文 | 子彈財經 張喬遇
編輯 | 胡芳潔
近期，悅達投資（600805.SH）董事、副總經理趙山虎因工作調整離任。
作為江蘇省鹽城市昔日的明星企業(yè)，悅達投資曾憑借中外合資的悅達起亞，躋身國內知名汽車企業(yè)行列。
然而，新能源汽車浪潮沖擊下，未能跟上時代步伐的悅達投資逐漸掉隊。因汽車業(yè)務虧損嚴重，該板塊被變相剝離，公司成為一家以棉紗、紡織為主的輕工制造企業(yè)。
在此背景下，公司管理層曾多次提出推動企業(yè)轉型，但實際效果欠佳。新能源業(yè)務進展緩慢，而轉型所需的大額資金投入，還讓公司背負了沉重債務。
背靠鹽城國資，這家昔日的汽車明星企業(yè)能否重拾輝煌？
01 剝離汽車業(yè)務，扣非凈利連續(xù)三年虧損
作為地方國資企業(yè)，悅達投資過去很長一段時間發(fā)展得并不理想。自2017年東風悅達起亞虧損以后，悅達投資難復往日榮光，公司扣非后利潤持續(xù)虧損。
由于汽車業(yè)務虧損嚴重，2021年，悅達投資放棄參與子公司東風悅達起亞的增資；2022年，公司持有東風悅達起亞的股權由25%稀釋至4.2%，會計核算由長期股權投資變?yōu)榻鹑谫Y產核算，汽車業(yè)務不再納入報表，公司扣非后凈虧損收窄58.15%至3.67億元。
變相剝離汽車業(yè)務后，悅達投資現(xiàn)有業(yè)務盈利能力并不理想。
財報顯示，2024年悅達投資實現(xiàn)營業(yè)收入30.33億元。其中棉紗為公司第一大業(yè)務，2024年營業(yè)收入11.00億元，占公司營業(yè)收入比例為36.27%。此外，公司業(yè)務還涉及汽車維修、農業(yè)裝備、床上用品、物流等。
圖 / 2024年財報
悅達投資業(yè)務涉及領域廣泛，但各大業(yè)務盈利能力并不強。公司涉及的業(yè)務多數(shù)毛利率都在10%以下，導致整體毛利率低。2024年，悅達投資毛利率僅為7.85%，盈利狀況堪憂。
此外高達1.07億元銷售費用、2.08億元管理費用及6795.75萬元財務費用、7941.57萬元的研發(fā)費用也在侵蝕公司利潤。
2024年，悅達投資扣非后凈利潤虧損7266.39萬元，依靠出售股權及資產帶來的收入才讓公司歸母凈利潤轉正。
圖 / 2024年財報
2025年一季度，悅達投資的扣非凈利潤實現(xiàn)了久違的轉正，達1144.32萬元。
然而，深入分析會發(fā)現(xiàn)悅達投資自身的經營業(yè)務依舊深陷虧損泥沼。財報數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.83億元，而營業(yè)總成本卻高達7.08億元，主營業(yè)務持續(xù)虧損。當期依靠參股子公司貢獻的3245萬元投資收益，才勉強實現(xiàn)了這一“逆轉”。
從近幾年悅達投資經營結果來看，其旗下涉及的業(yè)務固然多，但真正給公司帶來收益的卻少之又少，致使公司經營連續(xù)虧損。
作為地方國資企業(yè)，公司管理層是否有出售虧損資產、聚焦盈利業(yè)務，使公司經營狀況得到扭轉的明確計劃？
就此，悅達投資對「子彈財經」表示，自2022年起，公司已確立向“新能源、新材料、智能制造”轉型的戰(zhàn)略方向，并積極付諸行動。2025年一季度，公司實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1144萬元，較上年同期增長5367萬元。未來，公司將進一步聚焦戰(zhàn)略轉型，加大資源投入與政策支持，推動核心業(yè)務做大做強。
02 轉型新能源，投資15億元項目年收入僅1100萬元
在變相剝離汽車業(yè)務后，悅達投資也在謀求積極轉型，并瞄準了前幾年大火的新能源行業(yè)。
并非聚焦熱度較高的光伏上游硅料、硅片、電池片生產，悅達投資看中了終端光伏電站市場。
2022年4月，公司投資3.5億元與鹽城港實業(yè)集團合資成立新能源投資平臺江蘇悅達新能源科技發(fā)展有限公司（簡稱“悅達新能源”），注冊資本5億元，悅達投資股權占比達70%。
在悅達投資支持下，悅達新能源四處出擊。2023年3月，其宣布投資15.80億元建設鹽城大豐港大型集中式光伏項目華豐農場東區(qū)和西區(qū)378MW漁光互補項目，此外悅達新能源還四處并購謀求新能源電站項目。
截至2024年底，華豐378MW漁光互補項目順利建成，此外還開工了灌東鹽場150MW漁光互補項目。
在發(fā)電項目順利建成的背景下，2024年悅達新能源實現(xiàn)營業(yè)收入1112.29萬元，實現(xiàn)凈利潤943.81萬元。
圖 / 2024年財報
與火力發(fā)電、水力發(fā)電不同，新能源發(fā)電盈利對政府補貼依賴較深。2025年年初，國家提出光伏發(fā)電“平價上網”，這也意味著后續(xù)光伏發(fā)電不僅補貼將逐步退出，還面臨與火力發(fā)電的直接競爭。
鑒于建設光伏發(fā)電項目所需資金龐大，后續(xù)該公司建設資金該如何解決？
悅達投資對「子彈財經」表示，公司通過綠色數(shù)智能源管理中心實現(xiàn)對電站的精準運維，實時監(jiān)測設備運行狀態(tài)，及時發(fā)現(xiàn)并解決問題，確保光伏電站高效穩(wěn)定運行，降低發(fā)電成本，目前公司首個大型集中式光伏華豐378MW漁光互補項目順利并網，并積極推進在手150MW和70MW集中式光伏等項目建設。公司目前負債率較低，且國家大力支持綠色低碳項目建設，能夠滿足光伏發(fā)電項目資金需求。
此外，由于新能源發(fā)電項目增速過快，新增項目并不能全部消化，近幾年新能源發(fā)電無法順利“上網”情況頻發(fā)，導致“棄風棄光率”持續(xù)上升。
在多種不利因素影響下，前幾年盈利能力較強的光伏發(fā)電已經很難算是一門好生意。此前有業(yè)內人士統(tǒng)計，光伏電站實際凈利潤率通常在3%-5%，小型企業(yè)很可能更低。
例如，2024年悅達新能源投資15.8億元建成的大型集中式光伏華豐378MW漁光互補項目凈利潤不到1000萬元，投資回報率極低。能否順利回收賬款還是未知之數(shù)。
據(jù)悉，光伏發(fā)電主要收入來源于政府可再生能源補貼。
至2025年3月31日，國內超大型光伏發(fā)電企業(yè)華電新能的應收賬款及應收票據(jù)高達490.2億元，作為對比2024年其營業(yè)收入僅為339.7億元?？梢钥吹?，光伏電站即便盈利也很難轉化為現(xiàn)金收入。
因此，從利潤率、賬款回收等方面綜合考量，光伏電站并不是門好生意，尤其是需要大量的資金投資，并不適合資金實力不雄厚的企業(yè)。
以悅達新能源資產來看，公司14.95億元總資產中，凈資產僅為4.11億元，資產負債率超72%。僅1000多萬元的營業(yè)收入能否覆蓋利息支出還是未知之數(shù)。
值得注意的是，悅達新能源2024年營業(yè)收入為1112.29萬元，但凈利潤為何卻高達943.81萬元？
悅達投資表示，悅達新能源公司2024年凈利潤943.81萬元，包括投資建設的378MW漁光互補項目并網投運的收益，以及參投大豐潤龍項目的投資收益。
隨著新能源發(fā)電平價上網實施，已經建成的華豐378MW漁光互補項目是否還有競爭力，該項目預計2025年又能帶來多少收入？鑒于建設光伏發(fā)電項目所需資金龐大，后續(xù)該公司建設資金該如何解決？悅達新能源負債總額超10億元，平均借款利率及2024年利息支出金額又是多少？
悅達投資就此表示，悅達新能源公司投資的綠色項目享受國家綠色低碳項目低息貸款政策，具體數(shù)據(jù)公司暫未披露過，無法在此準確提供。公司華豐378MW漁光互補項目，預計年均發(fā)電量達4.43億度，年均營業(yè)收入1.5億元。
除光伏發(fā)電外，悅達投資還布局了儲能、生物質等新能源項目。但從實際效果來看，注冊資本3億元的悅達儲能2024年營業(yè)收入僅為292.84萬元。
可以看到，悅達投資斥巨資投資的新能源項目收入并不理想。即便多次提出“兩新一智”（新能源、新材料、智能制造）的口號，但執(zhí)行效果欠佳，仍是擺在悅達投資面前的難題。
03 轉型新能源致有息負債飆升，利息支出大幅侵蝕利潤
此前，由于連續(xù)對外出售資產，雖然主營業(yè)務不佳，但悅達投資并不缺錢。自公司宣布向新能源轉型后，連年大規(guī)模對外投資，讓悅達投資負債快速攀升。
例如，2022年公司出售江蘇京滬高速公路有限公司15%股權變現(xiàn)21億元。在償還大量債務后，截至2022年底，悅達投資在手貨幣資金及交易性金融資產合計近14億元，有息債務約18億元。
此后幾年，由于經營效果不佳，悅達投資經營性現(xiàn)金流呈流出趨勢。2020年至2025年一季度，經營性現(xiàn)金流累計流出為2.49億元。
為了順利轉型，近幾年公司大規(guī)模對外投資，2024年公司對外購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現(xiàn)金超10億元。資金支付的用途主要是用于華豐378MW漁光互補項目建設。
財報顯示，2024年悅達投資投資活動凈流出的現(xiàn)金超11億元。
為此，悅達投資不得不通過對外借貸的方式籌措資金，2024年悅達投資借款高達30.12億元，在償還到期債務后，仍獲得超12億元籌資現(xiàn)金流流入。
2024年公司有息負債超32億元，同比增加超10億元。當年僅利息支出便將近8000萬元。在新能源項目收入偏低的情形下，高昂利息費用給悅達投資帶來沉重負擔。2024年，悅達投資扣非后凈虧損達7266萬元。
作為重資產行業(yè)，光伏電站所需資金極為龐大，若想擴大收入，未來悅達投資子公司悅達新能源仍需大規(guī)模對外借貸來擴大光伏電站發(fā)電規(guī)模，在合并報表后悅達投資負債及利息支出或持續(xù)上升。
此前，悅達投資公開承認“投資周期長，回報滯后”。悅達新能源短期內收入能否支付利息費用還需打個問號。
截至2025年3月31日，悅達投資資產負債率為46.89%，已處于較高水平。由于悅達投資盈利情況不理想，依靠對外負債支持子公司發(fā)展光伏電站、儲能等資金消耗極大的項目并不明智。
悅達投資表示，截至2025年一季度，公司資產負債率46.89%，具備較好融資能力。公司作為鹽城市屬國有上市公司，在項目資源獲取、政策支持等方面具有優(yōu)勢，公司將充分利用自身及股東方在當?shù)氐挠绊懥εc資源，爭取更多優(yōu)質項目，打造新能源產業(yè)集群。
對于悅達投資而言，在變相剝離汽車業(yè)務后，公司經營一直沒有太大起色。斥巨資轉型新能源，由于行業(yè)下行，加之投資回報周期長，帶來的效果并不理想。連續(xù)對外投資讓公司有息負債快速上升，致使利息支出增大，較大程度上侵蝕了公司盈利能力。
在種種不利因素影響下，昔日明星合資汽車企業(yè)悅達投資何時才能走出困境，「子彈財經」將持續(xù)關注。