文|35斗 黃瀧健
過去60天，有7家農藥企業(yè)正在叩響資本市場的大門。
2022年8月19日，農心科技成功登陸深圳交易所；8月25日，廣康生化創(chuàng)業(yè)板IPO申請過會；30日-31日兩天時間，久易股份和泰禾化工接續(xù)成功闖關創(chuàng)業(yè)板；9月3日-4日接連兩天，正邦作物和山東綠霸分別沖刺深交所和上交所主板IPO；9月25日，綠亨科技沖擊北交所IPO成功。
近年上市（擬）農化企業(yè)一覽（圖1），數據來源：35斗整理
備注：金額單位“億元”，近年上市（擬）農化企業(yè)營收一覽（圖2），數據來源：35斗整理
以往，一向波瀾不驚的農藥行業(yè)，在近兩年不斷投下IPO炸彈，尤其是近兩個月已經有7家企業(yè)沖刺IPO。根據不完全統(tǒng)計，目前已經登陸A股市場的農藥企業(yè)僅有29家（主營業(yè)務均為農藥）。中國農藥企業(yè)IPO經歷過三次真空期。2020年前，平均每年不到1.5家農藥企業(yè)IPO。近兩年扎堆IPO的農藥企業(yè)數量占據農藥企業(yè)上市總數的三分之一。
如此大規(guī)模的農藥企業(yè)IPO實在是不同尋常。追溯起源，中農聯(lián)合、潤豐股份、美邦股份和穎泰生物4家農藥企業(yè)分別在2021年登陸三大證券交易所，便是這場IPO競賽的序幕。
農藥企業(yè)（擬）上市數量（圖3），數據來源：東方財富網
一種現象的誕生其背后必然隱藏著屬于它的深層邏輯。在這場農藥企業(yè)IPO競賽背后，可以觀察到農藥企業(yè)擁抱資本市場的趨勢，更可以看到，這次IPO競賽對產業(yè)布局、產品模式和運營方法都產生著潛移默化的影響。
農藥企業(yè)扎堆IPO，兼具七大特征
想要清楚了解這場IPO競賽，從各家企業(yè)的招股說明書便可端詳一二。
01 業(yè)務范圍：原藥與制劑“一體化”是主要模式，助劑業(yè)務未成上市公司重點
2021-2022提交IPO的農藥企業(yè)的業(yè)務范圍（圖4），數據來源：各企業(yè)招股說明書
一款農藥產品的研發(fā)過程，可以簡單的概括成向原藥中添加助劑使其成為制劑。
在參與這場IPO競賽的農藥企業(yè)中，美邦藥業(yè)、農心科技和綠亨科技僅經營利潤額最高的制劑產品，如此做法的缺點是產品原材料受他人控制，原料成本隨市場價格波動大，產品毛利率控制力不足，產品線命脈為他人所緊握。早已登陸A股市場的制劑一哥，諾普信企業(yè)毛利率已連續(xù)多年下降，不得不減少制劑占比，開辟新的業(yè)務求生。
其余農藥企業(yè)將原藥和制劑產業(yè)一把抓，一方面充分利用原藥質量與成本優(yōu)勢，提高產品競爭力；另一方面充分發(fā)揮制劑業(yè)務品牌和渠道優(yōu)勢，保證利潤的最大化。但是缺點是原藥生產過程，會對環(huán)境造成較為嚴重的污染，環(huán)境治理成本會提升許多。而助劑產業(yè)暫無企業(yè)涉足。
02 產品類型：多數企業(yè)全產品線覆蓋，除草劑是未來增長點
備注：部分企業(yè)占比相加不等于100%是因為有些企業(yè)還涉及營養(yǎng)類產品，2021-2022年度提交IPO的農藥企業(yè)的產品類型和業(yè)務量（圖5）
數據來源：各企業(yè)招股說明書美邦藥業(yè)、久易農業(yè)和泰禾化工3家企業(yè)未完成農藥全產品類型覆蓋。其中美邦藥業(yè)無除草劑業(yè)務，久易農業(yè)和泰禾化工無殺蟲劑業(yè)務。
每一家農藥企業(yè)都有屬于自己的核心業(yè)務。將殺蟲劑作為核心業(yè)務的是中農聯(lián)合、正邦作物2家企業(yè)；將殺菌劑作為核心業(yè)務的是美邦藥業(yè)、農心科技、廣康生化和綠亨科技4家企業(yè)；將除草劑作為核心業(yè)務的是潤豐股份、久易農業(yè)、泰禾化工、山東綠霸4家企業(yè)。其中，穎泰生物的核心業(yè)務是殺菌劑和除草劑。
將殺菌劑作為業(yè)務核心的農藥企業(yè)中，美邦藥業(yè)、農心科技和綠亨科技為純制劑公司，行業(yè)壁壘較矮，意味將會遭受到更大的競爭和市場壓力。而將除草劑作為業(yè)務核心的農藥企業(yè)中，久易農業(yè)和泰禾化工并未完成全產品類型的覆蓋，僅靠除草劑，就能推動企業(yè)敲開IPO的大門?，F在國內外轉基因作物逐漸開放與農業(yè)生產集中化程度不斷提高，除草劑的應用場景也大量增加，未來除草劑市場還將會有顯著增長。
03 業(yè)務區(qū)域：業(yè)務大多集中于國內，未來海外市場潛力大
2021-2022提交IPO的農藥企業(yè)的業(yè)務區(qū)域（圖6）
數據來源：各企業(yè)招股說明書潤豐股份、穎泰生物和泰禾化工3家企業(yè)收入來源主要依靠出口，其余農藥企業(yè)的業(yè)務重心都集中于國內，但出口營收也占接近40%比例，除美邦藥業(yè)、農心科技和綠亨科技3家制劑企業(yè)以外。這反映出我國農藥制劑產品國際競爭力不足的現象，從各企業(yè)招股書中也可獲悉出口業(yè)務集中于原藥出口而非制劑出口。
04 國內業(yè)務分析：華東是必爭之地，還有大量存量市場待挖掘
備注：部分企業(yè)占比相加不等于100%是因為有些企業(yè)將國內外業(yè)務量綜合成一個表去計算，2021-2022提交IPO的農藥企業(yè)國內業(yè)務區(qū)域（圖7），數據來源：各企業(yè)招股說明書
除了潤豐股份和穎泰生物未將國內的業(yè)務區(qū)域進行細分以外，很明顯多數農藥企業(yè)的業(yè)務重點都在華東地區(qū)，華東地區(qū)化工產業(yè)發(fā)達，需求量大，對于企業(yè)來說把握住華東地區(qū)的市場，就意味著已經有一只腳踏進IPO的大門之內。
05 經營模式：多數企業(yè)采用直銷模式，銷售模式趨于扁平化
2021-2022提交IPO的農藥企業(yè)經營模式（圖8），數據來源：各企業(yè)招股說明書
美邦藥業(yè)、農心科技和綠亨科技僅有制劑產品的企業(yè)，在經營方式上依舊采取較為傳統(tǒng)的模式，廠家-經銷商-零售商-消費者，并且占比均高達95%以上。正邦作物是唯一一家擁有原藥制造和制劑生產能力的企業(yè)，選擇經銷模式。多數農藥企業(yè)的選擇是由經銷轉向直銷，降低經銷模式占比，減少中間環(huán)節(jié)，保證產品的價格更具競爭力和產品質量。但是，相對來說需要額外增加人工成本。
06 研發(fā)投入：多數企業(yè)研發(fā)人員占比超10%，研發(fā)投入低于5%
2021-2022提交IPO的農藥企業(yè)的研發(fā)人數和研發(fā)經費占比（圖9），數據來源：各企業(yè)招股說明書
一家企業(yè)只有當它能夠持續(xù)地推陳出新，才能在市場和政策雙重考驗下長久存活。在這次IPO競賽的農藥企業(yè)中，除正邦作物研發(fā)人數占全公司總人數的比例僅為5%，其余企業(yè)均保持在10-15%左右。而投入的研發(fā)經費占全年營收總額比例多數集中在3-5%，美邦藥業(yè)獨一檔，研發(fā)投入為9%。
07 IPO目的：募資主要用途是擴產和補充流動資金，行業(yè)供需關系可能劇變
2021-2022提交IPO的農藥企業(yè)的籌款目的（圖10），數據來源：各企業(yè)招股說明書
這次參與IPO競賽的農藥企業(yè)籌款的目的主要分成3類：增加產能、研發(fā)投入和補充流動資金。其中，打算利用資金增加產能的企業(yè)有8家；打算利用資金加大研發(fā)投入的企業(yè)有5家；打算利用資本來補充流動資金的企業(yè)有8家。所以，這次農藥企業(yè)的大規(guī)模沖擊IPO的最主要目的依舊是增加產能和補充流動資金，尤其是2022年8月之后，過會或者是提交IPO申請的農藥企業(yè)。
2016-2022年（預計）原藥生產噸數（圖11），數據來源：中商情報網
近年來我國農藥行業(yè)快速發(fā)展。2007年，我國首次超過美國成為農藥生產世界第一大國。數據顯示，2016年，我國原藥產量達到峰值為377.8萬噸，此后4年整體呈現下降趨勢。2019年及2021年出現回暖。2021年，原藥產能已經小于原藥出口總噸數，企業(yè)增加產能也就顯得理所應當。
2016年以來，受益于全球農藥企業(yè)的整合和產能布局的調整，全球作物用農藥銷售額恢復增長，在2021年達到734.2億美元，并預計2022年全球農業(yè)行業(yè)市場規(guī)模將達760.6億美元。
備注：金額單位“億美元”，2016-2022農藥市場規(guī)模（圖12），數據來源：中商情報網
通過對11家企業(yè)的分析，不妨得出一些結論。近兩年上市或者沖擊IPO的農藥企業(yè)多數具有以下7個特征：業(yè)務范圍包含原藥和制劑；做到產品類型的全覆蓋；國外業(yè)務量至少占4成；國內業(yè)務重心集中在華東地區(qū)；經營模式以直銷為重點；研發(fā)人員和投入研發(fā)經費分別占比約10%和3%；IPO的主要目的是增加產能和補充流動資金。
四大原因，推動企業(yè)IPO
在不斷強調農業(yè)供給側改革的今天，在肥藥雙減政策不斷推動下，這些農藥企業(yè)卻反其道而行，通過IPO來募集資金提高產能，其背后的原因又是什么？35斗通過分析農藥行業(yè)現狀、研究國家政策和挖掘相關數據，總結出推動這些農藥企業(yè)IPO的4大原因。
1、農藥剛性需求不斷凸顯
根據糧農組織、農發(fā)基金、兒基會、糧食署和世衛(wèi)組織聯(lián)合發(fā)布的《2022年世界糧食安全和營養(yǎng)狀況》報告，2021年全球受饑餓影響的人數已達8.28億（占比10.5%）。目前，全世界由于病、蟲、草、鼠害而損失糧食相當于潛在產量的30%，一旦停止用藥或嚴重用藥不當，一年后將減產25%-40%（與正常用藥相比），兩年后將減產40%-60%甚至絕產。未來必將面臨巨大的糧食缺口。
同時，隨著人們生活水平提高、全球氣候變暖、自然災害加重、病蟲草害頻繁發(fā)生等因素綜合影響下，農產品平均價格呈現上漲趨勢，為緩解全球糧食危機，各國將更加重視農業(yè)生產資料投入，保證糧食的穩(wěn)定供給，農藥需求將會進一步增加。
據Phillips McDougall預測，2022年全球作物農藥銷售額預計達到646.26億美元。
2、國家政策助推農藥企業(yè)壯大發(fā)展
國家始終聚焦“農業(yè)”問題，已經連續(xù)多年將“三農問題”作為1號文件公布。
《農藥工業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃》明確指出農藥產業(yè)的發(fā)展目標是到2020年，農藥原藥企業(yè)數量減少30%，其中銷售額在50億元以上的農藥生產企業(yè)5個，銷售額在2億元以上的農藥生產企業(yè)有30個。國內排名前20位的農藥企業(yè)集團的銷售額達到全國總銷售額的70%以上。到2020年，培育2-3個銷售額超100億元，具有國際競爭力的大型企業(yè)集團。促進我國農藥行業(yè)向著集約化的方向發(fā)展。
最新的《“十四五”全國農藥產業(yè)發(fā)展規(guī)劃》依舊延續(xù)并加強“十三五”的政策力度，明確指出農業(yè)產業(yè)發(fā)展目標是生產集約化。國家推進農藥生產企業(yè)兼并重組、轉型升級、做大做強，培育一批競爭力強的大中型生產企業(yè)。到2025年，著力培育10家產值超50億元企業(yè)、50家超10億元企業(yè)、100家超5億元企業(yè)，園區(qū)內農藥生產企業(yè)產值提高10個百分點。
并且從2020年3月開始，財政部、國家稅務總局就發(fā)布《關于提高部分產品出口退稅率的公告》，其中對于農藥產品的退稅率不斷調整?，F在農藥出口企業(yè)的產品多數能享受到增值稅出口退稅政策，退稅額度根據產品的不同類型，退稅比例為5-13%。
3、國際農藥行業(yè)產能轉移
世界經濟全球化之后，農藥市場也逐步與全球市場融為一體。發(fā)達國家和地區(qū)受限于人工成本和環(huán)境保護政策的制約，將原藥產能逐漸向發(fā)展中國家轉移。我國的農藥行業(yè)快速發(fā)展便得益于此。憑借全方位的成本優(yōu)勢和日漸成熟的技術優(yōu)勢，目前已在全球農藥生產環(huán)節(jié)中占據重要地位，成為全球最大的農藥生產國和出口國。
2011-2021年農藥出口金額和噸數情況（圖13），數據來源：國家統(tǒng)計局、海關總署
從2011-2021年的出口金額和出口噸數的情況上來看，我國農藥出口在近兩年達到較高水平。2020年，全球疫情影響企業(yè)開工，農藥出口需求旺盛，出口量和出口金額均大幅增長。2021年，我國農藥出口總數較2020年有所下降，但平均出口價格增加，促使2021年出口金額仍進一步增長。根據國家統(tǒng)計局及中國海關數據，2021年我國農藥出口金額和出口量分別為80.10億美元和220.20萬噸。
2016-2021年農藥出口平均單價情況（圖14），數據來源：智研咨詢
4、農藥專利大量到期，蘊含巨大市場空間
根據IHS Markit發(fā)布的報告及Phillips McDougall統(tǒng)計，在2019至2025年間，共有32個農藥化合物專利到期，其中包括12種除草劑、14種殺菌劑和8種殺蟲劑，新增市場價值將超過110億美元。
我國農藥行業(yè)總體起步晚，發(fā)展多年，已經形成較為完整的農藥體系。據不完全統(tǒng)計，截至2019年7月底，我國自主研發(fā)并獲得登記的農藥新品種有54個，獲得正式登記的有37個，大范圍推廣應用的農藥品種僅有10余個。
原藥產品的研發(fā)成功可以保證企業(yè)15-20年的營收黃金期。對于創(chuàng)新能力不足的企業(yè)，對于專利過期的原藥產品進行相應的開發(fā)和利用也可以產生相當可觀的經濟效益。相關的仿制企業(yè)通過工藝優(yōu)化、規(guī)模化生產降低成本，借助原藥專利企業(yè)留下的好口碑和產品的低售價打開市場。目前我國生產和出口的農藥依舊是仿制原藥為主。
巨頭企業(yè)遙遙領先，國內企業(yè)奮起直追
一般農藥企業(yè)分成兩類，“創(chuàng)新藥企業(yè)”和“仿制藥企業(yè)”。所謂“創(chuàng)新藥企業(yè)”就是具有較強的創(chuàng)新藥研制能力，通過研制新農藥產品進而在專利保護期內獲取超額收益。而“仿制藥企業(yè)”則是具有較強的農藥生產能力，通過先進的工藝優(yōu)勢與生產管理體系，獲得規(guī)模與成本優(yōu)勢。
“創(chuàng)新藥企業(yè)”和“仿制藥企業(yè)”的利潤示意圖（圖15），數據來源：35斗整理
經過市場競爭與行業(yè)篩選，目前全球農藥行業(yè)呈現巨頭壟斷的局面。中、德、美三足鼎立，拜耳、先正達、巴斯夫和科迪華四大巨頭并存的格局。其中，四大巨頭就代表著農藥企業(yè)中的“創(chuàng)新藥企業(yè)”。
眾所周知，原藥研發(fā)具有周期長、高成本的特點。根據Phillips McDougall統(tǒng)計，研制一個新活性成分需要經過14萬個化合物的篩選，從研制到商業(yè)化平均需要9.8年，耗資約2.5億美元。但相對應的新型專利農藥利潤率極高，所以新原藥研發(fā)堪比一場“豪賭”。
四大巨頭企業(yè)具有綜合化優(yōu)勢，擁有全球農藥市場近60%的市場份額，并形成“專利原藥產品-豐厚巨額利潤-高額研發(fā)投入-新專利原藥”的良性模式。據不完全統(tǒng)計，2020-2022年，原藥生產相關專利申請數量為1585件，其中，四大巨頭的申請數量為1124件，占申請總數的70.91%。
消費端對農產品質量要求促使農藥行業(yè)對于農藥質量的提升。盡管創(chuàng)新藥企業(yè)占據研發(fā)優(yōu)勢，但全球農藥新成分發(fā)現難度大幅增加，農藥研發(fā)效率放緩。而針對專利到期農藥的工藝改進，必然促使仿制農藥占據農藥工業(yè)發(fā)展的市場主導，優(yōu)秀的仿制藥企業(yè)憑借完整的產業(yè)鏈、先進的工藝流程與生產管理體系，能夠獲得可觀的利潤。隨著2023年多個主流產品的專利到期，未來仿制藥企的份額將會繼續(xù)提升。
部分2021-2030年到期的農藥活性成分（圖16），數據來源：世界農化網
終將站在巨人的肩膀上，超越巨人
在中國農藥企業(yè)的現狀上似乎看到歷史的影子，看到一個個偉大企業(yè)曾經的樣子。從我國科技積淀和行業(yè)發(fā)展的角度上來看，根本不允許我們有足夠的時間和環(huán)境來實現從無到有的原創(chuàng)。因此，從模仿到創(chuàng)新，成為我國企業(yè)發(fā)展的主流模式。國內很多企業(yè)的發(fā)展路徑是分三步走：第一步，為尖端領先的公司做代工；第二步，代工的過程中不斷的學習，并且將成果轉化為創(chuàng)新；第三步，就是塑造屬于企業(yè)自己的品牌。
最經典的例子就是華碩是DELL的代工廠，華碩的代工可以使得DELL的利潤提高很多。逐漸的，華碩從代工簡單的電路板到最后的成品設計。最后，華碩造出比DELL還要好的電腦，售價卻比DELL低20%。不僅僅是華碩，我們熟悉的安踏、華為甚至于一些軍工企業(yè)，走得也是“模仿-創(chuàng)新-超越”的發(fā)展模式。
而對于農藥企業(yè)來說，為巨頭公司做原藥生產，改進原藥生產工藝，這又何嘗不是一種低成本的創(chuàng)新嘗試。扎堆IPO的農藥企業(yè)，擁有資本市場的加持，必然會加快企業(yè)發(fā)展的速度，盡快完成從單純仿制到自主創(chuàng)新轉變。
農藥企業(yè)扎堆IPO，是農藥行業(yè)跨越和興盛的開始。
農藥企業(yè)的春天要來了。