文 | 硅基研究室 kiki 無銹缽

意料之外，但情理之中，英偉達和英特爾組「CP」了。

北京時間9月18日，英偉達宣布向英特爾投資50億美元（折合人民幣約356億）。消息公布后的不久，英偉達創(chuàng)始人黃仁勛和英特爾CEO陳立武以線上發(fā)布會對雙方的交易進行了說明。

從投資形式來看，英偉達將以「每股23.28美元折算」收購英特爾股票的方式落地，這很容易讓人想起28年前的科技圈的一筆投資。

彼時的蘋果陷入財務(wù)虧損危機，微軟以1.5億美元意外成為了當(dāng)時陷入困境的蘋果的「救世主」。

但不同于蘋果和微軟的關(guān)系，英偉達和英特爾更為微妙：二者是芯片江湖分屬于不同時代的「盟主」，在GPU等部分業(yè)務(wù)上，雙方甚至仍然存在著直接的競爭關(guān)系，也正因如此，這場合作從一開始，就注定備受各方矚目。

1、精明的英偉達

即便如此，對于英偉達來說，這仍然是一樁合適的交易，用黃仁勛的話來說，這是一場「緊密耦合」的合作。

作為相對年輕的科技巨頭，英偉達的投資價值，一直由其核心業(yè)務(wù)板塊所支撐，與之相對應(yīng)的是，這家企業(yè)在投資版圖上卻一直顯得謹(jǐn)慎與保守。

根據(jù)英偉達最新發(fā)布的年報，2025財年，英偉達所投資的長期股權(quán)價值約為34億美元，作為對比，同為硅谷巨擘的Meta，在今年年中向數(shù)據(jù)標(biāo)注公司 Scale AI 的單筆注資，就已經(jīng)高達143億美元。

不論是基于傳統(tǒng)的財務(wù)回報要求，還是強化自身生態(tài)的現(xiàn)實需要，英偉達都亟需支出更多資金「交朋友」。

黃仁勛也正是這樣做的。至少在近兩年，公開報道表明，英偉達正在主動加快投資效率。睿獸分析顯示，亞馬遜、微軟的戰(zhàn)投部門在2024年僅僅出手10次左右，而英偉達的企業(yè)發(fā)展部在同年出手了45次。

而英特爾，正是一個符合要求的投資標(biāo)的。

單從投資價值來看，這可能是抄底英特爾「第二好的時機」。

盡管這家企業(yè)在過去的一個月里剛剛達成了賬面意義上最虧本的一筆交易——通過向特朗普政府出讓9.9%的股權(quán)，換取此前拜登政府時期本就承諾的89億美元支持。

但從后續(xù)的股價表現(xiàn)來看，這筆交易在資本市場看來，仍然是「相對劃算」的——英特爾付出了固定數(shù)額的代價，換取了美國政治高層的信任，和未來發(fā)展的長期綠燈。

某種意義上，即便不考慮英特爾未來的成長空間，黃仁勛的這筆投資也是有「安全保障」的。

另一方面，從實際戰(zhàn)略角度出發(fā)，攜手英特爾也的確能夠幫助英偉達打開生意新增量。

得益于英偉達的推動，GPU的性能和效率在過去的十年里取得了翻天覆地的升級，但這并不意味著，GPU已經(jīng)可以獨自勝任所有的任務(wù)。

考慮到CPU和GPU在設(shè)計目的和組成架構(gòu)方面的差異，現(xiàn)階段，不論是個人電腦還是數(shù)據(jù)中心服務(wù)器上，GPU仍然需要CPU。

一臺配置8顆NVIDIA H100的高端服務(wù)器為例，盡管來自英偉達的GPU已經(jīng)占據(jù)了這臺服務(wù)器總成本的70%，但總會有5%-8%的成本，將會用于支付兩顆高端服務(wù)器CPU的費用——要么付給AMD，要么付給英特爾。

既然無法徹底取代，那么化敵為友，顯然是一個不錯的選擇。

如天風(fēng)國際分析師郭明錤所表示的那樣：

“對英偉達而言，自行開發(fā)Windows on ARM處理器的不確定性高；對英特爾而言，要在GPU領(lǐng)域快速提升競爭力難度高。兩者合作（CPU＋GPU）有望在PC生態(tài)中形成強大的協(xié)同效應(yīng)和優(yōu)勢?！?/p>

具體來說，首先是在個人電腦領(lǐng)域，尤其是在出貨量高達1.8億臺的筆記本電腦品類中，由于能耗、續(xù)航、成本等一系列原因，英偉達的高端GPU滲透力一直不佳。

參考蘋果M系列芯片的能效表現(xiàn)，攜手英特爾，實現(xiàn)X86服務(wù)器和GPU的集成，顯然有望大幅度改善這一現(xiàn)象，并幫助英偉達高端GPU在這一市場「高歌猛進」。

正如黃仁勛所表示的那樣，這是一個尚未被充分開發(fā)的市場，兩者合作所涉及的目標(biāo)市場總規(guī)模高達500億美元。

與此同時，在另一邊的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)上，英特爾所手握的X86服務(wù)器企業(yè)客戶與通路資源，結(jié)合英偉達自身的技術(shù)優(yōu)勢，也有望醞釀龐大的潛在需求。

當(dāng)然，需要說明的是，此次投資英特爾，并不意味著英偉達現(xiàn)有“朋友圈”的改變。

黃仁勛本人也公開表態(tài)稱，合作英特爾，并非意味著放棄Arm架構(gòu)，也不意味著將制造合作伙伴臺積電轉(zhuǎn)向旁人。

不論是從具體業(yè)務(wù)還是從外界分析來看，此次合作英特爾，對于英偉達當(dāng)前產(chǎn)業(yè)生態(tài)的各個環(huán)節(jié)影響都相對有限，反而更像是針對競爭對手AMD的一次公開「亮劍」。

得益于「CPU+GPU」的全產(chǎn)品生態(tài)體系，AMD一直將自己定位為英特爾和英偉達共同的競爭對手，特別是在CPU產(chǎn)品生態(tài)上，過去的幾個季度里，來自AMD的高性能產(chǎn)品幾乎讓英特爾「節(jié)節(jié)敗退」。

如今，兩大主要競爭對手組建的新聯(lián)盟，顯然會對AMD在這兩個領(lǐng)域的市場空間帶來擠壓。

資本市場的反應(yīng)也表明了這一點，相關(guān)消息發(fā)布后，同跳漲的英特爾股價相比，AMD股價一度下挫5%，這無疑表明了投資者的深層擔(dān)憂。

2、更艱難的“二次創(chuàng)業(yè)”

站在英特爾視角，攜手英偉達，是與虎謀皮，還是擇木而棲？

事實上，英偉達的這筆「輸血」并不讓人意外。

自今年3月陳立武出任CEO以來，曾在給英特爾開出兩劑「猛藥」，他曾在內(nèi)部信中直指給英特爾團隊只有兩種選擇：

“一種是看到差距之大而放棄，另一種是審視自己，以前所未有的方式戰(zhàn)斗。”

因此，如果仍以「昔日芯片霸主」的身份看待英特爾，與英偉達這筆交易或許并不能幫助「霸主」重回巔峰。

但如果以「二次創(chuàng)業(yè)」的視角，再看這項合作，英特爾迎來的無疑是一個新的開局，這也是這一消息讓部分英特爾投資者興奮的原因所在。

從時機來看，很多人對這項合作感到意外，但實際英特爾近一年來各類「重組緋聞」就不斷。

今年8月，自特朗普會見陳立武后，近一個月以來，「買股」英特爾的除了英偉達，還有美國政府和軟銀集團。從持股比例來看，美國政府（約10%）>英偉達（約5%）>軟銀（約2%）。

英特爾和英偉達達成上述合作似乎還在更早前。

黃仁勛和陳立武在發(fā)布會上表示，英偉達與英特爾的這項合作洽談了一年左右時間。據(jù)英特爾副總裁 Greg Ernst 在領(lǐng)英上的披露，雙方的一部分員工在過去幾個月就開始共同研發(fā)產(chǎn)品，不到一周前（9 月13日）就已達成產(chǎn)品合作協(xié)議。

而如果將與英偉達的合作放在這位新任CEO對英特爾的一系列改革動作來看，釋放出的一個信號是：

英特爾正在親手打破自己「芯片霸主」的幻夢，回到「二次創(chuàng)業(yè)」時期。

據(jù)我們的跟蹤觀察，自今年3月出任英特爾CEO以來，陳立武就已開始配合英偉達從人事組織等方面，推進合作。一周前，英特爾挖來了ARM高管Kevork Kechichian，擔(dān)任全新的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)負責(zé)人。

在加入英特爾前，Kevork 擔(dān)任 ARM 解決方案工程執(zhí)行副總裁，曾領(lǐng)導(dǎo)ARM合作伙伴生態(tài)的技術(shù)開發(fā)，除此以外，他在Chiplets技術(shù)（芯片堆疊）上的深耕和理解或能幫助英特爾整合英偉達的AI芯片能力，拓寬新的市場空間。

關(guān)于數(shù)據(jù)中心，他就曾表示：“數(shù)據(jù)中心越來越重視電源效率，而 Chiplet 提供了不同的解決方案，可以更有效地管理功率密度?！?/p>

但就像黃仁勛在一周前和英特爾簽約時發(fā)出的警告那樣，“現(xiàn)在痛苦開始了”，對英特爾而言，「二次創(chuàng)業(yè)」的挑戰(zhàn)也更為艱巨。

最值得關(guān)注的仍是，代工業(yè)務(wù)的不確定性。

有觀點認(rèn)為，與合作英偉達后，將為英特爾代工業(yè)務(wù)找到穩(wěn)定的大客戶訂單。但在發(fā)布會上，黃仁勛并未直面回應(yīng)是否會使用英特爾的代工，僅表示，“我們一直在評估英特爾的代工技術(shù)”。

另據(jù)媒體披露，此次合作將使用英特爾的封裝技術(shù)，黃仁勛也提到英特爾高密度3D堆疊封裝技術(shù)Foveros上的優(yōu)勢。

隨著摩爾定律放緩，通過先進封裝技術(shù)來滿足芯片小型化、多功能化，讓這一半導(dǎo)體制程的后道技術(shù)在AI芯片領(lǐng)域發(fā)揮作用逐漸增強。

但據(jù)在「先進封裝」領(lǐng)域領(lǐng)先者臺積電的經(jīng)驗，想要以這一技術(shù)拿到大客戶訂單，并不現(xiàn)實，一方面，臺積電是從前道切入后道，前道代工的良率依舊關(guān)鍵。另一方面，臺積電穩(wěn)定的客戶關(guān)系，本就能推動其按需求導(dǎo)向不斷開發(fā)和迭代新技術(shù)。

而據(jù)外媒 KeyBanc 的報道，英特爾最新的Intel 18A制程良率已從10%升至55%，但仍落后于臺積電N2的65%。而在大客戶名單上，據(jù)公開資料，英特爾已拿到亞馬遜和微軟的訂單，規(guī)模遠遠不夠。

換言之，英偉達帶來了資金、利好和希望，但唯獨沒有帶來能讓英特爾晶圓工廠開動的任何訂單。

而對于這筆交易，唯一可以確定的是，所有人都在順勢而為——英特爾放下幻想，獲得短期輸血的機會；英偉達抄底了一個尚且不錯的標(biāo)的，就連參股的美國政府也獲得了「制造」和「股價」的雙贏。

臺積電創(chuàng)始人張忠謀曾在自傳里引用莎士比亞的一句話來總結(jié)這片芯片江湖：

“人世間有一種潮流，順勢而為，便能獲得財富?！?/p>