文｜金融觀察團
近日，港交所官網(wǎng)顯示，興源動力控股有限公司（以下簡稱 “興源動力”）再次向港交所遞交了招股書。實際上，這已經(jīng)是興源動力的第三次赴港嘗試。去年11月3日，興源動力向港交所首次遞交了招股書，但隨后失效。11年前的2011年，興源動力曾試圖登陸港交所，但后取消當年上市。
招股書顯示，按中國2020年營業(yè)收入計算，興源動力是柴油發(fā)電機組應用領域的最大熱交換系統(tǒng)生產(chǎn)商，以及用于互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心領域的最大柴油發(fā)電機組用熱交換系統(tǒng)供應商，市場份額分別約為9.4%及17.6%。按2020年營業(yè)收入計，興源動力的專業(yè)油田發(fā)動機解決方案業(yè)務在中國名列第一，占市場份額15%。
盡管如此，興源動力近三年業(yè)績增長已經(jīng)處于停滯狀態(tài)，且高度依賴大客戶康明斯。過去三年，興源動力理財失利較多，金融資產(chǎn)減值損失了650.7萬元；但報告期內(nèi)，卻多次向股東巨額分紅，去年一年近7成凈利潤被分紅。而興源動力的實控人，也是A股上市公司長源東谷（襄陽長源東谷實業(yè)股份有限公司，603950）的董事長李佐元。
01、業(yè)績增長幾乎停滯，嚴重依賴康明斯
招股書顯示，興源動力收入來源于三部分，熱交換系統(tǒng)分部，動力單元解決方案分部和專業(yè)油田發(fā)動機解決方案分部。2021年，三大業(yè)務貢獻的營收分別占總營收的37.8%、35.1%和26%。
整體業(yè)績方面，興源動力處于盈利狀態(tài)，但增長幾乎停滯。2019年-2021年，興源動力的收益分別為13.39億元、10.28億元、13.02億元；同期年內(nèi)溢利分別為1.83億元、1.04億元、1.58億元，年復合增長率為-7.01%；凈利潤率分別為13.7%、10.2%、12.1%，波動起伏。
值得一提的是，興源動力2020年的收益較2019年明顯下滑，招股書解釋稱，該減少乃主要由于專業(yè)油田發(fā)動機解決方案業(yè)務的收益減少。同期，興源動力毛利率分別為20.5%、16.7%和18.4%，年復合增長率為-5.22%，波動較大。公司稱主要由于COVID-19疫情導致專用發(fā)動機2020年的平均售價及銷量下降。
此外，財報還顯示，興源動力似乎不太擅長理財，近三年，金融資產(chǎn)減值損失分別為192萬元、164.9萬元和293.8萬元，三年虧了650.7萬元。
除了業(yè)績問題，興源動力在招股書中次提到了500多次康明斯。
根據(jù)弗若斯特沙利文報告，康明斯為全球最大的柴油發(fā)動機制造商之一。而興源動力與康明斯保持密切的業(yè)務關系長達15年。
目前，康明斯動力技術既為興源動力的五大客戶之一，也是五大供應商之一（2019 年為第六大客 戶）。近三年，興源動力向康明斯銷售所得金額分別為1.77億元、2.02億元、2.6億元，占總收益約13.2%、19.6%及20.0%；同期，興源動力向康明斯的采購額分別是7.55億元、4.83億元、6.29億元，占總采購額的比重分別為61.6%、58.3%、57.4%。
2012年，興源動力與康明斯中國共同成立康明斯動力技術，初始期限為30年，并自此已證明取得商業(yè)成功。
在風險提示環(huán)節(jié)，興源動力特別提到，“我們面臨涉及來自康明斯集團供應柴油發(fā)動機的集中風險?！?公司無法保證日后能維持與康明斯的業(yè)務關系，若發(fā)生終止、不利變動等，康明斯的財務業(yè)績、競爭力將受到重大不利影響。
02、實控人李佐元來頭不小，去年近七成凈利潤被分紅
股權結構上，李先生、徐女士、羅先生、張先生、凡先生、黃菲女士、黃越女士及高先生為公司控制股東。前兩者為李佐元和徐能琛夫婦，兩者合計控制公司53.68%的股權。
招股書提到，興源動力董事會主席兼行政總裁、執(zhí)行董事之一是李佐元先生，在動力單元及發(fā)動機制造行業(yè)擁有超過28年的經(jīng)驗。
雖然在招股書中未提及，但李佐元有一個更為人知的身份，是A股上市公司長源東谷的創(chuàng)始人和實控人。
根據(jù)公開資料，李佐元出生于1948年，擁有中國香港永久居留權、新西蘭永久居留權，本科學歷。1979到1988年6月在東風汽車集團有限公司擔任相關職務。1988年7月，李佐元開始創(chuàng)立自身事業(yè)，1993年1月創(chuàng)建十堰長源，2001年12月設立長源有限，現(xiàn)任公司董事長。李佐元于2011年12月16日取得香港居民身份。
配偶徐能琛1974年出生，擁有中國香港永久居留權、新西蘭永久居留權，本科學歷，曾就職于十堰市長源實業(yè)有限公司、長源有限，于2011年12月16日取得香港居民身份。
長源東谷股權結構
2020年5月，長源東谷在上交所成功上市，股價達到22.77元，市值達52.72億元，IPO后李佐元夫婦持有50.72%的股權，身價超過26億元。
但與興源動力一樣，長源東谷也深度綁定康明斯。此前招股書顯示，2015到2017年，長源東谷對前五大客戶的銷售收入占當期銷售收入比例分別為98.25%、98.87%及98.53%，而對第一大客戶福田康明斯的銷售收入占當期銷售收入比例分別為77.23%、79.50%及73.79%。
不過，上市后的長源東谷業(yè)績、股價表現(xiàn)均不佳，2021年度實現(xiàn)營業(yè)收入158154.48萬元，同比下滑5.75%；歸屬于上市公司股東的凈利潤24941.23萬元，同比下滑20.71%。董事長李佐元從公司獲得的稅前報酬總額69.6萬元。
目前，長源東谷股價已縮水至12.97元，較22.77元下跌43%，市值縮水至30.03億元，李佐元夫婦身價縮水至15億元。
但此次興源動力上市，意味著李佐元夫婦又迎來一次財富升值的機會。但另一方面，雖然興源動力上市后的股價表現(xiàn)無法估價，但過去三年，公司已經(jīng)多次向股東們派息，絕對不差錢。
截至2019年、2020年及2021年，興源動力向當時的股東宣派及派發(fā)股息分別1640萬元、3690萬元及1.045億元。特別是在2021年，興源動力啟動上市這年，派息金額相當于凈利潤1.58億元的66%。也就說，在上市之前，興源動力的股東已經(jīng)累計變相套現(xiàn)1.578億元。
至于興源動力的上市進展和李佐元夫婦的動態(tài)，新經(jīng)濟觀察團將持續(xù)關注。