文|每日財報 呂明俠

君樂寶收購銀橋乳業(yè)終于“塵埃落定”。

近日，國家市場監(jiān)督管理總局反壟斷執(zhí)法二司對君樂寶乳業(yè)集團有限公司（以下簡稱“君樂寶”）收購西安銀橋乳業(yè)（集團）有限公司（以下簡稱“銀橋乳業(yè)”）部分資產案進行了公示。

公開資料顯示，2022年8月31日，君樂寶和銀橋乳業(yè)等簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，擬收購銀橋乳業(yè)的核心經營性資產（ 即“目標資產”）。交易前，目標資產由銀橋乳業(yè)及其最終控制人自然人單獨控制。交易后，目標資產由君樂寶單獨控制。

（圖源：公告）

可以說，君樂寶并購銀橋乳業(yè)，只是目前大型乳企并購區(qū)域乳企的一個縮影。對大型乳企來說，具有奶源及特色產品的區(qū)域乳企能對自有業(yè)務進行補強，這也使得不少區(qū)域乳企成為巨頭并購的潛在標的。但對于君樂寶而言，或許還有另一層“含義”，就是在準備IPO的道路上再添重要籌碼。

“有篩選”的并購

從動作上看，今年以來，君樂寶加快了收購的節(jié)奏。

1月份，君樂寶以2億總價收購了皇氏集團子公司云南來思爾乳業(yè)20%股權及云南來思爾智能化乳業(yè)20%股權，成為兩家公司第二大股東。當時有業(yè)內人士分析，君樂寶購入皇氏乳業(yè)，主要是想切入西南市場。

據《每日財報》了解，銀橋乳業(yè)成立于1978年，經過四十余年的發(fā)展，已成為農業(yè)產業(yè)化國家重點龍頭企業(yè)和中國學生飲用奶定點生產企業(yè)，是中國奶業(yè)D20企業(yè)聯盟和國際乳品IDF成員。

目前，銀橋乳業(yè)主要生產“銀橋牌”系列液奶，“秦俑”“陽光寶寶”“艾寶瑞”系列奶粉等產品，形成了以西北市場為中心網點，輻射到全國各大中城市的銷售網絡。

同時，作為西安市乳制品產業(yè)鏈兩家“鏈主”企業(yè)之一，銀橋乳業(yè)在關中“一線兩帶”上擁有100多個奶牛養(yǎng)殖場、120個奶牛養(yǎng)殖小區(qū)和430個機械化集中擠奶站，是我國西北地區(qū)最大的優(yōu)質綠色奶源基地之一。

很顯然，有了皇氏乳業(yè)的“參照”，之所以收購銀橋乳業(yè)，君樂寶的關鍵目的之一就是想補齊西北市場，以進一步擴大全國市場規(guī)模。

此外《每日財報》發(fā)現，收購的這兩家企業(yè)均有豐富的羊奶資源，尤其是銀橋乳業(yè)所在地陜西地區(qū)，是國內重要的羊奶產區(qū)，這就與君樂寶此前表示進軍羊奶產業(yè)的戰(zhàn)略目標高度契合。畢竟，面臨低溫奶領域的巨頭們，中小乳企只有通過差異化競爭，才能獲得更多的發(fā)展可能。

總歸來說，這兩點因素都是為了增長君樂寶在業(yè)內的核心競爭力，而這或是為了接下來的上市做鋪墊。事實上，君樂寶在上市方面準備已久。早在2019年4月，河北省奶業(yè)振興工作領導小組發(fā)布的《2019年河北省奶業(yè)振興工作方案》中就提到，“支持君樂寶乳業(yè)集團主板上市，拓展融資渠道?！?019年7月，君樂寶和大股東蒙?！胺质帧保脖煌饨缫暈榫龢穼殰蕚銲PO的前奏。

不過，依靠整合并購這種操作，十分考驗君樂寶內部管理的磨合，以及資源整合等能力。不管是出于什么原因開啟并購，未來磨合后的實際表現，都尚有待驗證。

“大目標”待考

君樂寶從石家莊起家，最早是三鹿集團旗下品牌，隨后成為蒙牛集團控股的旗下品牌進行獨立運營，同時主打三、四線市場以及電商渠道。后于2019年正式單飛，并在2020年獲得了春華資本、高瓴資本、紅衫奏本中國等知名機構的入股。

業(yè)務范圍包括嬰幼兒奶粉、低溫酸奶、常溫液態(tài)奶、牧業(yè)等四大板塊。雖然君樂寶的產品線較多，但是酸奶一直是其營收的主要來源，不過值得注意的是，這一“長板”的市場份額在近年來并沒有保持增長，而是開始顯露疲態(tài)。

華經產業(yè)研究院數據顯示，2020年君樂寶酸奶市占率僅為7.2%，同比下跌1.3%，比排名第一的伊利低了21.6個百分點。

可別看主要營收來源釋放消極信號，君樂寶的遠期目標卻是很敢敲定。之前君樂寶在披露上市計劃時就明確表示，在2025年力爭銷售額達到500億元。

而有相關機構測算，去年君樂寶的銷售收入在兩百億元左右。若數據屬實，要完成500億元的目標，等于君樂寶還需在2025年之時再造“一個半君樂寶”，未來四年的年復合增長率最低要達25.28%，難度可想而知。

另外，從近年業(yè)內普遍看重的奶源角度分析，君樂寶目前并未建立足夠寬廣的護城河。頭豹研究院數據顯示，2020年-2021年，君樂寶奶源自給率僅為50%，距離天潤乳業(yè)、三元股份等地方乳企有較大差距。

因此這就意味著，其越靠近500億元的營收目標，背后的潛在風險也就越是成倍增加。

“價格屠夫”逐夢高端

一直以來，君樂寶奶粉都在馳騁低線城市市場，主打高性價比的“價格牌”。自2014年踏入奶粉行業(yè)時，就以生產低于市場正常價格的奶粉而出名，甚至在很長一段時間內，被稱為奶粉界的“價格屠夫”。

但企業(yè)過往的崛起戰(zhàn)略，并不意味著能夠實現長期的迅猛發(fā)展。據國家統(tǒng)計局數據，2021年新生兒數量下降到1062萬，出生人口連續(xù)5年減少。尼爾森數據顯示，2022年上半年，我國嬰幼兒奶粉銷售額同比下降4%，行業(yè)市場整體需求處于下降趨勢。

也就是說，奶粉市場如今已經進入存量競爭時代，聚焦高端可能會逐漸成為全行業(yè)的一個共識。在這種趨勢下，君樂寶的低價策略明顯不合時宜。

《每日財報》關注到，君樂寶近幾年也有在試圖沖擊高端化，之前的2019年，就相繼推出A2型奶粉和“悅鮮活”鮮奶兩款利潤型產品。

之后在2020年3月，君樂寶又推出優(yōu)萃有機奶粉；今年5月，一口氣推出詮臻愛、臻唯愛羊奶粉、新樂臻三大系列產品。一罐800g的詮臻愛1段奶粉售價459元，劍指外資與頭部國產品牌把控的高端奶粉市場。

但是還應當留意到，受疫情影響，自2020年中旬以來，奶粉全渠道就已打響價格戰(zhàn)，這樣的情況或還會延續(xù)。所以如此環(huán)境下，君樂寶稍晚開啟高端化，很可能“內卷”不過同行。

與此同時，隨著整體市場紅利收縮，以美贊臣為代表的高端奶粉企業(yè)也開始試圖入侵君樂寶瞄準的“下沉”腹地。這就預示著，君樂寶將面對更加激烈的競爭，抓緊上市，并不是一個壞選擇。