文｜讀懂財(cái)經(jīng)

今年，新能源汽車在高滲透率的情況下，實(shí)現(xiàn)了超預(yù)期增長(zhǎng)。1-4月，國(guó)內(nèi)新能源銷量同比增長(zhǎng)32.2%。行業(yè)大盤在增長(zhǎng)，但蔚來掉隊(duì)了，一季度，蔚來交付量為同比下降3.2%。在造車新勢(shì)力銷量排行中，蔚來已跌至第五。

蔚來銷量掉隊(duì)固然受新車發(fā)布周期的影響，但還有一個(gè)很重要的原因，蔚來品牌專注高端市場(chǎng)，客群和天花板相對(duì)有限。為了進(jìn)入大眾市場(chǎng)，蔚來昨日推出了大眾品牌樂道。

樂道是一款純電SUV，起售價(jià)21.99 萬元，將在9 月上市并交付。公司稱樂道對(duì)標(biāo)Model Y，在價(jià)格上更親民。但資本市場(chǎng)并不買賬，樂道發(fā)布會(huì)后，蔚來在美股一夜跌近8%。為什么新品牌發(fā)布后，蔚來不漲反跌呢？

本文持有以下觀點(diǎn)：

1、樂道進(jìn)入紅海市場(chǎng)，但并無優(yōu)勢(shì)。樂道瞄準(zhǔn)的20萬-30萬價(jià)格帶，是新能源汽車最紅海的市場(chǎng)，特斯拉、比亞迪、極氪等都是直接競(jìng)對(duì)。但樂道的性能、價(jià)格、品牌都沒有明顯優(yōu)勢(shì)，如樂道品牌關(guān)注度低于小米，但價(jià)格比小米SU7貴4000。

2、樂道有擠壓蔚來銷量的可能。參考理想L6上市后首先打的是自家L7，蔚來與樂道雖然是雙品牌。但兩者共線生產(chǎn)并且共用售后服務(wù)和補(bǔ)能體系，且樂道也沒有和蔚來做出足夠大的品牌價(jià)格隔離。這也意味著，樂道有分流蔚來銷量的可能性。

3、蔚來遇到新大考。2023年蔚來凈虧損擴(kuò)大45%，加大了現(xiàn)金流壓力。此時(shí)蔚來更需要開源節(jié)流，但蔚來主品牌全年無新車發(fā)布計(jì)劃，樂道也要等到9月份發(fā)售。而樂道發(fā)售前，蔚來也要為去年下半年集中招募的3000多名銷售人員提供更多支出，其業(yè)績(jī)面臨重壓。

/ 01 / 資本市場(chǎng)不買樂道的賬

今年3月的財(cái)報(bào)會(huì)議上，李斌曾表示，面向大眾市場(chǎng)的新品牌實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)是公司在2024年的首要任務(wù)。時(shí)隔兩個(gè)月，蔚來的大眾子品牌終于推出。

5月15日，蔚來推出第二品牌樂道。樂道定位主流家庭市場(chǎng)，首款車型樂道L60為純電SUV，起售價(jià)21.99 萬元，將在9 月上市并交付。

主要配置上，樂道L60標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版555公里，長(zhǎng)續(xù)航版730公里、超長(zhǎng)續(xù)航版超1000公里，搭載900V高壓架構(gòu)和900V碳化硅主電驅(qū)系統(tǒng)。樂道也可共用蔚來第三代換電站及第四代換電站，其中能直接用的第三代換電站超1000座。

樂道對(duì)蔚來的意義非同一般，承載未來的增長(zhǎng)期望。蔚來主品牌與產(chǎn)品都專注在高端市場(chǎng)，這也意味著相對(duì)有限的客群和天花板。2023年蔚來共賣出16萬輛車，僅完成年度目標(biāo)的七成。到了2024年，蔚來面臨的挑戰(zhàn)更大了，一季度總交付量為30053臺(tái)，同比下降3.2%。在造車新勢(shì)力銷量排行中，蔚來跌至第五，落后于問界、理想、零跑和極氪。

此時(shí)的蔚來迫切需要打開大眾市場(chǎng)，樂道就是蔚來打入大眾市場(chǎng)的希望。雖然樂道對(duì)蔚來意義重大。但資本市場(chǎng)并不買樂道的賬，樂道子品牌發(fā)布后，蔚來在美股一夜跌近8%。

資本市場(chǎng)對(duì)樂道沒信心，部分原因是又看到了蔚來效率低下的影子。樂道項(xiàng)目已經(jīng)搞了三年多，終于等來了發(fā)布會(huì)，但結(jié)果只是公布一個(gè)預(yù)售價(jià)，新車上市交付還要到9月份。這和隔壁小米SU7發(fā)布5天后就交付形成了鮮明對(duì)比。

而蔚來以前也沒少因?yàn)樾萝嚿鲜型侠蕴?，比如蔚來ET5發(fā)布時(shí)把價(jià)格拉到了30萬以內(nèi)，用戶反映火爆。但上市交付卻拖了半年多，之后因?yàn)橛脩魺崆橄陆狄约案?jìng)品增加，ET5最終也沒完成銷量預(yù)期。

相比效率低下，投資人對(duì)樂道更大的擔(dān)憂是，能否真正承擔(dān)起蔚來的走量重任？

/ 02 / 樂道沖量，困難重重

李斌非常需要樂道，但市場(chǎng)或許不缺新品牌。目前汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，留給新品牌的空間越來越少。

據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，4月乘用車零售153.2萬輛，同比下降5.7%，環(huán)比下降9.4%，市場(chǎng)趨于飽和。同時(shí)，樂道所針對(duì)的價(jià)格帶20萬-30萬價(jià)格帶也是新能源汽車最紅海的市場(chǎng)。20 萬元至30萬新能源車滲透率為56%，遠(yuǎn)高于新能源汽車43.7%的整體滲透率。

樂道L60所面臨的直接競(jìng)對(duì)也幾乎都是市場(chǎng)上最能打的對(duì)手，既包括特斯拉Model Y、比亞迪海獅07 EV等豪強(qiáng)，也包括極氪001、騰勢(shì)N7、理想L6等新勢(shì)力。

而頗有些違和感的是，樂道是在既無品牌優(yōu)勢(shì)又無性能優(yōu)勢(shì)的情況下一頭扎進(jìn)了紅海市場(chǎng)。

作為汽車市場(chǎng)的新品牌，樂道并無品牌認(rèn)知度，在如今知名品牌林立的賽道中，其銷售難度無疑會(huì)更大。此時(shí)樂道只能更仰仗配置和價(jià)格。

發(fā)布會(huì)上，樂道提到了配置比特斯拉更強(qiáng)，但Model Y作為一款19年發(fā)布的“老車”，幾乎所有20w以上的最新國(guó)產(chǎn)新能源車都比Model Y強(qiáng)。當(dāng)然配置強(qiáng)不代表性能強(qiáng)，由于設(shè)計(jì)、工藝、調(diào)校等不同，即使是相同配置的車它們的性能可能會(huì)有很大的差異。

回到樂道，在和新發(fā)布車型對(duì)比中，樂道并無明顯的配置優(yōu)勢(shì)。比如，同樣剛剛發(fā)布的小米SU7在智能駕駛上搭載性能更強(qiáng)的激光雷達(dá)，而樂道搭載的是精度更低的毫米波雷達(dá)。另據(jù)自媒體“智行駕道”報(bào)道，與海獅07 EV、極氪001、騰勢(shì)N7等競(jìng)品相比，樂道L60的配置也只是在相同水平。

在配置并無沒有明顯優(yōu)勢(shì)的情況下，作為新品牌的樂道，定價(jià)還是有些高了。比如，樂道品牌關(guān)注度低于小米，但價(jià)格卻比小米SU7還貴4000。在樂道發(fā)布會(huì)前，有媒體曾預(yù)測(cè)樂道售價(jià)有望在17萬左右，也一定程度上說明，樂道的定價(jià)高于預(yù)期。

在配置、價(jià)格并沒有明顯優(yōu)勢(shì)的情況下，樂道能否承擔(dān)起走量任務(wù)存在很大疑問。還有一點(diǎn)頗為棘手的風(fēng)險(xiǎn)是樂道并沒有和蔚來拉開足夠大的品牌價(jià)格隔離區(qū)間。樂道有可能擠壓蔚來品牌的銷量。

目前樂道起售價(jià)21.99萬，而蔚來ET5起售價(jià)雖然在29.8萬，但在BaaS方案（電池租賃）下，補(bǔ)貼后售價(jià)可實(shí)現(xiàn)25.8萬元。參考理想L6發(fā)布后，靠著比理想L7便宜7萬的價(jià)格，理想L6首先將L7的周銷量從3000打到了2000左右。蔚來和樂道雖然做了品牌區(qū)分，但兩者共線生產(chǎn)并且共用售后服務(wù)和補(bǔ)能體系，樂道也有分流蔚來銷量的風(fēng)險(xiǎn)。

在樂道前途未補(bǔ)時(shí)，蔚來也再次遇到了生死時(shí)刻。

/ 03 / 蔚來再遇生死時(shí)刻

在很多人看來，2024年對(duì)于蔚來而言是道“坎”。剛剛過去的2023年，蔚來凈虧損達(dá)到211億，同比增長(zhǎng)45%。

虧損擴(kuò)大也加大了蔚來的現(xiàn)金流壓力。2023年年末蔚來現(xiàn)金儲(chǔ)備（現(xiàn)金和長(zhǎng)短期投資，不包括受限制現(xiàn)金）大約是 552 億元。但蔚來一年內(nèi)到期的借款有 98 億元，對(duì)供應(yīng)商的應(yīng)付賬款有 297 億元，以及155億元的應(yīng)計(jì)費(fèi)用和其他流動(dòng)負(fù)債，它們加起來已經(jīng)是551億元。

現(xiàn)金流壓力增大后，蔚來必須做大收入，減少支出。這時(shí)候，蔚來的2024年規(guī)劃就顯得有些不合時(shí)宜。根據(jù)虎嗅報(bào)道，2024年蔚來主品牌沒有一款全新車型上市交付，在售的所有車型也不會(huì)迎來換代級(jí)別的更新。似乎只有蔚來面向大眾市場(chǎng)的第二品牌樂道，才是公司的重點(diǎn)。

但這種規(guī)劃節(jié)奏無論對(duì)蔚來的財(cái)務(wù)還是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)都不“美好”。

由于缺少新車型發(fā)布，蔚來短期內(nèi)財(cái)務(wù)面臨壓力，蔚來預(yù)計(jì)今年一季度營(yíng)收為105億元至 110.9 億元，比市場(chǎng)一致預(yù)期少了近 50 億元。雖說今年9月份，樂道就會(huì)發(fā)售，但在那之前，蔚來必須為去年下半年集中招募的3000多名銷售人員提供更多支出。

而在競(jìng)爭(zhēng)上，蔚來也將面臨前所未有的壓力。今年是行業(yè)集體沖刺高端車的一年，理想、華為、極氪、小鵬等品牌都已經(jīng)或即將向市場(chǎng)投放30萬元及以上價(jià)格的新車。如起售價(jià)35.89萬的小鵬X9，起售價(jià)52.98萬的理想Mega都已在今年發(fā)布。

但競(jìng)對(duì)沖刺高端車，恰逢蔚來主品牌的空窗期，蔚來高端市場(chǎng)市占率也不可避免的出現(xiàn)了下滑，其在30萬以上純電市場(chǎng)份額已從之前的60%下降到最近的46%。當(dāng)高端市場(chǎng)被競(jìng)對(duì)趁虛而入，蔚來也就更需要樂道在大眾市場(chǎng)做出成績(jī)。

以此來看，2024年蔚來將同時(shí)面臨現(xiàn)金流壓力加大，高端市場(chǎng)份額下降，新車型前途未卜等一系列棘手問題，公司也進(jìn)入了新一輪生死大考。