文 | 連線Insight 竇文雪
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“三年計(jì)劃”提出兩年后，虎牙迎來(lái)了游戲相關(guān)服務(wù)收入的增長(zhǎng)，但還是沒(méi)能扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)整體表現(xiàn)不佳的境況。
近日，虎牙公布了2025年第二季度財(cái)報(bào)，財(cái)報(bào)顯示，公司的總收入同比微增，凈利潤(rùn)下滑嚴(yán)重。
從這份財(cái)報(bào)的情況來(lái)看，昔日的“直播第一股”實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)，靠的不是直播業(yè)務(wù)。
截至2025年上半年，虎牙的直播收入已經(jīng)是連續(xù)16個(gè)季度錄得同比下滑，另一部分收入——游戲相關(guān)服務(wù)、廣告和其他收入雖獲得了超過(guò)30%的同比增長(zhǎng)，但在收入占比中還不到30%，很難撐起虎牙整體的成長(zhǎng)性。
換句話說(shuō)，盡管虎牙給自己找到了新的突破口，但直播業(yè)務(wù)基本盤(pán)仍是關(guān)鍵，這不僅是收入的大頭，也是外界評(píng)估虎牙價(jià)值的關(guān)鍵業(yè)務(wù)。
為了讓直播業(yè)務(wù)再度增長(zhǎng)，虎牙近幾年也做了很多努力。比如其曾宣布接入DeepSeek-R1，在游戲賽事直播中上線AI智能體；同時(shí)，虎牙也加強(qiáng)了對(duì)海外業(yè)務(wù)的布局，探索海外市場(chǎng)。
但在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們的“夾擊”下，虎牙的突圍空間并不多，再加上大主播流失情況嚴(yán)重，目前虎牙的AI與海外業(yè)務(wù)對(duì)直播業(yè)務(wù)的提振作用都不高。
而游戲服務(wù)賽道中也有抖音和快手等平臺(tái)，相比之下，月活不高、社交屬性更低的虎牙很難擁有更大的想象空間。
主營(yíng)業(yè)務(wù)情況不佳、新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)緩慢，虎牙的利潤(rùn)也已經(jīng)岌岌可危，在公司研發(fā)、銷售、營(yíng)銷等各項(xiàng)費(fèi)用都在下降的情況下還是錄得虧損，經(jīng)調(diào)整的凈利潤(rùn)雖然為正，但不超過(guò)5000萬(wàn)元。
而虎牙在今年宣布的一項(xiàng)股息計(jì)劃，也在給公司的現(xiàn)金流造成影響。在這份剛剛發(fā)布的財(cái)報(bào)中，虎牙持有的現(xiàn)金及等價(jià)物、短期存款及長(zhǎng)期存款已經(jīng)縮水了超過(guò)20億元。
距離“三年計(jì)劃”的驗(yàn)收只剩一年，虎牙的未來(lái)還能靠什么？
1、核心業(yè)務(wù)收入持續(xù)下滑，虎牙急需加速推進(jìn)“三年計(jì)劃”
2023年5月，虎牙經(jīng)歷了一場(chǎng)管理層大換血，騰訊系多位管理團(tuán)隊(duì)成員接管虎牙核心崗位，此前擔(dān)任騰訊副總裁的林松濤出任虎牙董事長(zhǎng)。
上任后，林松濤就提出了一個(gè)“三年計(jì)劃”，主要目標(biāo)是通過(guò)提供更多與游戲相關(guān)的服務(wù)，如游戲分銷、游戲內(nèi)道具銷售和游戲廣告等，來(lái)推動(dòng)商業(yè)化路線圖的轉(zhuǎn)變，拓寬收入來(lái)源。
如今，三年計(jì)劃已經(jīng)過(guò)去兩年，依靠騰訊這棵大樹(shù)，虎牙的游戲相關(guān)服務(wù)確實(shí)實(shí)現(xiàn)了不錯(cuò)的增長(zhǎng)。
今年二季度，虎牙的游戲相關(guān)服務(wù)、廣告和其他業(yè)務(wù)收入為4.1億元，同比增長(zhǎng)了34.1%。
或許是由于這部分業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，讓虎牙的總營(yíng)收實(shí)現(xiàn)了小幅增長(zhǎng)，今年第二季度，虎牙實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收15.7億元，同比增長(zhǎng)1.95%。
不過(guò)，游戲相關(guān)業(yè)務(wù)在總營(yíng)收中的占比仍然較小，僅為26.42%，且營(yíng)收的增長(zhǎng)幅度也不及上個(gè)季度，今年第一季度，虎牙游戲相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)52.1%，因此本季度該業(yè)務(wù)的表現(xiàn)對(duì)整體業(yè)績(jī)的提升效果有限。
因此，虎牙還是要為收入持續(xù)下滑的直播業(yè)務(wù)想辦法。
今年二季度，虎牙的直播業(yè)務(wù)營(yíng)收持續(xù)收縮至11.5億元，同比下滑了6.5%。
而巔峰時(shí)期的虎牙，一度可以創(chuàng)造單季度超過(guò)25億元的直播收入，以2021年第二季度的數(shù)據(jù)作對(duì)照，虎牙的直播業(yè)務(wù)營(yíng)收已經(jīng)不及彼時(shí)的67%。
在這個(gè)季度，虎牙甚至沒(méi)有披露付費(fèi)用戶的數(shù)量。
從2024年第四季度到今年第一季度，虎牙的付費(fèi)用戶數(shù)從450萬(wàn)減少至440萬(wàn)，其用戶付費(fèi)轉(zhuǎn)化率則從5.45%降至5.28%，這意味著虎牙用戶的付費(fèi)能力已經(jīng)在逐漸降低，且這個(gè)季度的情況可能更加不容樂(lè)觀。
主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，虎牙的凈利潤(rùn)也在加速下滑。
今年二季度，虎牙的凈利潤(rùn)只剩下4750萬(wàn)元，同比大幅下降了51%。
凈利潤(rùn)下滑的另一邊，并不是因?yàn)榛⒀罏榱宿D(zhuǎn)型、吸引用戶而花費(fèi)了更多成本，反而它已經(jīng)在縮減支出。
今年二季度，虎牙的研發(fā)費(fèi)用為1.222億元，同比減少了5.1%；銷售及市場(chǎng)推廣費(fèi)用為5770萬(wàn)元，同比下降6.5%。
虎牙在財(cái)報(bào)中解釋稱，這兩項(xiàng)費(fèi)用的下降原因分別是人員相關(guān)費(fèi)用和股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用減少、渠道推廣費(fèi)用減少，但現(xiàn)如今，虎牙正處在大主播流失、向游戲相關(guān)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，縮減推廣費(fèi)用或會(huì)影響C端用戶的增長(zhǎng)。
值得注意的是，這種情況下，虎牙還要進(jìn)行大手筆分紅。
繼2024年，虎牙派發(fā)累計(jì)4億元的特別現(xiàn)金分紅之后，今年3月，虎牙又宣布2025-2027年股息計(jì)劃，預(yù)期總派息不少于4億美元。
這或?qū)⒂绊懟⒀赖默F(xiàn)金流狀況，今年一季度末，虎牙持有的現(xiàn)金及等價(jià)物、短期存款及長(zhǎng)期存款是62.546億元，而到了第二季度末就只剩下37.66億元，縮水超過(guò)20億元。
2、AI，代替不了流失的頭部主播
虎牙主營(yíng)業(yè)務(wù)的持續(xù)下滑，其根本原因還是頭部主播的流失。
作為一個(gè)直播平臺(tái)，虎牙與頭部主播是相輔相成的關(guān)系。
虎牙需要頭部主播來(lái)吸引更多用戶，刺激更多用戶付費(fèi)；而月活更高、付費(fèi)用戶更多的平臺(tái)也能給頭部主播帶來(lái)流量，吸引更多能創(chuàng)造出好內(nèi)容的頭部主播與平臺(tái)簽約。
但如今綜合類直播平臺(tái)在和虎牙搶奪頭部主播資源，因此，如今虎牙的直播業(yè)務(wù)已經(jīng)很難形成良性循環(huán)了。
近年來(lái)，虎牙流失了不少頭部主播，在林松濤上任前不久，戶外主播沐瑩瑩宣布轉(zhuǎn)簽抖音，據(jù)了解，沐瑩瑩是虎牙的第一位50級(jí)主播。隨后，前英雄聯(lián)盟頭部主播騷男以及“王者榮耀一哥”張大仙也相繼離開(kāi)虎牙，轉(zhuǎn)投抖音。
此后的兩年間，離開(kāi)的主播沒(méi)有選擇回來(lái)，其余的頭部主播也需要虎牙花費(fèi)精力才能被留下。
去年12月，虎牙頭部游戲主播楚河就曾宣布停播，截至其宣布停播之前，其在虎牙上擁有超900萬(wàn)粉絲。不過(guò)，隨后楚河又表示，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的交涉，目前雙方已經(jīng)達(dá)成一致，重新復(fù)播。
主播流失幾乎已經(jīng)成了難以改變的事實(shí)，因此虎牙迫切需要講出直播打賞之外的新故事。
虎牙選擇的新故事是AI，此前，其上線了一款A(yù)I智能體“虎小Ai”，主要應(yīng)用于直播賽事中。
今年5月，虎牙在《英雄聯(lián)盟》自辦賽事“傳奇杯S3”中就用上了“虎小Ai”，這個(gè)智能體可以通過(guò)分析選手的歷史數(shù)據(jù)、英雄池和團(tuán)隊(duì)適配度等，幫隊(duì)長(zhǎng)制定選人策略、在Ban&Pick環(huán)節(jié)幫選手分析陣容優(yōu)勢(shì)、在賽事解說(shuō)和賽后復(fù)盤(pán)環(huán)節(jié)輸出觀點(diǎn)、生成關(guān)鍵瞬間的圖文和視頻切片等等。
由此可見(jiàn)，虎小Ai的作用仍然以輔助游戲賽事為主，智能體本身的創(chuàng)造屬性并不強(qiáng)，其只是虎牙在強(qiáng)化游戲相關(guān)服務(wù)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的一環(huán)，目前很難為虎牙帶來(lái)業(yè)績(jī)上的提振。
如今，人工智能行業(yè)的關(guān)注點(diǎn)已經(jīng)從AI軟件向AI硬件轉(zhuǎn)變，虎牙也試圖在講一個(gè)更落地的AI故事。
此前，虎牙在2025年中國(guó)國(guó)際數(shù)碼娛樂(lè)展覽會(huì)中展示了一款桌面級(jí)的智能機(jī)器人“虎牙i超體”，該產(chǎn)品的首發(fā)系列與iG戰(zhàn)隊(duì)聯(lián)名，外觀做成了各種選手的形象，有些像選手的手辦，還具備游戲策略指導(dǎo)和情感陪伴等功能，產(chǎn)品預(yù)計(jì)將在今年年內(nèi)正式發(fā)布。
虎牙i超體，圖源虎牙直播官方微信公眾號(hào)
作為一款機(jī)器人，“虎牙i超體”是否真的智能還需等待正式發(fā)布后才能見(jiàn)分曉，但虎牙選擇將其外觀做成手辦的樣式，精致、好看才是最能吸引粉絲的賣(mài)點(diǎn)。
只不過(guò)，從社交平臺(tái)的反饋中可以看到，這款機(jī)器人或許也不會(huì)給虎牙帶來(lái)太多的收益，在“虎牙i超體”相關(guān)帖子下方的評(píng)論區(qū)中普遍是“建模師自己笑了幾天才交的貨”“好玩是挺好玩的，就是臉怪怪的”這樣的評(píng)論。
接連推出AI軟件和硬件的虎牙，本應(yīng)處在需要花費(fèi)更多研發(fā)成本的階段，而上文也有提到，在今年二季度的財(cái)報(bào)中，虎牙的研發(fā)費(fèi)用卻在降低。
想要讓AI發(fā)揮更大作用，恐怕虎牙的研發(fā)投入不能省。
3、競(jìng)爭(zhēng)加劇，虎牙還有增長(zhǎng)空間嗎？
提出“從直播平臺(tái)到全方位游戲服務(wù)提供商”轉(zhuǎn)型方向后，虎牙的財(cái)報(bào)重點(diǎn)就聚焦在了游戲服務(wù)上。
在今年的二季報(bào)中，虎牙除了在報(bào)告中提及了游戲相關(guān)服務(wù)、廣告及其他收入的大幅增長(zhǎng)、業(yè)務(wù)流水構(gòu)成超過(guò)40%等，還提到了公司建立電競(jìng)體系的一系列動(dòng)作，比如廣泛覆蓋了頂級(jí)版權(quán)賽事、擴(kuò)展多品類自制內(nèi)容等等。
但抖音和快手作為更綜合性的平臺(tái)，此前已經(jīng)多次拿下世界杯、奧運(yùn)會(huì)等國(guó)際體育賽事的直播版權(quán)，因此在獲取電競(jìng)賽事的直播版權(quán)和舉辦賽事方面，抖音和快手具備較大競(jìng)爭(zhēng)力。
比如去年1月，和平精英電競(jìng)官方宣布與抖音達(dá)成全年賽事版權(quán)合作協(xié)議，抖音還與無(wú)畏契約合作推出了賽事“抖瓦杯”；快手也拿到過(guò)KPL王者榮耀職業(yè)聯(lián)賽、PEL和平精英職業(yè)聯(lián)賽、穿越火線職業(yè)聯(lián)賽、QQ飛車(chē)手游職業(yè)聯(lián)賽等頭部賽事版權(quán)，也舉辦過(guò)KEI快手國(guó)際邀請(qǐng)賽。
游戲確實(shí)是一個(gè)規(guī)模不小的市場(chǎng)，背靠騰訊、手握不少游戲主播的虎牙決定選擇游戲相關(guān)業(yè)務(wù)為突破口，這無(wú)可厚非。
但虎牙能拿到的份額并不多。根據(jù)中國(guó)音像與數(shù)字出版協(xié)會(huì)發(fā)布的報(bào)告，2024年，國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入為3257.83億元，同比增長(zhǎng)了7.53%。
而去年虎牙來(lái)自游戲相關(guān)服務(wù)、廣告和其他業(yè)務(wù)的收入為13.3億元，在龐大的市場(chǎng)中只占了不到0.5%。
除了向游戲服務(wù)商轉(zhuǎn)型外，出?？赡芤彩腔⒀揽梢宰プ〉牧硪桓让静荨；⒀涝诮衲甓径鹊呢?cái)報(bào)中表示，公司的海外業(yè)務(wù)總月活已經(jīng)達(dá)到數(shù)千萬(wàn)量級(jí)。
另?yè)?jù)證券時(shí)報(bào)的報(bào)道，截至今年7月初，虎牙旗下的海外產(chǎn)品矩陣已經(jīng)擁有超過(guò)千萬(wàn)的忠實(shí)用戶，簽約主播數(shù)過(guò)萬(wàn)，合作的直連頭部KOL超三千，在Facebook、Discord等平臺(tái)的私域粉絲用戶超百萬(wàn)。
在B端方面，虎牙合作的海外發(fā)行游戲已經(jīng)超過(guò)百款，公司還提供海外游戲分發(fā)、營(yíng)銷、變現(xiàn)等相關(guān)業(yè)務(wù)。
盡管如此，虎牙在海外的發(fā)展面臨挑戰(zhàn)。
虎牙在海外發(fā)展最好的平臺(tái)Nimo TV，在Streams Charts發(fā)布的2025一季度直播平臺(tái)觀察報(bào)告中，被列為了“觀看時(shí)間跌幅要大得多”的平臺(tái)之一。報(bào)告稱，2025年第一季度，Nimo TV的觀看時(shí)長(zhǎng)從六個(gè)月前的超過(guò)2.69億小時(shí)，下降到了只有2.04億小時(shí)。
報(bào)告還認(rèn)為，Nimo TV上的內(nèi)容種類仍然有限，大多數(shù)頂級(jí)主播都專注于GTA V或英雄聯(lián)盟，頂級(jí)主播名單也幾乎沒(méi)有變化。
目前，尚未查詢到該機(jī)構(gòu)發(fā)布了第二季度的報(bào)告，但單從月活數(shù)據(jù)來(lái)看，虎牙在海外的發(fā)展還不能算成功。
綜合來(lái)看，無(wú)論是在海外面臨的突圍難度，還是在國(guó)內(nèi)紅海中面臨的轉(zhuǎn)型難度，對(duì)虎牙來(lái)說(shuō)不小，虎牙需要盡快拿出更好的業(yè)績(jī)證明自己還具備想象力。
來(lái)源：連線Insight
原標(biāo)題：虎牙依然難