文｜融中財經

Circle的上市，是行業(yè)的一次“信號放大”——向資本釋放信心，向監(jiān)管傳遞合規(guī)意圖，向全球用戶昭示鏈上美元已進入主舞臺。

6月5日，被稱為“穩(wěn)定幣第一股”的Circle正式在紐交所上市，截至6月13日，股價階段性上漲超300%，市值增長至約297億美元。對于一家?guī)啄昵斑€在中國市場“被動退出”的公司而言，這樣的逆轉令人震驚。

除了穩(wěn)坐全球第一的穩(wěn)定幣發(fā)行商Tether（市占約62%）和第二名Circle（USDC市占約25%）外，越來越多機構正在布局穩(wěn)定幣業(yè)務。6月13日有消息稱，沃爾瑪、亞馬遜正在探索發(fā)行自有穩(wěn)定幣；在中國香港，京東和螞蟻集團也傳出有意入局。與此同時，歐盟、英國、新加坡、日本等國家和地區(qū)也紛紛推進相關監(jiān)管框架。作為一種加密資產，穩(wěn)定幣正從邊緣走向主流金融體系的核心。

Circle化險為夷

Circle的上市之路并非一帆風順，而是經歷了重大戰(zhàn)略轉型和市場低谷。

成立于2013年，Circle最初想要打造“美國支付寶”，基于比特幣提供跨境轉賬和社交支付服務。2016年，Circle在中國設立全資子公司“世可中國“，吸引了IDG資本、百度、光大控股等機構的早期投資。IDG更是在C輪（5000萬美元）和D輪（6000萬美元）中連續(xù)領投，并進入董事會，可謂早早押注了其技術潛力，Circle上市到現(xiàn)在，漲幅已經達到426%，按現(xiàn)在Circle的股價和IDG的一億多美元的早期投入，粗估IDG浮盈在幾十億美元左右。

然而，2019年加密市場進入寒冬，Circle估值從E輪融資后的30億美元暴跌至7.5億美元，跌幅高達75%，公司面臨生死關頭。為了止損，Circle開始“斷臂求生”，陸續(xù)關閉或出售旗下的Circle Pay、Circle Research、Poloniex等業(yè)務，轉而專注于發(fā)行基于美元的穩(wěn)定幣USDC。2020年8月，受國內監(jiān)管趨嚴、國務院對非官方加密資產打壓等政策影響，Circle徹底退出中國市場。

此后，Circle一度嘗試通過SPAC（特殊目的收購公司）在2021年上市，估值高達90億美元，但最終因市場波動與監(jiān)管不確定性擱淺。

業(yè)內普遍認為，相較于Tether發(fā)行的USDT，Circle的USDC在合規(guī)性、透明度和贖回機制方面更具優(yōu)勢。USDC由美元儲備全額支持，不收贖回費用，同時自2018年與Coinbase共同成立Centre聯(lián)盟后，其生態(tài)影響力迅速擴大。截至2025年6月，USDC流通量已超過610億美元，過去一年增長逾40%。

這一轉型的關鍵，不僅在于放棄To C端業(yè)務，更在于將重心全面轉向To B端分銷渠道——如銀行、交易所和支付網絡。通過與全球金融機構深度合作，Circle成功將USDC打造為“鏈上美元”的基礎設施。據(jù)花旗銀行預測，未來數(shù)年內全球穩(wěn)定幣市場規(guī)模有望突破3萬億美元，而這正是Circle及其投資人堅定押注的長期邏輯。

“鏈上主權貨幣”的爭奪

Circle轉型為穩(wěn)定幣發(fā)行商絕非偶然。其總裁希思·塔爾伯特（前美國商品期貨交易委員會CFTC主席）在上市時公開表示，早在推出USDC之初就將合規(guī)、透明視為競爭優(yōu)勢，認為上市、讓公司接受最高標準的透明度與公司治理要求，是必然的下一步。Circle選擇與Coinbase、各大銀行合作，上市，都進一步增強了其在銀行、科技巨頭眼中的可信度。

這與全球監(jiān)管環(huán)境的變化密切相關。各國政府正在規(guī)范化穩(wěn)定幣，傳統(tǒng)金融機構對其態(tài)度逐漸轉暖。美國正在加速為合規(guī)穩(wěn)定幣鋪路，《STABLE法案》《GENIUS法案》等草案提出，穩(wěn)定幣發(fā)行需100%以美元或短期國債為儲備，需定期公開審計報告，且必須符合反洗錢與KYC等合規(guī)要求。在此背景下，Circle選擇在加密貨幣政策明朗時IPO，也給投資者和幣圈人士帶來信號：穩(wěn)定幣發(fā)行商同樣具備公開上市資格。

當然，上市也讓Circle面臨更嚴苛的監(jiān)管和財務公開壓力。相比之下，仍保持私有化狀態(tài)的Tether雖然運營更靈活，但難以獲得同等規(guī)模的資本背書與機構信任。而穩(wěn)定幣的終極勝負手在于“規(guī)模+網絡效應”——誰能最早搶占機構渠道、建成結算網絡，誰就更有可能成為全球通行的“鏈上主權貨幣”。

不過，Circle也并非沒有隱憂。有業(yè)內人士指出，其營收結構仍過于單一。2024年公司總收入約為16.76億美元，其中高達99%（約16.61億美元）來自穩(wěn)定幣儲備產生的利息收益。這意味著其盈利高度依賴美聯(lián)儲的利率水平。

未來，Circle仍需在To B端探索更多元的收入模型，例如參考Visa模式，通過交易費率豐富收入。但這個“雁過拔毛”路數(shù)的前提是：它必須首先把USDC做成“穩(wěn)定幣界的Visa”。

它是一個“你可以隨時1:1兌換真實法幣“的承諾

穩(wěn)定幣的本質，是一場將傳統(tǒng)法幣（人民幣、美元、日元、港幣etc.）數(shù)字化的前沿實驗。它通過區(qū)塊鏈系統(tǒng)完成清算與交易，從而實現(xiàn)跨境轉賬更快、費用更低的目標。

它是一個“你可以隨時用穩(wěn)定幣1:1兌換到真實法幣“的承諾。

舉個例子，假設你向Circle“存入”100美元，這筆資金將被Circle作為儲備資產存在銀行或投資于短期美債，并在區(qū)塊鏈上為你生成100枚USDC穩(wěn)定幣。這些穩(wěn)定幣與你的美元綁定，即1枚USDC等值于1美元。

你可以將這些USDC用于跨境支付、投資、轉入DeFi賺取收益，或在部分商戶中消費。Circle承諾：當你提出贖回時，可以隨時用USDC按1:1比例換回美元，贖回后的USDC將被銷毀，從而保持市場上的發(fā)行量與儲備相符。

這套機制類似“電子化金本位”系統(tǒng)。每一枚USDC的背后，必須有等值的儲備資產“背書”。目前Circle主要將儲備投入短期美債或現(xiàn)金等高流動性資產，并定期發(fā)布儲備審計報告，確保100%覆蓋用戶存入的資產額。

而Circle自身的盈利模式，則來自儲備金的利息收益。例如，當你購買USDC后，Circle將這筆資金用于購買5%年化收益的美債，只要你未及時贖回穩(wěn)定幣，這筆利息收益就會轉化為Circle的利潤。2024年，Circle正是通過這種方式獲得了超16億美元收入。

這種模式也被業(yè)內稱為“數(shù)字貨幣版的貨幣基金”：用戶將資金“兌換”為穩(wěn)定幣，在獲得支付與交易便利的同時，穩(wěn)定幣發(fā)行方通過高流動性資產賺取利差。

目前，市場預測：到2030年，全球穩(wěn)定幣總市值將達到約3.7萬億美元。這意味著，穩(wěn)定幣或將從一種“幣圈工具”逐步演變?yōu)橹髁髦Ц毒W絡的底層資產。

一句話總結：穩(wěn)定幣就像“數(shù)字化籌碼”，兌換時用現(xiàn)金換入，退出時再換回現(xiàn)金。但與現(xiàn)金相比，這種“籌碼”在鏈上更容易流通與追蹤，效率更高。

兩種模式背后的邏輯差異

中美兩國在穩(wěn)定幣發(fā)展路徑上呈現(xiàn)出明顯的制度差異：美國以市場驅動為主，監(jiān)管逐步清晰化；中國則以央行主導為核心，強調風險防控與金融秩序穩(wěn)定。

在美國，穩(wěn)定幣經歷了“先野蠻生長，后逐步納管”的過程。2025年，美國國會先后提出《STABLE法案》《GENIUS法案》等關鍵立法草案，意圖為穩(wěn)定幣建立清晰監(jiān)管邊界。法案要求：每發(fā)行1枚穩(wěn)定幣，必須有等值美元或短期美債作為全額儲備；發(fā)行人需定期披露儲備情況，接受審計，并履行KYC（了解客戶）與AML（反洗錢）義務。同時，禁止支付利息，以防穩(wěn)定幣與傳統(tǒng)銀行存款直接競爭。

這些監(jiān)管舉措的核心，是“將穩(wěn)定幣納入傳統(tǒng)金融框架”。它們使穩(wěn)定幣從“加密資產”逐步具備了“法定支付工具”的潛質，也為像Circle這樣的公司上市提供了制度基礎。

對穩(wěn)定幣，中國監(jiān)管層普遍持審慎態(tài)度。政策層面更強調：必須防范其可能對貨幣主權、資本流動管控、金融穩(wěn)定造成沖擊。一些專家建議，可在離岸市場（如中國香港）探索“人民幣穩(wěn)定幣”的合規(guī)發(fā)展路徑，服務于人民幣國際化進程。

上海新金融研究院副院長劉曉春曾指出，穩(wěn)定幣能否成功的關鍵在于平衡三方訴求：用戶的便利性、發(fā)行機構的商業(yè)回報、監(jiān)管者的政策目標。他建議，人民幣穩(wěn)定幣應優(yōu)先服務新興經濟體的支付需求，并通過與銀行賬戶系統(tǒng)打通，探索差異化路徑，而非“跟美元硬碰硬”。

總體來看，美國式路徑強調以“監(jiān)管清晰”為前提，讓市場去決定贏家；中國則更重視系統(tǒng)穩(wěn)定與政策可控性，強調“先有制度，再談場景”。兩種模式背后的邏輯差異，構成全球穩(wěn)定幣格局中最根本的制度分歧。

中國香港與新加坡：穩(wěn)定幣監(jiān)管的“試驗場”

中國香港與新加坡正逐步形成全球穩(wěn)定幣監(jiān)管的“中間地帶”與“制度樣板”，成為亞太地區(qū)穩(wěn)定幣監(jiān)管的先行試驗場，以開放、穩(wěn)健、可復制的方式推進法幣錨定型穩(wěn)定幣的落地與合規(guī)。

中國香港將于今年8月正式實施《穩(wěn)定幣條例》，明確要求發(fā)行錨定法幣的穩(wěn)定幣項目必須申請金管局牌照。監(jiān)管重點包括：100%高質量儲備、資產隔離、T+0贖回機制以及KYC/AML合規(guī)義務。

新加坡則延續(xù)其2023年確立的監(jiān)管框架，在2025年強化對用戶保護和運營透明度的要求。MAS要求服務商將客戶資金存入信托賬戶、每日對賬，并限制對零售用戶的激勵和杠桿操作，以防范投機性風險。

與美國“市場優(yōu)先，監(jiān)管跟上”的思路不同，港新兩地均采用“先設制度，后放牌照”的路徑，確保穩(wěn)定幣在上線前即具備完整合規(guī)能力。兩地都明確強調，穩(wěn)定幣作為“支付工具”必須在監(jiān)管之下運行，不得規(guī)避金融規(guī)則或監(jiān)管套利。

與此同時，中國香港與新加坡的監(jiān)管策略也體現(xiàn)出各自角色的差異：

香港地區(qū)作為中國對外金融“橋頭堡”，既承接內地政策邏輯，又積極吸納國際監(jiān)管標準，未來有望成為“離岸人民幣穩(wěn)定幣”的主要試點地區(qū)。

新加坡則以其科技中立、監(jiān)管透明、法律完善而成為全球金融科技企業(yè)的聚集地，對穩(wěn)定幣發(fā)行商的吸引力日益增強。

當前，Circle等國際穩(wěn)定幣巨頭已紛紛表示，將優(yōu)先在中國香港、新加坡申請牌照，以拓展亞太業(yè)務。這不僅體現(xiàn)出兩地制度設計的吸引力，也標志著穩(wěn)定幣從“幣圈實驗”進入“主權合規(guī)”的重要轉折。

可以說，中國香港、新加坡兩地正在扮演穩(wěn)定幣全球治理體系中的“預演舞臺”，為其他司法轄區(qū)提供可復制的監(jiān)管框架。

區(qū)塊鏈上的現(xiàn)金

對普通用戶而言，穩(wěn)定幣或許并不會立刻取代支付寶和微信支付，但它正在成為一種可選的支付工具和資產配置手段——尤其是在跨境交易和高通脹國家中，展現(xiàn)出獨特優(yōu)勢。

本質上，穩(wěn)定幣與傳統(tǒng)電子支付方式有著根本區(qū)別。支付寶和微信支付是基于中心化賬戶體系的法幣支付方式，背后是商業(yè)銀行系統(tǒng)和清算網絡。而穩(wěn)定幣則運行于區(qū)塊鏈之上，雖錨定法幣（如美元），但本質是一種可編程的數(shù)字資產，可在全球范圍自由流通與清算。

支付寶/微信其實就是“銀行賬戶里的真金白銀”，而穩(wěn)定幣是“區(qū)塊鏈上的現(xiàn)金”。

對用戶而言，穩(wěn)定幣的最大吸引力在于“低成本+高效率”的跨境支付體驗。根據(jù)調研數(shù)據(jù)，通過傳統(tǒng)支付網絡（如Visa）進行跨境轉賬通常需要1至3個工作日，手續(xù)費高達6.35%；而使用USDC等穩(wěn)定幣，資金幾乎可實時到賬，手續(xù)費通常在0.1%-0.3%之間。

因此，在如阿根廷（年通脹率約45%）、土耳其（約35%）等高通脹國家，居民傾向于將本幣兌換為美元穩(wěn)定幣以對沖通脹、保值資產。穩(wěn)定幣不僅被用于日常支付，也逐漸成為這些地區(qū)的“數(shù)字美元替代品”。

據(jù)統(tǒng)計，2024年全球穩(wěn)定幣總交易額已接近30萬億美元，其中拉美等新興市場國家的使用量占據(jù)顯著比例，表明其已在普通用戶的日常金融生活中“悄然落地”。

此外，在數(shù)字資產交易領域，穩(wěn)定幣已成為主流的“入金”工具。加密貨幣投資者通常會將不穩(wěn)定的加密資產轉為USDC、USDT等穩(wěn)定幣，以降低波動風險、便于資產調倉與保存。

不過，穩(wěn)定幣并不意味著能全面取代傳統(tǒng)支付工具。在國內日常消費場景下，支付寶和微信支付仍然更便捷、普及。穩(wěn)定幣使用仍需依托數(shù)字錢包，具備一定技術門檻，對非專業(yè)用戶來說體驗并不友好。

更關鍵的是，目前主要穩(wěn)定幣（如USDT、USDC）錨定美元，其功能更偏向“國際支付”和“全球美元賬戶”。在中國大陸監(jiān)管尚未放開加密資產交易的前提下，普通用戶往往難以直接參與或持有穩(wěn)定幣。

可以說，穩(wěn)定幣并不是一場替代性的支付革命，而是對傳統(tǒng)跨境支付體系的一次功能性補充——它正在把鏈上資產，變成你口袋里的“國際結算工具”。

Circle之所以成為“穩(wěn)定幣第一股”，不僅在于其USDC產品已先發(fā)制人，更在于其背后全球穩(wěn)定幣浪潮的到來。美元穩(wěn)定幣在短期內的火爆和宏觀經濟環(huán)境密切相關，主要是美聯(lián)儲結束零息利率，迅速升息來控制通貨膨脹，以及美國債務危機和美債走弱。從地緣政治角度，美元穩(wěn)定幣有鞏固美元的全球儲備貨幣地位，及增加美債購買力的作用。

IDG資本等早期投資者的眼光再度被印證：Circle上市揭開了圍繞穩(wěn)定幣的國際博弈和機遇——從美國監(jiān)管明確、中國香港新規(guī)實施，到普通用戶開始接觸“鏈上美元”，這場萬億級的賭局才剛剛開局。

結語

當前，全球貨幣體系仍由美元主導，人民幣份額正在穩(wěn)步提升，而其他法幣則多處于邊緣。數(shù)字貨幣不會在短期內顛覆這一格局，但它們正悄然改變價值傳輸?shù)募夹g路徑與金融基礎設施形態(tài)。

業(yè)內普遍認為，穩(wěn)定幣當前總市值在2000億至3000億美元之間，尚不足全球法幣市場的1%。但在未來5至10年內，穩(wěn)定幣有望實現(xiàn)10倍級增長，突破2至3萬億美元的規(guī)模。關鍵不在于幣種多少，而在于基礎設施公司（如Circle）是否具備構建類Visa、類SWIFT級別網絡的能力。

規(guī)模為王，贏者通吃，穩(wěn)定幣不會是個百花齊放的終局，最后將由網絡效應決定勝負。像USDC、USDT等頭部穩(wěn)定幣，可能會像Visa與Mastercard一樣，形成雙寡頭格局，占據(jù)絕大多數(shù)市場份額。

在這個過程中，監(jiān)管思路可以有差異，但唯有具備用戶基礎、資金規(guī)模和流通場景的穩(wěn)定幣，才能贏得市場信任。否則，即便制度設計再精巧，也難逃“無生態(tài)、無意義”的宿命。

Circle的上市，是行業(yè)的一次“信號放大”——向資本釋放信心，向監(jiān)管傳遞合規(guī)意圖，向全球用戶昭示鏈上美元已進入主舞臺。