文 | 硅基研究室 kiki 無(wú)銹缽

意料之外，但情理之中，英偉達(dá)和英特爾組「CP」了。

北京時(shí)間9月18日，英偉達(dá)宣布向英特爾投資50億美元（折合人民幣約356億）。消息公布后的不久，英偉達(dá)創(chuàng)始人黃仁勛和英特爾CEO陳立武以線上發(fā)布會(huì)對(duì)雙方的交易進(jìn)行了說(shuō)明。

從投資形式來(lái)看，英偉達(dá)將以「每股23.28美元折算」收購(gòu)英特爾股票的方式落地，這很容易讓人想起28年前的科技圈的一筆投資。

彼時(shí)的蘋果陷入財(cái)務(wù)虧損危機(jī)，微軟以1.5億美元意外成為了當(dāng)時(shí)陷入困境的蘋果的「救世主」。

但不同于蘋果和微軟的關(guān)系，英偉達(dá)和英特爾更為微妙：二者是芯片江湖分屬于不同時(shí)代的「盟主」，在GPU等部分業(yè)務(wù)上，雙方甚至仍然存在著直接的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，也正因如此，這場(chǎng)合作從一開始，就注定備受各方矚目。

1、精明的英偉達(dá)

即便如此，對(duì)于英偉達(dá)來(lái)說(shuō)，這仍然是一樁合適的交易，用黃仁勛的話來(lái)說(shuō)，這是一場(chǎng)「緊密耦合」的合作。

作為相對(duì)年輕的科技巨頭，英偉達(dá)的投資價(jià)值，一直由其核心業(yè)務(wù)板塊所支撐，與之相對(duì)應(yīng)的是，這家企業(yè)在投資版圖上卻一直顯得謹(jǐn)慎與保守。

根據(jù)英偉達(dá)最新發(fā)布的年報(bào)，2025財(cái)年，英偉達(dá)所投資的長(zhǎng)期股權(quán)價(jià)值約為34億美元，作為對(duì)比，同為硅谷巨擘的Meta，在今年年中向數(shù)據(jù)標(biāo)注公司 Scale AI 的單筆注資，就已經(jīng)高達(dá)143億美元。

不論是基于傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)回報(bào)要求，還是強(qiáng)化自身生態(tài)的現(xiàn)實(shí)需要，英偉達(dá)都亟需支出更多資金「交朋友」。

黃仁勛也正是這樣做的。至少在近兩年，公開報(bào)道表明，英偉達(dá)正在主動(dòng)加快投資效率。睿獸分析顯示，亞馬遜、微軟的戰(zhàn)投部門在2024年僅僅出手10次左右，而英偉達(dá)的企業(yè)發(fā)展部在同年出手了45次。

而英特爾，正是一個(gè)符合要求的投資標(biāo)的。

單從投資價(jià)值來(lái)看，這可能是抄底英特爾「第二好的時(shí)機(jī)」。

盡管這家企業(yè)在過(guò)去的一個(gè)月里剛剛達(dá)成了賬面意義上最虧本的一筆交易——通過(guò)向特朗普政府出讓9.9%的股權(quán)，換取此前拜登政府時(shí)期本就承諾的89億美元支持。

但從后續(xù)的股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，這筆交易在資本市場(chǎng)看來(lái)，仍然是「相對(duì)劃算」的——英特爾付出了固定數(shù)額的代價(jià)，換取了美國(guó)政治高層的信任，和未來(lái)發(fā)展的長(zhǎng)期綠燈。

某種意義上，即便不考慮英特爾未來(lái)的成長(zhǎng)空間，黃仁勛的這筆投資也是有「安全保障」的。

另一方面，從實(shí)際戰(zhàn)略角度出發(fā)，攜手英特爾也的確能夠幫助英偉達(dá)打開生意新增量。

得益于英偉達(dá)的推動(dòng)，GPU的性能和效率在過(guò)去的十年里取得了翻天覆地的升級(jí)，但這并不意味著，GPU已經(jīng)可以獨(dú)自勝任所有的任務(wù)。

考慮到CPU和GPU在設(shè)計(jì)目的和組成架構(gòu)方面的差異，現(xiàn)階段，不論是個(gè)人電腦還是數(shù)據(jù)中心服務(wù)器上，GPU仍然需要CPU。

一臺(tái)配置8顆NVIDIA H100的高端服務(wù)器為例，盡管來(lái)自英偉達(dá)的GPU已經(jīng)占據(jù)了這臺(tái)服務(wù)器總成本的70%，但總會(huì)有5%-8%的成本，將會(huì)用于支付兩顆高端服務(wù)器CPU的費(fèi)用——要么付給AMD，要么付給英特爾。

既然無(wú)法徹底取代，那么化敵為友，顯然是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

如天風(fēng)國(guó)際分析師郭明錤所表示的那樣：

“對(duì)英偉達(dá)而言，自行開發(fā)Windows on ARM處理器的不確定性高；對(duì)英特爾而言，要在GPU領(lǐng)域快速提升競(jìng)爭(zhēng)力難度高。兩者合作（CPU＋GPU）有望在PC生態(tài)中形成強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng)和優(yōu)勢(shì)。”

具體來(lái)說(shuō)，首先是在個(gè)人電腦領(lǐng)域，尤其是在出貨量高達(dá)1.8億臺(tái)的筆記本電腦品類中，由于能耗、續(xù)航、成本等一系列原因，英偉達(dá)的高端GPU滲透力一直不佳。

參考蘋果M系列芯片的能效表現(xiàn)，攜手英特爾，實(shí)現(xiàn)X86服務(wù)器和GPU的集成，顯然有望大幅度改善這一現(xiàn)象，并幫助英偉達(dá)高端GPU在這一市場(chǎng)「高歌猛進(jìn)」。

正如黃仁勛所表示的那樣，這是一個(gè)尚未被充分開發(fā)的市場(chǎng)，兩者合作所涉及的目標(biāo)市場(chǎng)總規(guī)模高達(dá)500億美元。

與此同時(shí)，在另一邊的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)上，英特爾所手握的X86服務(wù)器企業(yè)客戶與通路資源，結(jié)合英偉達(dá)自身的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，也有望醞釀龐大的潛在需求。

當(dāng)然，需要說(shuō)明的是，此次投資英特爾，并不意味著英偉達(dá)現(xiàn)有“朋友圈”的改變。

黃仁勛本人也公開表態(tài)稱，合作英特爾，并非意味著放棄Arm架構(gòu)，也不意味著將制造合作伙伴臺(tái)積電轉(zhuǎn)向旁人。

不論是從具體業(yè)務(wù)還是從外界分析來(lái)看，此次合作英特爾，對(duì)于英偉達(dá)當(dāng)前產(chǎn)業(yè)生態(tài)的各個(gè)環(huán)節(jié)影響都相對(duì)有限，反而更像是針對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手AMD的一次公開「亮劍」。

得益于「CPU+GPU」的全產(chǎn)品生態(tài)體系，AMD一直將自己定位為英特爾和英偉達(dá)共同的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，特別是在CPU產(chǎn)品生態(tài)上，過(guò)去的幾個(gè)季度里，來(lái)自AMD的高性能產(chǎn)品幾乎讓英特爾「節(jié)節(jié)敗退」。

如今，兩大主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手組建的新聯(lián)盟，顯然會(huì)對(duì)AMD在這兩個(gè)領(lǐng)域的市場(chǎng)空間帶來(lái)擠壓。

資本市場(chǎng)的反應(yīng)也表明了這一點(diǎn)，相關(guān)消息發(fā)布后，同跳漲的英特爾股價(jià)相比，AMD股價(jià)一度下挫5%，這無(wú)疑表明了投資者的深層擔(dān)憂。

2、更艱難的“二次創(chuàng)業(yè)”

站在英特爾視角，攜手英偉達(dá)，是與虎謀皮，還是擇木而棲？

事實(shí)上，英偉達(dá)的這筆「輸血」并不讓人意外。

自今年3月陳立武出任CEO以來(lái)，曾在給英特爾開出兩劑「猛藥」，他曾在內(nèi)部信中直指給英特爾團(tuán)隊(duì)只有兩種選擇：

“一種是看到差距之大而放棄，另一種是審視自己，以前所未有的方式戰(zhàn)斗?！?/p>

因此，如果仍以「昔日芯片霸主」的身份看待英特爾，與英偉達(dá)這筆交易或許并不能幫助「霸主」重回巔峰。

但如果以「二次創(chuàng)業(yè)」的視角，再看這項(xiàng)合作，英特爾迎來(lái)的無(wú)疑是一個(gè)新的開局，這也是這一消息讓部分英特爾投資者興奮的原因所在。

從時(shí)機(jī)來(lái)看，很多人對(duì)這項(xiàng)合作感到意外，但實(shí)際英特爾近一年來(lái)各類「重組緋聞」就不斷。

今年8月，自特朗普會(huì)見陳立武后，近一個(gè)月以來(lái)，「買股」英特爾的除了英偉達(dá)，還有美國(guó)政府和軟銀集團(tuán)。從持股比例來(lái)看，美國(guó)政府（約10%）>英偉達(dá)（約5%）>軟銀（約2%）。

英特爾和英偉達(dá)達(dá)成上述合作似乎還在更早前。

黃仁勛和陳立武在發(fā)布會(huì)上表示，英偉達(dá)與英特爾的這項(xiàng)合作洽談了一年左右時(shí)間。據(jù)英特爾副總裁 Greg Ernst 在領(lǐng)英上的披露，雙方的一部分員工在過(guò)去幾個(gè)月就開始共同研發(fā)產(chǎn)品，不到一周前（9 月13日）就已達(dá)成產(chǎn)品合作協(xié)議。

而如果將與英偉達(dá)的合作放在這位新任CEO對(duì)英特爾的一系列改革動(dòng)作來(lái)看，釋放出的一個(gè)信號(hào)是：

英特爾正在親手打破自己「芯片霸主」的幻夢(mèng)，回到「二次創(chuàng)業(yè)」時(shí)期。

據(jù)我們的跟蹤觀察，自今年3月出任英特爾CEO以來(lái)，陳立武就已開始配合英偉達(dá)從人事組織等方面，推進(jìn)合作。一周前，英特爾挖來(lái)了ARM高管Kevork Kechichian，擔(dān)任全新的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人。

在加入英特爾前，Kevork 擔(dān)任 ARM 解決方案工程執(zhí)行副總裁，曾領(lǐng)導(dǎo)ARM合作伙伴生態(tài)的技術(shù)開發(fā)，除此以外，他在Chiplets技術(shù)（芯片堆疊）上的深耕和理解或能幫助英特爾整合英偉達(dá)的AI芯片能力，拓寬新的市場(chǎng)空間。

關(guān)于數(shù)據(jù)中心，他就曾表示：“數(shù)據(jù)中心越來(lái)越重視電源效率，而 Chiplet 提供了不同的解決方案，可以更有效地管理功率密度?！?/p>

但就像黃仁勛在一周前和英特爾簽約時(shí)發(fā)出的警告那樣，“現(xiàn)在痛苦開始了”，對(duì)英特爾而言，「二次創(chuàng)業(yè)」的挑戰(zhàn)也更為艱巨。

最值得關(guān)注的仍是，代工業(yè)務(wù)的不確定性。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，與合作英偉達(dá)后，將為英特爾代工業(yè)務(wù)找到穩(wěn)定的大客戶訂單。但在發(fā)布會(huì)上，黃仁勛并未直面回應(yīng)是否會(huì)使用英特爾的代工，僅表示，“我們一直在評(píng)估英特爾的代工技術(shù)”。

另?yè)?jù)媒體披露，此次合作將使用英特爾的封裝技術(shù)，黃仁勛也提到英特爾高密度3D堆疊封裝技術(shù)Foveros上的優(yōu)勢(shì)。

隨著摩爾定律放緩，通過(guò)先進(jìn)封裝技術(shù)來(lái)滿足芯片小型化、多功能化，讓這一半導(dǎo)體制程的后道技術(shù)在AI芯片領(lǐng)域發(fā)揮作用逐漸增強(qiáng)。

但據(jù)在「先進(jìn)封裝」領(lǐng)域領(lǐng)先者臺(tái)積電的經(jīng)驗(yàn)，想要以這一技術(shù)拿到大客戶訂單，并不現(xiàn)實(shí)，一方面，臺(tái)積電是從前道切入后道，前道代工的良率依舊關(guān)鍵。另一方面，臺(tái)積電穩(wěn)定的客戶關(guān)系，本就能推動(dòng)其按需求導(dǎo)向不斷開發(fā)和迭代新技術(shù)。

而據(jù)外媒 KeyBanc 的報(bào)道，英特爾最新的Intel 18A制程良率已從10%升至55%，但仍落后于臺(tái)積電N2的65%。而在大客戶名單上，據(jù)公開資料，英特爾已拿到亞馬遜和微軟的訂單，規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

換言之，英偉達(dá)帶來(lái)了資金、利好和希望，但唯獨(dú)沒有帶來(lái)能讓英特爾晶圓工廠開動(dòng)的任何訂單。

而對(duì)于這筆交易，唯一可以確定的是，所有人都在順勢(shì)而為——英特爾放下幻想，獲得短期輸血的機(jī)會(huì)；英偉達(dá)抄底了一個(gè)尚且不錯(cuò)的標(biāo)的，就連參股的美國(guó)政府也獲得了「制造」和「股價(jià)」的雙贏。

臺(tái)積電創(chuàng)始人張忠謀曾在自傳里引用莎士比亞的一句話來(lái)總結(jié)這片芯片江湖：

“人世間有一種潮流，順勢(shì)而為，便能獲得財(cái)富?！?/p>