界面新聞?dòng)浾?| 陳楊

界面新聞編輯 | 謝欣

8月21日晚間，國(guó)內(nèi)疫苗公司康泰生物發(fā)布2025年中報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別為13.92億元、3753.27萬(wàn)元，分別同比變動(dòng)15.81%、-77.30%。換而言之，公司增收不增利?？堤┥锓Q，其歸母凈利潤(rùn)下降原因包括營(yíng)業(yè)成本上升、研發(fā)投入增加等。

8月22日開(kāi)盤，康泰生物股價(jià)走低，截至上午收盤報(bào)18.38元/股，跌0.97%，當(dāng)下市值205.3億元。

具體而言，當(dāng)期，康泰生物營(yíng)業(yè)成本、研發(fā)費(fèi)用分別為3.35億元、2.97億元，分別同比增長(zhǎng)71.67%、34.85%。公司稱，前者是因?yàn)殇N售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化相應(yīng)的成本增加，后者則因?yàn)椴糠盅邪l(fā)項(xiàng)目進(jìn)入3期臨床階段相應(yīng)的研發(fā)投入增加。

另外，界面新聞注意到，康泰生物當(dāng)期計(jì)提信用減值準(zhǔn)備、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備共計(jì)1.21億元，其中計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備9302.83萬(wàn)元，共減少當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)1.03億元。

目前，康泰生物的核心產(chǎn)品包括無(wú)細(xì)胞百白破b型流感嗜血桿菌聯(lián)合疫苗（百白破-Hib，四聯(lián)苗）、乙肝疫苗、13價(jià)肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗（PCV13疫苗）、凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細(xì)胞）等。

但值得一提的是，2025年上半年，公司四聯(lián)苗、13價(jià)肺炎疫苗、人二倍體狂犬疫苗批簽發(fā)數(shù)量均同比下降，降幅分別為84%、44.31%、100%。

8月22日，界面新聞致電康泰生物董秘/證代公開(kāi)電話，電話未接通。界面新聞亦向公司聯(lián)系郵箱發(fā)送采訪問(wèn)題，詢問(wèn)銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的具體變化、計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備涉及的具體產(chǎn)品、前述疫苗批簽發(fā)量同比下降的原因等問(wèn)題，截至發(fā)稿暫未獲得回復(fù)。

具體到產(chǎn)品上，研發(fā)多聯(lián)多價(jià)疫苗是行業(yè)大趨勢(shì)，其對(duì)接種者而言更經(jīng)濟(jì)，依從性也更高。前述四聯(lián)苗即為康泰生物的獨(dú)家產(chǎn)品。界面新聞注意到，2019年至今，智飛生物的三聯(lián)苗（A群C群腦膜炎球菌-Hib聯(lián)合疫苗，AC-Hib）未通過(guò)再注冊(cè)。2024年1月，歐林生物的同款產(chǎn)品也未獲國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)。因而當(dāng)下，康泰生物四聯(lián)苗的競(jìng)品僅為賽諾菲巴斯德的五聯(lián)苗（百白破-滅活脊灰-Hib）潘太欣。

目前，康泰生物也在開(kāi)發(fā)另一款四聯(lián)苗（百白破-滅活脊灰）和五聯(lián)苗，前者正處于臨床1期階段；后者已獲得1期臨床初步數(shù)據(jù)，正在與監(jiān)管溝通3期臨床事宜。

13價(jià)肺炎疫苗則是全球最大的疫苗單品之一。不過(guò)，伴隨國(guó)內(nèi)新生兒數(shù)量下降和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，該產(chǎn)品從2023年開(kāi)始就不再好賣。當(dāng)年，輝瑞在國(guó)產(chǎn)圍剿和擴(kuò)齡時(shí)間晚的情況下，將沛兒13交給上藥科園貿(mào)易代理，沃森生物銷量亦走低。到2024年，沃森生物稱其在該品種上市占率第一，但銷售額同比下降。加上今年6月，康希諾的國(guó)內(nèi)第四款的同類產(chǎn)品獲批上市，康泰生物在該品種上更難逃壓力。

人二倍體狂犬疫苗則是康泰生物剛獲批的新品，2024年4月正式銷售，打破了康華生物在該品種上的獨(dú)家優(yōu)勢(shì)。此前，康華生物在該品種上的年收入約15億元。不過(guò)界面新聞了解到，國(guó)內(nèi)整個(gè)狂犬病疫苗市場(chǎng)增速放緩。且人二倍體狂犬疫苗定位于高端市場(chǎng)，在價(jià)格上不具優(yōu)勢(shì)，約300元/支。相比之下，Vero細(xì)胞人用狂犬病疫苗價(jià)格已不到百元。

由此，在國(guó)內(nèi)疫苗行業(yè)處于低谷期，各個(gè)大品種上都聚集了眾多玩家、內(nèi)卷嚴(yán)重、盈利窗口期收窄的情況下，出海成為各家公司的必然選擇。

據(jù)天風(fēng)證券，康泰生物國(guó)際事業(yè)部總經(jīng)理張騫曾分析，國(guó)際疫苗市場(chǎng)的采購(gòu)機(jī)制與創(chuàng)新藥、生物類似藥等有區(qū)別，屬于大宗采購(gòu)，且以政府主導(dǎo)為主。其中自主采購(gòu)的中等收入國(guó)家在采購(gòu)數(shù)量及采購(gòu)價(jià)值上較高，是公司目前突破的重點(diǎn)。新興市場(chǎng)國(guó)家采購(gòu)對(duì)本土化程度有要求，也促使企業(yè)加速在地化。

界面新聞注意到，2025年7月，康泰生物全資子公司民海生物合作方獲印尼食藥監(jiān)局簽發(fā)的13價(jià)肺炎疫苗藥品注冊(cè)證，批準(zhǔn)在印尼本土分裝的13價(jià)肺炎疫苗上市銷售。這是康泰生物首個(gè)通過(guò)技術(shù)轉(zhuǎn)移至海外且在當(dāng)?shù)胤盅b的產(chǎn)品獲批上市。

實(shí)際上，本地分裝技術(shù)轉(zhuǎn)移模式，而非僅僅出口成品也將是國(guó)內(nèi)疫苗行業(yè)出海的大趨勢(shì)。奶酪基金投資經(jīng)理胡坤超向界面新聞分析，與本地企業(yè)合作可以建立長(zhǎng)期伙伴關(guān)系，共同參與招標(biāo)和政策對(duì)接。同時(shí)本地建廠可以解決當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)問(wèn)題，有利于構(gòu)建友好的政府關(guān)系。從經(jīng)營(yíng)角度看，建設(shè)海外分裝廠則有利于分散生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，更好應(yīng)對(duì)區(qū)域性需求變化和地緣政治波動(dòng)。

北京科興控股（集團(tuán)）有限公司副總裁孟偉寧曾在接受界面新聞采訪時(shí)亦提到，經(jīng)歷新冠大流行后，許多國(guó)家開(kāi)始意識(shí)到疫苗產(chǎn)業(yè)的重要性。國(guó)際貿(mào)易并不足以保障疫苗供應(yīng)的穩(wěn)定，因而有疫苗產(chǎn)業(yè)本地化的需求。另外長(zhǎng)期來(lái)看，若對(duì)他國(guó)的本地投資無(wú)法持續(xù)，市場(chǎng)也可能逐漸遺忘外來(lái)者。但利潤(rùn)共享則能夠進(jìn)一步鞏固與他國(guó)的合作?？婆d也在土耳其、哥倫比亞開(kāi)始建設(shè)疫苗工廠，開(kāi)始由單純的銷售供應(yīng)，轉(zhuǎn)向本地化生產(chǎn)。

不過(guò)當(dāng)下，康泰生物的海外收入還較為有限。2024年和2025年上半年，其海外營(yíng)收分別為1159.75萬(wàn)元、2001.78萬(wàn)元，營(yíng)收貢獻(xiàn)不到2%。相比之下，沃森生物2024年海外營(yíng)收為5.70億元，在總營(yíng)收中占比達(dá)到20%。

另外，回款亦成為國(guó)內(nèi)疫苗行業(yè)被關(guān)注的問(wèn)題之一。界面新聞注意到，自2022年往后，康泰生物應(yīng)收賬款大幅攀升，由2021年末的14.60億元增至2023年末的27.88億元，2025年上半年末進(jìn)一步走高至29.13億元，在總資產(chǎn)中的占比超過(guò)20%，這一比例高于萬(wàn)泰生物、沃森生物、華蘭疫苗等同行。