文 | 財(cái)經(jīng)天下WEEKLY 張向陽

編輯 | 吳躍 

蜜雪冰城交出了上市后的首份年度成績單，2024年凈利潤約45億元，大幅領(lǐng)先同行。而自3月初在港交所上市以來，蜜雪冰城的股價(jià)走勢(shì)也驚呆了一眾投資人。

01 “雪王”一年掘金248億元

4元一杯的檸檬水、6元一杯的珍珠奶茶、2元一個(gè)的冰淇淋……“賣得很便宜，卻賺到了大錢。”在蜜雪冰城身上，這句話的含金量還在不斷上升。

3月26日晚，蜜雪冰城（股票簡稱：蜜雪集團(tuán)）發(fā)布了上市后的首份年度成績單。與大漲的股價(jià)一樣，業(yè)績也實(shí)現(xiàn)了大漲。這讓不少投資者在股吧感嘆：“雪王不愧是雪王?！?/p>

2024年，蜜雪冰城實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為248.29億元，同比增長22.3%；毛利為80.60億元，同比增長34.4%；年內(nèi)凈利潤為44.54億元，同比增長39.8%。

與業(yè)績?cè)鲩L相對(duì)應(yīng)的，是門店規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大。

截至2024年末，蜜雪冰城的門店總數(shù)已經(jīng)達(dá)到了46479家。僅2024年，蜜雪冰城就凈增8914家門店。

蜜雪冰城的門店規(guī)模，在現(xiàn)制茶飲這個(gè)細(xì)分行業(yè)，是絕對(duì)的第一，且遙遙領(lǐng)先于身后的追趕者。

按照門店數(shù)量排名，作為現(xiàn)制茶飲行業(yè)第二的古茗，到2024年9月末，門店數(shù)量也不過9778家；正在籌劃赴美上市的霸王茶姬，同樣以加盟為主要擴(kuò)張模式，到2024年末，門店數(shù)量為6440家，2024年凈增2929家。

而2024年虧損超9億元的奈雪的茶，截至2024年末，共有1798家門店。2024年，奈雪的茶門店數(shù)量凈增143家。

若擴(kuò)大到整個(gè)現(xiàn)制飲品行業(yè)（包括現(xiàn)制茶飲、現(xiàn)制咖啡等），在2024年，蜜雪冰城的門店規(guī)模已經(jīng)超越星巴克，成為全球現(xiàn)制飲品行業(yè)的老大。

門店網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張，是蜜雪冰城營收增長的重要因素。因?yàn)?，其營收的增長，主要驅(qū)動(dòng)力是商品和設(shè)備銷售的增長。

蜜雪冰城并不依賴加盟費(fèi)。2024年，其加盟和相關(guān)服務(wù)的收入為6.20億元，同比增長了52.8%，但占總收入比例僅為2.5%。

由于門店的增長，2024年，蜜雪冰城商品和設(shè)備銷售的收入為242.09億元，增長了21.7%，占總收入的比重達(dá)97.5%。而且，這中間最核心的還是商品銷售收入，占營業(yè)收入的比重達(dá)94.5%，而設(shè)備銷售收入僅占3.0%。

說到底，蜜雪冰城本質(zhì)上做的是IP運(yùn)營+供應(yīng)鏈的生意。

3月27日，2024年業(yè)績公布后的首個(gè)交易日，蜜雪集團(tuán)股價(jià)上漲超5%至431港元/股，收盤后總市值為1636億港元。

至此，自3月3日上市后，相較于202.5港元的每股發(fā)行價(jià)，不到一個(gè)月，蜜雪集團(tuán)的股價(jià)已經(jīng)上漲約113%，總市值增加了超860億港元。

蜜雪冰城的實(shí)際控制人為張紅超、張紅甫兄弟倆。作為創(chuàng)始人，哥哥張紅超現(xiàn)任蜜雪冰城的董事長兼執(zhí)行董事，弟弟張紅甫為執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官。

Wind數(shù)據(jù)顯示，蜜雪冰城上市后，張紅超、張紅甫通過直接及間接的方式合計(jì)持有蜜雪冰城約81.9%的股份。以此計(jì)算，截至3月27日收盤，張紅超、張紅甫兄弟二人的持股市值已高達(dá)約1340億港元，約合人民幣1252億元。

事實(shí)上，上市之后，蜜雪冰城的股價(jià)就一路上漲，僅7個(gè)交易日較發(fā)行價(jià)漲幅就超過了100%，且3月19日一度沖上了471.8港元/股，總市值高達(dá)1778億港元。

蜜雪冰城的上市，造就了一場財(cái)富盛宴。在2024胡潤全球富豪榜上，張紅超、張紅甫兄弟二人的財(cái)富合計(jì)為560億元。短短一年時(shí)間，二人的財(cái)富已經(jīng)翻了倍。

這兄弟倆，已經(jīng)穩(wěn)坐河南開封首富之位。

02 低價(jià)，卻實(shí)現(xiàn)了高利潤率

蜜雪冰城主要依靠供應(yīng)鏈賺錢——收入幾乎全部來自給加盟商供貨。

在招股書及業(yè)績公告中，蜜雪冰城一再強(qiáng)調(diào)，其在為廣大消費(fèi)者提供單價(jià)約6元的高質(zhì)平價(jià)的現(xiàn)制果飲、茶飲、冰淇淋和咖啡等產(chǎn)品。相對(duì)同行動(dòng)輒15元以上的產(chǎn)品，蜜雪冰城確實(shí)賣得便宜，但公司的盈利能力并不弱。

2024年，蜜雪冰城的銷售毛利率創(chuàng)近三年新高，達(dá)到了32.5%，處于行業(yè)較高水平。

蜜雪冰城解釋稱，這主要是由于商品和設(shè)備銷售的毛利率上升。具體而言，其商品銷售的毛利率由2023年的28.8%上升至2024年的31.6%。這背后，是其供應(yīng)鏈效率的提升，以及原材料采購成本的下降。

通過布局生產(chǎn)基地、倉儲(chǔ)中心、物流網(wǎng)絡(luò)等，蜜雪冰城將供應(yīng)鏈做深做全，進(jìn)一步控制成本。

在業(yè)績公告中，蜜雪冰城稱，作為在中國現(xiàn)制飲品行業(yè)中最早設(shè)立中央工廠的企業(yè)，其擁有大規(guī)模的高度數(shù)字化的端到端供應(yīng)鏈體系，核心飲品食材為100%自產(chǎn)。

在成本控制方面，蜜雪冰城提到幾點(diǎn)：一是直達(dá)產(chǎn)地的全球采購網(wǎng)絡(luò)以及龐大的采購規(guī)模，使蜜雪冰城能夠以低于行業(yè)平均水平的價(jià)格，采購眾多核心原材料。二是在河南、海南、廣西、重慶、安徽，蜜雪冰城擁有五大生產(chǎn)基地，可提供全品類一站式的飲品食材解決方案。規(guī)模化帶來的成本優(yōu)勢(shì)等，同行很難模仿與追趕。三是截至2024年末，蜜雪冰城在國內(nèi)的倉儲(chǔ)體系由27個(gè)倉庫組成，配送網(wǎng)絡(luò)覆蓋超過300個(gè)地級(jí)市；在海外4個(gè)國家建立了本地化的倉儲(chǔ)體系，配送網(wǎng)絡(luò)也已覆蓋。

此外，蜜雪冰城2024年還取得了液體乳產(chǎn)品的食品生產(chǎn)許可證，這為其自主生產(chǎn)鮮牛乳等乳制品鋪平了道路。

蜜雪冰城最主要的角色是供應(yīng)鏈，能有效降低供應(yīng)鏈成本的重要因素，還有規(guī)模效應(yīng)。

依靠加盟這一輕資產(chǎn)擴(kuò)張模式，蜜雪冰城規(guī)模效應(yīng)令同行難以望其項(xiàng)背。2024年，蜜雪冰城門店增加的數(shù)量，比絕大多數(shù)同行總的門店數(shù)量還要多。

蜜雪冰城做到了行業(yè)之內(nèi)的極致性價(jià)比，在下沉市場挖掘到了廣闊的消費(fèi)市場，然后，出貨量就不斷變大，再加上供應(yīng)鏈的不斷完善，攤薄了成本。如是，形成了正向循環(huán)。

便宜是蜜雪冰城的標(biāo)簽。但是，綜合輕資產(chǎn)運(yùn)營與規(guī)模效應(yīng)之下的成本控制，到頭來，蜜雪冰城的利潤率并不比相對(duì)定位高端的同行低，甚至處于行業(yè)前列。

2024年，蜜雪冰城的營收增長了22.3%，而對(duì)應(yīng)的銷售成本增長了17.2%，增幅遠(yuǎn)低于前者。這就足以看出蜜雪冰城的成本控制能力——毛利潤增長了34.4%。

此外，蜜雪冰城占比并不大的加盟及相關(guān)服務(wù)，也因?yàn)殚T店的擴(kuò)張及規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，毛利率由2023年的79.6%上升至2024年的80.4%，為公司整體毛利率提升加了把油。

2024年，蜜雪冰城的凈利率為17.9%，同樣屬于行業(yè)較高水平。比蜜雪冰城售價(jià)更高、凈利率處于行業(yè)領(lǐng)先地位的霸王茶姬，2024年為20.3%。

03 新茶飲冰火兩重天

蜜雪冰城發(fā)布業(yè)績的第二天，即3月27日晚間，早在2021年6月就在港股上市的“新茶飲第一股”奈雪的茶也發(fā)布了2024年全年業(yè)績：實(shí)現(xiàn)營收49.21億元，同比下降4.7%；經(jīng)調(diào)整凈利潤虧損9.19億元，2023年盈利0.21億元。

二者一對(duì)比，可以看出，新茶飲市場，可謂冰火兩重天。

蜜雪冰城與奈雪的茶是新茶飲市場的兩個(gè)典型代表：蜜雪冰城依賴于加盟模式，面對(duì)的客戶主要是加盟商，極致性價(jià)比與低價(jià)是其重要特征；奈雪的茶以直營模式為主，客戶主要是C端消費(fèi)者，其對(duì)自身的定位是“高端現(xiàn)制茶飲品牌”，客單價(jià)及單品價(jià)格高。

那么，為什么一家在虧損，另一家卻能大賺？

首先，蜜雪冰城屬于輕資產(chǎn)運(yùn)營。大街上隨處可見的蜜雪冰城，幾乎都是加盟店，公司不需要投入門店相關(guān)租金、人力等占比較大的各種運(yùn)營成本。在餐飲行業(yè)，門店租金與人力成本可是支出的重頭。截至2024年末，其直營門店數(shù)量從2023年的49家已減至17家。

而奈雪的茶屬于重資產(chǎn)運(yùn)營。截至2024年末的1798家門店中，1453家直營門店貢獻(xiàn)了收入的85%，而加盟門店只有345家，占總門店數(shù)量的比重只有19%。

重資產(chǎn)模式之下，如果市場發(fā)生變化或經(jīng)營不善，各種費(fèi)用很容易侵蝕利潤。

而且，作為加盟門店的擁有者，加盟商對(duì)門店的經(jīng)營業(yè)績負(fù)責(zé)。加盟門店的小老板，與直營門店的打工人，心態(tài)自然是不一樣的。

其次，蜜雪冰城與奈雪的茶，二者規(guī)模相差很大。

輕資產(chǎn)模式有利于快速擴(kuò)張，門店越多，蜜雪冰城的IP與品牌效應(yīng)就不斷擴(kuò)大，也會(huì)不斷吸引加盟商，再加上加盟門檻相對(duì)較低，規(guī)模也就越來越大。張紅甫曾說，哥哥張紅超的原則是，“一定要量大，把費(fèi)用攤到很低很低”。

在規(guī)模效應(yīng)之下，蜜雪冰城利用供應(yīng)鏈角色對(duì)成本的控制，就比較容易。

此外，奈雪的茶加盟模式啟動(dòng)滯后，錯(cuò)過了行業(yè)擴(kuò)張及下沉的最佳紅利期。

奈雪的茶于2023年7月正式開啟加盟業(yè)務(wù)，將其下沉至中低線城市。雖然奈雪的茶2024年的門店增量主要由加盟貢獻(xiàn)，但畢竟數(shù)量少。而且，奈雪的茶的門店主要集中在一線城市和新一線城市，2024年末數(shù)量為1026家，占比為57%，而二線城市占比16%。

蜜雪冰城是下沉市場的王者。截至2024年末，蜜雪冰城位于三線及以下城市門店數(shù)量達(dá)到23858家，占比達(dá)到57.4%；二線城市門店7600家，占比18.2%。

蜜雪冰城抓住了下沉市場擴(kuò)張的紅利期，依靠性價(jià)比這一市場擴(kuò)張利器早早掘到了金。

這幾年，行業(yè)競爭不斷加劇，價(jià)格戰(zhàn)不斷，奈雪的茶也被迫降價(jià)應(yīng)戰(zhàn)。但是，對(duì)品牌來說，高端茶飲的故事好講，而對(duì)消費(fèi)者來說，這種故事不再動(dòng)聽。

然而，對(duì)蜜雪冰城而言，門店不可能一直擴(kuò)張下去。

蜜雪冰城在國內(nèi)以外的市場已開設(shè)近4900家門店，主要集中在東南亞，且其已是東南亞最大的現(xiàn)制茶飲品牌。3月28日，蜜雪冰城宣布在日本正式開放加盟，仍在尋找新的增長。