美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾當(dāng)?shù)貢r(shí)間周五在杰克遜霍爾年會(huì)上釋放鴿派信號(hào)，全球市場(chǎng)情緒變化備受關(guān)注。
鮑威爾當(dāng)天明確表示美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)降息持開放態(tài)度后，全球市場(chǎng)迅速反應(yīng)，美股三大指數(shù)集體大漲，道指飆升2%，刷新歷史新高。10年期美債收益率下跌7個(gè)基點(diǎn)至4.25%，2年期美債收益率降至3.68%，美元指數(shù)走低，黃金價(jià)格收漲。
美東時(shí)間周一，鮑威爾講話余溫消退，美國總統(tǒng)唐納德·特朗普“史無前例”地宣布解職美聯(lián)儲(chǔ)理事麗莎·庫克，市場(chǎng)情緒復(fù)雜，美股三大股指全線下挫，美元短期內(nèi)似乎難以獲得明顯的方向性突破。
年會(huì)上，鮑威爾開篇系統(tǒng)闡述了對(duì)美國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷，并指出“風(fēng)險(xiǎn)的平衡可能需要我們調(diào)整政策立場(chǎng)”，這一表態(tài)為后續(xù)降息預(yù)留了空間，既審慎又明確。
鮑威爾還對(duì)美國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況進(jìn)行了分析，主要包括以下幾個(gè)方面。
鮑威爾在杰克遜霍爾會(huì)議演講要點(diǎn)
由表述可見，鮑威爾態(tài)度的轉(zhuǎn)向建立在“美國經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)超過通脹風(fēng)險(xiǎn)”以及“雪上加霜的就業(yè)數(shù)據(jù)”的基礎(chǔ)上，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息的預(yù)期在其講話后急劇升溫。FedWatch數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日利率期貨市場(chǎng)對(duì)9月降息25個(gè)基點(diǎn)的押注飆升至90%以上。
“9月第一周的非農(nóng)和通脹都比較關(guān)鍵，如果這兩個(gè)數(shù)據(jù)不出大的意外，那么9月份降息大概率穩(wěn)了?！眹抛C券分析師天地這樣表示。
當(dāng)號(hào)稱全球“央行之央行”的美聯(lián)儲(chǔ)決定扣動(dòng)降息的扳機(jī)時(shí)，其影響絕非僅限于美國本土，而是如同一石激起千層浪，迅速傳導(dǎo)至全球金融市場(chǎng)的每一個(gè)角落。
分析人士認(rèn)為，從資產(chǎn)表現(xiàn)來看，降息對(duì)美股往往帶來直接利好。流動(dòng)性改善和融資成本下降，推動(dòng)估值端修復(fù)，短期風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著回升。
界面新聞梳理研報(bào)發(fā)現(xiàn)，多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在9月降息25個(gè)基點(diǎn)，這次降息仍是預(yù)防式降息，旨在應(yīng)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的不確定性。年內(nèi)受到通脹上行影響，可能最多降息2次，總幅度在50個(gè)基點(diǎn)左右，連續(xù)大幅降息的可能不大。
華創(chuàng)證券分析師張瑜認(rèn)為：“9月降息可能也并不意味著后續(xù)一系列連續(xù)降息的開始。第一，目前政策利率水平似乎略領(lǐng)先于貨幣政策規(guī)則所估計(jì)的利率水平，這種前置意味著降息更多是預(yù)防性的，而不是衰退式的。第二，目前美國經(jīng)濟(jì)基本面可能也并不處于加速惡化的拐點(diǎn)。”
中金公司研究部董事總經(jīng)理劉剛對(duì)界面新聞表示，上周五資本市場(chǎng)的反應(yīng)恐怕只做對(duì)了一半，股票市場(chǎng)往往是降息消息最直接的受益者之一，但是美債利率和美元未必會(huì)大幅且持續(xù)下行。
他指出，美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)于美股確實(shí)有積極效果，中金公司已進(jìn)一步上調(diào)了美股市場(chǎng)的點(diǎn)位，“現(xiàn)在標(biāo)普500指數(shù)已經(jīng)到了6400點(diǎn)左右，樂觀一些可以到6700點(diǎn)。”
“上調(diào)美股點(diǎn)位，降息只是一個(gè)短期邏輯，更主要是盈利。上修的原因主要來自三大塊，降息只解決了其中的一塊。”劉剛說。
首先，科技板塊是獨(dú)立于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期的，其增速并沒有放緩，投資指引都是超預(yù)期的，直接導(dǎo)致年初以來大家對(duì)AI悲觀預(yù)期的迅速糾正，這也是過去一段時(shí)間美股創(chuàng)新高的直接因素。
其次是財(cái)政。“兩個(gè)月之前大家擔(dān)心‘大美麗法案’出臺(tái)后，財(cái)政大舉擴(kuò)張，利息要增加，美國債務(wù)又有壓力，去美元化也有壓力。但是（目前）并沒有出現(xiàn)這種悲觀的情況，主要因素有兩個(gè)，第一支出幅度并不大，其次，通過關(guān)稅收錢來支持支出，所以整體的財(cái)政赤字率并沒有大幅擴(kuò)張，也沒有大幅收縮?！眲傉f。
第三才是降息。他表示，降息解決的是傳統(tǒng)需求，而科技以外的傳統(tǒng)需求一直受到高利率的擠壓。數(shù)據(jù)顯示，ISM制造業(yè)PMI自2025年1月的50.9%連續(xù)下行至7月的48%，接近2024年降息前47%的低點(diǎn)；地產(chǎn)需求持續(xù)疲弱，成屋銷售再度接近2024年9月390萬套的低點(diǎn)，新屋銷售同比也持續(xù)放緩，這些都是因?yàn)槿谫Y成本過高。
中金公司認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)降息可以解決大部分傳統(tǒng)需求疲弱的問題，2024年7-9月，市場(chǎng)基于薩姆規(guī)則擔(dān)心美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，但是美聯(lián)儲(chǔ)在當(dāng)年9-11月降息后，制造業(yè)PMI和房地產(chǎn)成屋銷售應(yīng)聲修復(fù)?！八宰罱欢螘r(shí)間道瓊斯（指數(shù)）有一點(diǎn)兒追趕納斯達(dá)克，它確實(shí)對(duì)降息更敏感一些?！眲傉f。
張瑜表示，在預(yù)防式降息中，美股在交易降息預(yù)期（降息概率從50%以下升至接近 100%）和降息落地階段（降息后 6 個(gè)月）均能“拔估值”帶動(dòng)指數(shù)上漲，或者估值保持平穩(wěn)，分子端的盈利韌性支撐指數(shù)上漲；利率敏感型行業(yè)的降息交易彈性大，但并不一定會(huì)出現(xiàn)大小盤的高低切現(xiàn)象。
她還表示，長端美債利率在交易降息預(yù)期和降息落地階段大概率偏向下行，但美債期限利差變化不大；在交易降息預(yù)期階段美元震蕩偏弱，但降息落地后美元或震蕩走強(qiáng)，這可能源于美國經(jīng)濟(jì)基本面的相對(duì)改善。
劉剛則認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)降息即等于美債利率下行和美元走弱，這個(gè)判斷不一定是對(duì)的。
“我們不能只盯著降息這個(gè)動(dòng)作，還要思考降息的宏觀環(huán)境是怎樣的。如果是預(yù)防式降息，利率變化的過程就會(huì)被大幅提前和縮短。”劉剛說。
他指出，按照1995年、2019年以及2024年的經(jīng)驗(yàn)，降息的那一刻就是美債利率和美元回升的時(shí)間點(diǎn)，去年美債利率上行和美元走高貫穿了整個(gè)降息周期。
“小幅降息預(yù)期的提前充分計(jì)入、以及降息后經(jīng)濟(jì)的快速好轉(zhuǎn)效果，都會(huì)使得降息兌現(xiàn)后，市場(chǎng)交易迅速從降息邏輯轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)邏輯，進(jìn)而導(dǎo)致美債利率和美元見底回升，2024年9-11月，2019年7月，1995年7月都是如此，也都是較短的降息周期?！眲偡治龇Q。