文｜李思
雖然離實質(zhì)的破產(chǎn)還有距離，但是5月13日關(guān)于哪吒汽車關(guān)聯(lián)公司「合眾新能源」新增一則破產(chǎn)審查案件的新聞，還是沖上了新能源的熱搜。
如同年初哪吒APP與官網(wǎng)異常時一樣。
如同去年12月張勇下課并被曝出已人在倫敦時一樣。
如同去年11月被傳出大規(guī)模裁員時一樣。
就如同去年10月哪吒首度被傳欠薪時一樣。
在一些人眼里，哪吒已經(jīng)倒下去并大結(jié)局至多五次了。但是，就如同我們所看到的，哪吒汽車直到目前依舊沒有倒下去，甚至還有了金蟬脫殼在泰國東山再起的美好未來。
在一些人眼里，明明它還沒死，可它早已經(jīng)死了；
在另一些人眼里，明明它要死了，可它依然值得搶救一下。
01 有錢，但不能還債
這次爆出的被申請破產(chǎn)調(diào)查，源自5月13日「全國企業(yè)破產(chǎn)重整案件信息網(wǎng)」的信息，哪吒汽車關(guān)聯(lián)公司「合眾新能源汽車股份有限公司」被「上海禹形廣告有限公司」申請破產(chǎn)，經(jīng)辦法院為浙江省嘉興市中級人民法院。
也在同一天，來自浙江法院網(wǎng)的信息，「長沙廣汽東陽汽車零部件有限公司」與「合眾新能源」新增開庭公告，案件將于5月19日在桐鄉(xiāng)市人民法院開庭審理。
雖說「上海禹形」的這個「申請破產(chǎn)」字面上是十分博眼球，但卻也離眾人設(shè)想中實際的「哪吒汽車破產(chǎn)」還有相當(dāng)長的路要走。
以3月25日哪吒汽車自己的公告，哪吒汽車在當(dāng)日已經(jīng)與134家核心供應(yīng)商達成共識，簽署了超20億元債轉(zhuǎn)股協(xié)議，當(dāng)中包含有寧德時代、國軒高科、北斗智聯(lián)、綠野汽車照明等頭部供應(yīng)商。
所以5月13日這兩個熱搜，其實在如今完全是虱子多了不咬人的哪吒汽車眼里，根本不值得被關(guān)注。
3月25日的那份債轉(zhuǎn)股協(xié)議中，雙方是這么約定的：供應(yīng)商70%債券將轉(zhuǎn)化為「合眾汽車股權(quán)」，剩余30%債券將作為無息流債以現(xiàn)金方式分15期清償，從5月開始，每月1期。供應(yīng)商與哪吒，沒有在暴雷第一時間達成一致，也沒有在過去半年的任何一個月達成一致，好端端的怎么就在3月25日協(xié)議成功了？
當(dāng)然是因為哪吒「又有錢」了。
1月24日，哪吒汽車母公司合眾新能源召開股東溝通會，討論了正在進行中的「E輪融資計劃」。據(jù)了解，本輪計劃融資規(guī)模40-50億元，領(lǐng)投方將投資約30億元。
3月22日，哪吒汽車宣布，與泰國金融機構(gòu)NLTH達成100億泰銖（約合21.5億元）授信，并計劃7月在泰國啟動本地化生產(chǎn)，以哪吒X等低價車型開拓東南亞市場。
綜合E輪融資與泰國授信、與此次債轉(zhuǎn)股協(xié)議達成的信息間距，以及融資規(guī)模、資金用途等，哪吒汽車嘴里的E輪融資指的其實就是這筆21億的海外授信。
值得細品的，是3月22日公布達成授信、3月25日公告達成債轉(zhuǎn)股協(xié)議，這兩件事綜合起來看，先有了債轉(zhuǎn)股協(xié)議、后才獲得授信才是大概率的事情。因為在債轉(zhuǎn)股協(xié)議中雙方還專門花筆墨描述到：倘若30億領(lǐng)投資金到位，公司估值將錨定60億元，供應(yīng)商每2.1146元債權(quán)可兌換1元注冊資本；投資人嚴格要求「資金必須用于復(fù)產(chǎn)和研發(fā)，不得用于償還舊賬」。
所以，此輪「哪吒鬧錢」故事的大致脈絡(luò)我們基本可以理清：已停產(chǎn)半年的合眾新能源，千辛萬苦為哪吒汽車談妥了來自泰國的100億授信，在泰國方面要求下，哪吒汽車與供應(yīng)商達成了新的債轉(zhuǎn)股協(xié)議，以保證國內(nèi)不會出亂子。哪吒汽車最終拿到了與供應(yīng)商的協(xié)議，也最終如愿得到了海外的100億泰銖授信。
關(guān)隘就是：這筆海外的錢，按約定，應(yīng)當(dāng)是?？顚Ｓ糜诤Ｍ馍a(chǎn)，之所以要達成國內(nèi)供應(yīng)商的債轉(zhuǎn)股協(xié)議，就是海外授信方為了規(guī)避來自國內(nèi)的討債風(fēng)險。
在哪吒汽車方面一陣操作下，一筆本就無法還債的錢，愣被包裝成了「一個可以還清供應(yīng)商欠款」的機會。甚至哪吒汽車方面高管在溝通會上還強勢喊話，公司與供應(yīng)商并非對立關(guān)系，需要共渡難關(guān)。
哪吒汽車方面如此堂而皇之，也是因為對于目前的供應(yīng)商而言，的確沒有任何別的選擇。根據(jù)界面新聞，一位上海供應(yīng)鏈企業(yè)人士表示，整車廠一旦倒閉或瀕臨破產(chǎn)，供應(yīng)商將血本無歸，即便訴諸法律，能收回的成本也是杯水車薪。
有接受了債轉(zhuǎn)股的，當(dāng)然也有沒接受的。另一個供應(yīng)商、A股上市公司「埃夫特」則是于5月7日公告與哪吒汽車達成協(xié)議，哪吒汽車關(guān)聯(lián)方合眾新能源尚欠公司設(shè)備款4915.09萬元，哪吒汽車方面同意自今年6月到11月，于每月30日前分筆支付，埃夫特自愿放棄其他訴訟請求?！７蛱貙儆诹硪环N腰桿比較硬的做法，錢你可以不還，但我必須要，別給我畫餅，我不吃這套。
是明知要不到也仍舊想保全利益于萬一的債轉(zhuǎn)股？還是明知必然要不到但是就想置口氣的直接要？
如今，5月剛到，兩則供應(yīng)商有關(guān)的負面新聞的爆出，不知道是否對債轉(zhuǎn)股協(xié)議中供應(yīng)商們30%現(xiàn)金分期的第一期構(gòu)成影響。起碼，早先哪吒汽車與億緯鋰能、蜂巢能源的兩份分別在5月14日、5月21日的既定開庭公告，自成稿時沒有任何撤銷信息。
這就要看接下來哪吒汽車供應(yīng)商負面新聞是否會持續(xù)井噴了。
供應(yīng)商也好，看客也好，烏合之眾們可以一次又一次地早有先見之明，卻依舊眼睜睜地死活走不出眼下的困境。
02 “皇帝的新衣”
從去年6月遞交港股IPO繼而杳無音信開始，哪吒如今的死局其實就已經(jīng)注定了。而導(dǎo)致「不上市不能活」這種非死即傷局面的根源，則在更早之前就埋下了。
按照2023年末的數(shù)據(jù)，哪吒汽車彼時虧損已經(jīng)到了67.5億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物28.3億元，流動負債中的貿(mào)易應(yīng)付款和應(yīng)付票據(jù)規(guī)模高達62.3億元。
供應(yīng)商在2024年上半年就已經(jīng)感受到了哪吒汽車的現(xiàn)金流壓力。越來越長的賬期，導(dǎo)致越來越多的供應(yīng)商陸續(xù)無法供應(yīng)零件，最終使得好不容易在2024年上半年醞釀出的爆款、上市35天拿下3萬張訂單的「哪吒L」面臨無法交車的困境。
「哪吒L」崩盤，成了第一根套在哪吒脖子上的繩子。
在2024年4-6月，哪吒汽車曾拿到過來自桐鄉(xiāng)國資背景、4筆總計37.17億元的融資作上市沖刺，彼時，哪吒汽車賬面資金已經(jīng)從2023年末的28.3億元極速縮水到僅剩4億元。要不是桐鄉(xiāng)國資的這37億元，哪吒汽車恐怕上半年就已經(jīng)崩盤了。
過去一年，眾人究竟是怎么允許皇帝的新衣如此招搖過市的？
對于外圍的消費者而言，總有被性價比漲昏了頭的，只需要讓他們的眼睛別離開價格與配置就行，反正能理解究竟什么負債規(guī)模意味著崩盤的人也是少數(shù)。
對于稍微靠內(nèi)的供應(yīng)商而言，眼下的全球大環(huán)境以及愈演愈烈的競爭格局，仍在牌桌上的整車廠就意味著訂單，意味著金主，他們不會理由也沒有辦法推出，去盼著整車廠倒閉。
對于更核心的資本方而言，哪吒汽車的確要花些功夫和心思。一方面要靠消費者與供應(yīng)商的數(shù)據(jù)，另一方面是「上市」這根胡蘿卜，就這，也其實只能忽悠到命運共同體：從最后跟投的是桐鄉(xiāng)國資來看，幾百億的工廠就坐落于此，不伸把手就意味著立馬倒閉，伸手了還有一線生機甚至是地方GDP，這個選擇難做，但不至于不能做。
核心的哪吒汽車與合眾新能源，其實從去年到今年一直都在試圖不顧一切想辦法繼續(xù)找錢，企圖解開已經(jīng)愈發(fā)復(fù)雜的局面。不說這是什么負責(zé)任的態(tài)度吧，起碼方運舟們依舊沒有放棄。可外人不知道，哪吒高管們不可能不知道，倒騰來的這些錢，除了用來借新還舊、欲蓋彌彰，早就沒有了第二條路可選。
03 一點指望
哪吒汽車的一系列5月新輿情，指明了一件事：哪吒汽車泰國這筆授信的產(chǎn)生邏輯就注定了，這筆錢沒辦法用于還國內(nèi)的債。截止2024年哪吒汽車暴雷前，總負債近百億，其中60-70%為應(yīng)付供應(yīng)商賬款。國內(nèi)以供應(yīng)商為主的債主群們，他們得到償還的真正日期，從邏輯上來說，大概率要等到哪吒汽車海外一輛一輛賣車賣到爆單，恐怕才有眉目。這是哪吒汽車起死回生的全部希望所在。
方運舟也是這么考慮如今局面的。他在全員內(nèi)部信中稱，立足國內(nèi)，進行全球化擴張，是哪吒汽車二次創(chuàng)業(yè)的答案，力爭用兩到三年推動海外銷量占比達到總銷量的一半，并在2025年實現(xiàn)整體毛利率轉(zhuǎn)正、在2026年實現(xiàn)公司整體盈利。
海外爆單，這事靠譜嗎？
哪吒在海外布局比較早，2022年哪吒取得國內(nèi)新能源銷量第一那年，哪吒就已經(jīng)出海了，現(xiàn)在已經(jīng)進入了30余個國家和地區(qū)，并在馬來西亞、印尼、泰國都有工廠和組裝廠。已經(jīng)在國內(nèi)一輛生產(chǎn)不出來的哪吒，在今年都沒有參加國內(nèi)的上海車展，反倒是在4月份的泰國曼谷車展亮相，甚至還在泰國車展期間拿到了1219張訂單。
不知道的還以為這是家泰國車企了呢。車企決心也好，資本方也好，市場也好，看上去，還真是那么回事。
想要看穿這個局面，還是得回溯一下哪吒汽車是怎么在國內(nèi)徹底混不下去了的。
在2024年哪吒汽車的招股書中曾寫道，2021年到2023年，哪吒汽車毛利率分別是-34.4%、-22.5%和-14.9%。毛利率，堪稱是新能源鯉魚躍龍門的一關(guān)，它的轉(zhuǎn)正，意味著你已經(jīng)是一家成熟車企而非融資產(chǎn)品，能自我造血而非繼續(xù)燒錢，可以應(yīng)對殘酷的新能源淘汰賽和對手血拼。對比起勢晚于哪吒的、直接競爭對手「零跑汽車」，人家2023年毛利率0.5%，恰好打正。
哪吒汽車那個時候在干什么？在低端車尚且賣一輛賠一輛的情形下，哪吒汽車2022年開始了瘋狂地向上戰(zhàn)略，甚至企圖能夠通過雙門轎跑「哪吒GT」在20萬以上市場站住腳，甚至喊出的口號是「200萬以內(nèi)最好的跑車，永不降價」。
這個向上戰(zhàn)略不能說完全是錯，哪吒當(dāng)初也有它的不得已。但是從結(jié)果來看，制造端和營銷戰(zhàn)略的雙輸，導(dǎo)致哪吒錯失2022年新能源第一的大好局面，疊加2023年新能源國補消失，環(huán)環(huán)相扣的哪吒汽車自此滑向深淵，到了后期，即便「哪吒L」那樣的機會都已經(jīng)擺在面前，哪吒也已經(jīng)沒有力氣去抓住，數(shù)次糾偏自救均告失敗后，到了如今局面。
眼下在泰國，打鼓另開張，擺在哪吒面前的仍舊是這三件事：制造端，營銷戰(zhàn)略，補貼政策。
補貼政策其實就是為了彌補前兩者而考慮的，作為東南亞市場，雖然大陣營上仍舊要算作是日系燃油車的主打市場，但是泰國在新能源產(chǎn)業(yè)扶持方面力度一直很大，在過去4年里，泰國純電車銷量增長近40倍，純電滲透率從2021年初的不到1%已經(jīng)來到了2024年的13%以上。
泰國市場對于國內(nèi)新能源品牌認可度也很不錯，不僅是哪吒，比亞迪、長城、長安、奇瑞、廣汽埃安、上汽名爵也在泰國有廠或建廠規(guī)劃，老伙伴們齊聚一堂，哪吒在這里不會被視作低人一等，泰國銷量前三、車展1219張訂單、100億泰銖授信可以被看作實證。
營銷上，在國內(nèi)因為向上吃過大虧的哪吒，這次應(yīng)該也不會犯同樣的問題了，尤其是泰國的消費能力本就照國內(nèi)還要差一截，低端性價比的哪吒X等就是唯一的選擇。
只剩一個問題了，制造端。消息指出，哪吒泰國工廠設(shè)計產(chǎn)能是年2萬輛，2024年投產(chǎn)后，產(chǎn)能利用率僅38%，全年生產(chǎn)約7600輛。但好在，在泰國新能源汽車本身售價也高出國內(nèi)不少，像國內(nèi)只賣9萬元的哪吒X，在泰國售價是16-17萬元人民幣，毛利率也可以去到10-15%，能打正。
總結(jié)來看，哪吒汽車暫時拋下了國內(nèi)的一切，甚至借著債轉(zhuǎn)股協(xié)議又透支了一把早已所剩無幾的信譽后，企圖在泰國搏一線生機。
相比直接破產(chǎn)，也算是，給了國內(nèi)望眼欲穿的百億債主們一點指望。
哪吒究竟是自此起死回生？還是畫了張大餅自此金蟬脫殼？得看哪吒接下來在泰國的表現(xiàn)。動靜小了都不行，必須得是炸裂式的大幅度領(lǐng)先。
可轉(zhuǎn)過頭再想想，相比于比亞迪們能夠隨時依靠著國內(nèi)，沒辦法依靠國內(nèi)、甚至還要成為國內(nèi)依靠的、這個年產(chǎn)2萬的泰國小廠小市場，讓它瘦小的肩膀要承擔(dān)起絕地翻盤這樣的宏大宿命，似乎也有點強人所難？
參考
[1]周姝祺 劉澤然.商業(yè)頭條No.73 | 哪吒汽車，何以至此?.界面新聞.2025
[2]陳小同.哪吒汽車被一家廣告公司申請破產(chǎn)審查.界面新聞.2025
[3]電車通.哪吒原CEO“跑路”英國“融資”，哪吒汽車能否等來白衣騎士？.36氪.2025
[4]李科峰.哪吒汽車宣布與134家供應(yīng)商達成債轉(zhuǎn)股協(xié)議，金額總計超20億元.界面新聞.2025
[5]錢多多.哪吒汽車，“移情”南寧老表.車tech.2024
[6]界面快報.哪吒汽車召開股東溝通會，計劃E輪融資超40億人民幣.36氪.2025