記者 | 張熹瓏

9月29日，散熱材料商廣東思泉新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“思泉新材”）闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板，IPO成功過(guò)會(huì)。

資料顯示，公司是一家以熱管理材料為核心的多元化功能性材料提供商，主要產(chǎn)品包括人工合成石墨散熱片和人工合成石墨散熱膜等，應(yīng)用于智能手機(jī)、平板電腦、筆記本電腦等消費(fèi)電子產(chǎn)品領(lǐng)域。

股權(quán)頻繁轉(zhuǎn)讓、公開(kāi)數(shù)據(jù)“打架”、業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性遭質(zhì)疑，從招股書(shū)來(lái)看，過(guò)會(huì)的思泉新材仍不能“高枕無(wú)憂”。

一年內(nèi)股權(quán)18次轉(zhuǎn)讓

公司前身思泉有限于2011年6月成立，由張花美、駱凌云出資創(chuàng)立，于2016年7月整體改制設(shè)立股份公司。變更后任澤明持股比例達(dá)37.45%，成為實(shí)控人。第二、第三大股東廖驍飛、吳攀分別持股19.68%、18.68%。

2016年11月，思泉新材在全國(guó)中小企業(yè)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公開(kāi)轉(zhuǎn)讓?zhuān)善贝a為839556。

自2018年1月起，公司開(kāi)始股份轉(zhuǎn)讓。任澤明、吳攀均以6.9元/股的轉(zhuǎn)讓價(jià)格進(jìn)行轉(zhuǎn)讓?zhuān)螡擅鬓D(zhuǎn)讓了2次，共49.6萬(wàn)股；吳攀轉(zhuǎn)讓3次，共29.5萬(wàn)股。

同樣在當(dāng)年1月，公司召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)后決定發(fā)行數(shù)量不超過(guò)340萬(wàn)股股票，發(fā)行價(jià)格為7.33元/股。

更頻繁的股份轉(zhuǎn)讓發(fā)生在2018年7月-2019年7月。僅一年時(shí)間，思泉新材的股權(quán)發(fā)生了18次轉(zhuǎn)讓?zhuān)D(zhuǎn)讓價(jià)格波動(dòng)大。

在18次轉(zhuǎn)讓中，有8次涉及到任澤明，7次涉及到廖驍飛，3次涉及吳攀，這三人正是現(xiàn)任思泉新材董事長(zhǎng)和董事。

在交易中，呈現(xiàn)出低價(jià)受讓、高價(jià)轉(zhuǎn)讓的特點(diǎn)。2018年7月，任澤明以2.5元/股的受讓價(jià)格接受了30萬(wàn)股，這一價(jià)格明顯低于歷來(lái)交易價(jià)格。

往后的時(shí)間里，任澤明三次以8元/股的轉(zhuǎn)讓價(jià)格共轉(zhuǎn)讓145萬(wàn)股；也曾進(jìn)行三次受讓?zhuān)?/span>5元/股的價(jià)格，受讓87.5萬(wàn)股。

不過(guò)也有例外，2018年7月任澤明曾以10元/股的“高價(jià)”受讓3000股，但招股書(shū)卻沒(méi)有注明轉(zhuǎn)讓方，這一點(diǎn)也備受外界質(zhì)疑。

廖驍飛也曾在2019年兩次以8元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓共72.5萬(wàn)股，又四次受讓共121萬(wàn)股，均是以5元/股的價(jià)格。另一大股東吳攀也存在這一操作，以8元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓共72.5萬(wàn)股，以5元/股的價(jià)格收購(gòu)共68.9萬(wàn)股。

從2018年1月到2019年7月，一年半的時(shí)間內(nèi)，公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓達(dá)到23次。

頻繁的股份轉(zhuǎn)讓后，任澤明持股32.15%，為公司實(shí)控人；廖驍飛和吳攀分別持股19.60%、16.33%，為第二、第三大股東。

就在2019年7月，公司臨時(shí)股東大會(huì)決定發(fā)行155.24萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格為8元/股。對(duì)比此前多次以5元/股甚至2.5元/股的受讓價(jià)格，這一發(fā)行價(jià)格公允性令人質(zhì)疑。

2019年12月-2020年1月，吳攀又分別以10元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓1000股、以12元/股轉(zhuǎn)讓33萬(wàn)股。2020年3月，任澤明、廖驍飛、吳攀分別將48.2萬(wàn)股、43.9萬(wàn)股、10.9萬(wàn)股轉(zhuǎn)讓?zhuān)抗蓛r(jià)格均為12元。和此前其受讓價(jià)格相比，這一轉(zhuǎn)讓價(jià)不止翻倍。

公開(kāi)數(shù)據(jù)互相“打架”

在新三板掛牌期間，公司曾因未按時(shí)披露2017年年度報(bào)告被采取自律監(jiān)管措施。在2019年期間，也由于未及時(shí)披露關(guān)聯(lián)交易被采取監(jiān)管工作提示。

根據(jù)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司監(jiān)管一部文件，2019年，思泉新材與深圳市晶磁材料技術(shù)有限公司發(fā)生關(guān)聯(lián)交易500萬(wàn)元，與華碳（重慶）新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“重慶華碳”）發(fā)生關(guān)聯(lián)交易960萬(wàn)元，合計(jì)1460萬(wàn)元。公司對(duì)以上行為未及時(shí)履行審議程序及信息披露，違反相應(yīng)的法律法規(guī)。

但是，根據(jù)招股書(shū)，2019年公司與重慶華碳發(fā)生關(guān)聯(lián)交易包括516.35萬(wàn)元加工費(fèi)、178.67萬(wàn)元采購(gòu)存貨費(fèi)用和55.88萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)生產(chǎn)設(shè)備費(fèi)用，合計(jì)750.9萬(wàn)元，與統(tǒng)一公布的960萬(wàn)元相差超過(guò)209萬(wàn)元。

交易數(shù)據(jù)與監(jiān)管數(shù)據(jù)明顯“打架”，也令人對(duì)思泉新材的經(jīng)營(yíng)水平有所保留。

此前，公司招股書(shū)還存在被打回重寫(xiě)的情況。深交所審核問(wèn)詢提及，招股說(shuō)明書(shū)篇幅冗長(zhǎng)，存在大量重復(fù)內(nèi)容，信息披露缺乏針對(duì)性，投資者決策有效信息不足等問(wèn)題。

“請(qǐng)發(fā)行人全面修改、完善招股說(shuō)明書(shū)相關(guān)章節(jié)內(nèi)容。”深交所表示。即便如此，在更新的招股書(shū)中，依然存在公開(kāi)數(shù)據(jù)矛盾的問(wèn)題。

業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性遭質(zhì)疑

2019-2021年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“報(bào)告期”），思泉新材分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27265.57萬(wàn)元、29514.29萬(wàn)元、44887.74萬(wàn)元。凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)3656.38萬(wàn)元、5369.52萬(wàn)元、5812.82萬(wàn)元；扣非凈利潤(rùn)分別為4217.55萬(wàn)元、5132.97萬(wàn)元和5448.18萬(wàn)元，增長(zhǎng)乏力。

也就是說(shuō)，2021年公司營(yíng)收增加了近1.54億元，扣非凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)315.21萬(wàn)元。

問(wèn)題出在主要產(chǎn)品盈利能力減弱上。報(bào)告期內(nèi)，人工合成石墨散熱材料系公司收入主要來(lái)源，該業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比例均超過(guò)九成。

報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為33.68%、34.67%和27.61%，逐年下滑。其中，人工合成石墨散熱膜的毛利率從32.61%跌至25.58%。

 “隨著供應(yīng)廠商的逐漸增多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格走低?！彼既虏谋硎尽?/span>

在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力和客戶降價(jià)壓力雙重夾擊下，盡管人工合成石墨散熱膜銷(xiāo)量漲幅分別為110.65%和261.38%，卻對(duì)盈利毫無(wú)助益。報(bào)告期內(nèi)，主要產(chǎn)品單價(jià)明顯下滑，人工合成石墨散熱片、人工合成石墨散熱膜分別下滑30.88%、3.14%。

對(duì)于今年的營(yíng)收和凈利潤(rùn)表現(xiàn)，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.2億元至4.5億元，同比變動(dòng)-6.43%至0.25%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5268萬(wàn)元至5768萬(wàn)元，同比變動(dòng)-8.20%至0.51%。兩個(gè)指標(biāo)下滑的可能性很大。

截至2021年底，公司員工達(dá)到590人，生產(chǎn)人員占了大頭，達(dá)到436人，占比超過(guò)七成。研發(fā)人員僅50人，占比8.47%。

從學(xué)歷來(lái)看，大專(zhuān)以下員工為446人，比重達(dá)到75.59%。整體來(lái)看，這一學(xué)歷構(gòu)成偏低，也與創(chuàng)業(yè)板定位有所出入。

熱管理賽道具有產(chǎn)品定制化和交貨周期短的特點(diǎn)。隨著人工合成石墨生產(chǎn)技術(shù)的不斷成熟，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇。下游電子產(chǎn)品的內(nèi)部結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜，對(duì)人工合成石墨散熱膜的性能提出更高要求。公司這一人員結(jié)構(gòu)或不足以支撐上游更復(fù)雜的新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)需求。