文|每日財(cái)報(bào) 呂明俠
民營(yíng)煉化龍頭企業(yè)——東方盛虹大煉化項(xiàng)目如今已正式投產(chǎn)。
5月中旬，東方盛虹（000301.SZ）公告，公司旗下的盛虹煉化1600萬(wàn)噸/年煉化一體化項(xiàng)目首批核心主裝置開(kāi)車(chē)成功?！睹咳肇?cái)報(bào)》注意到，大煉化項(xiàng)目是東方盛虹打造多元化產(chǎn)業(yè)鏈條的核心原料平臺(tái)，在該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司能夠形成年加工原油能力1600萬(wàn)噸。
根據(jù)東方盛虹的年報(bào)，東方盛虹2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約517億元，同比增長(zhǎng)53.48%，凈利潤(rùn)為45.43億元，增長(zhǎng)492.66%。對(duì)此，多家市場(chǎng)機(jī)構(gòu)表示其業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期。
在二級(jí)市場(chǎng)值得一提的是，5月18日，東方盛虹27.68億股定增限售股將上市流通，占總股本比例的46.55%，以前一交易日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，約合解禁市值370億元。據(jù)了解，本次解禁限售股僅涉及公司第一大股東盛虹科技。去年，盛虹科技曾作出不減持承諾，需遵循承諾至2023年7月26日。
受消息延續(xù)影響，東方盛虹截至6月13日收盤(pán)，股價(jià)報(bào)18.93元/股，呈現(xiàn)一定的上漲勢(shì)頭。毫無(wú)疑問(wèn)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)和新項(xiàng)目的落地是影響其股價(jià)的關(guān)鍵因素。
可對(duì)于投資者而言或更要看到，東方盛虹去年的業(yè)績(jī)超預(yù)期主要是來(lái)自斯?fàn)柊畹牟⒈?。此外，回顧東方盛虹近年的發(fā)展，可謂擴(kuò)張得干凈利落，而在旗下產(chǎn)業(yè)愈加豐滿的另一面，其最棘手的問(wèn)題或愈發(fā)成了如何應(yīng)對(duì)高昂的負(fù)債。
多虧“斯?fàn)柊睢?/h4>
對(duì)于去年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的原因，公司稱是化工行業(yè)需求回暖，石化產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲，產(chǎn)品價(jià)差擴(kuò)大，與此同時(shí)，原油價(jià)格上漲推動(dòng)石化、化纖產(chǎn)品內(nèi)外需求回暖，行業(yè)景氣度上行。
其實(shí)也可以換一個(gè)簡(jiǎn)單的說(shuō)法?！睹咳肇?cái)報(bào)》發(fā)現(xiàn)，其業(yè)績(jī)暴漲的大部分原因就是剛完成對(duì)斯?fàn)柊畹氖召?gòu)。公告顯示，斯?fàn)柊罱刂?021年12月31日累積實(shí)際實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)37.40億元，超額完成業(yè)績(jī)承諾，完成率209.66%，而東方盛虹2021年的凈利潤(rùn)為45.43億元。也就是說(shuō)，斯?fàn)柊顬闁|方盛虹貢獻(xiàn)了近八成利潤(rùn)。
（圖源：公告）
據(jù)了解，斯?fàn)柊钪鞔虍a(chǎn)品為EVA樹(shù)脂，主要用于光伏膠膜、發(fā)泡料、電纜料、涂覆、熱熔膠以及農(nóng)膜等，其產(chǎn)能全國(guó)占比接近三成。
近幾年來(lái)，隨著光伏行業(yè)的蓬勃發(fā)展，對(duì)于上游光伏樹(shù)脂的需求隨之大增，斯?fàn)柊钍菄?guó)內(nèi)少有的能夠生產(chǎn)光伏EVA的企業(yè)，將斯?fàn)柊钛b入上市公司平臺(tái)，無(wú)疑能增厚東方盛虹的業(yè)績(jī)。
而此筆交易的完成，也意味著東方盛虹正式進(jìn)軍化工新材料領(lǐng)域，并形成“煉化+聚酯+新材料”的產(chǎn)業(yè)矩陣。
不斷鋪大的資本版圖
嚴(yán)格意義上講，我國(guó)煉化行業(yè)興起于上世紀(jì)六七十年代，爆發(fā)于九十年代，但是真正實(shí)現(xiàn)行業(yè)整體大發(fā)展卻是以2015年2月國(guó)家發(fā)改委公布《關(guān)于進(jìn)口原油使用管理有關(guān)問(wèn)題的通知》為標(biāo)志，逐步放開(kāi)了符合條件的民營(yíng)煉化企業(yè)申請(qǐng)?jiān)瓦M(jìn)口權(quán)。
以此為行業(yè)重要發(fā)展契機(jī)，推動(dòng)“馬太效應(yīng)”逐步顯現(xiàn)，多家處于“原油-PX-PTA-聚酯”產(chǎn)業(yè)鏈下游的民營(yíng)企業(yè)開(kāi)始向上游進(jìn)軍，籌劃超過(guò)千萬(wàn)噸級(jí)別的煉化項(xiàng)目。例如恒力集團(tuán)、盛虹集團(tuán)、恒逸石化等紛紛公示大煉化項(xiàng)目，民營(yíng)大煉化時(shí)代由此開(kāi)啟。
而東方盛虹的前身是絲綢股份，成立之初其對(duì)并購(gòu)就有格外的熱情，先后拿下原星和印染公司(永和印染廠)，并征地30余畝籌建印花廠。此后，絲綢股份不停上演“蛇吞象”式擴(kuò)張，兼并壇丘印染廠等多家企業(yè)，其中最被人津津樂(lè)道的，是“吃下”印染界龍頭之一的東方印染廠。
之后的絲綢股份在謬漢根帶領(lǐng)下，不僅建設(shè)熱電廠，收購(gòu)蘇州蘇震熱電有限公司，試圖解決能耗問(wèn)題，還借助難得的政策，向更為上游的石油化工方向發(fā)力。2000年5月，絲綢股份登陸A股市場(chǎng)。
十年后的2010年，公司再度進(jìn)軍石化板塊，2011年正式投產(chǎn)150萬(wàn)噸PTA項(xiàng)目。2018年，公司借殼“東方市場(chǎng)”，將集團(tuán)旗下化纖資產(chǎn)重組上市，并更名“東方盛虹”。2019年，公司又先后將盛虹煉化、虹港石化資產(chǎn)注入上市公司。
2020年，東方盛虹積極實(shí)施產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合，推進(jìn)盛虹煉化1600萬(wàn)噸煉化一體化等多個(gè)重大項(xiàng)目建設(shè)，打造“原油煉化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纖”全產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營(yíng)發(fā)展的架構(gòu)。再之余，就是去年公司對(duì)斯?fàn)柊畹馁Y產(chǎn)重組，進(jìn)一步完善了化工全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局。
擴(kuò)張并購(gòu)帶來(lái)沉重的負(fù)債
在東方盛虹大舉擴(kuò)張產(chǎn)能以及收購(gòu)相關(guān)公司的同時(shí)，也要密切關(guān)注是否有擴(kuò)張過(guò)快的風(fēng)險(xiǎn)。憑借著一次次的并購(gòu)，繆漢根將資本版圖不斷鋪大，可長(zhǎng)時(shí)間的資本運(yùn)作，也在很大程度上導(dǎo)致東方盛虹負(fù)債激增。
據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，2017年?yáng)|方盛虹的負(fù)債只有68億元，到了2018年底，也就是繆漢根借殼不久，這個(gè)數(shù)字變?yōu)?39.4億元。而截至今年第一季度末，東方盛虹的負(fù)債總額更是達(dá)到夸張的1147億元，不斷暴漲。
而有息負(fù)債2018年至2021年由73.09億元增加至730.09億元，增長(zhǎng)幅度翻近10倍。同期內(nèi)，東方盛虹的資產(chǎn)債率連年攀升，分別為40.75%、56.34%、64.17%，77.72%。到了2022年一季度，其資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)上升到80.4%。
制圖：每日財(cái)報(bào)
與此同時(shí)，東方盛虹自然會(huì)不斷發(fā)布新增借款的相關(guān)公告，2022年1月1日，東方盛虹向銀行申請(qǐng)貸款金額合計(jì)不超過(guò) 28.00 億元人民幣，公司的全資子公司江蘇國(guó)望高科纖維有限公司（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)望高科”）提供擔(dān)保。
（圖源：公告）
再就有息負(fù)債的構(gòu)成來(lái)看，公司的短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債在2022年一季度不同程度增加，兩項(xiàng)合計(jì)達(dá)到227.03億元，償債壓力不言而喻。而公司賬面上雖然有156.61億元的貨幣資金，但相對(duì)于債務(wù)規(guī)模來(lái)看，則顯得捉襟見(jiàn)肘。
“用新思路找新出路，用新技術(shù)找新賽道，用新模式找新藍(lán)海?！边@是東方盛虹在年報(bào)對(duì)2022年展望中提出的行動(dòng)路線，其將在全力打造百萬(wàn)噸級(jí)EVA光伏新能源材料、百萬(wàn)噸級(jí)丙烯腈新材料、百萬(wàn)噸級(jí)綠色可降解材料三大項(xiàng)目的基礎(chǔ)上，深入推進(jìn)新能源新材料戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型布局。
可開(kāi)動(dòng)全力推進(jìn)戰(zhàn)略布局之余，負(fù)債畢竟是不可避免的一大風(fēng)險(xiǎn)。誠(chéng)然，企業(yè)始終要堅(jiān)持穩(wěn)健運(yùn)行，過(guò)分激進(jìn)擴(kuò)張?jiān)斐傻暮蠊诜康禺a(chǎn)行業(yè)的教訓(xùn)已經(jīng)十分深刻，作為同是重資產(chǎn)的化工行業(yè)尤其是龍頭企業(yè)，怕是更不能重蹈覆轍。