文｜無(wú)冕財(cái)經(jīng) 郭俊宇

編輯｜陳澗

面對(duì)跌至谷底的股價(jià)，泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧似乎有些坐不住了。

聯(lián)交所9月27日披露的資料顯示，泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧在本月23日斥資474.77萬(wàn)港元，買(mǎi)入了29.42萬(wàn)股自家公司的股票。

值得注意的是，9月23日當(dāng)天，泡泡瑪特的股價(jià)恰好跌至15.76港元/股的歷史最低點(diǎn)。

在王寧回購(gòu)之前，泡泡瑪特已經(jīng)花費(fèi)超過(guò)6億港元在回購(gòu)股票上，但收效甚微。

過(guò)去一年多時(shí)間里，泡泡瑪特幾乎遭到全網(wǎng)唱空。質(zhì)疑聲中，泡泡瑪特的股價(jià)，從2021年2月的107港元/股，跌至如今的不到17港元/股，市值從近1500億港元蒸發(fā)至僅剩230多億港元，暴跌超過(guò)80%。

不過(guò)，在股市上慘不忍睹的泡泡瑪特，實(shí)際處境沒(méi)有大家想象的那么慘。

賬上的錢(qián)至少夠花三年

資本市場(chǎng)唱空泡泡瑪特，因?yàn)椴豢春盟奈磥?lái)。

看空者普遍認(rèn)為，泡泡瑪特依賴(lài)的盲盒模式門(mén)檻低、可復(fù)制性強(qiáng)，而且還面臨監(jiān)管趨嚴(yán)的情況，其“黃金時(shí)期”已經(jīng)結(jié)束了。

首先是業(yè)績(jī)方面，泡泡瑪特首次出現(xiàn)增收不增利的情況。2022年上半年，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.59億元，同比增長(zhǎng)33.1%；調(diào)整后凈利潤(rùn)3.76億元，同比減少13.5%。

近幾年，泡泡瑪特的營(yíng)收和利潤(rùn)增速確實(shí)處于下滑狀態(tài)。2018年和2019年，營(yíng)收增速高達(dá)225.48%和227.19%，毛利潤(rùn)增速也分別達(dá)到296.03%和265.85%，歸母凈利潤(rùn)更是數(shù)十倍的增長(zhǎng)。

2020年和2021年，其營(yíng)收增速分別下滑至49.31%和78.7%，與此前三位數(shù)的增長(zhǎng)速度相差甚遠(yuǎn)。

其次，泡泡瑪特的盲盒越來(lái)越不好賣(mài)了，主要體現(xiàn)在庫(kù)存方面。截至上半年，泡泡瑪特庫(kù)存已達(dá)9.57億元，對(duì)比半年前增加1.68億，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也由2021年底的128天增至160天。

此外，泡泡瑪特的會(huì)員復(fù)購(gòu)率也在不斷下滑，上半年的會(huì)員復(fù)購(gòu)率下滑至47.9%，2019年，其會(huì)員復(fù)購(gòu)率為58%，2021年變成了56.5%。

盲盒產(chǎn)品不是剛需，屬于“精神需求”的消費(fèi)。疫情之下，居民消費(fèi)信心下降，消費(fèi)能力不足，“精神需求”自然要讓位剛性需求，人們就算兜里有錢(qián)也都不太敢花了。

然而，也有一些泡泡瑪特的支持者認(rèn)為，目前存在的這些問(wèn)題并不是很?chē)?yán)重，泡泡瑪特未來(lái)有希望成為萬(wàn)億潮玩市場(chǎng)中的絕對(duì)龍頭，投資泡泡瑪特即是投資未來(lái)的消費(fèi)趨勢(shì)。

雖然泡泡瑪特現(xiàn)在的股價(jià)“不健康”，財(cái)務(wù)狀況還算健康。一方面，上半年泡泡瑪特還是賺錢(qián)的，只不過(guò)賺得沒(méi)有以前那么多了；另一方面，泡泡瑪特賬上的現(xiàn)金儲(chǔ)備還很充足。

半年報(bào)顯示，泡泡瑪特賬上還有10.75億元人民幣的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，此外還有超過(guò)42億元人民幣的一年期定期存款，也就是說(shuō)，其現(xiàn)金儲(chǔ)備其實(shí)還有近52億。

泡泡瑪特的股價(jià)跌得很慘，但它已經(jīng)通過(guò)IPO募集了一大筆資金。這52億里，有接近一半是來(lái)自2020年底IPO籌集的資金。

泡泡瑪特IPO時(shí)籌集了57.81億港元，截至今年6月30日，它已經(jīng)用掉了25億港元，其中去年花了17.33億港元，今年上半年花費(fèi)了7.67億港元。

按照泡泡瑪特2021年的花錢(qián)速度來(lái)估算的話，即便在最壞的情況下，即經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流枯竭了，52億元的現(xiàn)金儲(chǔ)備也完全可以再讓它撐個(gè)兩三年。

拿15億做投資

泡泡瑪特在投資上頗為大方，當(dāng)年在IPO時(shí)就已經(jīng)表示，會(huì)從IPO募集的資金中拿出15.61億港元用于投資或者收購(gòu)公司。

今年的半年報(bào)顯示，截至6月30日，這筆資金已經(jīng)用了3.11億港元，還剩余12.49億港元。

泡泡瑪特IPO所籌資金的用途主要分為兩部分，一部分用于為其消費(fèi)者觸達(dá)渠道以及海外市場(chǎng)擴(kuò)展計(jì)劃；另一部分是用于投資、收購(gòu)本行業(yè)價(jià)值鏈上下游企業(yè)，以及建立戰(zhàn)略聯(lián)盟投資等。

15億目前只花了近五分之一，但泡泡瑪特背后的投資布局版圖已經(jīng)初步顯露出來(lái)。

▲泡泡瑪特投資的部分項(xiàng)目。

IT桔子數(shù)據(jù)顯示，在2020年8月至2022年8月期間，泡泡瑪特頻繁出手，先后投資十家企業(yè)，其中超過(guò)一半以上的投資都是由泡泡瑪特獨(dú)立出資。

可以看到，泡泡瑪特投資的基本都是產(chǎn)業(yè)鏈上下游相關(guān)企業(yè)，比如潮流、二次元、國(guó)風(fēng)服飾、藝術(shù)品展覽館等，大部分投資都在圍繞有一定IP屬性的文化產(chǎn)品和較強(qiáng)內(nèi)容屬性的消費(fèi)品進(jìn)行布局。

泡泡瑪特的意圖也很明顯，就是希望通過(guò)投資來(lái)延伸自己的業(yè)務(wù)，而不是局限在潮玩上面。

例如，泡泡瑪特在入股限量款球鞋限售品牌店Solestage后，便參與了Solestage中國(guó)業(yè)務(wù)，幫助它在中國(guó)開(kāi)店。泡泡瑪特也將在Solestage門(mén)店發(fā)售旗下IP的潮流玩具和限量版設(shè)計(jì)師作品。

又比如泡泡瑪特投資木木美術(shù)館，其實(shí)就是為了自己舉辦藝術(shù)館做準(zhǔn)備。2020年8月入股木木美術(shù)館之后，2021年10月泡泡瑪特便發(fā)起了第一個(gè)藝術(shù)家個(gè)展——“Hirono 小野藝術(shù)展”。

泡泡瑪特通過(guò)該藝術(shù)展在海外實(shí)現(xiàn)了破圈，HIRONO小野系列產(chǎn)品在海外也取得了一些銷(xiāo)售成績(jī)。

除了戰(zhàn)略投資外，泡泡瑪特及其創(chuàng)始人王寧還做了一些財(cái)務(wù)投資。據(jù)悉，泡泡瑪特成了正心谷資本的 LP，創(chuàng)始人王寧更先后成為黑蟻資本、金慧豐投資和蜂巧資本的 LP。值得注意的是，這些都是當(dāng)年在一級(jí)市場(chǎng)上投資過(guò)泡泡瑪特的資本方。

從泡泡瑪特的投資布局來(lái)看，它正在進(jìn)行多元化業(yè)務(wù)布局，試圖在盲盒之外找到新的業(yè)務(wù)模式。不過(guò)，目前為止，泡泡瑪特的這些投資布局尚未形成氣候，還無(wú)法重塑資本市場(chǎng)對(duì)它的信心。

花6億港元提振股價(jià)

“不差錢(qián)”的泡泡瑪特，似乎打算通過(guò)“砸錢(qián)”來(lái)重塑資本市場(chǎng)的信心。

自今年2月份以來(lái)，泡泡瑪特就不斷在股市上回購(gòu)自家的股票。截至9月22日，泡泡瑪特今年一共進(jìn)行了24次回購(gòu)，其中回購(gòu)次數(shù)最頻繁的時(shí)間為7月和9月，分別回購(gòu)了6次和7次。

▲泡泡瑪特今年頻繁回購(gòu)

據(jù)無(wú)冕財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，今年2月份開(kāi)啟回購(gòu)以來(lái)，泡泡瑪特已經(jīng)花費(fèi)超過(guò)6億港元在回購(gòu)股票上。

不過(guò)，從股價(jià)表現(xiàn)看，泡泡瑪特的回購(gòu)并沒(méi)有起到很好的效果?；刭?gòu)次數(shù)最頻繁的7月和9月，該公司股價(jià)仍表現(xiàn)不佳，7月份的跌幅高達(dá)52%，而9月份至今，累計(jì)下跌了15.79%。

在多次回購(gòu)都沒(méi)有起到什么效果后，泡泡瑪特創(chuàng)始人開(kāi)始自掏腰包了。9月27日，據(jù)聯(lián)交所最新權(quán)益披露資料顯示，9月23日，王寧在場(chǎng)內(nèi)以每股均價(jià)16.1377港元增持29.42萬(wàn)股，涉資約474.77萬(wàn)港元。

這是王寧自泡泡瑪特上市以來(lái)的首次增持，增持的比例并不大，其目的主要還是想通過(guò)自身的增持來(lái)表明對(duì)公司的信心。增持后，其持股比例由48.89%上升至48.91%。

王寧增持的消息出來(lái)后，9月27日泡泡瑪特的股價(jià)出現(xiàn)了一波小幅上漲，當(dāng)天盤(pán)中漲幅一度達(dá)到8%，最后收漲6.29%，但之后兩個(gè)交易日又繼續(xù)下跌。

雖然泡泡瑪特6億港元的回購(gòu)對(duì)股價(jià)的提升并不大，但從南向資金的流動(dòng)情況來(lái)看，似乎已經(jīng)有了一定的效果。

▲泡泡瑪特港股通資金流向，圖片來(lái)自格隆匯。

格隆匯數(shù)據(jù)顯示，從8月份開(kāi)始，泡泡瑪特持續(xù)獲得南下資金的青睞，其南向資金累計(jì)持倉(cāng)比例由8月1日的15.03%逐步升至9月22日的17.77%。此外，港股通每日的凈買(mǎi)賣(mài)股數(shù)也開(kāi)始逐漸變?yōu)檎龜?shù)。

這股資金的流入，讓泡泡瑪特的股價(jià)止住了7月份的跌勢(shì)，8月份整體上還上漲了13%。不過(guò)，9月份，南向資金的流入速度明顯放緩了，其股價(jià)也再次下跌。

進(jìn)入增長(zhǎng)疲憊期的泡泡瑪特，已經(jīng)被外界的質(zhì)疑聲包圍，如果業(yè)績(jī)無(wú)法重回高增長(zhǎng)軌道，僅靠錢(qián)似乎很難再重塑資本市場(chǎng)對(duì)泡泡瑪特的信心。

設(shè)計(jì)｜嵐昇

實(shí)習(xí)生｜龍玉