文｜氨基財(cái)經(jīng)
創(chuàng)新藥不賺錢(qián)？不好意思，那可能是你不會(huì)玩。來(lái)看18A最?！暗?fàn)敗痹祈斝乱窃趺赐孓D(zhuǎn)創(chuàng)新藥的。
2019年，云頂新耀從Immunomedics手中獲得了TROP-2 ADC藥物Trodelvy的中國(guó)、韓國(guó)及部分東南亞國(guó)家的獨(dú)家權(quán)益。
正是借著TROP-2 ADC帶來(lái)的想象空間，云頂新耀完成了港股IPO計(jì)劃，正式成為一家上市公司。
不過(guò)，在上市2年之后，云頂新耀又把Trodelvy的權(quán)益，“還”給了Immunomedics。
一買(mǎi)一賣(mài)之間，云頂新耀可謂收益頗豐：最高回報(bào)可達(dá)3.3億美金，也就是20多億人民幣，是當(dāng)年首付款和里程碑款3.6倍。
不僅如此，這門(mén)生意還使得云頂新耀的實(shí)控人“順便”擁有了一家市值40億港幣的公司，身家15億人民幣。
看起來(lái)，Trodelvyv買(mǎi)賣(mài)的背后，一場(chǎng)多贏的結(jié)局就此達(dá)成。不過(guò)，也有人受傷，那就是投資者：
從上市到今年8月15日，云頂新耀股價(jià)跌幅達(dá)69.35%。今日，在公布退回Trodelvyv公告后，云頂新耀股價(jià)再度大跌19.10%。
最?！暗?fàn)敗笔侨绾螣挸傻模?/strong>
2019年云頂新耀買(mǎi)下Trodelvy時(shí)，或許沒(méi)能料到未來(lái)會(huì)做起“倒?fàn)敗钡纳狻?/p>
時(shí)間回到2019年4月，此時(shí)云頂新耀以6500萬(wàn)美元的預(yù)付款+7.7億美元的里程碑款，從Immunomedics手中拿下了Trodelvy的權(quán)益。
就當(dāng)時(shí)來(lái)看，云頂新耀眼光可謂“毒辣”。彼時(shí)，DS-8201還未顯露拳腳，ADC也并未像如今一樣火爆。
并且，2019年2月FDA剛剛因?yàn)楣に囋蚓芙^了Trodelvy的上市申請(qǐng)。在這種情況下，云頂新耀仍然選擇買(mǎi)入Trodelvy。
事后來(lái)看，這是一筆極為成功的引進(jìn)。2020年9月，吉利德宣布以210億美金的價(jià)格，收購(gòu)Immunomedics，看中的便是Trodelvy。
雖然吉利德耗費(fèi)巨資，但中國(guó)、韓國(guó)及部分東南亞國(guó)家的獨(dú)家權(quán)益依然屬于云頂新耀。
隨后，云頂新耀Trodelvy研發(fā)也一路順利。今年6月，Trodelvy在國(guó)內(nèi)成功獲批上市，用于既往至少接受過(guò)2種系統(tǒng)治療的不可切除的局部晚期或轉(zhuǎn)移性三陰性乳腺癌成人患者，成為國(guó)內(nèi)首款獲批的TROP-2 ADC。
按理來(lái)說(shuō)，接下來(lái)的故事應(yīng)該是云頂新耀繼續(xù)將Trodelvy商業(yè)化，成功躍升Biopharma。
但現(xiàn)實(shí)總比想象的要精彩。在Trodelvy成功問(wèn)世僅兩個(gè)月后變故突生：
今日（8月16日），云頂新耀和吉利德子公司Immunomedics簽訂協(xié)議，將此前買(mǎi)下來(lái)的Trodelvy商業(yè)化獨(dú)家權(quán)力退回給Immunomedics。
云頂新耀的自救之路
看到這里你可能會(huì)有這樣的疑惑，Trodelvy的研發(fā)順風(fēng)順?biāo)?，為什么云頂新耀卻突然要賣(mài)掉這款腫瘤領(lǐng)域的當(dāng)家產(chǎn)品？
答案是，云頂新耀沒(méi)有太多選擇的余地。
在國(guó)內(nèi)，Trodelvy獲批的適應(yīng)癥是三陰乳腺癌。此前，Trodelvy可以說(shuō)是獨(dú)霸三陰乳腺癌領(lǐng)域。但是如今，一個(gè)強(qiáng)大對(duì)手正在蓄勢(shì)待發(fā)，隨時(shí)都有可能搶占Trodelvy的市場(chǎng)份額，這個(gè)對(duì)手就是DS-8201。
第一三共的明星產(chǎn)品DS-8201以摧枯拉朽之勢(shì)席卷整個(gè)乳腺癌領(lǐng)域，三陰乳腺癌領(lǐng)域也不例外。
在今年的ASCO大會(huì)上，HER2 ADC藥物DS-8201公布了名為DESTINY-Breast04的三期臨床試驗(yàn)結(jié)果，即便針對(duì)HER2低表達(dá)患者，DS-8201也仍然有效。
在DS-8201的HER2低表達(dá)組中也包含著三陰乳腺癌的患者。這也就意味著，DS-8201和Trodelvy存在患者重疊，DS-8201或多或少將會(huì)侵蝕Trodelvy 的部分市場(chǎng)份額。
在美國(guó)，DS-8201給的壓力已經(jīng)給到Trodelvy。8月5日，DS-8201在美國(guó)新適應(yīng)癥獲批上市，用于治療HER低表達(dá)乳腺癌患者。未來(lái)，DS-8201在國(guó)內(nèi)登陸只是時(shí)間問(wèn)題。
在這種情況下，云頂新耀必須快速將Trodelvy的商業(yè)化鋪開(kāi)，在DS-8201登錄國(guó)內(nèi)之前，盡全力榨取Trodelvy的市場(chǎng)價(jià)值。
然而，這并不容易。做為一家剛剛有產(chǎn)品問(wèn)世的Biotech，云頂新耀的商業(yè)化團(tuán)隊(duì)搭建才剛剛開(kāi)始。截至2021年年底云頂新耀用于銷(xiāo)售開(kāi)支1.98億元，商業(yè)化團(tuán)隊(duì)不過(guò)128人。
那么，現(xiàn)在開(kāi)始燒錢(qián)搞商業(yè)化這條路，對(duì)于云頂新耀來(lái)說(shuō)行得通嗎？
答案可能是否定的，畢竟在生物制藥寒冬下之，云頂新耀的手頭也不富裕：雖然截至2021年末現(xiàn)金資產(chǎn)達(dá)到26.40億元，但經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出7.3億元。
也就是說(shuō)，可能商業(yè)化還沒(méi)完成，錢(qián)就先燒完了。更何況，Trodelvy商業(yè)化之后，還需要根據(jù)產(chǎn)品銷(xiāo)售情況給予吉利德14-20%的銷(xiāo)售分成。
在這種情況下，把Trodelvy的部分權(quán)益轉(zhuǎn)手還給吉利德，讓專(zhuān)業(yè)的人去做專(zhuān)業(yè)的事情，而自己還能賺上一筆。
權(quán)衡之下，云頂新耀目前的做法無(wú)疑是最合理的。
看起來(lái)大賺卻不被市場(chǎng)買(mǎi)帳
看起來(lái)，一買(mǎi)一賣(mài)云頂新耀并不虧。
根據(jù)協(xié)議，云頂新耀將獲得總額4.55億美元的對(duì)價(jià)，具體包括預(yù)付款2.8億美元和未來(lái)潛在的里程碑付款1.75億美元。
雖然預(yù)付款中的50%也需要云頂新耀在Trodelvy在達(dá)到相關(guān)臨床試驗(yàn)的數(shù)據(jù)后才能拿到，但總體來(lái)說(shuō)概率很大。
更重要的是，云頂新耀將不需要再支付剩余7.1億美元的里程碑款。而未來(lái)，云頂新耀還能最多獲得4.55億美元，折合人民幣30.7億元。
在不計(jì)算臨床費(fèi)用的情況下，一買(mǎi)一賣(mài)之間云頂新耀最多能“賺”3.3億美元，折合成人民幣約為22億元。而按照云頂新耀說(shuō)法，可以帶來(lái)3.6倍的回報(bào)。
三年時(shí)間，22億元、3.6倍的回報(bào)，看起來(lái)做“倒?fàn)敗边@門(mén)生意，可比賣(mài)創(chuàng)新藥來(lái)錢(qián)快多了。
不過(guò)，看起來(lái)資本市場(chǎng)對(duì)于云頂新耀的這筆“倒?fàn)敗鄙獠⒉毁I(mǎi)賬。截至收盤(pán)，云頂新耀股價(jià)跌去19.1%，市值蒸發(fā)9.69億港元僅剩40.99億港元。
資本市場(chǎng)的反應(yīng)并不令人意外，畢竟 Trodelvy一直是云頂新耀腫瘤領(lǐng)域的核心產(chǎn)品，此前華安證券曾預(yù)測(cè)，Trodelvy的銷(xiāo)售峰值能夠達(dá)到33.52億元。
而如今，云頂新耀卻將支柱產(chǎn)品以30.67億元賣(mài)出，云頂新耀的未來(lái)預(yù)期大打折扣，投資者用腳投票也就不足為奇了。
丟了面子，掙了里子？
當(dāng)然了，回歸理性來(lái)看，云頂新耀這波操作雖然丟了面子，沒(méi)能穩(wěn)住股價(jià)，但也算穩(wěn)住了“里子”。
畢竟生物制藥寒冬之下，缺錢(qián)是一眾Biotech的共同寫(xiě)照，云頂新耀也不例外。正如上文所說(shuō)，云頂新耀手頭并不寬裕。
而這筆交易，無(wú)疑可以暫時(shí)緩解云頂新耀的資金壓力。對(duì)于云頂新耀來(lái)說(shuō)，未來(lái)依然有可能繼續(xù)壯大管線。
目前，云頂新耀管線中的五款產(chǎn)品中，最接近上市的兩款產(chǎn)品分別為Nefecon和Xerava。
其中，Nefecon是云頂新耀引進(jìn)的一款口服靶向布地奈德緩釋膠囊，是FDA批準(zhǔn)的首款能夠減少I(mǎi)gA腎病患者蛋白尿的治療藥物。
目前Nefecon正在國(guó)內(nèi)正在進(jìn)行臨床3期研究，預(yù)計(jì)2023年將在國(guó)內(nèi)上市。根據(jù)華安證券的預(yù)測(cè)，在國(guó)內(nèi)尚無(wú)批準(zhǔn)的 IgAN 治療方法不足的情況下，2023到2025年Nefecon銷(xiāo)售收入將分別為2.87億元、5.31億元、9.63億元。
新型抗生素Xerava則預(yù)計(jì)2022年在國(guó)內(nèi)上市，預(yù)計(jì)2022到2024年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入分別為1.11、4.49、8.4億元。
雖然與Trodelvy相比，這些產(chǎn)品的想象空間只能算是小巫見(jiàn)大巫。但是，手握現(xiàn)金的云頂新耀來(lái)說(shuō)，留得青山在，不怕沒(méi)柴燒，只要能撐下去最黑暗的時(shí)候，未來(lái)機(jī)會(huì)就仍然存在。
事實(shí)上，不再在意面子的藥企不只是云頂新耀。面對(duì)生物制藥寒冬，已經(jīng)有不少藥企都開(kāi)始放下面子，以砍管線、裁員、變賣(mài)資產(chǎn)、出售藥物權(quán)益等多種手段斷臂求生。
畢竟，詩(shī)和遠(yuǎn)方雖然很美，但是最重要的還是度過(guò)眼前的茍且。而這，也將成為寒冬下，藥企的生存通則。