文|野馬財經(jīng)  武麗娟

編輯|高巖

光伏行業(yè)爆火，成就資本市場多家千億巨頭。水產(chǎn)飼料起家，后跨界光伏業(yè)務，走上“人生巔峰”的通威股份(600438.SH)就是其中一家。

2022年通威股份以257.3億元歸母凈利潤登頂光伏行業(yè)“盈利之王”。曾經(jīng)的“魚飼料大王”劉漢元可能沒有意料到，通威股份會成為光伏行業(yè)“盈利一哥”。

不過，巨頭也有煩惱。今年二季度通威股份盈利能力大幅下滑，公司股價也從一年前最高62.65元/股跌至9月22日收盤的最低點29.48元/股，跌幅超50%。

此外，光伏行業(yè)的擴產(chǎn)狂潮也帶來了隱患——產(chǎn)能過剩。

在公布160億元定增項目5個多月后，9月26日晚間，通威股份公告終止了定增計劃，其認為當前資本市場環(huán)境發(fā)生變化，公司價值存在明顯低估。這也意味著今年以來光伏行業(yè)上市公司最大金額的定增案宣告失敗。

定增終止公告宣布后，通威股份股價連續(xù)小幅反彈，截至9月28日收盤，報收32.26元/股，總市值1452億元。

值得一提的是，今年3月，1989年出生的劉漢元之女劉舒琪接任通威股份董事長，這次取消的定增計劃也是在其上臺不久后的第“一把火”。目前光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩危機下，接班的新“二代”能否帶領千億光伏龍頭繼續(xù)大步前行？

160億定增終止，因股價太低？

4月25日，通威股份曾公告，擬向不超過35名特定投資者發(fā)行不超過9億股公司股份，募資不超過160億元，用于20萬噸高純晶硅項目。其中94億元投向“20萬噸高純晶硅項目”，66億元用于“云南通威水電硅材高純晶硅綠色能源項目”（二期20萬噸/年高純晶硅項目）。

為何突然宣布取消這一融資計劃？通威股份解釋稱，基于當前資本市場環(huán)境發(fā)生變化，公司價值存在明顯低估，為維護全體股東的利益，綜合考慮公司經(jīng)營發(fā)展與財務情況，終止本次定增事項。不過，后續(xù)公司還將合理利用自有資金、金融機構貸款以及其他融資方式，統(tǒng)籌資金安排，保障上述兩個項目的順利實施。

IPG中國首席經(jīng)濟學家柏文喜認為，相對于公司的實際價值，市場對通威股份的估值存在較大差異。通威認為市場對其業(yè)績、前景等方面的預期較為悲觀，導致股價被低估。其次，市場情緒因素或短期波動因素導致股價下跌，而公司認為這種下跌并不符合其真實價值。這些可能都是通威認為自身價值被明顯低估的原因。

事實上，從2022年下半年開始，光伏股就進入了下行階段。一年時間，光伏上市公司估值也到了歷史低位。除了通威股份，電池龍頭隆基綠能（601012.SH）股價腰斬，市值蒸發(fā)超2000億，協(xié)鑫科技(3800.HK)、合盛硅業(yè)(603260.SH)等龍頭的市值均迎來了大幅下滑。

艾媒咨詢集團CEO兼首席分析師張毅認為，如果公司估值比較低的話，160億的定增金額對股東的股權稀釋和利益可能會是一種損害，通常也會很難平衡股東的利益而導致終止。因此，這個決定也是被視作對未來積極的一種預期表現(xiàn)，對股價和市值會產(chǎn)生一定的正面影響。

中原證券研報指出，光伏行業(yè)估值水平處于歷史低位。目前市場對新能源板塊風險偏好較低，資金持續(xù)撤離板塊，短期難有改觀。經(jīng)過兩年的大幅擴產(chǎn)后，投資者對行業(yè)產(chǎn)能過剩存擔憂預期。

柏文喜預測，通威股份通過回購等舉措來推動估值回到合理水平是有可能的。通過回購，可以減少市場上的賣盤壓力，增加投資者對公司的信心，從而提高股價。此外，通威還可采取其他措施來提升估值，比如加強與投資者溝通，提供更準確的業(yè)績預期和未來發(fā)展計劃，增加公司透明度和吸引力；加大市場推廣力度，提升公司知名度和品牌價值；加大研發(fā)投入，提升技術創(chuàng)新能力等。

另外，自2020年開始，新能源賽道再融資一路狂飆，不少上市公司拋出超百億元定增、可轉(zhuǎn)債預案，擴張勢頭不減。與此同時，光伏行業(yè)面臨著產(chǎn)能過剩、內(nèi)卷加劇的境況。

2020年、2022年，通威股份曾通過定增和可轉(zhuǎn)債分別募資60億元、120億元。過去10年，其通過增發(fā)融資總額為185億（不含此次160億定增預案），可轉(zhuǎn)債175億。而隆基綠能最近11年直接融資263.85億元。

8月27日，證監(jiān)會針對IPO、再融資作出6項監(jiān)管安排，再融資收緊信號明確。當時，多名市場人士就預計，再融資新規(guī)出臺后，預計將有很多新能源行業(yè)上市公司再融資撤單或融資規(guī)?？s水。如8月30日，房地產(chǎn)龍頭萬科150億元定增終止。

面臨著市場環(huán)境的變化和監(jiān)管政策的調(diào)整等各種因素的影響，Wind數(shù)據(jù)顯示，目前今年至少已有22家上市公司宣布終止定增、撤回申請文件。

上半年業(yè)績增速放緩，千億龍頭也有煩惱

通威股份的主營業(yè)務分為光伏、農(nóng)牧兩大板塊。起家的農(nóng)牧板塊包括飼料、食品加工等業(yè)務；后來的光伏板塊包括高純硅、電池、組件、發(fā)電等業(yè)務。

從產(chǎn)業(yè)鏈角度來說，光伏產(chǎn)業(yè)鏈包括上游的硅料、硅片，中游各類電池片、組件，下游電池逆變器及建設運營等環(huán)節(jié)。

2006年，通威股份開啟跨界轉(zhuǎn)型，進入光伏產(chǎn)業(yè)，收購樂山的永祥公司51%的股份，生產(chǎn)高純晶硅。2013年，在光伏產(chǎn)業(yè)鏈強勢擴張，收購合肥賽維百分之百的股權，進入到光伏產(chǎn)業(yè)中游電池片的生產(chǎn)領域。2022年8月，通威進軍光伏組件板塊。

2021年全球光伏行業(yè)高速發(fā)展，通威股份光伏板塊營收增長69.7%達382億，占營收的60%；農(nóng)牧板塊營收同比增長17.5%，達246億。

2022年，通威股份實現(xiàn)營業(yè)收入1424.23億元，實現(xiàn)歸母凈利潤約257.26億元，成為光伏行業(yè)的“盈利之王”，市值最高突破3000億元。

不過，龍頭的業(yè)績增速有放緩跡象。2023年半年報顯示，上半年通威股份實現(xiàn)營收740.68億元，同比增長22.8%，而去年同期增速為127.2%；歸母凈利潤132.7億元，同比增長8.6%，去年同期增速為312.2%。

單季度來看，2023年一季度，通威股份實現(xiàn)歸母凈利潤86.01億元，二季度則大幅下降至46.69億元，環(huán)比下滑45.72%，幾乎腰斬。對此，通威股份在半年報中表示，自2022年底以來，隨著高純晶硅料產(chǎn)能集中釋放，行業(yè)供需從緊缺變?yōu)閷捤?，硅料價格也出現(xiàn)大幅下跌。

確實，通威股份對光伏產(chǎn)業(yè)的依賴不小，2023年上半年光伏業(yè)務營收占比達78.5%。

張毅表示，當前硅料市場確實波動還是比較大的，多晶硅價格在短期應該還是受到比較大的供需關系、政策調(diào)控和電價波動的影響。但從長期來看，可再生能源需求還在不停增長，多晶硅市場只要不發(fā)生再生設備或技術不會迭代的話，市場應該還會保持增長。

同時，不少券商研報也對通威股份做出風險提示：注意下游裝機需求不及預期；行業(yè)競爭加劇導致盈利能力下降、擴產(chǎn)項目推進不及預期風險。

一方面，光伏產(chǎn)業(yè)的投資回報周期長，一般情況下大概8~10年回本，總有效運營期僅為25~30年。需要大量的初期投資，并且對技術和管理的要求非常高。另一方面，光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受到政府政策的極大影響，如補貼政策、環(huán)保規(guī)定等，任何政策的變動都可能對企業(yè)的經(jīng)營造成巨大的影響。

漢能集團創(chuàng)始人李河君在光伏產(chǎn)業(yè)低迷時期，投入巨資布局薄膜發(fā)電，一舉成為全球薄膜發(fā)電的第一人。但彼時這一路線并非是行業(yè)首選，太陽能發(fā)電行業(yè)正處于發(fā)展初期，技術路徑還不清晰，況且，太陽能光伏項目又涉及到巨額貸款，這些都給漢能未來的發(fā)展埋下了隱患。

不久后，正當李河君描繪未來之際，漢能集團在股票市場上遭到做空跌停，千億資產(chǎn)瞬間消失殆盡，而后企業(yè)自身的問題不斷曝光，再也沒能翻身。曾經(jīng)貴為“首富”的李河君和他的薄膜技術探索，在中國光伏史上被視為一個插曲，但就是這個插曲展示了光伏技術變革的殘酷性和押注新技術的巨大風險。

張毅建議，光伏行業(yè)從過去激烈的競爭，到今天遭遇到一定程度的產(chǎn)能過剩，這個現(xiàn)象還是比較嚴重，但是隨著可再生能源需求的增長和技術的不停的推進，在“碳中和”目標之下，光伏行業(yè)的前景應該說是值得期待?？缃绲墓夥髽I(yè)需要有更多的創(chuàng)新來面對競爭，具有技術優(yōu)勢和品牌影響的企業(yè)將會有機會。同時，政策支持和市場需求對于光伏長期的基本面來說，是可以期待的。盡管當前會有一些短期的波動和挑戰(zhàn)，但是客觀來講，不少企業(yè)能不能熬到紅利再次釋放的時候，也是個問題，所以對于目前激烈競爭的態(tài)勢，企業(yè)還是要做好充足的應對準備，合理管控好自己的產(chǎn)能和銷售。

在多輪募資擴產(chǎn)后，通威股份的營收、利潤增速出現(xiàn)放緩跡象?？梢哉f，此次主動終止大規(guī)模定增計劃，也意味著通威股份放緩自己的擴產(chǎn)節(jié)奏。

此外，通威股份也在不斷強化一體化產(chǎn)能布局，根據(jù)半年報，稱目前鹽城25GW和金堂16GW高效組件項目已全面投產(chǎn)，公司組件年產(chǎn)能提升至55GW。通威股份已經(jīng)形成從硅料、拉棒、切片、電池片、組件以及電站全覆蓋的一體化產(chǎn)業(yè)鏈。

從漁夫到跨界光伏，劉漢元打下千億商業(yè)帝國

近兩年，得益于光伏行業(yè)的火熱和自身光伏業(yè)務的快速發(fā)展，通威股份的市值從2019年的500億元，暴漲到2021年的2000多億元。通威集團實控人劉漢元夫婦的身家也水漲船高，2021年達到1200億元，僅次于四川首富劉永好家族的1250億元。2022年，劉漢元代替穩(wěn)坐四川首富20年的劉永好，升至首富之位。

劉漢元曾說：“任何一件事，只要你想清楚了再去做，沒有不成功的。”從一名漁夫到光伏大佬，從開始創(chuàng)業(yè)時的500元，到如今身價千億，劉漢元用了40年。

1964年，劉漢元出生在四川省眉山縣的農(nóng)村。在四川省水產(chǎn)學院學習淡水養(yǎng)殖的經(jīng)歷，讓他為日后的“養(yǎng)魚”大計奠定了專業(yè)基礎。因為發(fā)明金屬網(wǎng)箱養(yǎng)魚的技術，劉漢元還成為水產(chǎn)養(yǎng)殖界最具口碑和影響力的人。

1983年，湊了500塊錢，買了舊鋼管、自己焊好鐵箱、買了小魚苗和魚飼料，劉漢元的創(chuàng)業(yè)之路，正式開始了。

1984年，劉漢元發(fā)明的“渠道金屬網(wǎng)箱式流水養(yǎng)魚技術”通過驗收，并創(chuàng)造了四川省養(yǎng)魚高產(chǎn)紀錄。之后他又開始研究魚飼料，1986年劉漢元在老家，和幾個伙伴建起了一個漁用飼料廠，這便是通威集團的雛形。

1992年，劉漢元打開市場，將自己的廠子擴大再生產(chǎn)，而他在當?shù)匾查_出了最具有規(guī)模性的工廠，成立了四川通威飼料有限公司。

到了2000年，劉漢元決定開始股份改制，將通威飼料有限公司整體轉(zhuǎn)變?yōu)楣煞莨?，開始為上市做打算。

2002年，劉漢元進入北京大學光華管理學院就讀EMBA，并在畢業(yè)后連讀了DBA工商管理碩士。在此期間，還結(jié)識了比亞迪的董事長王傳福。坊間有傳聞稱稱劉漢元是受王傳福的影響才進軍光伏行業(yè)。

2004年3月2日，通威股份正式在上交所上市。2006年，劉漢元決定進軍光伏行業(yè)，涉足多晶硅環(huán)節(jié)。

2008年，通威股份收購四川永祥50%的股份，并于同年11月投產(chǎn)首批2000多噸多晶硅。盡管此后迎來疲軟的市場需求，但劉漢元進軍光伏領域的野心并沒消退。2009年7月，通威股份逆勢擴產(chǎn)3000多噸多晶硅，展現(xiàn)了深耕光伏領域的決心。

通威股份從2013年開始涉足光伏組件環(huán)節(jié)，2016年12月成立高效組件研發(fā)項目部，2017年時已正式量產(chǎn)疊瓦組件。2022年，通威疊瓦Terra系列組件還獲得法國碳足跡認證。2013年9月并購合肥塞維100%的股份，因此掌握了光伏組件、電池片的關鍵技術。

2015年和2016年，通威股份先后實現(xiàn)了對旗下通威新能源、永祥股份、合肥通威的百分百控股，一舉拿下硅料、電池、光伏電站三項業(yè)務。

“二代”劉舒琪上任以來，繼160億元定增計劃之后，8月下旬，通威股份又拋出兩份投資計劃。

其一，計劃在樂山市峨眉山市投資建設16GW拉棒、切片和電池片項目；其二，計劃在樂山市五通橋區(qū)投資建設16GW拉棒、切片和電池片項目，兩個項目總投資200億元。至于資金來源，通威股份表示，將合理利用自有資金及金融機構貸款，統(tǒng)籌資金安排，確保項目順利實施。

快速擴張下，通威股份已成為行業(yè)龍頭。不過，任何產(chǎn)業(yè)都會經(jīng)歷波折，任何公司都不可能一帆風順，尤其身處競爭加劇、兼具變化性和周期性特征的光伏行業(yè)，通威股份想要繼續(xù)攻城略地，也面臨不小的挑戰(zhàn)。

您對光伏行業(yè)的前景有何看法？看好通威股份“光二代”新任董事長嗎？留言聊聊吧！