記者 王玉

連續(xù)三日，央行逆回購操作量維持在每日30億元的“地量”，引起市場關于貨幣政策轉向的猜測。分析師指出，央行此舉意在回籠市場中過度寬裕的流動性，而非暗示貨幣政策轉向緊縮。

7月6日（周三），中國人民銀行發(fā)布公告，開展30億元7天期逆回購操作，這是央行連續(xù)第三天進行30億元的逆回購操作，當日凈回籠資金970億元，加上前兩天，本周央行已凈回籠資金3010億元。

央行在月初大額回籠資金并不稀奇。比如，今年3月底，央行連續(xù)5日開展千億級逆回購操作，護航資金面平穩(wěn)跨過季末時點。4月初，央行逆回購量連續(xù)多日降至100億元。不過，和以往比較，這次單日30億元的逆回購操作規(guī)模確實有些少。

中國銀行研究院研究員梁斯對界面新聞表示，央行連續(xù)小額投放逆回購并不意味著貨幣政策有所變化，其核心原因是季初銀行間體系流動性合理充裕，各類市場主體臨時性、季節(jié)性流動性需求回歸正常，無需采用較大規(guī)模的流動性投放操作。

他指出，在度過年中時點后，市場流動性需求快速下降，DR007、R007等關鍵貨幣市場利率再次降至7天期逆回購利率下方，說明流動性較為寬松。

截至7月6日12:00，銀行間7天質押式回購利率（R007）報1.72%，銀行間7天存款類金融機構間的債券回購利率（DR007）報1.57%，均遠低于7天逆回購利率2.1%。

央行在2021年一季度《貨幣政策執(zhí)行報告》中提到，人民銀行在公開市場操作中更加關注DR007等貨幣市場短期基準利率，并綜合考慮現(xiàn)金投放回籠、財政收支以及市場需求等因素靈活調整公開市場操作的規(guī)模和期限品種。市場在觀察央行公開市場操作時，應重點關注公開市場操作利率、中期借貸便利利率等政策利率，以及市場基準利率在一段時間內的運行情況，而不應過度關注央行操作數(shù)量，避免對貨幣政策取向產(chǎn)生過分解讀。

回顧歷史，當市場利率嚴重偏離政策利率時，央行都會進行非常規(guī)操作。比如，2021年1月初，DR007在1.6%-1.8%之間徘徊，遠低于當時的7天逆回購利率2.2%，此后央行先將單日逆回購規(guī)模從100億元降至50億元，隨后又降至20億元。

招商證券首席宏觀分析師張靜靜表示，觀察央行貨幣政策態(tài)度，“價”的重要性遠超于“量”。雖然央行逆回購投放量降至每日30億元，但中標利率仍維持在2.1%不變，說明貨幣政策調整的信號并未出現(xiàn)。而且，從量上來看，今年跨季期間逆回購的凈投放量也顯著超過上年同期。

她進一步指出，近期市場出現(xiàn)了加杠桿的現(xiàn)象。4月以來，銀行間質押式回購成交量不斷走高，6月23日，升至6.4萬億的歷史高位，市場加杠桿傾向凸顯。出于維護流動性平穩(wěn)跨季的考慮，央行季末仍在增加逆回購投放，直到7月2日才開始縮減。

“這說明央行已關注到流動性過度充裕下市場加杠桿的傾向，并通過縮減每日逆投放規(guī)模向市場釋放‘控杠桿’的信號?！睆堨o靜說。

“我們認為，在‘穩(wěn)企業(yè)-保就業(yè)’成為首要目標的定位下，寬松的貨幣政策不會倉促退場。盡管近期豬價攀升推動通脹預期走高，但在發(fā)改委保供穩(wěn)價與需求淡季的背景下，央行三季度‘穩(wěn)物價’的壓力并不明顯，通脹暫不成為主要矛盾?！睆堨o靜說。

信達證券固定收益首席分析師李一爽也表示，就目前情況來，30億元逆回購操作并不能判斷貨幣政策已經(jīng)出現(xiàn)了趨勢性的轉折。

他稱，盡管近期高頻數(shù)據(jù)出現(xiàn)了改善，但這更多仍是疫情沖擊減弱后經(jīng)濟的自發(fā)性修復，在出口增速下行、地產(chǎn)投資趨勢尚未出現(xiàn)轉折信號的狀態(tài)下，經(jīng)濟未來大概率仍然處于弱復蘇的狀態(tài)。6月27日，易綱行長表態(tài)總量政策要進一步發(fā)力支持經(jīng)濟，從大邏輯上看經(jīng)濟仍然需要貨幣寬松的支持。