文 | 野馬財(cái)經(jīng) 虞灝
編輯 | 劉欽文
當(dāng)你開一輛手動(dòng)擋轎車，保證紅綠燈前能順滑起步、長(zhǎng)坡?lián)Q擋不抖，通常是一項(xiàng)“老大難”問題。而保證車輛能夠順滑行駛的背后，都靠一片幾毫米厚的摩擦片在默默承擔(dān)。
這片決定起步是否平穩(wěn)、換擋是否干脆、油耗是否可控的小零件，也是浙江科馬摩擦材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“科馬材料”）的主營(yíng)業(yè)務(wù)。在傳統(tǒng)燃油車時(shí)代，干式離合器摩擦片像“齒輪中的齒輪”，影響著每一次起步與換擋，在電動(dòng)化加速的當(dāng)下，它也在向混動(dòng)與自動(dòng)變速器的濕式摩擦片延伸。
目前，科馬材料距離北交所上市僅一步之遙。根據(jù)北交所公告，上市委員會(huì)定于2025年8月11日上午召開會(huì)議，審議科馬材料的首發(fā)申請(qǐng)。在十年多次IPO闖關(guān)后，科馬材料再次迎來關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。
但機(jī)會(huì)與疑問并存，一邊是國(guó)內(nèi)外供應(yīng)鏈重構(gòu)、“專精特新”的國(guó)產(chǎn)替代與出海增量；另一邊是燃油車手動(dòng)擋下行、單一業(yè)務(wù)依賴、以及家族控股與內(nèi)部管理等治理考題。小零件能否撬動(dòng)大市場(chǎng)，關(guān)鍵看它能否在行業(yè)換擋的關(guān)鍵期，交出技術(shù)與治理的“雙及格”答卷。
01 14年IPO漫漫長(zhǎng)路，從深交所到北交所
科馬材料成立于2002年，其上市之路已經(jīng)走了整整14年。
早在2011年，科馬材料就進(jìn)入了上市輔導(dǎo)程序，2013年首次嘗試沖擊深交所創(chuàng)業(yè)板，但因凈利潤(rùn)不達(dá)標(biāo)而失敗——彼時(shí)其2012年凈利潤(rùn)僅為1756萬元，較2011年的2948萬元大幅下滑。此后，科馬材料于2014年在新三板掛牌，試圖通過規(guī)范運(yùn)作為再次沖擊A股做準(zhǔn)備。
2021年，科馬材料從新三板摘牌，于2022年6月再次向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖擊，由安信證券擔(dān)任保薦機(jī)構(gòu)，然而到了2023年3月，在回復(fù)了深交所兩輪問詢后，科馬材料主動(dòng)撤回創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)，第二次沖擊宣告失敗。
轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)在2024年，科馬材料重新在新三板掛牌后，迅速調(diào)整策略，于6月24日向北京證券交易所遞交IPO申請(qǐng)，保薦機(jī)構(gòu)也從安信證券更換為國(guó)投證券。“科馬材料作為國(guó)內(nèi)傳動(dòng)系摩擦材料細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，是國(guó)家級(jí)‘專精特新’小巨人企業(yè)，隱形冠軍企業(yè)，與北交所定位較為契合?！笨岂R材料表示。
科馬材料已于2025年4月完成第三輪問詢回復(fù)，上市委員會(huì)審議時(shí)間定為2025年8月11日。從時(shí)間節(jié)點(diǎn)看，這家歷經(jīng)14年上市路的企業(yè)，終于看到了登陸資本市場(chǎng)的曙光。
02 年入2.5億，干式摩擦片營(yíng)收占比超97%
科馬材料的主營(yíng)產(chǎn)品為干式離合器摩擦片和濕式紙基摩擦片，廣泛應(yīng)用于商用車、乘用車以及工程機(jī)械等車輛的離合器和變速器系統(tǒng)。
圖源：《招股書》
其中，干式離合器摩擦片是科馬材料的核心收入來源。據(jù)《招股書》，2022年至2024年，科馬材料干式摩擦片銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)比重高達(dá)96.9%、96.8%和97.1%，幾乎支撐起公司全部業(yè)績(jī)。相比之下，新拓展的濕式摩擦片業(yè)務(wù)規(guī)模尚小，2022年5月才開始投產(chǎn)銷售，在報(bào)告期內(nèi)貢獻(xiàn)的收入比例微乎其微。
高度依賴傳統(tǒng)燃油車相關(guān)的單一產(chǎn)品，使科馬材料的業(yè)績(jī)對(duì)行業(yè)趨勢(shì)異常敏感。
圖源：《招股書》
近幾年科馬材料營(yíng)收呈現(xiàn)波動(dòng)，2022-2024年，科馬材料年?duì)I業(yè)收入分別為2.02億元、1.99億元、2.49億元。凈利潤(rùn)雖穩(wěn)步提升，分別為4165萬元、4904萬元、7103萬元，但與2021年7252萬元的凈利潤(rùn)仍存在差距。
“營(yíng)業(yè)收入存在波動(dòng)情況主要系2022年，國(guó)內(nèi)商用車產(chǎn)銷量同比明顯下降，對(duì)公司產(chǎn)品需求減少所致。2023年，當(dāng)年度國(guó)內(nèi)商用車行業(yè)處于逐步恢復(fù)過程中，對(duì)上游產(chǎn)品需求的釋放及傳導(dǎo)需要一定時(shí)間，同時(shí)公司主要產(chǎn)品生產(chǎn)工藝切換及新廠區(qū)搬遷對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生一定影響，在手訂單未能及時(shí)轉(zhuǎn)換為收入所致?！笨岂R材料表示。
造成壓力的直接原因在于傳統(tǒng)手動(dòng)擋燃油車市場(chǎng)的下行。據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)手動(dòng)擋乘用車銷量占比已從2021年的19.43%暴跌至2023年的7.67%，預(yù)計(jì)2026年將不足5%。
威爾森分析師徐宏表示：“燃油汽車行業(yè)曾經(jīng)歷了一段發(fā)展的低谷期，以往‘兼顧發(fā)展’的戰(zhàn)略進(jìn)行得非常艱難，即使是一些對(duì)手動(dòng)擋車型偏愛的車企，也要在‘情懷’和‘市場(chǎng)’之間作出選擇，保證自動(dòng)擋車型的產(chǎn)能，才能穩(wěn)步生存下去。”
圖源：《招股書》
在主營(yíng)市場(chǎng)整體萎縮的背景下，科馬材料主要產(chǎn)品需求承壓，其銷售數(shù)量亦從2022年的2345萬片降至2023年的2190萬片，2024年回升至2775萬片但仍低于巔峰水平。
盡管國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求承壓，但科馬材料仍計(jì)劃將此次上市擬募資的2.06億元，用于干式擠浸環(huán)保型離合器摩擦材料技改項(xiàng)目和研發(fā)中心升級(jí)項(xiàng)目，計(jì)劃新增年產(chǎn)1000萬片干式擠浸工藝離合器摩擦片產(chǎn)能。
科馬材料認(rèn)為，“手動(dòng)擋乘用車在廣大發(fā)展中國(guó)家和歐洲地區(qū)仍有較大需求。干式離合器摩擦片長(zhǎng)期在高溫高摩擦狀態(tài)運(yùn)行，使用較為頻繁，離合器摩擦片磨損較大，具有剛性和重復(fù)性消費(fèi)的特征。受益于龐大的汽車保有量基數(shù)，干式離合器摩擦片售后服務(wù)市場(chǎng)需求依然巨大?！?/p>
過去幾年，科馬材料加大了出口業(yè)務(wù)開拓力度，產(chǎn)品成功進(jìn)入中東、南美、東南亞等地區(qū)，成為采埃孚(ZF)、法士特、伊頓等國(guó)際零部件巨頭供應(yīng)鏈的一環(huán)。2024年科馬材料境外銷售收入達(dá)4501萬元，占總營(yíng)收比重18.08%，較2023年（13.84%）有明顯提升。
當(dāng)前，科馬材料的出口版圖主要集中于伊朗、墨西哥、埃及、泰國(guó)等新興市場(chǎng)。在《招股書》中，科馬材料表示，這些地區(qū)政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對(duì)復(fù)雜，若中國(guó)與相關(guān)國(guó)家發(fā)生貿(mào)易摩擦，或當(dāng)?shù)卣?jīng)形勢(shì)劇變，海外訂單和回款將面臨不確定性，導(dǎo)致客戶流失或份額明顯下降。
在新業(yè)務(wù)拓展方面，科馬材料自2021年起布局自動(dòng)變速器用濕式紙基摩擦片產(chǎn)品，試圖在新能源汽車傳動(dòng)領(lǐng)域?qū)ふ以鲩L(zhǎng)點(diǎn)。然而該產(chǎn)品市場(chǎng)技術(shù)壁壘高、認(rèn)證周期長(zhǎng)，長(zhǎng)期以來為國(guó)際巨頭所壟斷，科馬材料的濕式摩擦片直到2022年才實(shí)現(xiàn)小批量銷售。
“公司亦積極拓展產(chǎn)品線，布局新能源車市場(chǎng)。公司近年新研發(fā)的產(chǎn)品-扭矩限制器用摩擦片已應(yīng)用于賽力斯、上汽集團(tuán)、長(zhǎng)安汽車、奇瑞汽車等主機(jī)廠新能源混合動(dòng)力車型，且已進(jìn)入比亞迪、吉利汽車、上汽通用等主機(jī)廠的新能源混合動(dòng)力車型工裝樣件（OTS）階段。報(bào)告期內(nèi)，公司干式離合器摩擦片應(yīng)用于扭矩減振器的金額快速上升。2024年，公司扭矩減振器用干式離合器摩擦片銷售收入為723.58萬元，未來將持續(xù)增長(zhǎng)?！笨岂R材料表示。
03 家族控股84%，業(yè)績(jī)真實(shí)性被問詢
科馬材料的控制權(quán)高度集中于王宗和家族。據(jù)《招股書》，科馬材料實(shí)際控制人王宗和及其配偶廖愛霞，通過科馬實(shí)業(yè)、科遠(yuǎn)實(shí)業(yè)、協(xié)力投資等主體，合計(jì)控制公司77.42%的股份。此外，王宗和的女兒王婷婷及女婿徐長(zhǎng)城也分別持股3.59%和3.39%，一家人合計(jì)持股84.4%。
家族成員也在公司擔(dān)任重要職務(wù)。廖愛霞、王婷婷分別負(fù)責(zé)科馬材料及子公司的財(cái)務(wù)審批，廖愛霞弟弟、配偶程慧玲及其子廖翔宇分別為科馬材料技術(shù)顧問、技術(shù)總監(jiān)及核心技術(shù)人員。
圖源：《招股書》
此前，科馬材料在資金管理方面存在違規(guī)行為，其中最為嚴(yán)重的是2019年的"代發(fā)工資避稅事件"。當(dāng)年，包括王宗和、廖愛霞、徐長(zhǎng)城在內(nèi)的高管，讓稅率較低的員工代為領(lǐng)取工資，以此降低個(gè)人所得稅負(fù)擔(dān)，這一行為直到2020年底才得到糾正。
北交所在首次審核問詢中也多次聚焦科馬材料的內(nèi)控規(guī)范及經(jīng)營(yíng)合規(guī)性，據(jù)問詢函披露的信息顯示，科馬材料內(nèi)部管理此前曾出現(xiàn)多方面異常，包括高管薪酬發(fā)放、研發(fā)費(fèi)用歸集以及資金往來管理等?？岂R材料對(duì)此在回復(fù)中解釋稱，公司高管薪酬發(fā)放符合稅法規(guī)定，研發(fā)人員構(gòu)成和費(fèi)用核算合理。
“公司已建立并完善由股東會(huì)、董事會(huì)和管理層組成的公司治理結(jié)構(gòu)。形成了權(quán)力機(jī)構(gòu)、決策機(jī)構(gòu)、監(jiān)督機(jī)構(gòu)和管理層之間相互協(xié)調(diào)和制衡的治理機(jī)制。公司重大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策、關(guān)聯(lián)交易決策、投資決策等方面均能夠按照規(guī)定的程序和規(guī)則進(jìn)行，切實(shí)保護(hù)中小股東的利益。”科馬材料表示。
此外，引發(fā)監(jiān)管關(guān)注的還包括科馬材料業(yè)績(jī)的真實(shí)性和財(cái)務(wù)流轉(zhuǎn)問題。面對(duì)其2024年業(yè)績(jī)突然大幅飆升，北交所首輪問詢就要求公司詳細(xì)說明境內(nèi)外主要客戶資料、關(guān)聯(lián)交易和第三方回款情況，以分析是否存在“資金體外循環(huán)、虛構(gòu)交易、調(diào)節(jié)賬齡”等情形。
科馬材料在回復(fù)中列舉了主要客戶明細(xì)和回款記錄，聲稱不存在虛構(gòu)交易或資金循環(huán)。即便如此，北交所在隨后的二輪問詢中仍然再次問詢公司境外收入的真實(shí)性及可持續(xù)性，要求進(jìn)一步解釋海外業(yè)績(jī)暴增的合理性。
問詢資料顯示，科馬材料部分海外經(jīng)銷商的采購(gòu)和庫(kù)存數(shù)據(jù)存在異常。以墨西哥經(jīng)銷商VAFRI為例，2024年底其庫(kù)存相當(dāng)于當(dāng)年采購(gòu)量的71.25%，意味著每買進(jìn)100片摩擦片就有71片年末積壓倉(cāng)庫(kù)；伊朗ESA、埃及EGYPTIAN等多家代理商庫(kù)存比例同樣超過50%。
針對(duì)這一現(xiàn)象，北交所在問詢中要求科馬材料證明庫(kù)存占比上升的原因及合理性，是否與其備貨政策、資金實(shí)力、銷售能力相匹配?？岂R材料在回復(fù)中表示，經(jīng)銷商期末庫(kù)存數(shù)量異常，主要系訂單推遲交付，同時(shí)下游市場(chǎng)需求有所減少所致。
總體而言，科馬材料作為一家專注細(xì)分領(lǐng)域的“專精特新”企業(yè)，擁有長(zhǎng)期研發(fā)積累和一定的市場(chǎng)基礎(chǔ)，在國(guó)產(chǎn)替代和全球化方面具備潛力。
然而，科馬材料目前面臨的核心矛盾在于轉(zhuǎn)型的緊迫性，傳統(tǒng)主營(yíng)業(yè)務(wù)前景不振，而新業(yè)務(wù)、新市場(chǎng)能否及時(shí)撐起增長(zhǎng)尚未可知。在上市募資后，科馬材料能否有效改善內(nèi)部治理、兌現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張帶來的收益，并在技術(shù)創(chuàng)新上取得突破，將直接決定其能否在時(shí)代變局中站穩(wěn)腳跟。你對(duì)此有何看法？評(píng)論區(qū)一起聊聊吧！