文 | 物流進化TransLog 曉璐

目前，國內(nèi)上市物流公司的年中報已披露完畢。

上半年誰的賺錢能力強，誰的真金白銀多，財務(wù)數(shù)據(jù)一目了然。

然而，對于2025年來說，最大的看點是在下半年。為何？

國家“反內(nèi)卷”政策已從下半年開始深入推進，而這正在重塑各行各業(yè)競爭格局。物流行業(yè)作為典型的通過“以價換量”來競爭規(guī)模的產(chǎn)業(yè)，將在這輪政策沖擊中受到更大影響。

一方面，打破過去內(nèi)卷式競爭方式后，物流企業(yè)的真實競爭力，即將在下半年經(jīng)受檢驗。

另一方面，企業(yè)要做到真正的“反內(nèi)卷”，走向良性發(fā)展，就必須向更高運營效率、更好服務(wù)質(zhì)量、更精細化管理要規(guī)模。而這背后少不了資金投入。

也因此，誰在上半年儲備了更充足的彈藥，誰才能在下半年有更大的盈利潛力。

經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額（經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額），最能衡量企業(yè)核心業(yè)務(wù)的真金白銀創(chuàng)造能力。

根據(jù)上市公司2025年中期報告數(shù)據(jù)，物流進化選取了11大細分物流賽道、共32家中國上市物流企業(yè)進行經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額數(shù)據(jù)分析。各大物流企業(yè)的真實“造血”能力如何？誰最有錢？通過數(shù)據(jù)，我們一探究竟。

建發(fā)、順豐、京東物流手握現(xiàn)金374億元，多數(shù)企業(yè)現(xiàn)金流在10億元內(nèi)

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，這32家上市物流企業(yè)中，上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為正值（現(xiàn)金流入大于流出）的有23家，總額達到586.42億元；另有9家為負值，總額為-66.21億元。

經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額超百億元的僅2家，50~100億元的僅1家。大多數(shù)則位于50億元以內(nèi)，而這其中又以10億元內(nèi)的居多，有12家。整體來看，大多數(shù)物流企業(yè)現(xiàn)金流并不充裕，能有10億元以上已是較好水平。

此外，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額在10億元內(nèi)的企業(yè)中，僅2家超過5億元，而更多的企業(yè)是僅實現(xiàn)1~2億元（5家）、甚至不到1億元（5家）的現(xiàn)金凈流入。

從金額大小對比來看，建發(fā)股份、順豐控股、京東物流分別以178.69億元、129.37億元、65.69億元位列前三甲。

這其中，建發(fā)股份從事的主營業(yè)務(wù)包括供應(yīng)鏈運營業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，供應(yīng)鏈運營業(yè)務(wù)主要涉足鋼鐵、農(nóng)林、漿紙、礦產(chǎn)、能源、化工等大宗商品，其在規(guī)模、專業(yè)等方面均有較強優(yōu)勢。而這兩大業(yè)務(wù)均容易受產(chǎn)業(yè)周期影響大，對公司經(jīng)營挑戰(zhàn)較大。

因此可以看到，建發(fā)的現(xiàn)金流規(guī)模變動明顯，2024年上半年其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-221.12億元，最主要的原因就來自房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

順豐、京東物流均為綜合物流巨頭，二者雖持現(xiàn)金流充裕，但同比略有下降，分別下降5.72%、11.02%。這也反映出雙方經(jīng)營態(tài)勢的差異，上半年順豐凈利潤同比增長超19%，京東物流則增長7%。

整體而言，頭部企業(yè)擁有足夠的話語權(quán)，能夠靠規(guī)模效應(yīng)壓縮回款周期、優(yōu)化成本現(xiàn)金支出。也因此，越是頭部企業(yè)，越是有更強的現(xiàn)金流能力。

9家負現(xiàn)金流企業(yè)，快狗打車同比擴大1.5倍

9家經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為負的企業(yè)，則分別是華鵬飛、順豐同城、盛豐物流、廈門國貿(mào)、快狗打車、維天運通、華貿(mào)物流、物產(chǎn)中大、廈門象嶼，其中三家企業(yè)為大宗供應(yīng)鏈巨頭。

并且，除了三家大宗供應(yīng)鏈巨頭外，其他6家企業(yè)是持續(xù)為負、同時相比2024年擴大。

最突出的，當(dāng)屬快狗打車，同比擴大了超1.5倍。

物流進化曾分析過，快狗打車自成立以來就一直虧損，2018年-2024年，其年內(nèi)經(jīng)調(diào)整虧損凈額21.63億元，今年上半年繼續(xù)虧損7446萬元。

長期經(jīng)營虧損，使得快狗打車不得不依賴上市融資和投資來獲取現(xiàn)金流。而根據(jù)其財報披露，截至2025年6月30日，快狗打車賬面現(xiàn)金和銀行結(jié)余僅1.29億元；上市融資所得款項凈額約5.545億港元，僅剩1.067億港元（合人民幣9600萬元）。

可以想象，今年下半年快狗打車的盈利前景依舊渺茫。

另外，可以看到這9家負現(xiàn)金流企業(yè)中，7家現(xiàn)金凈流出額在0~3億元之間。若下半年經(jīng)營業(yè)績改善，也將有可能實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)正。

細分行業(yè)差異顯著，快遞快運、航空貨運現(xiàn)金流更優(yōu)

不同細分行業(yè)，因為行業(yè)特性的差異，也體現(xiàn)出不同的“造血”能力。而同領(lǐng)域內(nèi)，不同企業(yè)現(xiàn)金流能力也明顯不同，可謂“冰火兩重天”。

從細分賽道來看，表現(xiàn)最好的是快遞、快運、航空貨運三大領(lǐng)域。

首先，加盟制快遞企業(yè)中，中通快遞以45.31億元的規(guī)模遙遙領(lǐng)先，且位居32家企業(yè)中的第四名，極兔速遞則排名第五。

今年上半年，極兔在實現(xiàn)了約30億元的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額，和22%的同比增速。作為最新的上市快遞企業(yè)，這樣的成績足以向市場證明極兔的自我造血能力，以及逐步提升的市場地位。

其次，快運企業(yè)中，德邦上半年的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為18.72億元，同比微增2.19%，金額在32家企業(yè)中排名第8名；安能物流的金額則為6.75億元，同比下降29%，排名第13。

而需要注意的是，德邦上半年的經(jīng)營性現(xiàn)金流入中，收到的稅費返還這一項達到1.9億元，同比增長了8倍之多。

另外可以看到，不僅是中通快遞，韻達、申通、安能物流的現(xiàn)金流凈額同比去年都大幅下降。這與快遞快運企業(yè)的經(jīng)營利潤變化密切相關(guān)。

拿中通快遞來說，過去多年里其持續(xù)通過各種手段推動成本管控能力的穩(wěn)定，以維持“快遞一哥”的市場地位。然而，行業(yè)內(nèi)卷加劇、增量不增利現(xiàn)狀得不到改善，這種情形下，經(jīng)營利潤與市場份額之間的平衡就顯得越發(fā)困難，背后需要付出的代價也隨之上升。

航空貨運兩大代表企業(yè)——東航物流、國貨航都取得了不錯的現(xiàn)金流規(guī)模，分別為28.15億元、16.65億元，并且同比大增。

國貨航上半年實現(xiàn)凈利潤12.4億元，同比大漲86.15%。營業(yè)收入及利潤的大幅增加，給其帶來了充裕的現(xiàn)金流入，尤其是綜合物流板塊收入增幅近54%。

而對比來看，上半年東航物流實現(xiàn)營業(yè)收入112.56億元，凈利潤12.89億元，均與去年同期基本持平。其中，綜合物流板塊收入?yún)s同比下降了8.9%，最主要原因是跨境電商物流業(yè)務(wù)收入下滑。

可以看到，美國取消小額包裹免稅政策這一不利因素之下，二者不同的應(yīng)對策略帶來了業(yè)績上的差異。

如國貨航今年以來發(fā)力擴大跨境電商業(yè)務(wù)，同時進一步拓展合同物流市場業(yè)務(wù)，實現(xiàn)了業(yè)務(wù)規(guī)模的提升。而東航物流則搶抓高科技產(chǎn)品等貨源并大力發(fā)展產(chǎn)地直達業(yè)務(wù)，穩(wěn)住了收入基本盤。

而綜合現(xiàn)金流量表來看，其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金收入方面，國貨航和東航物流上半年都獲得了超億元的政府補助，分別為2.05億元、1.82億元，同比2024年同期增長243%、125%。整體來說，東航物流作為航空貨運頭部企業(yè)在核心資源布局和運營底盤上的實力更加強勁。

當(dāng)前，國際貿(mào)易政策的不確定風(fēng)險依然存在；同時，近年來海運企業(yè)、快遞企業(yè)和電商平臺也陸續(xù)進軍航空物流行業(yè)，市場競爭變得更激烈。下半年，無論是東航物流或是國貨航，若不能采取有效措施應(yīng)對市場競爭和風(fēng)險，仍將面臨經(jīng)營業(yè)績的波動。

聚焦到大宗供應(yīng)鏈領(lǐng)域，各家企業(yè)的現(xiàn)金流規(guī)模分化最為明顯。建發(fā)股份以排名第一的水平“一騎絕塵”，而廈門國貿(mào)、物產(chǎn)中大、廈門象嶼則均為負；甚至，物產(chǎn)中大、廈門象嶼在32家上市物流企業(yè)中排名墊底。

從廈門象嶼披露的財報中可以看出，代收代墊款項的現(xiàn)金流出/流入變動最大，而這也是大宗貿(mào)易行業(yè)固有的中上下游的資金占用特點。

今年以來，全球大宗商品價格波動加劇，疊加部分產(chǎn)業(yè)周期性、結(jié)構(gòu)性問題，大宗供應(yīng)鏈企業(yè)經(jīng)營難度上升。頭部供應(yīng)鏈企業(yè)勢必要通過優(yōu)化商品結(jié)構(gòu)，調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，應(yīng)對行業(yè)周期性波動風(fēng)險，以實現(xiàn)整體經(jīng)營效益的提升。而四大龍頭企業(yè)的業(yè)務(wù)模式差異和側(cè)重，最終也將呈現(xiàn)出不同的成果。

合同物流領(lǐng)域在所有細分行業(yè)中樣本量最大，共有9家代表性上市企業(yè)，其中僅有兩家企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為負。但經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為正的7家企業(yè)，其金額也普遍不高。

這些合同物流主要為消費電子、汽車、半導(dǎo)體等制造業(yè)，以及快消品、大宗商品等領(lǐng)域提供綜合性物流服務(wù)。從本質(zhì)上來說，合同物流企業(yè)本身就難以建立核心壁壘，普遍面臨盈利水平偏低的困境。根據(jù)財報數(shù)據(jù)統(tǒng)計，上述9家企業(yè)上半年共實現(xiàn)凈利潤僅2.33億元。

不過，好的一面是，今年6月一汽、東風(fēng)、廣汽、賽力斯等17家重點汽車企業(yè)發(fā)表聲明，就“對供應(yīng)商支付賬期不超過60天”作出明確承諾；工業(yè)和信息化部同步發(fā)文，支持整車企業(yè)切實踐行該承諾。

長久物流、長安民生物流、盛豐物流、三羊馬等這類覆蓋汽車產(chǎn)業(yè)的合同物流企業(yè)，或?qū)⒂型ㄟ^縮短回款周期減少資金占用，有效改善現(xiàn)金流狀況。而誰能把握住這一機遇，還得拼話語權(quán)。

長期看，政策推動物流行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型，不斷從“拼規(guī)?！鞭D(zhuǎn)向“拼效率”。這一趨勢下，最先能收獲時代紅利的，恰恰是那些真正具備競爭力的、專注自身發(fā)展、穩(wěn)定增長的企業(yè)。

那么，下半年，誰會更“有錢”？誰又會更“拮據(jù)”？