新業(yè)務陣營包括螢石網(wǎng)絡、?？禉C器人、?？滴⒂?、?？灯囯娮?、?？荡鎯?、?？迪?、海康睿影、?？祷塾暗?，根據(jù)2021年年報有5個創(chuàng)新業(yè)務收入超過10億且凈利潤為正，營收122.71億元（yoy+98.83%），機器人業(yè)務、熱成像業(yè)務及汽車電子業(yè)務增速均超100%。為進一步拓寬公司創(chuàng)新業(yè)務融資渠道，啟動了螢石網(wǎng)絡分拆上市的工作（螢石網(wǎng)絡已經(jīng)遞交IPO申請）、海康機器人前期上市籌備工作?？傮w說來，海康創(chuàng)新業(yè)務呈現(xiàn)多點開花態(tài)勢，既對公司現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈形成了補充，又在行業(yè)整體下行的情況下形成對沖，支撐公司發(fā)展。

因此，無論是外部需求端的釋放，還是公司內部進一步延伸多元化觸角，都會推動對安防設備、智能物聯(lián)軟硬件需求的增長。而海康威視作為行業(yè)的資深巨頭，同樣會迎來穩(wěn)步增長的新發(fā)展階段。

不過話說回來，在長期看好的同時，我們依然不可忽視眼前的問題。而從投資的角度來看，公司2022Q1業(yè)績的低迷，勢必會讓投資者心存疑慮，更何況外部環(huán)境變化、公司轉型緩慢等因素帶來的壓力仍在持續(xù)。除非公司業(yè)績能在第二季度有顯著改觀，否則只怕短期內都不是投資者出手布局的好時機。