記者 | 李科文
編輯 | 謝欣
近日，號稱“國內(nèi)最大的全產(chǎn)業(yè)鏈民營疫苗公司”的艾美疫苗赴港股IPO又有新進展，中國證監(jiān)會出具《關于核準艾美疫苗股份有限公司境內(nèi)未上市股份到境外上市的批復》，即，其境內(nèi)未上市股份到境外上市也取得批復。
艾美疫苗此次IPO其聯(lián)席保薦人為高盛、中金公司、中信建投等。這是艾美疫苗第三次遞表港交所，前兩次分別在2021年6月和9月。
需注意的是，在改道港交所上市之前，艾美疫苗曾計劃在科創(chuàng)板上市。2020年12月，艾美疫苗與中信建投簽訂上市前輔導協(xié)議。但2021年6月，艾美疫苗停止科創(chuàng)板上市前的輔導，改闖港交所。
艾美疫苗成立于2011年11月9日，主營八款商業(yè)化疫苗產(chǎn)品，其中涵蓋了6種可通過疫苗預防的疾病，包括狂犬病、乙型肝炎、甲型肝炎、腮腺炎、腎綜合征出血熱及腦膜炎球菌病。招股書顯示，艾美疫苗市場份額為7.4%，自稱中國第二大疫苗公司，僅次于國藥集團中國生物（中國最大疫苗參與者，市場占有率為35.5%）。
招股書披露，2019年、2020年及2021年，艾美疫苗實現(xiàn)總營收9.52億元、16.38億元及15.70億元。不過，如果按照2021年銷售收入（不包括新冠疫苗疫苗）計算，該公司僅占據(jù)2.1%的市場份額。同期的國藥集團中國生物為26.5%。
業(yè)績此消彼長
雖有豐富的疫苗產(chǎn)品管線，但艾美疫苗的其他疫苗產(chǎn)品商業(yè)化前景與其主力產(chǎn)品重組乙型肝炎（漢孫酵母）及人用狂犬病疫苗（Vero細胞）仍差距較遠，且進展并不順利。艾美疫苗的甲型肝炎滅火疫苗（人二倍體細胞）、MPSV4及腮炎疫苗的收入均不及預期，呈下降趨勢。此外，其主力產(chǎn)品人之一的用狂犬病疫苗的銷量也出現(xiàn)了逐年下滑。招股書顯示，2021年上述提及的產(chǎn)品銷售收入，相較于2020年共減少了6780萬元。
實際上，艾美疫苗營業(yè)收入也一直僅依賴重組乙型肝炎（漢孫酵母）及人用狂犬病疫苗這兩款主力產(chǎn)品。招股書顯示，2019年、2020年及2021年，上述兩款疫苗的營收占公司總收入的的84.2%、90.2%及93.0%。其中，人用狂犬病疫苗占公司總營收的59.7%、重組乙型肝炎疫苗占公司總營收的33.3%。
人用狂犬病疫苗領域一直是艾美疫苗的營收“兩架馬車”之一。人用狂犬病疫苗作為二類自費疫苗，相較于一類疫苗產(chǎn)品具有更大的定價靈活性和更好的利潤率。Vero細胞人用狂犬病疫苗是目前狂犬病疫苗市場的主流。
成大生物為目前市場上第一大的人用狂犬病疫苗廠商，公司90%以上的營業(yè)收入來源于狂犬疫苗（Vero細胞）產(chǎn)品銷售收入，簽發(fā)量與銷售份額分別占市場的50.8%與45.5%。而位列第二的艾美疫苗的人用狂犬病疫苗簽發(fā)量與銷售份額分別為18.1%與16.2%。從2020年開始，艾美疫苗的狂犬病疫苗的銷售收入已減少。艾美疫苗解釋，因新冠疫情導致疾控中心的采購減少。此外，艾美疫苗的人用狂犬病疫苗的毛利率也略低于成大生物。
據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，自2026年至2030年，人用狂犬病疫苗的批簽量以32.6%的復合年增長率增長，銷售收入以33.9%的復核年增長率增長，按批簽發(fā)量及銷售收入預計，自2021年至2030年Vero細胞人用狂犬病疫苗的市場規(guī)模預計呈負復合年增長率增長率。艾美疫苗也有投入人用狂犬病疫苗的項目。但后續(xù)會對艾美疫苗的業(yè)績收入帶來多大影響？還很難預測。
乙型肝炎疫苗是目前艾美疫苗業(yè)績的重要新驅(qū)動點。在乙型肝炎疫苗領域，國內(nèi)乙型肝炎疫苗按照制作工藝的不同可以分成三種，分別是CHO細胞、漢孫酵母和釀酒酵母。其中，重組乙型肝炎疫苗(CHO細胞)的市場參與者為華北制藥；重組乙型肝炎疫苗(釀酒酵母)的市場參與者是康泰生物和葛蘭素史克；而重組乙型肝炎疫苗(漢遜酵母)的市場參與者為華蘭生物、艾美疫苗等。
據(jù)前瞻研究院數(shù)據(jù)，目前重組乙型肝炎疫苗（漢遜酵母）是乙肝疫苗的主要產(chǎn)品，2020年批簽發(fā)量占比達到58.6％。艾美疫苗的乙肝疫苗正在放量。招股書顯示，2019年、2020年、2021年，乙肝疫苗實現(xiàn)銷售收入分別為4.46億元、4.04億元、5.23億元，占公司總營收的37.3%、24.7%、33.3%。此外，艾美疫苗乙型肝炎疫苗(漢遜酵母)的毛利率也逐年上升。招股書顯示，2019年、2020年、2021年，乙型肝炎疫苗(漢遜酵母)毛利率分別為81.8%、83.6%、86.0%。
不過，乙型肝炎疫苗并沒有給艾美疫苗帶來實際性的業(yè)績增長?？傮w來看，這部分的收入增加被前述幾款產(chǎn)品的銷售下滑與不及預期所抵消。招股書顯示，2020年至2021年，艾美疫苗的收入下降了4.1%，毛利下降了4.4%?？梢哉f，艾美疫苗的業(yè)績此消彼長。
銷售不及預期，但艾美疫苗的庫存產(chǎn)能卻在增加。招股書披露，艾美疫苗存貨從2019年的2.28億元增加至2020年的2.52億元，增長10.4%。具體來看，是人用狂犬病疫苗與重組乙型肝炎疫苗的產(chǎn)量增加與庫存堆積。
艾美疫苗表示，有針對13種疾病領域的22款疫苗在研，其中包括針對新冠病毒原始毒株的的mRNA疫苗、滅活疫苗、廣譜新冠疫苗3款在研新冠疫苗。但新冠疫苗產(chǎn)能過剩的情況已經(jīng)在全球凸顯，此前還躊躇滿志的新冠疫苗企業(yè)，如今正考慮尋找新出路。由此可見，艾美疫苗尋找“第三架業(yè)績馬車”遇到的阻力都不小。
產(chǎn)品靠買，突擊分紅成巨虧
實際上，上述幾款疫苗產(chǎn)品均不是艾美疫苗自主研發(fā)的。依靠大筆收購，僅用9年時間，艾美疫苗發(fā)展成國內(nèi)“最大”的民營疫苗公司。
招股書披露，2015年12月，艾美疫苗收購來成立于1993年9月20日的艾美誠信生物制藥有限公司，拿到了重組乙型肝炎疫苗（漢遜酵母）。該公司分別于2004年3月及2013年8月自國家藥監(jiān)局取得10ug/0.5ml及20ug/0.5ml規(guī)格重組乙型肝炎疫苗（漢遜酵母）的藥品注冊證書申請并于2004年6月取得了其生產(chǎn)所需的GMP證書。
2016年11月，艾美疫苗收購艾美康淮生物制藥（江蘇）有限公司，獲得甲型肝炎滅活疫苗（人二倍體細胞）。這家公司2011年10月13日成立，于2015年4月取得甲型肝炎滅活疫苗（人二倍體細胞）的藥品注冊證書申請，并于2016年1月獲得了國家藥監(jiān)局對其所有規(guī)格甲型肝炎滅活疫苗（人二倍體細胞）的生產(chǎn)批準。
2017年11月，艾美疫苗再收購艾美衛(wèi)信生物藥業(yè)（浙江）有限公司（下簡稱艾美衛(wèi)信），獲得腎綜合征出血熱疫苗、腮腺炎疫苗，并間接獲得了當前拳頭產(chǎn)品之一的人用狂犬病疫苗（Vero細胞）。
艾美衛(wèi)信成立于2002年12月24日，再2007年9月取得了腎綜合征出血熱疫苗的藥品注冊證書批準，并于2008年2月取得了生產(chǎn)所需的GMP證書；2004年10月取得了腮腺炎疫苗的藥品注冊證書批準，并于2005年1月取得了其生產(chǎn)所需的GMP證書。
此外，通過艾美衛(wèi)信，艾美疫苗還間接控制寧波榮安生物藥業(yè)有限公司（下簡稱榮安生物）80%的股權(quán)。榮安生物于2007年9月取得了人用狂犬病疫苗（Vero細胞）的藥品注冊證書申請，并于2008年6月取得了其生產(chǎn)所需的GMP證書。
2021年5月，艾美疫苗再收購珠海麗凡達生物技術(shù)有限公司50.1546%的股權(quán)，望在mRNA 新冠疫苗方面的研究及生產(chǎn)布局。
招股書顯示，2019年、2020年及2021年艾美疫苗的研發(fā)支出為9890萬元、1.58億元、3.07億元。研發(fā)占營收比分別為10.2%、9.6%、19.5%。
需要注意的是，一直處于盈利狀態(tài)的艾美疫苗，上市前卻突然“激勵”形成巨虧。招股書披露，艾美疫苗2019年、2020年的凈利潤分別是人民幣1.198億和4.004億。艾美疫苗表示，主要是收益增長以及有效的運營成本及開支控制推動。
到了2021年，艾美疫苗卻突然虧損6.759億，對此招股書給出的解釋主要是因為“股份報酬開支”。股份報酬是指以激勵或獎勵雇員，授出額外的股份報酬，以股份為基礎的付款發(fā)行額外股份，進一步激勵雇員及非雇員為公司作出貢獻。招股書顯示，艾美疫苗股份報酬開支合計9.52億元，包括一次性股份報酬開支8.97億元及其他股份報酬開支5520萬元。
而上述的巨額股份報酬全部都落入實控人周延的袋中。招股書披露，2021年周延的年薪為8.98億元，其中一次性股份報酬開支為8.96億元。而2021年，支付予監(jiān)事的薪酬為共為56萬元。2021年艾美疫苗，研發(fā)部在職人員225，研發(fā)人員職工薪酬為8631萬，占營收的5.5%。平均年薪為38.36萬。
此外，周延并非艾美疫苗的創(chuàng)始人。2012年3月至2015年11月期間多次增資，周延、周欣、周杰等三兄弟作為新增投資者進入。而艾美疫苗的創(chuàng)始團隊大部分也早已全部推出股東行列。
截至最后可行日期，前10大股東分別為，周延先生總股份占比16.6668%、西藏赤誠之心總股份占比16.6668%、西藏盈豐總股份占比8.3334%、寧波保稅區(qū)占總股份4.5043%、拉薩梅花總股份占比4.1667%、周欣占總股份3.3333%、周杰總股份占比4.1667%、沈陽茜茜總股份占比3.3333%、縱橫天下總股份占比3.3333%、永州青藤總股份占比3.3333%。
其中，西藏赤誠之心，由周延和周欣100%控股；西藏盈豐實控人楊愛華為周延的朋友；永州青藤持股90%的有限合伙人周崇是周延配偶的侄子；縱橫天下的股東均為周延的朋友。