記者 | 劉子象

美國國債正在被外國減持。

據(jù)美國財(cái)政部周三的數(shù)據(jù)顯示，4月份美國國債出現(xiàn)了11.52億美元的外國凈流出，至7.455萬億美元，創(chuàng)2021年4月以來的新低。同時(shí)，4月也是2021年10月以來首次出現(xiàn)流出現(xiàn)象。

其中，中國持有的美國國債4月份跌至1.003萬億美元，比前一個(gè)月的1.039萬億美元減少362億美元，為2010年5月以來的最低點(diǎn)。觀察者網(wǎng)援引路透社稱，在美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出大幅加息信號之后，美國國債價(jià)格下跌，中國可能意在減少損失。中國的拋售促成了4月份美國外國持有國債的整體下降，推動(dòng)了收益率的上升。美國10年期國債收益率在4月份以2.3895%的收益率開始，到月底飆升了約55個(gè)基點(diǎn)至2.9375%。

日本也在減持。4月份，日本持有的美國國債從3月的1.232萬億美元降至1.218萬億美元，為2020年1月以來的最低水平。不過，日本仍然是美國國債的最大外國持有國。

日本減持的原因在于日元對美元匯率持續(xù)下跌，這可能促使日本拋售美國資產(chǎn)，以從匯率中獲益。

在公司債券方面，外國人連續(xù)四個(gè)月成為美國公司債券的凈買家。美國公司債券在4月份的流入量為225.87億美元，高于3月份的333.8億美元，為2021年3月以來最大。

4%或是里程碑

彭博社稱，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)為4%的收益率設(shè)定路徑，美國債券市場的損失才剛剛開始。

周三美聯(lián)儲(chǔ)加息75個(gè)基點(diǎn)之后，美國國債從三天的急劇下跌中反彈。但其他跡象表明，市場最大的挑戰(zhàn)尚未到來。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾已表示現(xiàn)在宣布戰(zhàn)勝通脹為時(shí)尚早。政策制定者們將美聯(lián)儲(chǔ)明年的基準(zhǔn)利率預(yù)期從之前的2.8%提高到3.8%的中值。五位聯(lián)儲(chǔ)高官預(yù)測它將超過4%。

北方信托資產(chǎn)管理公司短期固定收益總監(jiān)兼信貸研究主管Peter Yi表示，美聯(lián)儲(chǔ)勢必將不惜一切代價(jià)強(qiáng)行降低通脹，終端利率將更接近4%，甚至可能更高。

費(fèi)城資產(chǎn)管理公司Xponance董事總經(jīng)理兼美國固定收益高級投資組合經(jīng)理Charles Curry也表示，10年期債券的4%收益率并非不可能。在他看來，收益率會(huì)有起伏，終值是3%左右，考慮到通貨膨脹，可能是4%。

投資者將4%視為下一個(gè)有待檢驗(yàn)的里程碑。目前，2年期和10年期美債收益率分別為3.2%和3.3%左右。4%的路徑預(yù)期幾乎必然令美國國債遭受至少自1970年代初以來的最嚴(yán)重?fù)p失，大盤指數(shù)下跌超過11%，并刺激利率再次走高。

分析師Vishal Toora撰文稱，相對于股市，債券市場才是最值得關(guān)注的。美聯(lián)儲(chǔ)必須穩(wěn)定債券市場，否則整個(gè)局面就會(huì)崩潰。“債券市場是一切事情的起點(diǎn)，低利率帶來大量泡沫，股票市場本身是債券市場中發(fā)生的事情的衍生品。”

在Vishal Toora看來，最值得關(guān)注的是日本的動(dòng)向。

日本能扛多久？

由于消費(fèi)者價(jià)格飆升，各國央行紛紛通過量化寬松向金融系統(tǒng)注入現(xiàn)金，積累的大量債券投資組合正在解凍。然而日本央行是最后一個(gè)主要堅(jiān)守者。

日本央行是目前僅有的幾個(gè)不加息的主要央行之一。為了防止利率上升，日本央行實(shí)施了收益率曲線控制，正在確保10年期日本政府債券的收益率不超過0.25%，為此日本開動(dòng)印鈔機(jī)，大量印制日元。

問題是：日本央行將允許日元貶值多少？日元的疲軟在什么時(shí)候會(huì)變得難以忍受？如果日本央行不采用加息來加強(qiáng)日元，他們會(huì)要求某種貨幣干預(yù)嗎？如果美聯(lián)儲(chǔ)和其他央行說不（這很可能是因?yàn)樗麄冋谑站o資產(chǎn)負(fù)債表），日本央行是否會(huì)像瑞士央行在2015年一樣，通過貨幣市場讓日元升值？

德意志銀行甚至警告稱，日本正處于系統(tǒng)性崩潰的邊緣，或?qū)κ澜绠a(chǎn)生巨大影響。

前述分析師Vishal Toora稱，如果日本央行行長在發(fā)布會(huì)上“猶豫一秒”，給了交易員“日本央行正投降并開始允許利率正?；钡男盘枺绹痛蟛糠治鞣绞澜绲睦蕦j升至頂峰，而股票市場和房地產(chǎn)則隨之跌至最低點(diǎn)。

日本央行正受到交易員的挑戰(zhàn)，要求提高債券收益率的上限。日本投資者今年大部分時(shí)間都在拋售外國債券，如果日本央行允許收益率推高，這一趨勢可能會(huì)加速。而日本央行的任何轉(zhuǎn)變都可能給美國國債市場帶來進(jìn)一步的壓力。

由于低利率，日本投資者一直在海外尋求收益，他們主要購買美國國債。在某種程度上，日本投資者“無意中”控制了美國等國家保持低利率的收益率曲線。如果不是日本在“硬扛”，美國的情況會(huì)更糟。

三菱日聯(lián)金融集團(tuán)（MUFG）美國宏觀策略主管George Goncalves表示，如果日本央行將收益率上限從0.25%提高到0.5%，可能會(huì)刺激美國10年期債券收益率飆升50個(gè)基點(diǎn)，不過他表示，任何此類舉措都可能提供一個(gè)買入機(jī)會(huì)。