文 | 野馬財經(jīng) 虞灝
編輯 | 劉欽文
當你開一輛手動擋轎車，保證紅綠燈前能順滑起步、長坡?lián)Q擋不抖，通常是一項“老大難”問題。而保證車輛能夠順滑行駛的背后，都靠一片幾毫米厚的摩擦片在默默承擔。
這片決定起步是否平穩(wěn)、換擋是否干脆、油耗是否可控的小零件，也是浙江科馬摩擦材料股份有限公司（以下簡稱“科馬材料”）的主營業(yè)務。在傳統(tǒng)燃油車時代，干式離合器摩擦片像“齒輪中的齒輪”，影響著每一次起步與換擋，在電動化加速的當下，它也在向混動與自動變速器的濕式摩擦片延伸。
目前，科馬材料距離北交所上市僅一步之遙。根據(jù)北交所公告，上市委員會定于2025年8月11日上午召開會議，審議科馬材料的首發(fā)申請。在十年多次IPO闖關后，科馬材料再次迎來關鍵節(jié)點。
但機會與疑問并存，一邊是國內(nèi)外供應鏈重構、“專精特新”的國產(chǎn)替代與出海增量；另一邊是燃油車手動擋下行、單一業(yè)務依賴、以及家族控股與內(nèi)部管理等治理考題。小零件能否撬動大市場，關鍵看它能否在行業(yè)換擋的關鍵期，交出技術與治理的“雙及格”答卷。
01 14年IPO漫漫長路，從深交所到北交所
科馬材料成立于2002年，其上市之路已經(jīng)走了整整14年。
早在2011年，科馬材料就進入了上市輔導程序，2013年首次嘗試沖擊深交所創(chuàng)業(yè)板，但因凈利潤不達標而失敗——彼時其2012年凈利潤僅為1756萬元，較2011年的2948萬元大幅下滑。此后，科馬材料于2014年在新三板掛牌，試圖通過規(guī)范運作為再次沖擊A股做準備。
2021年，科馬材料從新三板摘牌，于2022年6月再次向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖擊，由安信證券擔任保薦機構，然而到了2023年3月，在回復了深交所兩輪問詢后，科馬材料主動撤回創(chuàng)業(yè)板IPO申請，第二次沖擊宣告失敗。
轉(zhuǎn)機出現(xiàn)在2024年，科馬材料重新在新三板掛牌后，迅速調(diào)整策略，于6月24日向北京證券交易所遞交IPO申請，保薦機構也從安信證券更換為國投證券?！翱岂R材料作為國內(nèi)傳動系摩擦材料細分領域的龍頭企業(yè)，是國家級‘專精特新’小巨人企業(yè)，隱形冠軍企業(yè)，與北交所定位較為契合?！笨岂R材料表示。
科馬材料已于2025年4月完成第三輪問詢回復，上市委員會審議時間定為2025年8月11日。從時間節(jié)點看，這家歷經(jīng)14年上市路的企業(yè)，終于看到了登陸資本市場的曙光。
02 年入2.5億，干式摩擦片營收占比超97%
科馬材料的主營產(chǎn)品為干式離合器摩擦片和濕式紙基摩擦片，廣泛應用于商用車、乘用車以及工程機械等車輛的離合器和變速器系統(tǒng)。
圖源：《招股書》
其中，干式離合器摩擦片是科馬材料的核心收入來源。據(jù)《招股書》，2022年至2024年，科馬材料干式摩擦片銷售收入占主營業(yè)務比重高達96.9%、96.8%和97.1%，幾乎支撐起公司全部業(yè)績。相比之下，新拓展的濕式摩擦片業(yè)務規(guī)模尚小，2022年5月才開始投產(chǎn)銷售，在報告期內(nèi)貢獻的收入比例微乎其微。
高度依賴傳統(tǒng)燃油車相關的單一產(chǎn)品，使科馬材料的業(yè)績對行業(yè)趨勢異常敏感。
圖源：《招股書》
近幾年科馬材料營收呈現(xiàn)波動，2022-2024年，科馬材料年營業(yè)收入分別為2.02億元、1.99億元、2.49億元。凈利潤雖穩(wěn)步提升，分別為4165萬元、4904萬元、7103萬元，但與2021年7252萬元的凈利潤仍存在差距。
“營業(yè)收入存在波動情況主要系2022年，國內(nèi)商用車產(chǎn)銷量同比明顯下降，對公司產(chǎn)品需求減少所致。2023年，當年度國內(nèi)商用車行業(yè)處于逐步恢復過程中，對上游產(chǎn)品需求的釋放及傳導需要一定時間，同時公司主要產(chǎn)品生產(chǎn)工藝切換及新廠區(qū)搬遷對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生一定影響，在手訂單未能及時轉(zhuǎn)換為收入所致?！笨岂R材料表示。
造成壓力的直接原因在于傳統(tǒng)手動擋燃油車市場的下行。據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，國內(nèi)手動擋乘用車銷量占比已從2021年的19.43%暴跌至2023年的7.67%，預計2026年將不足5%。
威爾森分析師徐宏表示：“燃油汽車行業(yè)曾經(jīng)歷了一段發(fā)展的低谷期，以往‘兼顧發(fā)展’的戰(zhàn)略進行得非常艱難，即使是一些對手動擋車型偏愛的車企，也要在‘情懷’和‘市場’之間作出選擇，保證自動擋車型的產(chǎn)能，才能穩(wěn)步生存下去?！?/p>
圖源：《招股書》
在主營市場整體萎縮的背景下，科馬材料主要產(chǎn)品需求承壓，其銷售數(shù)量亦從2022年的2345萬片降至2023年的2190萬片，2024年回升至2775萬片但仍低于巔峰水平。
盡管國內(nèi)市場需求承壓，但科馬材料仍計劃將此次上市擬募資的2.06億元，用于干式擠浸環(huán)保型離合器摩擦材料技改項目和研發(fā)中心升級項目，計劃新增年產(chǎn)1000萬片干式擠浸工藝離合器摩擦片產(chǎn)能。
科馬材料認為，“手動擋乘用車在廣大發(fā)展中國家和歐洲地區(qū)仍有較大需求。干式離合器摩擦片長期在高溫高摩擦狀態(tài)運行，使用較為頻繁，離合器摩擦片磨損較大，具有剛性和重復性消費的特征。受益于龐大的汽車保有量基數(shù)，干式離合器摩擦片售后服務市場需求依然巨大?！?/p>
過去幾年，科馬材料加大了出口業(yè)務開拓力度，產(chǎn)品成功進入中東、南美、東南亞等地區(qū)，成為采埃孚(ZF)、法士特、伊頓等國際零部件巨頭供應鏈的一環(huán)。2024年科馬材料境外銷售收入達4501萬元，占總營收比重18.08%，較2023年（13.84%）有明顯提升。
當前，科馬材料的出口版圖主要集中于伊朗、墨西哥、埃及、泰國等新興市場。在《招股書》中，科馬材料表示，這些地區(qū)政治經(jīng)濟環(huán)境相對復雜，若中國與相關國家發(fā)生貿(mào)易摩擦，或當?shù)卣?jīng)形勢劇變，海外訂單和回款將面臨不確定性，導致客戶流失或份額明顯下降。
在新業(yè)務拓展方面，科馬材料自2021年起布局自動變速器用濕式紙基摩擦片產(chǎn)品，試圖在新能源汽車傳動領域?qū)ふ以鲩L點。然而該產(chǎn)品市場技術壁壘高、認證周期長，長期以來為國際巨頭所壟斷，科馬材料的濕式摩擦片直到2022年才實現(xiàn)小批量銷售。
“公司亦積極拓展產(chǎn)品線，布局新能源車市場。公司近年新研發(fā)的產(chǎn)品-扭矩限制器用摩擦片已應用于賽力斯、上汽集團、長安汽車、奇瑞汽車等主機廠新能源混合動力車型，且已進入比亞迪、吉利汽車、上汽通用等主機廠的新能源混合動力車型工裝樣件（OTS）階段。報告期內(nèi)，公司干式離合器摩擦片應用于扭矩減振器的金額快速上升。2024年，公司扭矩減振器用干式離合器摩擦片銷售收入為723.58萬元，未來將持續(xù)增長?！笨岂R材料表示。
03 家族控股84%，業(yè)績真實性被問詢
科馬材料的控制權高度集中于王宗和家族。據(jù)《招股書》，科馬材料實際控制人王宗和及其配偶廖愛霞，通過科馬實業(yè)、科遠實業(yè)、協(xié)力投資等主體，合計控制公司77.42%的股份。此外，王宗和的女兒王婷婷及女婿徐長城也分別持股3.59%和3.39%，一家人合計持股84.4%。
家族成員也在公司擔任重要職務。廖愛霞、王婷婷分別負責科馬材料及子公司的財務審批，廖愛霞弟弟、配偶程慧玲及其子廖翔宇分別為科馬材料技術顧問、技術總監(jiān)及核心技術人員。
圖源：《招股書》
此前，科馬材料在資金管理方面存在違規(guī)行為，其中最為嚴重的是2019年的"代發(fā)工資避稅事件"。當年，包括王宗和、廖愛霞、徐長城在內(nèi)的高管，讓稅率較低的員工代為領取工資，以此降低個人所得稅負擔，這一行為直到2020年底才得到糾正。
北交所在首次審核問詢中也多次聚焦科馬材料的內(nèi)控規(guī)范及經(jīng)營合規(guī)性，據(jù)問詢函披露的信息顯示，科馬材料內(nèi)部管理此前曾出現(xiàn)多方面異常，包括高管薪酬發(fā)放、研發(fā)費用歸集以及資金往來管理等?？岂R材料對此在回復中解釋稱，公司高管薪酬發(fā)放符合稅法規(guī)定，研發(fā)人員構成和費用核算合理。
“公司已建立并完善由股東會、董事會和管理層組成的公司治理結構。形成了權力機構、決策機構、監(jiān)督機構和管理層之間相互協(xié)調(diào)和制衡的治理機制。公司重大生產(chǎn)經(jīng)營決策、關聯(lián)交易決策、投資決策等方面均能夠按照規(guī)定的程序和規(guī)則進行，切實保護中小股東的利益?！笨岂R材料表示。
此外，引發(fā)監(jiān)管關注的還包括科馬材料業(yè)績的真實性和財務流轉(zhuǎn)問題。面對其2024年業(yè)績突然大幅飆升，北交所首輪問詢就要求公司詳細說明境內(nèi)外主要客戶資料、關聯(lián)交易和第三方回款情況，以分析是否存在“資金體外循環(huán)、虛構交易、調(diào)節(jié)賬齡”等情形。
科馬材料在回復中列舉了主要客戶明細和回款記錄，聲稱不存在虛構交易或資金循環(huán)。即便如此，北交所在隨后的二輪問詢中仍然再次問詢公司境外收入的真實性及可持續(xù)性，要求進一步解釋海外業(yè)績暴增的合理性。
問詢資料顯示，科馬材料部分海外經(jīng)銷商的采購和庫存數(shù)據(jù)存在異常。以墨西哥經(jīng)銷商VAFRI為例，2024年底其庫存相當于當年采購量的71.25%，意味著每買進100片摩擦片就有71片年末積壓倉庫；伊朗ESA、埃及EGYPTIAN等多家代理商庫存比例同樣超過50%。
針對這一現(xiàn)象，北交所在問詢中要求科馬材料證明庫存占比上升的原因及合理性，是否與其備貨政策、資金實力、銷售能力相匹配。科馬材料在回復中表示，經(jīng)銷商期末庫存數(shù)量異常，主要系訂單推遲交付，同時下游市場需求有所減少所致。
總體而言，科馬材料作為一家專注細分領域的“專精特新”企業(yè)，擁有長期研發(fā)積累和一定的市場基礎，在國產(chǎn)替代和全球化方面具備潛力。
然而，科馬材料目前面臨的核心矛盾在于轉(zhuǎn)型的緊迫性，傳統(tǒng)主營業(yè)務前景不振，而新業(yè)務、新市場能否及時撐起增長尚未可知。在上市募資后，科馬材料能否有效改善內(nèi)部治理、兌現(xiàn)產(chǎn)能擴張帶來的收益，并在技術創(chuàng)新上取得突破，將直接決定其能否在時代變局中站穩(wěn)腳跟。你對此有何看法？評論區(qū)一起聊聊吧！