記者 王玉

中國人民銀行周四發(fā)布2022年貨幣政策委員會三季度例會新聞稿，其中最突出的變化是新增降低“個人消費信貸成本”的提法。分析人士指出，這體現(xiàn)出央行對居民消費的高度重視，預(yù)示著“促消費”將是下一階段貨幣政策發(fā)力的重點之一。

央行此次還提及了“優(yōu)化大宗消費品和社會服務(wù)領(lǐng)域消費金融服務(wù)，繼續(xù)加大對企業(yè)穩(wěn)崗擴崗和重點群體創(chuàng)業(yè)就業(yè)的金融支持力度”，分析師認為，新增表述全部與消費、就業(yè)有關(guān)，意味著后續(xù)金融服務(wù)實體的主要方向就是促消費和穩(wěn)就業(yè)。

具體到可能的政策，分析師認為，未來金融機構(gòu)可能會繼續(xù)下調(diào)貸款市場報價利率（LPR）以引導(dǎo)居民消費信貸成本下降，同時，央行也可能會利用結(jié)構(gòu)性創(chuàng)新工具加大對消費和服務(wù)領(lǐng)域的金融支持。

以下是部分機構(gòu)對央行三季度例會的解讀

招商證券：“促消費”將是下一階段貨幣政策發(fā)力的重點

此次會議的一大亮點是釋放了“以金融促消費”的明確信號，這將對沖疫情沖擊對居民收入帶來的負面影響，對四季度消費復(fù)蘇起到促進作用。

基于對經(jīng)濟形勢的分析，會議重申將“穩(wěn)就業(yè)”與“穩(wěn)物價”作為首要目標，預(yù)示寬松基調(diào)不變。但需要注意的是，會議淡化了“提振信心”的表述，可能預(yù)示四季度降息概率下降。與此同時，會議強調(diào)“發(fā)揮存款利率市場化調(diào)整機制重要作用”，并將降低個人消費信貸成本作為繼降低企業(yè)綜合融資成本之后的新目標，預(yù)示“促消費”將是下一階段貨幣政策發(fā)力的重點。

四季度，在出口趨勢性下行的背景下，消費能否復(fù)蘇成為影響經(jīng)濟增長的最大變量。短期來看，抑制消費的關(guān)鍵仍是疫情。但9月防控表明，在靜默結(jié)束后，人員出行數(shù)據(jù)即刻邊際改善，說明疫情對消費的抑制正在邊際減弱。

長期來看，營造適宜的消費環(huán)境與增強居民消費能力是保持消費動力可持續(xù)增長的重點。對此，此次會議提出“優(yōu)化大宗消費品和社會服務(wù)領(lǐng)域消費金融服務(wù)，繼續(xù)加大對企業(yè)穩(wěn)崗擴崗和重點群體創(chuàng)業(yè)就業(yè)的金融支持力度”。

華泰證券：降低“個人消費信貸成本”是一個全新提法

四季度貨幣政策主要有三大看點：一是繼續(xù)用好結(jié)構(gòu)性政策工具和政策性金融工具，降低居民企業(yè)信貸成本，穩(wěn)住內(nèi)需。二是堅定穩(wěn)地產(chǎn)，5年期LPR仍有下調(diào)可能，保交樓專項借款繼續(xù)發(fā)力。三是降準有一定博弈空間，置換四季度中期借貸便利（MLF）+配合地方債發(fā)行，但對資金面影響偏中性，資金面緩步收斂但不收緊；匯率+9月份消費者物價指數(shù)（CPI）或破3%制約下，降息概率降低。

在降低企業(yè)綜合融資成本之外，新增了降低“個人消費信貸成本”，是一個全新提法。消費貸成本與企業(yè)融資成本首次并列，體現(xiàn)出央行對居民消費尤為重視。這背后一方面是今年消費增長持續(xù)拖累內(nèi)需，8月同比增速雖有所改善，但基數(shù)影響更大，可選消費顯著弱于必選，說明消費需求依然偏弱、仍是抗周期邏輯。

另一方面，今年以來，居民儲蓄率持續(xù)升高，消費潛力還有待釋放。“存款降息+消費貸降息”的政策組合有助于釋放超額儲蓄，但短期看疫情和消費場景是核心制約。

國泰君安：后續(xù)金融服務(wù)實體的主要方向是國內(nèi)消費和就業(yè)

此次例會新增表述全部與消費、就業(yè)有關(guān)，意味著后續(xù)金融服務(wù)實體的主要方向就是國內(nèi)消費和就業(yè)問題。

此外，相比于二季度例會僅僅“提及發(fā)揮貸款市場報價利率改革效能和指導(dǎo)作用”，此次例會新增了“存款利率市場化調(diào)整機制的作用”，并且在降成本方面，不但一如往常地提及了企業(yè)，還新增了“個人消費信貸成本”。我們預(yù)計，在發(fā)揮“存款利率市場化調(diào)整機制的作用”下，政策引導(dǎo)方案是“政策利率——存款利率——貸款利率”，一年期LPR可能發(fā)生調(diào)降、消費貸利率加點可能壓縮，個人消費貸利率進一步下降，進而助力后續(xù)居民消費、支持消費復(fù)蘇。

廣發(fā)證券：降低個人消費信貸成本或有降房貸促地產(chǎn)的目的

對于央行新增的“發(fā)揮存款利率市場化調(diào)整機制重要作用”的表述，我們理解其內(nèi)在含義與二季度例會提出的“發(fā)揮LPR報價的指導(dǎo)作用”類似，實際是要求銀行在存款利率定價時更多參考一年期LPR與10年國債到期收益率，主動跟隨政策利率、一年期LPR與10年國債利率中樞的下行，下調(diào)存款利率。

央行要求“推動降低企業(yè)綜合融資成本和個人消費信貸成本”，其中“個人消費信貸成本”是新增表述。對此，我們可以有兩種理解。一是將個人消費信貸理解為傳統(tǒng)的短期消費貸款，如汽車消費貸款與信用卡貸款等，“降低個人消費信貸成本”意在與“優(yōu)化大宗消費品和社會服務(wù)領(lǐng)域消費金融服務(wù)”配合促消費。

另一種理解是將個人消費信貸理解為金融機構(gòu)信貸收支表中的“消費性貸款”，這不僅包括短期消費貸款，也包括中長期消費貸如住房按揭貸款，在這一語境下，“降低個人消費信貸成本”還有降房貸促進地產(chǎn)銷售的目的。

中信證券：央行或利用結(jié)構(gòu)性創(chuàng)新工具加大對消費和服務(wù)領(lǐng)域的金融支持

本次例會延續(xù)了結(jié)構(gòu)性貨幣政策做加法的表述，但是新增了“用好政策性開發(fā)性金融工具，重點發(fā)力支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”以及“強化對重點領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)和受疫情影響行業(yè)的支持，支持金融機構(gòu)發(fā)放制造業(yè)等重點領(lǐng)域設(shè)備更新改造貸款”的表述，這是對近期新增政策工具的回顧總結(jié)。

從政策發(fā)力的側(cè)重點看，擴大內(nèi)需效果最為直接的是基建投資和制造業(yè)投資，預(yù)計后續(xù)基建投資和制造業(yè)投資仍將發(fā)揮穩(wěn)經(jīng)濟的作用。在海外貨幣政策緊縮的背景下，國內(nèi)貨幣政策總量寬松空間受到制約，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具有進一步發(fā)力的空間，央行后續(xù)可能會進一步拓展結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具箱。

三季度例會新增了促消費的政策部署——新增了“推動降低……個人消費信貸成本”的表述，首次提出“優(yōu)化大宗消費品和社會服務(wù)領(lǐng)域消費金融服務(wù)”，都顯示了今年消費需求低迷、消費修復(fù)緩慢成為貨幣政策的重點關(guān)注之一。“實施好擴大內(nèi)需戰(zhàn)略”的內(nèi)容將從支持基建和制造業(yè)投資進一步拓展到促進消費修復(fù)。預(yù)計后續(xù)央行將發(fā)揮LPR改革效應(yīng)以引導(dǎo)居民消費信貸成本調(diào)降，利用結(jié)構(gòu)性創(chuàng)新工具加大對于消費和服務(wù)領(lǐng)域的金融支持。

東方金誠：5年期LPR報價會有一定幅度下調(diào)

一段時間以來，居民消費不振較為明顯，突出表現(xiàn)為社零增速持續(xù)偏低，這已成為擴大有效需求的一個主要拖累因素。降低個人消費信貸成本，能夠在一定程度上激發(fā)個人消費信貸需求，提升消費能力。更重要的是，居民房貸屬于個人消費信貸。以上提法意味著接下來五年期LPR報價會有一定幅度下調(diào)，進而帶動居民房貸較大幅度下行。這將是四季度穩(wěn)增長、控風險的一個主要著力點。

此外，央行除了重申“維護住房消費者合法權(quán)益，促進房地產(chǎn)市場健康發(fā)展”，還新增“因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，推動‘保交樓’專項借款加快落地使用并視需要適當加大力度，引導(dǎo)商業(yè)銀行提供配套融資支持”等內(nèi)容。我們判斷，接下來以“保交樓”為重點，房地產(chǎn)供給端支持政策會明顯發(fā)力，房地產(chǎn)開發(fā)貸同比下行勢頭會有所緩和，這會有助于改善市場預(yù)期。