文 | 白馬商評(píng)

美麗生意也不好做了？

8月18日晚間，“醫(yī)美茅”愛(ài)美客發(fā)布2025年半年報(bào)。上半年，愛(ài)美客營(yíng)業(yè)收入12.99億元，同比下滑21.59%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.89億元，同比下降29.57%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為7.22億元，同比下降33.7%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為6.55億元，同比劇降43.06%。

單看二季度，愛(ài)美客收入同比下降25.11%，歸母凈利潤(rùn)同比下降41.75%。二季度業(yè)績(jī)繼續(xù)下探。

愛(ài)美客宣布進(jìn)行中期分紅，每10股派發(fā)現(xiàn)金股利12元，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利3.62億元。

存貨和應(yīng)收賬款均創(chuàng)歷史新高

愛(ài)美客是醫(yī)美三巨頭之一，主營(yíng)業(yè)務(wù)為生物醫(yī)用材料，核心品種是透明質(zhì)酸等產(chǎn)品。

早期有數(shù)據(jù)顯示，愛(ài)美客以39.2%的銷(xiāo)量份額位居中國(guó)透明質(zhì)酸填充劑市場(chǎng)首位，以21.3%的銷(xiāo)售額份額排名中國(guó)第二，在國(guó)產(chǎn)品牌中位居第一。

今年上半年，愛(ài)美客溶液類(lèi)注射產(chǎn)品、凝膠類(lèi)注射產(chǎn)品收入同步下降，下降幅度均超20%。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降的同時(shí)，愛(ài)美客應(yīng)收賬款創(chuàng)下歷史新高。6月底，愛(ài)美客應(yīng)收賬款達(dá)2.13億元，較去年底增長(zhǎng)26.79%。

此外，6月底愛(ài)美客的存貨為0.82億元，也創(chuàng)下歷史新高。

應(yīng)收賬款和存貨同步創(chuàng)下歷史新高，不僅表明愛(ài)美客上半年面臨產(chǎn)品滯銷(xiāo)的難題，也意味著其業(yè)績(jī)尚未觸底，還需要一定時(shí)間“出清”。

戰(zhàn)略收購(gòu)遭巨額索賠

業(yè)績(jī)下滑不是愛(ài)美客獨(dú)家面對(duì)的難題，當(dāng)下整個(gè)醫(yī)美行業(yè)都陷入了下滑。另一家醫(yī)美行業(yè)巨頭華熙生物已經(jīng)連續(xù)兩年業(yè)績(jī)下滑，今年一季度其歸母凈利潤(rùn)同比繼續(xù)下降58.13%，比愛(ài)美客的調(diào)整還要“慘烈”。

華熙生物通過(guò)組織調(diào)整、壓縮營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用等手段“刮骨療毒”，愛(ài)美客則通過(guò)戰(zhàn)略并購(gòu)尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

今年3月，愛(ài)美客宣布通過(guò)控股子公司愛(ài)美客國(guó)際以1.9億美元的代價(jià)收購(gòu)韓國(guó)REGEN公司85%股權(quán)，取得“童顏針”的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)權(quán)。

據(jù)披露，REGEN是韓國(guó)第一家、全球第三家取得聚乳酸類(lèi)皮膚填充劑產(chǎn)品注冊(cè)證的公司，其已經(jīng)獲批上市的產(chǎn)品主要包括AestheFill與PowerFill。兩個(gè)產(chǎn)品的主要成分均為PDLLA微球和羧甲基纖維素鈉。其中AestheFill的主要應(yīng)用部位為面部，PowerFill的主要應(yīng)用部位為身體。

公開(kāi)信息顯示，聚乳酸面部填充劑又被稱(chēng)為“童顏針”，是一種真皮組織填充劑，起到修復(fù)外形，矯正輪廓以達(dá)到填充溝壑、皺紋的效果；與玻尿酸的物理填充不同，“童顏針”效果更持久、自然且安全性高。

愛(ài)美客在中報(bào)披露，REGEN公司的AestheFill與公司已上市的凝膠類(lèi)再生產(chǎn)品濡白天使形成協(xié)同，補(bǔ)充再生品類(lèi)產(chǎn)品矩陣。

愛(ài)美客對(duì)REGEN已經(jīng)完成并表，不過(guò)這一收購(gòu)仍然面臨麻煩。

早在2022年，REGEN曾與江蘇吳中控股孫公司達(dá)透醫(yī)療簽署協(xié)議，后者取得AestheFill相關(guān)產(chǎn)品在中國(guó)大陸的獨(dú)家經(jīng)銷(xiāo)權(quán)，有限期至2032年8月28日。

江蘇吳中發(fā)布的公告稱(chēng)，上述獨(dú)家代理權(quán)不存在任何法律及事實(shí)上的障礙，有關(guān)協(xié)議有效期內(nèi)不存在被取消、終止的風(fēng)險(xiǎn)。

愛(ài)美客收購(gòu)REGEN交易完成后，REGEN向江蘇吳中發(fā)送了《解約函》，以達(dá)透醫(yī)療違反協(xié)議約定、江蘇吳中相關(guān)人員被行政處罰等事項(xiàng)為由要求撤銷(xiāo)達(dá)透醫(yī)療的中國(guó)大陸?yīng)毤医?jīng)銷(xiāo)商的授權(quán)。

目前，達(dá)透醫(yī)療已經(jīng)向深圳國(guó)際仲裁院提起仲裁并獲受理立案。達(dá)透醫(yī)療仲裁請(qǐng)求確認(rèn)“獨(dú)家代理協(xié)議”有效并繼續(xù)履行，否則初步索賠損失16億元。

6月底，愛(ài)美客賬上現(xiàn)金（含交易性金融資產(chǎn)）為30.31億元，較2024年底減少了13.62億元，短短半年下降超過(guò)3成。

如果達(dá)透醫(yī)療的索賠訴求得到支持，愛(ài)美客的現(xiàn)金儲(chǔ)備將不足15億元。

業(yè)績(jī)下滑的同時(shí)，愛(ài)美客并未減少研發(fā)投入。上半年，公司研發(fā)投入達(dá)15.66億元，同比增長(zhǎng)24.47%，創(chuàng)同期新高。

在研項(xiàng)目中除了傳統(tǒng)的醫(yī)美產(chǎn)品外，還有司美格魯肽、去氧膽酸等減肥產(chǎn)品和米諾地爾毛發(fā)再生產(chǎn)品。

面對(duì)醫(yī)美行業(yè)的下滑，愛(ài)美客在努力拓展新市場(chǎng)。