文 | 定焦One 金玙璠
編輯 | 阿倫
8月19日，小米集團(tuán)交出了2025年Q2財(cái)報(bào)：營(yíng)收1160億元，同比增長(zhǎng)30.5%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)108億元，同比增長(zhǎng)75.4%。
這份財(cái)報(bào)的市場(chǎng)關(guān)注度很高，因?yàn)檫@是小米汽車第二款產(chǎn)品YU7系列正式發(fā)布后小米集團(tuán)交出的又一份財(cái)報(bào)，外界都好奇，小米汽車給小米集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)帶來了哪些變化？
從這份財(cái)報(bào)看，手機(jī)業(yè)務(wù)依然是基本盤，但增長(zhǎng)乏力；IoT業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，已經(jīng)成為最大的毛利來源；互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)定，高毛利率為小米提供重要的現(xiàn)金流支撐；汽車業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，而且“差點(diǎn)”就盈利了。
財(cái)報(bào)顯示，小米Q2共交付8.13萬(wàn)輛汽車，帶來了206億元的營(yíng)收，毛利率達(dá)到26.4%。按交付量計(jì)算，小米汽車單車毛利約6.7萬(wàn)元。
更關(guān)鍵的是，小米汽車的虧損幅度正在快速收窄。從Q1的經(jīng)營(yíng)虧損5億元收窄到Q2的3億元，改善幅度達(dá)40%。按照目前的趨勢(shì)，雷軍此前預(yù)計(jì)的“2025年三四季度實(shí)現(xiàn)盈利”的目標(biāo)并非沒有可能。
小米集團(tuán)是今年港股的明星公司之一，小米YU7發(fā)布后的7月初其股價(jià)一度沖至60港元，本次財(cái)報(bào)發(fā)布前港股收盤52.4港元，市值1.36萬(wàn)億港元。
現(xiàn)階段，小米的“養(yǎng)家”模式是成功的。但這種模式也面臨著不小的挑戰(zhàn)：手機(jī)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，ASP和毛利率雙雙下滑；IoT業(yè)務(wù)雖然增長(zhǎng)強(qiáng)勁，但面臨傳統(tǒng)巨頭的激烈競(jìng)爭(zhēng)。
汽車是個(gè)重資產(chǎn)行業(yè)，小米能否在多個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)同時(shí)取勝，考驗(yàn)的不光是資源配置能力。
汽車業(yè)務(wù)，距離盈利只差一步
對(duì)比Q1，小米汽車Q2的變化很大。
先看Q2毛利率，從Q1的23.2%提升到了26.4%。
再看交付量。Q1交付7.59萬(wàn)輛，Q2交付8.13萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)7.2%。雖然增幅不大，但市場(chǎng)關(guān)注的是小米YU7開啟交付后的Q3能否實(shí)現(xiàn)交付量暴漲。
最重要的是看虧損幅度。Q1小米汽車業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)虧損5億元，Q2收窄到3億元，改善幅度達(dá)到40%。對(duì)應(yīng)小米集團(tuán)Q2經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)3億元至134億元來看，汽車業(yè)務(wù)的減虧也為集團(tuán)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的增長(zhǎng)做出了重要貢獻(xiàn)。
這個(gè)改善速度，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。
通常情況下，汽車企業(yè)在快速擴(kuò)張期，毛利率往往會(huì)承壓。小米汽車卻實(shí)現(xiàn)了規(guī)模和盈利能力的同步提升。結(jié)合多位受訪者的觀點(diǎn)，主要有以下兩方面原因：
主因是單一車型的規(guī)模效應(yīng)。小米單季交付絕對(duì)數(shù)量不算大，但基本是單一車型SU7的銷量，因此，這個(gè)規(guī)模已經(jīng)能夠帶來明顯的成本攤薄效應(yīng)。小米SU7的零部件采購(gòu)成本、制造成本都在快速下降。特別是電池、芯片等核心零部件，隨著采購(gòu)量的增加，供應(yīng)商會(huì)給出更優(yōu)惠的價(jià)格。
短期因素是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。Q2小米開始交付SU7 Ultra車型，這款車型的售價(jià)更高，毛利率也更高。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，拉高了整體毛利率水平。
圖源 / 小米汽車微博
從單車經(jīng)濟(jì)模型看，小米汽車已經(jīng)非常接近盈利：
單車收入：25.37萬(wàn)元
單車毛利：6.7萬(wàn)元（毛利率26.4%）
單車分?jǐn)傎M(fèi)用：約7.3萬(wàn)元（59億經(jīng)營(yíng)費(fèi)用÷8.13萬(wàn)輛）
單車凈虧損：約6000元
也就是說，理論上，小米汽車只需要再降低6000元的單車分?jǐn)傎M(fèi)用，或者通過漲價(jià)、降本等方式增加6000元的單車毛利，就能實(shí)現(xiàn)盈利。
毛利率雖高，但小米汽車依然虧損。原因很簡(jiǎn)單：費(fèi)用太高。Q2小米汽車業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用是59億元，包括研發(fā)、銷售、管理等各項(xiàng)費(fèi)用。
按照汽車行業(yè)的規(guī)律，隨著交付量的增加，單車分?jǐn)傎M(fèi)用會(huì)持續(xù)下降。從Q2的數(shù)據(jù)推算，小米汽車下半年要實(shí)現(xiàn)盈利，月均交付量需要穩(wěn)定在3-3.5萬(wàn)輛的水平。
一位關(guān)注小米的投資人對(duì)「定焦One」分析，如果月交付穩(wěn)定在3萬(wàn)輛，季度交付9萬(wàn)輛，單車毛利按6.7萬(wàn)元計(jì)算，季度毛利約60億元，如果季度費(fèi)用控制在60億元以內(nèi)，就能實(shí)現(xiàn)盈利。
這個(gè)目標(biāo)看起來并不遙遠(yuǎn)：
小米汽車下半年不愁賣，6月底正式上市的小米YU7一小時(shí)大定28.9萬(wàn)臺(tái)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)當(dāng)前的積壓訂單超過20萬(wàn)臺(tái)。
關(guān)鍵是小米汽車的產(chǎn)能也在快速釋放。今年上半年共交付15.72萬(wàn)輛，加上7月交付超3萬(wàn)輛，累計(jì)交付近19萬(wàn)輛。要完成全年35萬(wàn)輛的目標(biāo)，剩余5個(gè)月需維持在3.2萬(wàn)輛的月銷。而小米二期汽車工廠即將投產(chǎn)，完成既定目標(biāo)不是難事。
按照目前的趨勢(shì)，小米汽車很可能在2025年底或2026年初實(shí)現(xiàn)季度盈利，有可能早于小鵬、蔚來。
其他業(yè)務(wù)，還要繼續(xù)“養(yǎng)家”
雖然小米汽車差點(diǎn)就盈利了，但在實(shí)現(xiàn)真正盈利之前，還需要其他業(yè)務(wù)繼續(xù)“養(yǎng)家”。
從數(shù)字看，小米汽車Q2經(jīng)營(yíng)虧損3億元，這3億元需要其他業(yè)務(wù)來補(bǔ)貼。那么，誰(shuí)在養(yǎng)這個(gè)即將盈利的“準(zhǔn)奶?！保?/p>
Q2手機(jī)收入455億元，占總收入的39.3%，依然是小米的基本盤。簡(jiǎn)單計(jì)算，Q2手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利約52億元（455億×11.5%），雖然毛利率不高，但絕對(duì)金額不小，依然是小米重要的利潤(rùn)來源。
不過，手機(jī)業(yè)務(wù)的日子其實(shí)不太好過：收入同比下降2.1%、環(huán)比下降10.1%的變化，是一個(gè)值得警惕的信號(hào)；出貨量方面，Q2全球出貨4240萬(wàn)臺(tái)，同比僅增長(zhǎng)0.6%，增速幾乎停滯；更令人擔(dān)憂的是ASP（平均銷售價(jià)格）的大幅下滑以及毛利率的下滑。
Q2小米手機(jī)ASP為1073元，環(huán)比下降11.3%，同比下降2.7%；毛利率11.5%，同比環(huán)比都下降了近1%。
ASP下滑的原因是多方面的。直接原因是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整：Q2小米發(fā)布了REDMI A5系列等入門級(jí)產(chǎn)品，拉低了整體ASP。最主要的原因還是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，高端化遇阻：在海外市場(chǎng)，小米面臨來自三星、OPPO、vivo等品牌的激烈競(jìng)爭(zhēng)，為了維持市場(chǎng)份額，小米不得不采取更激進(jìn)的定價(jià)策略，導(dǎo)致小米在全球市場(chǎng)的高端化進(jìn)程緩慢。
但小米手機(jī)也有亮點(diǎn)。在全球市場(chǎng)，小米依然保持第三的位置，市占率14.7%。在東南亞，小米重奪智能手機(jī)市場(chǎng)桂冠，市占率18.9%，時(shí)隔四年再登頂。
圖源 / 小米公司微博
如果說手機(jī)業(yè)務(wù)讓人擔(dān)憂，那么IoT業(yè)務(wù)則讓人眼前一亮。
Q2 IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品收入387億元，同比增長(zhǎng)44.7%，創(chuàng)歷史新高。這個(gè)增長(zhǎng)速度，在小米所有業(yè)務(wù)中是最亮眼的。
更重要的是，IoT業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)到22.5%，同比提升2.8個(gè)百分點(diǎn)。按這個(gè)毛利率計(jì)算，Q2 IoT業(yè)務(wù)的毛利約87億元。
增長(zhǎng)的主要是智能大家電，收入同比增長(zhǎng)66.2%、環(huán)比增長(zhǎng)133.7%。這個(gè)增長(zhǎng)速度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了手機(jī)業(yè)務(wù)。智能大家電中，空調(diào)出貨量的大幅增加成為最大亮點(diǎn)。
除了空調(diào)，小米的其他IoT品類，包括可穿戴產(chǎn)品（收入同比增長(zhǎng)70.9%）、平板（收入同比增長(zhǎng)41.4%）、筆記本都有不錯(cuò)的增長(zhǎng)。
IoT業(yè)務(wù)正在成為小米的新“奶?！?。這個(gè)業(yè)務(wù)的毛利率較高，競(jìng)爭(zhēng)也沒有手機(jī)那么激烈，可以為汽車業(yè)務(wù)“輸血”。
不過，IoT業(yè)務(wù)中的空調(diào)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，自Q2以來，格力、美的等傳統(tǒng)巨頭開始反擊。小米需要在保持增長(zhǎng)的同時(shí)，應(yīng)對(duì)來自傳統(tǒng)家電廠商的競(jìng)爭(zhēng)壓力。
Q2互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入91億元，同比增長(zhǎng)10.1%，毛利率高達(dá)75.4%。雖然收入規(guī)模不大，但毛利率極高，是小米的重要利潤(rùn)來源。按這個(gè)毛利率計(jì)算，Q2互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的毛利約69億元。
廣告業(yè)務(wù)是互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的主要收入來源，Q2收入68億元，同比增長(zhǎng)14.6%；另外，游戲業(yè)務(wù)收入11億元，同比增長(zhǎng)5.1%。
整體來說，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)的邊際成本很低，為小米提供了重要的現(xiàn)金流支撐。
簡(jiǎn)單算一下Q2小米各業(yè)務(wù)的毛利貢獻(xiàn)：
手機(jī)業(yè)務(wù)：約52億元
IoT業(yè)務(wù)：約87億元
互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)：約69億元
汽車業(yè)務(wù)：約56億元
總毛利約264億元，與財(cái)報(bào)披露的261億元基本一致。
從毛利貢獻(xiàn)看，一個(gè)重要的變化是，IoT業(yè)務(wù)已經(jīng)超過手機(jī)業(yè)務(wù)，成為小米最大的毛利來源。
按照目前的趨勢(shì)，小米的“養(yǎng)家”模式是可持續(xù)的，IoT業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的毛利增長(zhǎng)，能覆蓋汽車業(yè)務(wù)的虧損。而且隨著汽車業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，虧損幅度還在收窄。
小米還是那么會(huì)省錢
小米的“養(yǎng)家”模式之所以走得通，更因?yàn)檫@家公司的精打細(xì)算。
Q2數(shù)據(jù)顯示，小米集團(tuán)整體費(fèi)用率為13.9%，同比下降2.2個(gè)百分點(diǎn)，較造車前的2023年Q4低3.7個(gè)百分點(diǎn)。通常情況下，企業(yè)進(jìn)入新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，費(fèi)用率都會(huì)顯著上升，但小米造車后，整體費(fèi)用率不僅沒有上升，反而出現(xiàn)了下降。
具體來看，研發(fā)費(fèi)用率6.7%，同比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用率6.7%，同比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率1.4%，同比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。這個(gè)費(fèi)用率遠(yuǎn)低于造車新勢(shì)力。
小米是怎么做到的？
首要原因是規(guī)模效應(yīng)。Q2小米營(yíng)收1160億元，同比增長(zhǎng)30.5%。收入規(guī)模的快速增長(zhǎng)，攤薄了固定費(fèi)用。以研發(fā)費(fèi)用為例，Q2研發(fā)支出78億元，同比增長(zhǎng)41.2%。雖然絕對(duì)金額大幅增長(zhǎng)，但由于收入增長(zhǎng)更快，研發(fā)費(fèi)用率反而略有下降。
小米在研發(fā)投入上的分配也很有講究。Q2研發(fā)費(fèi)用大部分用于汽車。但這部分投入并非完全“新增”，因?yàn)樾∶缀芏嘌邪l(fā)投入是共享的。比如AI算法、芯片設(shè)計(jì)、軟件開發(fā)等，既服務(wù)于手機(jī)業(yè)務(wù)，也服務(wù)于汽車業(yè)務(wù)。
圖源 / 小米公司微博
以玄戒O1芯片為例，這款芯片既用于手機(jī)，也用于平板，未來還可能用于汽車。這種“一魚多吃”的策略，可以提升研發(fā)投入的效率。
銷售費(fèi)用率的下降更值得深入分析，主要來自兩個(gè)方面：
一是營(yíng)銷效率提升。小米汽車的話題性很強(qiáng)，自帶流量，節(jié)省了大量營(yíng)銷費(fèi)用。雷軍的個(gè)人IP效應(yīng)，也為小米汽車提供了免費(fèi)的營(yíng)銷資源。
二是渠道協(xié)同。小米汽車借助小米之家的渠道網(wǎng)絡(luò)，避免了大量的渠道建設(shè)成本。Q2小米新增線下門店1700家，這些門店既服務(wù)于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，也為汽車業(yè)務(wù)提供展示和體驗(yàn)空間。
總的來說，小米的費(fèi)用控制能力值得肯定。如果能夠在保持費(fèi)用控制的同時(shí)，繼續(xù)提升規(guī)模和效率，小米汽車的盈利指日可待。
但隨著汽車業(yè)務(wù)的深入發(fā)展，這種“省錢”的能力能否持續(xù)，將是小米面臨的重要考驗(yàn)。在汽車這個(gè)重資產(chǎn)行業(yè)，該花的錢還是要花的。上述投資人對(duì)「定焦One」分析：汽車業(yè)務(wù)的費(fèi)用結(jié)構(gòu)與消費(fèi)電子差異很大，尤其是自動(dòng)駕駛、智能座艙等技術(shù)的快速發(fā)展，需要更多的專門投入；隨著競(jìng)爭(zhēng)加劇，小米可能需要增加營(yíng)銷投入來維持市場(chǎng)地位。
關(guān)鍵是要在控制費(fèi)用和保證投入之間找到平衡。適度的費(fèi)用控制有助于提升效率和競(jìng)爭(zhēng)力，但過度的費(fèi)用控制可能適得其反。