文|子彈財(cái)經(jīng) 段楠楠
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過(guò)去幾年，在國(guó)家大力支持新能源汽車發(fā)展下，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈不少企業(yè)抓住了機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍，這點(diǎn)對(duì)于瑞浦蘭鈞股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“瑞浦蘭鈞”）也是一樣。
2020年，瑞浦蘭鈞還是一家收入不足10億元的鋰電池企業(yè)；2022年，瑞浦蘭鈞已經(jīng)成為收入超過(guò)146億元的大型企業(yè)。
在公司收入大漲的背景下，瑞浦蘭鈞把目光投向了資本市場(chǎng)。2022年12月14日，瑞浦蘭鈞首次向港交所遞交招股說(shuō)明書(shū)，由于6個(gè)月內(nèi)未能通過(guò)港交所聆訊，公司首度遞表以失敗告終。
2023年6月30日，瑞浦蘭鈞再度向港交所遞表。不過(guò)，在公司產(chǎn)能利用率較低、巨額虧損以及行業(yè)下行影響下，瑞浦蘭鈞能否順利上市還是個(gè)未知數(shù)。
01 “妖鎳”逼瘋公司控股股東
公開(kāi)資料顯示，瑞浦蘭鈞成立于2017年，在業(yè)內(nèi)算是一家“年輕”的公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)為鋰電池研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。
2022年，瑞浦蘭鈞接近90%的收入來(lái)自鋰電池銷售。其中儲(chǔ)能電池產(chǎn)品收入為84億元，占總收入比例為57.4%，動(dòng)力電池產(chǎn)品收入為46.43億元，占總收入比例為31.7%。
（圖 / 瑞浦蘭鈞招股書(shū)）
作為國(guó)內(nèi)大型鋰電池企業(yè)，瑞浦蘭鈞來(lái)頭不小。招股書(shū)顯示，公司第一大股東為永青科技，直接持有公司50.4%股權(quán)，同時(shí)永青科技通過(guò)全資子公司溫州景鋰持有瑞浦蘭鈞12.2%股份。
永青科技控股股東為青山集團(tuán)，青山集團(tuán)持有永青科技51%股份，因此瑞浦蘭鈞控股股東為青山集團(tuán)。
作為國(guó)內(nèi)超大型民營(yíng)企業(yè)，青山集團(tuán)主要從事新能源和不銹鋼生產(chǎn)。2022年，青山集團(tuán)以3680億元銷售額位列世界500強(qiáng)第238位。
讓青山集團(tuán)聲名鵲起的不是龐大的營(yíng)收規(guī)模，而是2022年3月8日的“妖鎳”事件。作為全世界最大的“鎳”生產(chǎn)商，青山集團(tuán)擁有全球18%鎳市場(chǎng)份額。
因?yàn)樽陨泶罅可a(chǎn)鎳，為了防止鎳價(jià)格下跌而導(dǎo)致產(chǎn)品跌價(jià)，青山集團(tuán)在倫敦交易所持有大量鎳空單來(lái)進(jìn)行套期保值。當(dāng)鎳價(jià)格出現(xiàn)下跌，青山集團(tuán)在倫敦交易所持有的鎳空單便獲利，以此來(lái)對(duì)沖現(xiàn)貨價(jià)格下跌帶來(lái)的影響。
以往鎳的價(jià)格波動(dòng)幅度并不大，俄羅斯作為鎳最大生產(chǎn)國(guó)，在國(guó)際政治形勢(shì)影響下，鎳供給大幅下降，鎳供需失衡，加上國(guó)際資本炒作，倫敦期貨鎳價(jià)格從2萬(wàn)美元/噸一度飆升至10萬(wàn)美元/噸。
有傳聞青山集團(tuán)鎳空單量高達(dá)20萬(wàn)噸，占公司全年產(chǎn)量三分之一。但青山集團(tuán)生產(chǎn)的鎳主要為高冰鎳，而倫敦交易所要求交割的主要是電解鎳，因此青山集團(tuán)無(wú)法以公司生產(chǎn)的鎳進(jìn)行現(xiàn)貨交割。
如果到期按10萬(wàn)美元/噸交割的話，青山集團(tuán)不僅要損失超80億美元，還有可能交出印尼鎳礦60%的股權(quán)。一旦進(jìn)行現(xiàn)貨交割，青山集團(tuán)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)將陷入巨大困境，甚至不排除有破產(chǎn)危機(jī)。
天無(wú)絕人之路，青山集團(tuán)在2022年3月8日等來(lái)了自己的“白馬騎士”。當(dāng)日晚間，倫敦交易所宣布3月8日當(dāng)天的所有LME期鎳交易將全部“作廢”，青山集團(tuán)因此得救。
在這場(chǎng)震驚中外的“妖鎳”事件中，青山集團(tuán)一度被國(guó)際資本逼入“死角”，要不是倫敦交易所干預(yù)，或許青山集團(tuán)已經(jīng)遭受重創(chuàng)，瑞浦蘭鈞控股股東很有可能易主，也將影響其未來(lái)的發(fā)展。
02 收入暴增，企業(yè)卻持續(xù)虧損
青山集團(tuán)化險(xiǎn)為夷，對(duì)瑞浦蘭鈞而言無(wú)疑是巨大的利好。作為青山集團(tuán)旗下唯一一家鋰電池子公司，青山集團(tuán)對(duì)瑞浦蘭鈞支持極大。
數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），瑞浦蘭鈞向青山集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方借款分別為1.35億元、33.42億元和47.5億元。
從瑞浦蘭鈞向青山集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方支付的利息金額來(lái)看，青山集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方為瑞浦蘭鈞提供的貸款利率很可能不超過(guò)3%，可見(jiàn)青山集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方對(duì)瑞浦蘭鈞的關(guān)照。
此外，青山集團(tuán)子公司永青科技還為瑞浦蘭鈞大量銀行貸款提供了擔(dān)保。
（圖 / 瑞浦蘭鈞招股書(shū)）
在產(chǎn)品銷售方面，青山集團(tuán)還為瑞浦蘭鈞充當(dāng)“銷售中介”的角色。瑞浦蘭鈞把產(chǎn)品銷售給青山集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方，再由青山集團(tuán)銷售給其它客戶。
報(bào)告期內(nèi)，瑞浦蘭鈞向青山集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方售鋰電池產(chǎn)品金額分別為130萬(wàn)元、1530萬(wàn)元和13.45億元。瑞浦蘭鈞預(yù)計(jì)2023年向青山集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方銷售金額將達(dá)到41.04億元。
在青山集團(tuán)扶持下，瑞浦蘭鈞銷售額實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，瑞浦蘭鈞收入分別為9.07億元、21.09億元、146.48億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)301.9%，遠(yuǎn)超鋰電池行業(yè)平均增速。
（圖 / 瑞浦蘭鈞招股書(shū)）
令人意外的是，雖然瑞浦蘭鈞收入暴漲，但公司卻在持續(xù)虧損。報(bào)告期內(nèi)，公司虧損金額分別為5327.9萬(wàn)元、8.04億元和4.51億元，三年累計(jì)虧損額超過(guò)13.08億元。
（圖 / 瑞浦蘭鈞招股書(shū)）
對(duì)于公司持續(xù)虧損，瑞浦蘭鈞在招股書(shū)中表示：公司虧損的原因主要包括原材料價(jià)格上漲、公司產(chǎn)能利用率較低以及公司產(chǎn)品定價(jià)策略等原因所致。
生產(chǎn)鋰電池通常需要用到正極材料、負(fù)極材料、隔膜、電解液等四大類材料。其中正極材料占鋰電池成本高達(dá)45%，為鋰電池最核心材料。
而正極材料中最常見(jiàn)的原材料則為碳酸鋰。報(bào)告期內(nèi)，碳酸鋰平均價(jià)格分別為4.71萬(wàn)元/噸、13.11萬(wàn)元/噸、49.61萬(wàn)元/噸，三年內(nèi)碳酸鋰價(jià)格上漲超10倍。
在原材料價(jià)格大幅上漲影響下，報(bào)告期內(nèi)公司動(dòng)力電池生產(chǎn)成本從0.33元/Wh上漲至0.64元/Wh，漲幅為93.94%；儲(chǔ)能電池生產(chǎn)成本從0.40元/Wh上漲至0.66元/Wh，漲幅為65%。
報(bào)告期內(nèi)，瑞浦蘭鈞將動(dòng)力電池售價(jià)從0.54元/Wh上調(diào)為0.76元/Wh，漲幅為40.74%，將儲(chǔ)能電池售價(jià)從0.59元/Wh提升至0.80元/Wh，提價(jià)幅度為35.60%。
（圖 / 瑞浦蘭鈞招股書(shū)）
從產(chǎn)品提價(jià)幅度來(lái)看，瑞浦蘭鈞不論是動(dòng)力電池還是儲(chǔ)能電池，提價(jià)幅度都低于產(chǎn)品生產(chǎn)成本上漲的幅度。
在原材料價(jià)格大幅上漲以及產(chǎn)品提價(jià)幅度較低的影響下，瑞浦蘭鈞毛利率走低。
報(bào)告期內(nèi)，瑞浦蘭鈞毛利率分別為12.2%、-15.4%、7.4%。同期，寧德時(shí)代毛利率分別為27.76%、26.28%、20.25%。
（圖 / 瑞浦蘭鈞招股書(shū)）
在大股東真金白銀的支持下，瑞浦蘭鈞產(chǎn)能從2021年的4.2GWh提升至2022年24.5GWh，但產(chǎn)能利用率僅為54.5%。產(chǎn)能利用率低會(huì)導(dǎo)致企業(yè)單位生產(chǎn)成本升高，這也是瑞浦蘭鈞虧損的重要原因。
產(chǎn)品定價(jià)方面，2022年寧德時(shí)代動(dòng)力電池產(chǎn)品售價(jià)為0.98元/Wh，儲(chǔ)能電池產(chǎn)品售價(jià)為0.96元/Wh。同期，瑞浦蘭鈞動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池產(chǎn)品售價(jià)分別為0.76元/Wh、0.80元/Wh，遠(yuǎn)低于寧德時(shí)代產(chǎn)品售價(jià)，這也是公司虧損的重要原因。
產(chǎn)品定價(jià)過(guò)低，既有公司在產(chǎn)業(yè)鏈中話語(yǔ)權(quán)不強(qiáng)的因素，也有公司主動(dòng)壓價(jià)搶占市場(chǎng)的因素。
在低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的策略下，瑞浦蘭鈞產(chǎn)品銷量暴漲。2022年瑞浦蘭鈞電池出貨量為16.61GWh，報(bào)告期內(nèi)公司電池出貨量年復(fù)合增長(zhǎng)率為227.4%。
公司儲(chǔ)能電池產(chǎn)品銷售增速更強(qiáng)勁——2020年瑞浦蘭鈞儲(chǔ)能電池銷售額僅為1.82億元，到2022年增長(zhǎng)至84億元，銷售額增幅高達(dá)45.15倍。
根據(jù)GGII發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2022年瑞浦蘭鈞儲(chǔ)能電池市占率為8.8%，僅次于寧德時(shí)代和比亞迪。
報(bào)告期內(nèi)，瑞浦蘭鈞動(dòng)力電池銷售額也從6.73億元增長(zhǎng)至46.43億元，增幅為589.90%。
03 產(chǎn)能過(guò)剩，公司堅(jiān)持?jǐn)U產(chǎn)
在公司鋰電池產(chǎn)品銷量大漲的背景下，瑞浦蘭鈞繼續(xù)擴(kuò)大鋰電池產(chǎn)能。招股書(shū)顯示，2023年瑞浦蘭鈞產(chǎn)能規(guī)劃為77GWh，到2025年公司鋰電池產(chǎn)能規(guī)劃要達(dá)到150GWh以上。
（圖 / 瑞浦蘭鈞招股書(shū)）
雖然鋰電池行業(yè)目前仍在快速擴(kuò)張當(dāng)中，但由于鋰電池企業(yè)瘋狂擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入產(chǎn)能過(guò)剩階段。數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，我國(guó)動(dòng)力電池累計(jì)產(chǎn)量293.6GWh。但累計(jì)裝車量?jī)H為152.1GWh，比產(chǎn)量少了近二分之一。
儲(chǔ)能電池方面，2023年上半年我國(guó)儲(chǔ)能電池出貨量為31.5GWh，出口6.3GWh，均不及預(yù)期。根據(jù)GGII披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2023年一季度鋰電企業(yè)產(chǎn)能利用率已經(jīng)跌至40%-60%之間。
在行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩，現(xiàn)有產(chǎn)能利用率不高的情況下，瑞浦蘭鈞還堅(jiān)持大手筆擴(kuò)產(chǎn)，無(wú)疑是看中了動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池廣闊的市場(chǎng)空間。
目前來(lái)看，動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池每年還能維持25%-30%的增速。在行業(yè)持續(xù)擴(kuò)張下，股東背景較強(qiáng)的瑞浦蘭鈞營(yíng)業(yè)收入將繼續(xù)增長(zhǎng)，但在產(chǎn)能過(guò)剩影響下，瑞浦蘭鈞產(chǎn)品售價(jià)很有可能下滑。
另外，下游新能源主機(jī)廠也在掀起價(jià)格大戰(zhàn)，以特斯拉為首的新能源汽車廠商以降價(jià)的方式來(lái)?yè)Q取銷量。作為成立不久的鋰電池廠商，瑞浦蘭鈞下游客戶主要為上汽集團(tuán)、東風(fēng)汽車汽車廠商以及陽(yáng)光電源等光伏企業(yè)。
面對(duì)強(qiáng)勢(shì)的下游客戶，瑞浦蘭鈞議價(jià)能力并不強(qiáng)，在上游原材料大幅下跌、鋰電池產(chǎn)能過(guò)剩以及下游客戶集體降價(jià)的影響下，瑞浦蘭鈞鋰電池產(chǎn)品價(jià)格恐大幅下降。
2023年上半年，動(dòng)力電池累計(jì)裝車量152.1GWh,同比增長(zhǎng)38.1%，瑞浦蘭鈞動(dòng)力電池裝車量?jī)H為1.1GWh，動(dòng)力電池裝車量排名第11，較2022年下滑一位。
儲(chǔ)能電池方面，2023年上半年儲(chǔ)能電池銷量為31.5GWh，按照瑞浦蘭鈞不到10%的市占率，瑞浦蘭鈞儲(chǔ)能電池出貨量在3GWh左右。
以瑞浦蘭鈞2023年規(guī)劃的77GWh產(chǎn)能來(lái)看，公司產(chǎn)能利用率將進(jìn)一步下降，屆時(shí)公司單位生產(chǎn)成本將更高。
總的來(lái)看，在產(chǎn)品價(jià)格下跌以及公司產(chǎn)能利用率進(jìn)一步下降的預(yù)期下，瑞浦蘭鈞虧損也有可能進(jìn)一步擴(kuò)大。
面對(duì)行業(yè)性的產(chǎn)能過(guò)剩，小企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)成本、資金等問(wèn)題抗風(fēng)險(xiǎn)能力要比大企業(yè)差很多。
瑞浦蘭鈞優(yōu)勢(shì)在于控股股東青山集團(tuán)實(shí)力強(qiáng)，不過(guò)其自身能否順利熬過(guò)這輪產(chǎn)能過(guò)剩的危機(jī)并登陸資本市場(chǎng)，盡早結(jié)束持續(xù)虧損的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，仍要看其未來(lái)能否在產(chǎn)業(yè)鏈中提高議價(jià)能力并加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。