文 | 獵云網(wǎng) 邵延港

創(chuàng)業(yè)板在審的最大IPO項目來了。

近日，蘇州匯川聯(lián)合動力系統(tǒng)股份有限公司（以下簡稱“聯(lián)合動力”）正式向創(chuàng)業(yè)板遞交IPO申請，計劃募資約48.57億元。

聯(lián)合動力成立于2016年，前身是上市公司匯川技術(shù)體系內(nèi)運營新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)和電源系統(tǒng)的唯一主體。2021年4月，匯川技術(shù)將新能源汽車業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)、負債、人員、技術(shù)、合同劃轉(zhuǎn)給聯(lián)合動力。

2022年，匯川技術(shù)決定分拆聯(lián)合動力獨立上市，經(jīng)過兩年多的籌備，如今，聯(lián)合動力正式對接資本市場。同時，這也是“匯川系”在創(chuàng)業(yè)二十多年后，第一次開拓上市公司版圖。按照聯(lián)合動力此次募資額和25%的最高發(fā)行股份，聯(lián)合動力當(dāng)前的最低發(fā)行市值約194.28億元。

聯(lián)合動力專注于新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)和電源系統(tǒng)的研發(fā)，其在業(yè)內(nèi)緊追比亞迪，力壓特斯拉，是全行業(yè)第二、第三方中最大的電驅(qū)系統(tǒng)供應(yīng)商。

值得注意的是，在市場上備受關(guān)注的小米SU7和小米YU7，背后都有匯川聯(lián)合動力的身影浮現(xiàn)，為小米造車提供電機支持。

不過，隨著新能源汽車行業(yè)的發(fā)展，聯(lián)合動力的業(yè)績快速增長，2023年貢獻了匯川技術(shù)近三分之一的業(yè)績。因此，業(yè)內(nèi)也擔(dān)心匯川技術(shù)此次分拆是拆骨行徑。

理想、小米是客戶，半年出貨170萬臺

“電控、電機、電池”被稱為電動汽車的“大三電”，起到了傳統(tǒng)燃油車中發(fā)動機、變速箱等核心零部件功能。電機、電控與減速器共同構(gòu)成了新能源汽車“電驅(qū)系統(tǒng)”，是新能源汽車中實現(xiàn)電能轉(zhuǎn)換為動能、動力輸出與控制的核心部件。

聯(lián)合動力，做的就是上述這些產(chǎn)品。招股書顯示，聯(lián)合動力的主要產(chǎn)品涵蓋新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)（電控、電機、三合一/多合一驅(qū)動總成）和電源系統(tǒng)（車載充電機、DC/DC 轉(zhuǎn)換器、二合一/三合一電源總成），并實現(xiàn)了減速器、高壓配電單元、定子組件、轉(zhuǎn)子組件、IGBT/SiC 功率模組等各級部件模塊的自主開發(fā)、生產(chǎn)。

不過，在這個新興賽道里，聯(lián)合動力因產(chǎn)品極高的技術(shù)屬性，長期以來很少為公眾所知。

2024年，在小米SU7發(fā)布時，雷軍的一句自研了刷新業(yè)內(nèi)天花板的超級電機，而被網(wǎng)友質(zhì)疑。是作為供應(yīng)商的匯川技術(shù)站出來表示： “小米超級電機V6s是匯川與小米聯(lián)合研發(fā)，但小米超級電機V8s是小米全自研的”。聯(lián)合動力和匯川技術(shù)也因此被更多人知曉。

匯川技術(shù)創(chuàng)立于2003年，因創(chuàng)始團隊中很多人出自華為，因此也被稱為電氣界的“小華為”。2016年，剛剛突破300億市值的匯川技術(shù)決定進軍汽車行業(yè)。

股權(quán)方面，截至當(dāng)前，匯川技術(shù)直接控股聯(lián)合動力94.51%，剩余股權(quán)由26個員工持股平臺共同持股，并沒有進行外部融資。

因此，聯(lián)合動力在成長期間，一直靠匯川技術(shù)輸血，這也導(dǎo)致匯川技術(shù)業(yè)績短期承壓。不過，匯川技術(shù)一直在汽車業(yè)務(wù)上堅持，在2019年的公司年會上，匯川技術(shù)創(chuàng)始人朱興明對團隊成員說：“只要匯川不被ST，就一定將汽車業(yè)務(wù)干到底！”

正因為匯川技術(shù)的堅持，如今的聯(lián)合動力才扛起匯川技術(shù)新能源汽車業(yè)務(wù)的大旗。

招股書顯示，2021年、2022年、2023年及2024年上半年，聯(lián)合動力實現(xiàn)營業(yè)收入分別為29.03億元、50.27億元、93.65億元及60.55億元，實現(xiàn)歸屬凈利潤分別約為-2.5億元、-1.79億元、1.86億元、2.85億元。在2023年凈利扭虧后呈現(xiàn)增長態(tài)勢。

在收入構(gòu)成上，電驅(qū)系統(tǒng)收入占據(jù)了絕大部分份額。招股書顯示，2021年、2022年、2023年及2024年上半年，聯(lián)合動力來自該業(yè)務(wù)的收入分別為27.96億元、46.76億元、77.46億元及51.41億元，收入占比分別為96.45%、93.21%、83.01%及85.29%。

在 2024 年上半年中國新能源乘用車市場中，聯(lián)合動力電控產(chǎn)品份額約 11%，在第三方供應(yīng)商中排名第一（總排名第二）；驅(qū)動總成產(chǎn)品份額約5.9%，排名第四；電機產(chǎn)品份額約 4.7%，排名第五；OBC 產(chǎn)品份 額約 4.6%，排名第八。

招股書顯示，聯(lián)合動力已經(jīng)與理想、小米等造車新勢力，廣汽、奇瑞、長安、長城、上汽、宇通、吉利、東風(fēng)等民族汽車品牌，沃爾沃、Stellantis、大眾、奧迪、保時捷、捷豹路虎等國際主流車企形成深度合作。

如今，聯(lián)合動力為下游超過 40 家整車企業(yè)、超過 170 個車型提供動力系統(tǒng)解決方案，其中2024 年上半年動力系統(tǒng)產(chǎn)品出貨量超過 170 萬臺。

值得注意的是，理想汽車與聯(lián)合動力在2021年7月共同設(shè)立了常州匯想新能源汽車零部件有限公司，并且聯(lián)合動力與理想的供貨協(xié)議長期有效。據(jù)招股書，在2021年、2022年和2024年上半年，理想汽車一直是聯(lián)合動力的第一大客戶。

此次聯(lián)合動力IPO的募集資金投資項目均圍繞主營業(yè)務(wù)開展，主要投向新能源汽車核心零部件生產(chǎn)建設(shè)項目、研發(fā)中心建設(shè)及平臺類研發(fā)項目、數(shù)字化系統(tǒng)建設(shè)項目和補充營運資金。

匯川技術(shù)拆出一個超級IPO

匯川技術(shù)分拆聯(lián)合動力，不只是為資本市場增添一個“A拆A”案例，也為新能源汽車行業(yè)貢獻了一個超級IPO。

據(jù)悉，聯(lián)合動力此次計劃募資額為48.5711億元，是當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板在審的最大IPO項目。按照最高25%的發(fā)行比例，聯(lián)合動力的最低發(fā)行市值接近200億元。

不過，拆分子公司上市，最先考慮的是子公司的獨立性。過往，許多拆分上市的案例都會被質(zhì)疑業(yè)務(wù)獨立性。

招股書顯示，2023 年及 2024 年 上半年，聯(lián)合動力的主要關(guān)聯(lián)銷售對象為與理想汽車的聯(lián)營企業(yè)常州匯想，主要向其銷售電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品。

而聯(lián)合動力專注新能源汽車電驅(qū)和電源系統(tǒng)，是匯川技術(shù)體系內(nèi)運營新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)和電源系統(tǒng)的唯一主體。

除了匯川技術(shù)持股聯(lián)合動力94.67%，管理層來自匯川之外，匯川技術(shù)既不是聯(lián)合動力的客戶，也不是聯(lián)合動力的供應(yīng)商，聯(lián)合動力與匯川技術(shù)的業(yè)務(wù)往來非常少。因此，聯(lián)合動力并不存在過多的獨立性問題。

聯(lián)合動力把握著匯川技術(shù)旗下最具潛力的新能源汽車業(yè)務(wù)板塊，此次分拆，也引起熱議。

據(jù)悉，2022年、2023 年及 2024 年上半年，匯川技術(shù)的營收分別為230.08億元、304.20億元及161.83億元，同期聯(lián)合動力的收入分別為50.27億元、93.65億元及60.55億元，營收占比分別為21.85%、30.79%及37.42%，聯(lián)合動力增長速度跑贏匯川技術(shù)的營收增速。

匯川技術(shù)曾稱，將聯(lián)合動力拆分上市，既可以調(diào)整匯川技術(shù)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，使其更加突出主業(yè)；還可以提高聯(lián)合動力的融資效率和融資靈活性，滿足未來擴張的資金需求。

此外，分拆上市，可以讓聯(lián)合動力更加專注在新能源汽車動力系統(tǒng)領(lǐng)域，也更容易釋放聯(lián)合動力的估值潛力，提升匯川技術(shù)在資本市場的想象空間。

創(chuàng)業(yè)二十年，朱興明開拓A股版圖

匯川技術(shù)創(chuàng)立至今已有二十多年，如今的是市值超1500億的行業(yè)頭部選手。其背后的創(chuàng)始人朱興明，也在無形中打造了一個龐大的商業(yè)版圖。

匯川技術(shù)于2009年就在蘇州設(shè)立了聯(lián)合動力部門，正式進入新能源汽車零部件領(lǐng)域，主要從事新能源汽車電機、電控、電源及動力總成等產(chǎn)品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2016年，成立獨立子公司聯(lián)合動力，讓新能源汽車業(yè)務(wù)形成獨立板塊。

匯川技術(shù)聚焦工業(yè)領(lǐng)域的自動化、數(shù)字化、智能化，專注“信息層、控制層、驅(qū)動層、執(zhí)行層、傳感層”核心技術(shù)。經(jīng)過 20 多年的發(fā)展，形成四大業(yè)務(wù)：通用自動化、新能源汽車、智慧電梯、軌道交通。

當(dāng)前匯川技術(shù)旗下控股參股子公司有負責(zé)工業(yè)自動化控制軟件、硬件及其產(chǎn)品和系統(tǒng)集成的技術(shù)開發(fā)、生產(chǎn)、銷售的蘇州匯川和主營工廠自動化軟件、辦公自動化軟件的技術(shù)開發(fā)與銷售的蘇州匯川控制，這兩家是匯川技術(shù)的全資子公司，是其核心業(yè)務(wù)收入的支撐；還有對未上市企業(yè)進行股權(quán)投資、開展股權(quán)投資和企業(yè)上市咨詢業(yè)務(wù)的合營企業(yè)前海晶瑞。前海晶瑞是匯川技術(shù)參與設(shè)立的產(chǎn)業(yè)并購基金，目前已經(jīng)資本市場展開投資活動。

在長期股權(quán)投資方面，匯川技術(shù)在產(chǎn)業(yè)界也已經(jīng)多次出手。

作為國內(nèi)工控龍頭，匯川技術(shù)將旗下優(yōu)勢資產(chǎn)分拆出來獨立上市，但在業(yè)內(nèi)眾多A拆A的撤回案例面前，聯(lián)合動力IPO的成功率會有多少呢？