文｜野馬財(cái)經(jīng) 劉欽文

編輯｜武麗娟

LABUBU有多火？從BLACKPINK成員Lisa，到流行音樂歌手蕾哈娜、球星貝克漢姆等，這個(gè)面帶標(biāo)志性“邪惡笑容”，露著九顆牙的玩偶搶購熱潮正以驚人的速度風(fēng)靡全球，被稱為“年輕人的茅臺(tái)”。

LABUBU的火熱，也將盲盒這一玩法帶向全球。近日，國內(nèi)頭部潮玩公司北京樂自天成文化發(fā)展股份有限公司（下稱“樂自天成”）正式向港交所遞交《招股書》，樂自天成不只有盲盒，還有可動(dòng)玩偶、發(fā)條玩具、變形機(jī)甲及拼裝玩具、毛絨玩具。旗下?lián)碛?2TOYS潮玩品牌。

雖然公司手握迪士尼、哆啦A夢(mèng)、三麗鷗等頂級(jí)IP授權(quán)，但這些"金字招牌"卻暗藏隱憂——多家IP協(xié)議將在未來兩年內(nèi)到期。在潮玩行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化的當(dāng)下，樂自天成能否憑借IPO化解IP續(xù)約危機(jī)？

為泡泡瑪特重要對(duì)手，擁有蠟筆小新、迪士尼等IP

“52TOYS揚(yáng)州首店終于開業(yè)了?。?！火速?zèng)_去打卡，好多國際大IP！蠟筆小新、史迪奇、Panda Roll、NOOK、草莓熊…開盲盒的手已經(jīng)按捺不住了。喜歡了很久的春日部之家和生活劇場(chǎng)必須去端盒?。?！”一位消費(fèi)者在小紅書上分享。

正如LABUBU背后有泡泡瑪特，52TOYS背后則是樂自天成。

樂自天成為一家IP玩具公司，產(chǎn)品包括靜態(tài)玩具、可動(dòng)玩偶、發(fā)條玩具、變形機(jī)甲及拼裝玩具、毛絨玩具以及衍生周邊等。

每一種類型的產(chǎn)品都有不同的IP做支撐，如蠟筆小新、三麗鷗、迪士尼的瑞克和莫蒂、華納兄弟的貓和老鼠等。截至2024年12月31日，樂自天成擁有80個(gè)授權(quán)IP，涵蓋動(dòng)畫、電影、漫畫、游戲等領(lǐng)域。

已有一定知名度和粉絲基礎(chǔ)的IP，成為樂自天成的營收支柱。

《招股書》顯示，從收入構(gòu)成來看，樂自天成授權(quán)IP收入占比逐年攀升，從2022年的50.2%提升至2024年的64.5%，分別為2.33億元、2.86億元、4.06億元。其中，2024年，52TOYS的蠟筆小新IP玩具創(chuàng)造了3.8億元的GMV。

但值得注意的是，樂自天成的多個(gè)授權(quán)IP即將到期。蠟筆小新2027年到期；瑞克和莫蒂、貓和老鼠2026年到期；迪士尼的史迪奇、草莓熊2025年到期?；径技性趦赡暌詢?nèi)。

圖源：《招股書》

并且，授權(quán)IP所付的授權(quán)費(fèi)也是重要成本。2022年-2024年，樂自天成支付的IP授權(quán)成本分別為3377.3萬元、2321.8萬元、4575.5萬元，占總銷售成本的比例分別為10.3%、8.1%、12.1%。截至2024年末，還存在應(yīng)付授權(quán)費(fèi)3528萬元。

除了授權(quán)IP外，樂自天成也在努力開發(fā)自己的IP。截至2024年12月31日，樂自天成擁有35個(gè)自有IP，主要包括潮流IP，如Nook、 Sleep、Lilith及CiCiLu；科幻IP，如變形機(jī)甲IP猛獸匣；以及文化IP，主要包括胖噠幼(Panda Roll)。

其中猛獸匣還曾聯(lián)名《流浪地球2》，以片中圖恒宇身邊的多功能全地形智能運(yùn)輸平臺(tái)“笨笨”為原型，成功開發(fā)萬能匣笨笨IP，根據(jù)公開資料，2023年52TOYS在眾籌平臺(tái)上線的《流浪地球2》萬能匣笨笨，成交金額達(dá)到1203萬元。

圖源：《招股書》

不過，樂自天成的自有IP銷售收入仍占營收比重較小，2022年-2024年分別為1.32億元、1.3億元、1.54億元，占比分別為28.5%、27%、24.5%。

憑借授權(quán)IP和自有IP，樂自天成在潮玩市場(chǎng)迅速站穩(wěn)腳跟。根據(jù)灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)，按2024年中國GMV計(jì)，樂自天成在中國多品類IP玩具公司中排名第二，按相同標(biāo)準(zhǔn)衡量，其為第三大中IP玩具公司，僅次于泡泡瑪特和布魯可之后 。

也就是說，樂自天成可以說是泡泡瑪特未來最主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之一。

營收為泡泡瑪特1/21，國內(nèi)僅5家門店

和泡泡瑪特一樣，海外也成為樂自天成近三年的新“希望”。《招股書》顯示，2022年至2024年的海外收入分別為3540萬元、5860萬元和1.47億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率超過100% 。占總營收的比重分別為7.6%、12.1%和23.4%。

“對(duì)于本土潮玩品牌來說，出海是一個(gè)具有挑戰(zhàn)性的過程。首先，需要了解目標(biāo)市場(chǎng)的文化和消費(fèi)習(xí)慣，以便適應(yīng)當(dāng)?shù)氐男枨?。其次，品牌需要建立?qiáng)大的供應(yīng)鏈和分銷網(wǎng)絡(luò)，以確保產(chǎn)品能夠迅速進(jìn)入市場(chǎng)并滿足消費(fèi)者需求。此外，品牌還需要與當(dāng)?shù)氐暮献骰锇榻⒘己玫年P(guān)系，以獲得更多的市場(chǎng)機(jī)會(huì)和支持。最后，品牌需要注重品牌形象和品質(zhì)，以贏得消費(fèi)者的信任和忠誠度。”天使投資人、資深人工智能專家郭濤表示。

憑借海內(nèi)外用戶的喜愛，以及授權(quán)、自有IP，樂自天成2022年-2024年分別實(shí)現(xiàn)營收4.63億元、4.82億元和6.3億元。雖然穩(wěn)定增長(zhǎng)，但與行業(yè)老大泡泡瑪特相比，僅相當(dāng)于其2024年130.38億元營收的1/21。

此外，門店數(shù)量方面，截至目前，樂自天成在國內(nèi)僅擁有5家門店，海外授權(quán)品牌門店則達(dá)到16家。而泡泡瑪特2024年的中國內(nèi)地門店總數(shù)已經(jīng)增至401家。

樂自天成表示，“根據(jù)市況，我們計(jì)劃在未來幾年于中國選定城市開設(shè)超100間自營品牌店。”

但值得注意的是，計(jì)劃大量開店的樂自天成仍在虧損。2022年至2024年凈虧損分別為170.8萬元、7193.4萬元、1.22億元，呈現(xiàn)虧損加劇趨勢(shì)；經(jīng)調(diào)整后凈利潤在2023年轉(zhuǎn)正，分別為-5675.4萬元、1910.3萬元、3201.3萬元。

在這背后，2022年-2024年，樂自天成銷售及營銷開支分別為1.26億元、1.17億元和1.4億元。

獲得萬達(dá)電影、易建聯(lián)投資，拒做第二個(gè)泡泡瑪特

除了各項(xiàng)開支外，樂自天成虧損的重要原因還有金融負(fù)債。

《招股書》顯示，自2019年起，樂自天成至今共完成四輪融資，投資方包括清流資本、啟明創(chuàng)投、中金資本、浙商創(chuàng)新、易建聯(lián)家族等。

值得注意的是，每一輪融資均附帶優(yōu)先權(quán)，優(yōu)先權(quán)的主要條款包括清算優(yōu)先權(quán)、反攤薄權(quán)、贖回權(quán)等。其中贖回權(quán)要求：若公司未能于2024年12月31日前完成合資格（編纂）（港股中的“編纂”一詞通常用于標(biāo)注待確認(rèn)、待填寫或待補(bǔ)充的內(nèi)容 ），且投資者無法通過并購或轉(zhuǎn)換股份等替代方式退出時(shí)，可以要求贖回。

圖源：《招股書》

雖然贖回權(quán)等因樂自天成向港交所提交上市申請(qǐng)前終止，但公司若撤回上市、申請(qǐng)失效，或被審批機(jī)構(gòu)拒絕，以上條款則自動(dòng)恢復(fù)。

這部分因贖回權(quán)可能產(chǎn)生的資金，在財(cái)報(bào)中就被稱為：按公平值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債（下稱“金融負(fù)債”）。

2022年-2024年，樂自天成的金融負(fù)債分別為6.16億元、7.07億元和8.59億元。

“該等金額受我們根據(jù)與若干投資者，于2018年1月至2021年8月訂立的若干融資協(xié)議，所發(fā)行附帶優(yōu)先權(quán)股份的公平值變動(dòng)影響。主要由于我們的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)以及運(yùn)營效率的提升，帶動(dòng)我們的估值和附帶優(yōu)先權(quán)股份公平值的上升?！睒纷蕴斐杀硎尽?/p>

然而，截至2025年3月31日，樂自天成的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅1.68億元。

除上述四輪融資外，天眼查顯示，遞交《招股書》前夕，2025年5月，樂自天成再次完成一輪戰(zhàn)略融資，投資方為萬達(dá)電影與儒意控股，二者合計(jì)投資1.44億元，交易完成后將合計(jì)持有樂自天成7%的股權(quán)。

吸引諸多投資機(jī)構(gòu)的樂自天成背后，是兩位在玩具行業(yè)積累多年的專業(yè)人士——陳威、黃今。

據(jù)陳威接受“三聲”采訪時(shí)表示，其最早在北京的鼓樓大街開店賣游戲機(jī)等，順便賣游戲衍生品，應(yīng)該是全國最早賣衍生品的店鋪。但很快發(fā)現(xiàn)游戲和影視衍生品比游戲機(jī)好賣多了，一門心思賣起了衍生品，不到一年，就在北京開了好幾家店。

從2001年起，陳威相繼拿到美國麥法蘭玩具和日本萬代在中國的經(jīng)銷商授權(quán)。

萬代是全日本最大的綜合性娛樂公司之一，主要涉及娛樂、網(wǎng)絡(luò)、動(dòng)漫產(chǎn)品及其周邊等。其生產(chǎn)的各種科幻、動(dòng)漫、特?cái)z模型的數(shù)量之多，品種之全是世界第一。

另一位黃今，曾聯(lián)合開發(fā)了風(fēng)靡全國的桌面游戲《三國殺》，將以三國為背景的IP運(yùn)營推向了新的高度。也是游卡桌游文化有限發(fā)展公司聯(lián)合創(chuàng)辦人，目前在樂自天成擔(dān)任集團(tuán)總裁。主要負(fù)責(zé)業(yè)務(wù)方向、日常運(yùn)營和管理。

2008年，陳威把自己當(dāng)時(shí)的外貿(mào)公司賣了出去。2012年，和黃今共同創(chuàng)辦樂自天成。截至目前，陳威、黃今、柏潔為一組一致行動(dòng)人，共同持有樂自天成37.06%股份。

對(duì)于市場(chǎng)上將52TOYS與泡泡瑪特作比較的看法，陳威在接受文娛自媒體“東西文娛”時(shí)表示，“自己無意做泡泡瑪特第二，超過泡泡瑪特也沒有意義。”

陳威認(rèn)為，52TOYS 和泡泡瑪特故事不一樣。后者是“潮玩第一股”，而他要做的是“收藏玩具第一品牌”，收藏玩具比潮玩不但概念要大，市場(chǎng)也要大。

不愿意做“泡泡瑪特第二”的陳威，卻曾在接受“三聲”采訪時(shí)表示“我們的夢(mèng)想是做中國的萬代?！?/p>

潮玩江湖風(fēng)起云涌，盲盒里的夢(mèng)想與九顆牙的“邪惡笑容”同樣張揚(yáng)。當(dāng)IP的星光漸次到期，樂自天成能否在資本的齒輪中，拼出屬于自己的“萬能匣”？或許答案藏在陳威的野心里——不做第二個(gè)泡泡瑪特，而要成為暗夜中拔地而起的“中國萬代”。玩具的魔法，從來不止于童心，更在于如何讓世界為一份收藏的狂熱買單。