界面新聞?dòng)浾?| 鄒文榕

近日，中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)（下稱(chēng)：協(xié)會(huì)）披露了2023年6月協(xié)會(huì)產(chǎn)品登記注冊(cè)情況，當(dāng)月債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃和保險(xiǎn)私募基金44只，同比減少16.98%，登記規(guī)模583.18億元，同比減少47.52%。

其中債權(quán)投資計(jì)劃42只，規(guī)模563.17億元，數(shù)量、規(guī)模同比分別減少19.23%、38.20%；股權(quán)投資計(jì)劃6月未有登記，去年同期登記1只，規(guī)模200.00億元；保險(xiǎn)私募基金2只，規(guī)模20.01億元，去年同期則未有登記。

由此可看出，今年上半年險(xiǎn)企的三大另類(lèi)投資業(yè)務(wù)登記產(chǎn)品數(shù)量、規(guī)模雙降的情況仍在持續(xù)。

對(duì)此，一位保險(xiǎn)資管業(yè)內(nèi)人士向界面新聞?dòng)浾吒袊@，“對(duì)另類(lèi)投資業(yè)務(wù)而言，當(dāng)前險(xiǎn)資實(shí)際上處于一個(gè)比較尷尬的局面。理論上，國(guó)內(nèi)長(zhǎng)端利率整體下行趨勢(shì)下，保險(xiǎn)公司在負(fù)債端調(diào)低利率降低成本的同時(shí)，資產(chǎn)端有借助權(quán)益以及另類(lèi)投資放大投資收益的沖動(dòng)，但優(yōu)質(zhì)非標(biāo)資產(chǎn)的缺失也在實(shí)際上抑制險(xiǎn)資的另類(lèi)投資需求?！?/p>

按照業(yè)務(wù)類(lèi)型劃分，債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃以及保險(xiǎn)私募基金均屬于保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)所開(kāi)展的另類(lèi)投資業(yè)務(wù)類(lèi)型，且大多布局于服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略、關(guān)系國(guó)計(jì)民生的領(lǐng)域。

其中，債權(quán)投資計(jì)劃，又稱(chēng)保債計(jì)劃，為保險(xiǎn)另類(lèi)投資業(yè)務(wù)中第一大業(yè)務(wù)，存續(xù)規(guī)模占比超過(guò)8成。

據(jù)華安證券研報(bào)指出，保債計(jì)劃的主要投資對(duì)象為基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目以及不動(dòng)產(chǎn)投資項(xiàng)目，又以前者為主導(dǎo)，因此保債計(jì)劃的相關(guān)融資主體主要為地方城投公司、建筑央企及其子公司以及各類(lèi)房地產(chǎn)公司。

股權(quán)投資計(jì)劃指保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)作為管理人發(fā)起設(shè)立、向合格機(jī)構(gòu)投資者募集資金、通過(guò)直接或間接方式主要投資于未上市企業(yè)股權(quán)的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

華安證券統(tǒng)計(jì)，從2020年開(kāi)始，我國(guó)保險(xiǎn)債券投資計(jì)劃的發(fā)行出現(xiàn)快速增長(zhǎng)，當(dāng)年新增保債產(chǎn)品434只，新增規(guī)模8193億元，分別同比增長(zhǎng)72.9%與78.7%，主要原因或在于2020年9月保險(xiǎn)資管新規(guī)的落地，以及發(fā)行由注冊(cè)制向登記制轉(zhuǎn)變，降低了保債計(jì)劃的發(fā)行難度。

此外，國(guó)泰君安近期研報(bào)還提到，另類(lèi)投資通常規(guī)模大、融資金額高、投資回收期較長(zhǎng)，與保險(xiǎn)資金期限長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力低的特點(diǎn)較好匹配，并且由于另類(lèi)資產(chǎn)的流動(dòng)性較弱，通常投資收益率水平高于傳統(tǒng)固定收益資產(chǎn)。為此，保險(xiǎn)公司通過(guò)加大另類(lèi)資產(chǎn)的投資也有利于獲取流動(dòng)性溢價(jià)，這在歐美等海外保險(xiǎn)市場(chǎng)已有成熟案例。

不過(guò)，在經(jīng)歷了2年快速發(fā)展后，自2022年以來(lái)，險(xiǎn)資另類(lèi)投資業(yè)務(wù)開(kāi)始出現(xiàn)增長(zhǎng)放緩。2022年全年，保債計(jì)劃新增485只，新增規(guī)模8712億元，同比分別減少8.1%與9.9%；2023年上半年，協(xié)會(huì)共登記債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃和保險(xiǎn)私募基金209只，登記規(guī)模3051.09億元，同比分別減少同比減少17.72%、40.80%。

截至2023年6月底，債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃和保險(xiǎn)私募基金共登記（注冊(cè)）3091只，登記（注冊(cè)）規(guī)模6.64萬(wàn)億元；其中債權(quán)投資計(jì)劃2895只，規(guī)模5.62萬(wàn)億元。

華安證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)分析，保債計(jì)劃數(shù)量減少的主要原因或在于以下三個(gè)方面：

一是頭部?jī)?yōu)質(zhì)城投主體對(duì)保債計(jì)劃需求減少。在資產(chǎn)荒行情下，債券融資成本相對(duì)較低，公開(kāi)市場(chǎng)債券和銀行貸款的性?xún)r(jià)比相對(duì)更高，因此對(duì)優(yōu)質(zhì)融資主體而言，通過(guò)保債計(jì)劃進(jìn)行融資的必要性在降低。

對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士就向界面新聞?dòng)浾弑硎?，今年上半年，?guó)內(nèi)利率市場(chǎng)出現(xiàn)明顯倒掛，債券利率甚至高于四大行的貸款利率，而保債計(jì)劃僅是企業(yè)融資的補(bǔ)充渠道，在低息環(huán)境下，企業(yè)自然更傾向于向融資成本更低的銀行進(jìn)行貸款融資，債權(quán)投資需求也將隨之下降。

第二，除企業(yè)融資需求下降外，投資機(jī)構(gòu)對(duì)尾部主體風(fēng)險(xiǎn)偏好也在降低。在信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)抬升的背景下，投資者對(duì)部分弱區(qū)域不動(dòng)產(chǎn)投資信心相對(duì)不足，進(jìn)而降低對(duì)弱區(qū)域的保債計(jì)劃投資。

第三，地產(chǎn)景氣度下行，商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資計(jì)劃發(fā)行減少。在地產(chǎn)景氣度持續(xù)下行的背景下，地產(chǎn)投資增速持續(xù)下行，因此對(duì)于以房企為融資主體的部分商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資計(jì)劃也相應(yīng)減少。

“另類(lèi)中的股權(quán)投資計(jì)劃和私募基金，這兩塊業(yè)務(wù)相比于債權(quán)投資業(yè)務(wù)規(guī)模還非常小，只有比較大的保險(xiǎn)公司在做，但大險(xiǎn)資出于風(fēng)險(xiǎn)把控需求當(dāng)前對(duì)這一部分的業(yè)務(wù)進(jìn)行了控制?！鄙鲜鋈耸刻岬健?/p>

“不過(guò)，本質(zhì)還是過(guò)去債權(quán)驅(qū)動(dòng)的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束了?！痹诮找粓?chǎng)圍繞保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型的圓桌論壇上， 國(guó)壽資產(chǎn)總裁助理趙暉也總結(jié)到。

談及另類(lèi)投資業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，圓桌論壇上不少嘉賓對(duì)當(dāng)前業(yè)務(wù)存量較小的股權(quán)投資計(jì)劃表現(xiàn)除樂(lè)觀。例如， 太保資產(chǎn)副總經(jīng)理嚴(yán)赟華就提到，在另類(lèi)投資業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展新路徑方面，險(xiǎn)資可以加大股權(quán)類(lèi)創(chuàng)新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)力度，重點(diǎn)投資于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，尤其是具有一定示范效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)效益的民生工程。

此外， 人保資本副總裁譚國(guó)彬補(bǔ)充到，國(guó)家戰(zhàn)略即高質(zhì)量轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級(jí)優(yōu)化，存在很多的結(jié)構(gòu)性股權(quán)投資機(jī)會(huì)，同時(shí)多年來(lái)私募股權(quán)投資收益率要高于其他大類(lèi)資產(chǎn)配置收益率。 股權(quán)投資是保險(xiǎn)資管的重要發(fā)展方向。