文 | 子彈財(cái)經(jīng) 邢莉
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券商“并購(gòu)潮”日漸升溫，監(jiān)管引導(dǎo)下，一眾券商加入并購(gòu)行列。
大型券商通過(guò)并購(gòu)進(jìn)一步補(bǔ)齊短板，鞏固優(yōu)勢(shì)。而中小券商則通過(guò)外延并購(gòu)有望彎道超車，快速做大，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)和業(yè)務(wù)互補(bǔ)。
在此大背景下，“浙商+國(guó)都”這起券商并購(gòu)案?jìng)涫苁袌?chǎng)關(guān)注。
浙商證券成立于2002年，是浙江省首家上市券商。其業(yè)務(wù)重心長(zhǎng)期集中在浙江省內(nèi)，此次收購(gòu)國(guó)都證券，是浙商證券打破地域限制的關(guān)鍵一步。
但從短期來(lái)看，兩家券商合并在業(yè)務(wù)整合、監(jiān)管合規(guī)、公司治理等方面仍將面臨一系列挑戰(zhàn)。
浙商證券2024年年報(bào)顯示，其“增利未增收”現(xiàn)象明顯，期貨業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)雙雙下滑。且自今年開年以來(lái)，其公司治理風(fēng)波不斷。國(guó)都證券方面，前總經(jīng)理離場(chǎng)后，國(guó)都證券重整高管班子，“浙商系”高管走馬上任。
作為全牌照的兩家券商公司，未來(lái)業(yè)務(wù)整合將如何進(jìn)一步開展？浙商證券能否借此邁向中大型券商？
01 前總裁起訴老東家，上半年風(fēng)波頻現(xiàn)
近日，原總裁王青山因勞動(dòng)爭(zhēng)議起訴“老東家”浙商證券一案?jìng)涫懿毮俊?/p>
天眼查顯示，6月16日，浙商證券新增的一則開庭公告。根據(jù)公開資料，自然人王某因?yàn)閯趧?dòng)爭(zhēng)議狀告浙商證券，開庭時(shí)間6月19日，案號(hào)：（2025）浙0102民初7016號(hào)。
圖 / 天眼查
據(jù)中國(guó)基金報(bào)報(bào)道，根據(jù)此前杭州市上城區(qū)人民法院于近日披露一則開庭公告，顯示原告為王青山，正是浙商證券前任總裁。
不過(guò)，「子彈財(cái)經(jīng)」于6月24日發(fā)現(xiàn)該公告已被刪除。
這起昔日高管與“老東家”的勞動(dòng)糾紛案件，將浙商證券兩年前的高管變動(dòng)再次拉回業(yè)內(nèi)視線。
履歷顯示，王青山2017年8月起任浙商證券董事、總裁、黨委委員，執(zhí)掌浙商證券近6年。據(jù)此前多家媒體報(bào)道，2023年3月，王青山在參加浙江交通集團(tuán)干部會(huì)議時(shí)被“叫出會(huì)場(chǎng)”。此后王青山便陷入“失聯(lián)”狀態(tài)，再未公開露面。
2023年5月，浙商證券發(fā)布總裁換任公告稱，王青山因個(gè)人原因辭職。2023年11月，經(jīng)控股股東浙江交通集團(tuán)提名，錢文海正式擔(dān)任浙商證券總裁。
對(duì)于此次勞動(dòng)爭(zhēng)議的具體原因，浙商證券方面并未對(duì)此作出公開回應(yīng)?！缸訌椮?cái)經(jīng)」就此求證浙商證券方面，截至發(fā)稿前未獲回應(yīng)。
除此次訴訟風(fēng)波之外，2025年開年以來(lái)，浙商證券的兩次被罰也暴露出其公司治理短板。
1月10日，浙江證監(jiān)局指出，浙商證券存在為部分投資者提供變相融資服務(wù)，異化為杠桿融資工具；未識(shí)別客戶交易目的，變相成為交易對(duì)手方交易信道；未使用交易所專用對(duì)沖賬戶進(jìn)行對(duì)沖交易；干預(yù)控股公司資產(chǎn)管理計(jì)劃獨(dú)立性運(yùn)作等問(wèn)題。
浙江證監(jiān)局要求浙商證券增加內(nèi)部合規(guī)檢查次數(shù)，對(duì)上述問(wèn)題深入全面整改，嚴(yán)格內(nèi)部問(wèn)責(zé)，加強(qiáng)從業(yè)人員行為管理，切實(shí)采取有效措施防范內(nèi)控管理漏洞。此外，浙商證券三名相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人被采取監(jiān)管談話措施。
圖 / 浙江證監(jiān)局官網(wǎng)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)
僅僅兩個(gè)多月后，3月28日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布的行政執(zhí)法決定涉及浙商證券。
經(jīng)查明，浙商證券存在質(zhì)控現(xiàn)場(chǎng)核查不到位；內(nèi)控流程不規(guī)范、內(nèi)控意見跟蹤落實(shí)不到位；保薦工作報(bào)告未完整披露質(zhì)控內(nèi)核關(guān)注問(wèn)題等情況。基于此，證監(jiān)會(huì)決定浙商證券采取責(zé)令改正的行政監(jiān)督管理措施。
頻繁的違規(guī)行為，不僅損害公司的市場(chǎng)形象，還有可能導(dǎo)致業(yè)務(wù)受限。
而結(jié)合浙商證券并購(gòu)國(guó)都證券這一背景，浙商證券若想在并購(gòu)后實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展，更須補(bǔ)齊短板，加強(qiáng)合規(guī)建設(shè)。
02 歷時(shí)2年耗資50億，成為國(guó)都證券控股股東
浙商證券是浙江省首家國(guó)有控股的上市券商。
該公司原名金信證券，成立于2002年5月，2006年8月更名為浙商證券，總部位于浙江省杭州市。2017年6月26日，浙商證券在上交所掛牌上市。
近年來(lái)，行業(yè)內(nèi)大規(guī)模并購(gòu)整合成為優(yōu)化資源配置、提升競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵路徑。在這一輪證券行業(yè)并購(gòu)熱潮中，浙商證券出手并購(gòu)國(guó)都證券股權(quán)。
這場(chǎng)并購(gòu)歷時(shí)近2年，浙商證券耗資51.85億元，通過(guò)司法拍賣、協(xié)議轉(zhuǎn)讓與二級(jí)市場(chǎng)結(jié)合的方式完成對(duì)國(guó)都證券的控股。
2023年12月，浙商證券啟動(dòng)收購(gòu)計(jì)劃，通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受讓重慶信托等5家機(jī)構(gòu)合計(jì)持有的19.145%股權(quán)，首次成為國(guó)都證券第一大股東。
2024年5月至6月，浙商證券通過(guò)競(jìng)拍，以總計(jì)21.34億元收購(gòu)國(guó)華能源、同方創(chuàng)投等持有的15.109%股權(quán)，累計(jì)持股比例增至34.25%。
2024年11月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式核準(zhǔn)浙商證券成為國(guó)都證券主要股東。
進(jìn)入2025年，浙商證券再“加碼”。2025年3月，通過(guò)阿里拍賣平臺(tái)競(jìng)得國(guó)都證券3000萬(wàn)股流通股，過(guò)戶完成后浙商證券持股比例提升至34.76%。
圖 / 國(guó)都證券官網(wǎng)
5月16日，國(guó)都證券公告稱，公司于5月15日召開2025年第一次臨時(shí)股東會(huì)，對(duì)董事會(huì)進(jìn)行換屆改組，公司控股股東由無(wú)控股股東變更為“浙商證券”，實(shí)控人由無(wú)實(shí)控人變更為“浙江省交通投資集團(tuán)有限公司”。
「子彈財(cái)經(jīng)」注意到，浙商證券的持股比例遠(yuǎn)超第二大股東中誠(chéng)信托的13.33%?？梢娬闵套C券此次收購(gòu)國(guó)都證券，不僅是響應(yīng)監(jiān)管號(hào)召，更是其自身戰(zhàn)略布局的重要一步。
官網(wǎng)顯示，國(guó)都證券旗下共有60家營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，包括4家分公司和56家營(yíng)業(yè)部，業(yè)務(wù)覆蓋17個(gè)省市，其中京津冀地區(qū)占23%。浙商證券在浙江省內(nèi)占據(jù)優(yōu)勢(shì)，此次并購(gòu)使浙商證券能夠借助國(guó)都證券的北方資源，打破地域限制，實(shí)現(xiàn)南北資源深度融合與互補(bǔ)。
不過(guò)，需要注意的是，這場(chǎng)并購(gòu)的“隱憂”也不容忽視。
浙商證券作為大股東，首先需面臨的是國(guó)都證券因合規(guī)風(fēng)波帶來(lái)的人事動(dòng)蕩。
2024年10月，時(shí)任國(guó)都證券總經(jīng)理和財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人的楊江權(quán)因涉嫌證券從業(yè)人員違法持股，被中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。此后，國(guó)都證券公告楊江權(quán)辭職，退出了國(guó)都證券的一切職務(wù)。
行業(yè)老將黯然離場(chǎng)，業(yè)內(nèi)在唏噓的同時(shí)，難免對(duì)國(guó)都證券的內(nèi)部合規(guī)體系產(chǎn)生質(zhì)疑。重整高管班子、重建市場(chǎng)信心，或是浙商證券完成對(duì)國(guó)都證券控股后的首要任務(wù)。
今年2月，浙商證券原副總裁張暉出任國(guó)都證券總經(jīng)理；5月國(guó)都證券新一屆董事會(huì)選舉浙商證券總裁錢文海出任國(guó)都證券董事長(zhǎng)，國(guó)都證券由此組成了新的核心管理團(tuán)隊(duì)。
6月18日，國(guó)都證券發(fā)布公告，聘任張麗英女士出任財(cái)務(wù)總監(jiān)，履行公司財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人職責(zé)。
以上三人均具備浙商證券背景，浙商證券作為控股股東話語(yǔ)權(quán)進(jìn)一步加強(qiáng)。
在人事調(diào)整之外，「子彈財(cái)經(jīng)」注意到，歷年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示國(guó)都證券業(yè)績(jī)有起伏。
2021年，國(guó)都證券營(yíng)收一度超過(guò)18億元，2022年驟降至9.38億元，2023年靠自營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收回升至13.81億元，2024年其營(yíng)業(yè)收入18.05億元，同比增長(zhǎng)約31%，凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入走勢(shì)幾乎一致。
可以預(yù)見，收購(gòu)國(guó)都證券，浙商證券的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性或?qū)⑹艿揭欢ㄓ绊憽?/p>
03 “增利不增收”局面待解，期貨、投行業(yè)務(wù)均下滑
反觀浙商證券方面，2025年4月，浙商證券發(fā)布2024年年度報(bào)告。這也是浙商證券并購(gòu)國(guó)都證券后的首份“成績(jī)單”。
截至2024年末，浙商證券總資產(chǎn)為1540.86億元，同比增長(zhǎng)5.88%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)收158.16億元，同比下滑10.33%；凈利潤(rùn)20.07億元，同比增長(zhǎng)10.04%。
不難看出，浙商證券營(yíng)收失速，“增利未增收”困局明顯。
對(duì)營(yíng)收下滑的情況，浙商證券解釋稱，主要由于公司期貨業(yè)務(wù)規(guī)模下降導(dǎo)致其他業(yè)務(wù)收入減少。
分行業(yè)來(lái)看，2024年該公司證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入36.36億元，同比增加3.53%；投資業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11.49億元，同比增長(zhǎng)35.93%；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.30億元，同比增長(zhǎng)9.43%。
圖 / 浙商證券2024年年報(bào)
但期貨業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)雙雙下滑。
年報(bào)顯示，浙商證券期貨業(yè)務(wù)占總營(yíng)收的六成以上，是其第一大業(yè)務(wù)收入來(lái)源。
該公司通過(guò)控股子公司——浙商期貨開展期貨業(yè)務(wù)。但截至2024年末，浙商期貨實(shí)現(xiàn)收入103.65億元，較上一年減少22.58億元，同比下滑17.89%。
截至2024年末，浙商期貨累計(jì)完成期貨代理交易額8.31萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)26.58%。
期末資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)存續(xù)規(guī)模22.19億元，同比下滑21.26%。2024年，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司浙期實(shí)業(yè)完成基差貿(mào)易額95.55億元，同比下滑19.69%；完成場(chǎng)外業(yè)務(wù)名義本金1031.33億元，同比下滑20.39%。
投資銀行業(yè)務(wù)方面，2024年，浙商證券投資銀行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.77億元，同比下降20.93%；毛利率達(dá)33.84%，同比減少5.89個(gè)百分點(diǎn)。
圖 / 浙商證券2024年年報(bào)
截至2024年末，浙商證券完成股權(quán)、債券主承銷項(xiàng)目共292單，融資總規(guī)模達(dá)到1071億元，兩項(xiàng)指標(biāo)較2023年均有所減少。
股權(quán)方面，2024全年完成主承銷項(xiàng)目4單，合計(jì)承銷規(guī)模14.98億元，較2023年的11單、76.68億元大幅縮水。
長(zhǎng)期以來(lái)浙商證券其業(yè)務(wù)重心長(zhǎng)期集中在浙江省內(nèi)。但「子彈財(cái)經(jīng)」注意到，近年來(lái)該券商積極謀求全國(guó)布局，明確提出“2030年遠(yuǎn)景目標(biāo)是向中大型券商奮進(jìn)，力爭(zhēng)成為一流券商”。
2024年，浙商證券在年報(bào)中稱，錨定“加快邁入全國(guó)中大型券商行列”目標(biāo)。
2025年是浙商證券戰(zhàn)略布局和資本運(yùn)作的“大年”。浙商證券在年報(bào)中稱，公司將推動(dòng)業(yè)務(wù)整合以及人員融入工作，使國(guó)都證券的業(yè)務(wù)能夠迅速與公司戰(zhàn)略布局相協(xié)調(diào)。
同時(shí)，浙商證券明確提出對(duì)外將推進(jìn)并購(gòu)整合。該公司也將持續(xù)尋找新的并購(gòu)機(jī)會(huì)，深度挖掘具備發(fā)展?jié)摿?、與該公司戰(zhàn)略發(fā)展方向契合的標(biāo)的企業(yè)。
可見，耗資50億成為國(guó)都證券控股股東，浙商證券完成了整合的關(guān)鍵一步。未來(lái)雙方如何在業(yè)務(wù)、管理、文化等多方面的融合，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)？國(guó)都證券的分支機(jī)構(gòu)和客戶資源能否成為浙商證券的新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)？對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」將持續(xù)關(guān)注。