文 | 創(chuàng)業(yè)最前線 張玨

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疫情檢測紅利消退后，體外診斷（IVD）行業(yè)近兩年一直處在漫長的調(diào)整期，不斷有企業(yè)被淘汰出清。

在這之中，圣湘生物的2025年半年報顯得格外獨(dú)特：公司營收8.69億元，同比增長21.15%，歸母凈利潤1.63億元，同比增長3.84%，與一眾虧損或萎縮的同行形成反差。

事實上，近兩年的圣湘生物，并未幸免于這場行業(yè)下行的沖擊：2023年營收暴跌超80%，2024、2024年利潤持續(xù)下滑。

而在公司今年的逆勢發(fā)展背后，一個名字頻頻出現(xiàn)——衛(wèi)哲。

2024年底，這位前阿里巴巴CEO、嘉御資本創(chuàng)始人，被提名為圣湘生物董事候選人，他的入局既帶來了資本市場的關(guān)注，也引發(fā)了行業(yè)內(nèi)的質(zhì)疑。

衛(wèi)哲的到來，究竟會把這家傳統(tǒng)檢測企業(yè)帶向何方？

01 衛(wèi)哲入局后半年，財報反轉(zhuǎn)

7月底，體外診斷（IVD）公司圣湘生物發(fā)布公告，正式聘任55歲的前阿里巴巴CEO衛(wèi)哲為公司非獨(dú)立董事。這位在中國互聯(lián)網(wǎng)和資本市場摸爬滾打二十余年的老將，首次進(jìn)入一家以醫(yī)療檢測為核心業(yè)務(wù)的企業(yè)。

早在2024年12月，圣湘生物就已經(jīng)宣布提名衛(wèi)哲為董事候選人。當(dāng)時衛(wèi)哲在朋友圈公開確認(rèn)，并表示與董事長戴立忠在戰(zhàn)略方向上“高度一致”，并“期待為圣湘生物成為世界級醫(yī)療巨頭做貢獻(xiàn)”。

1月21日，圣湘生物披露的2025年第一次臨時股東大會決議公告顯示，衛(wèi)哲幾乎以滿票當(dāng)選圣湘生物董事一職。

這種高調(diào)、迅速的姿態(tài)，疊加他過往的經(jīng)歷和聲望，使得這起人事變動在行業(yè)內(nèi)外引發(fā)了強(qiáng)烈關(guān)注。

衛(wèi)哲的名字曾長期與阿里巴巴緊密相連。他2006年加盟阿里，擔(dān)任CEO時主導(dǎo)了公司在香港的上市進(jìn)程，2011年離開阿里后他創(chuàng)立嘉御資本，投出過多家新消費(fèi)和科技領(lǐng)域的獨(dú)角獸。

嘉御資本的投資風(fēng)格以激進(jìn)和果斷著稱，但在醫(yī)療健康賽道鮮少涉獵。

直到2023年底，嘉御資本與紫?；鸸餐闪⒓斡吓ａt(yī)療基金，專注于醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)早期投資，重點(diǎn)投向醫(yī)療器械和先進(jìn)生物技術(shù)項目。

基金成立不到一年，衛(wèi)哲便選擇以董事身份進(jìn)入圣湘生物，這也被外界視作他個人與嘉御資本在醫(yī)療領(lǐng)域布局的延伸。

對于圣湘生物而言，這樣的背景讓衛(wèi)哲的“空降”充滿爭議。一方面，他代表著資本和資源的注入，有助于提升公司在資本市場的關(guān)注度；另一方面，他并非行業(yè)出身，且和過往經(jīng)歷跨度不小。

更關(guān)鍵的是，IVD行業(yè)近兩年普遍頹勢，檢測紅利消退后，整個IVD行業(yè)遭遇斷崖式下滑。衛(wèi)哲在這個節(jié)點(diǎn)選擇進(jìn)入診斷檢測行業(yè)，既帶來了想象空間，也帶來了不小的質(zhì)疑聲。

圣湘生物就是冷淡行情中暴跌的典型：2023年公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入10.07億元，同比下降84.39%；歸屬于上市公司股東的凈利潤僅3.64億元，同比下滑81.22%。

2024年圣湘生物繼續(xù)承壓，實現(xiàn)營業(yè)收入14.58億元，同比回升44.78%，看似有所恢復(fù)，但歸母凈利潤卻延續(xù)上一年的下降趨勢至2.76億元，同比下滑24.23%。

也正是在兩年內(nèi)業(yè)績持續(xù)低迷的背景下，圣湘生物做出了一系列動作，包括設(shè)立圣湘生物產(chǎn)業(yè)基金，試圖在更廣泛的生物醫(yī)藥、大健康等領(lǐng)域展開投資；以及引進(jìn)衛(wèi)哲至董事席位上，不斷釋放尋求轉(zhuǎn)型與合作的信號。

一番努力之下，2025年上半年，圣湘生物迎來久違的利潤回升。

公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.69億元，同比增長21.15%；歸母凈利潤1.63億元，同比增長3.84%；扣非凈利潤1.36億元，同比增長12.19%。

相比2023年的暴跌與2024年的承壓，2025年半年報無疑呈現(xiàn)出反轉(zhuǎn)形勢。那么，使業(yè)績在短期內(nèi)得以復(fù)蘇的“主要推手”到底是什么？

02 IVD行業(yè)低迷潮下的“例外”

過去兩年，體外診斷行業(yè)進(jìn)入了明顯的下行周期。疫情期間被透支的檢測需求逐漸恢復(fù)常態(tài)，行業(yè)增速隨之放緩，不少企業(yè)不得不直面業(yè)績的落差。

加之，集采政策加速推進(jìn)，形成了“國采+省級聯(lián)盟”的格局，DRG/DIP按病種付費(fèi)改革不斷深入，進(jìn)一步壓縮了IVD產(chǎn)品的獲量空間。

雖然行業(yè)出清在加速，但仍有上千家IVD企業(yè)在爭奪有限的市場份額，馬太效應(yīng)愈發(fā)明顯。

2024年，中國IVD市場規(guī)模約為718.9億元，同比下滑15.8%，進(jìn)入2025年，壓力并未緩解：上半年64家上市IVD企業(yè)中，營收同比下降的企業(yè)多達(dá)51家。

2025年上半年，金域醫(yī)學(xué)歸母凈利潤虧損8481萬元，應(yīng)收賬款余額高達(dá)58.7億元，周轉(zhuǎn)天數(shù)延長至255天。

同期，邁瑞醫(yī)療的IVD業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入64.24億元，占公司總收入的38.4%，同比下降16.1%；毛利率為59.5%，同比下滑4.37%。

無論是獨(dú)立實驗室，還是高端設(shè)備巨頭，診斷業(yè)務(wù)均難逃下行。在這樣的背景下，圣湘生物凈利潤還能同比增長3.8%，顯得格外突出。

然而，進(jìn)一步拆解圣湘生物的財務(wù)報表就會發(fā)現(xiàn)，這一增長并非來自IVD主業(yè)復(fù)蘇，而是源于并購資產(chǎn)。

今年1月，圣湘生物宣布以8.075億元現(xiàn)金收購中山未名海濟(jì)生物醫(yī)藥有限公司100%股權(quán)（后已更名為中山圣湘海濟(jì)生物醫(yī)藥有限公司或“圣湘海濟(jì)”），并在當(dāng)月底完成交割。

中山海濟(jì)的主營業(yè)務(wù)是重組人生長激素產(chǎn)品，公司成立于2010年，在國內(nèi)屬于較早一批進(jìn)入該領(lǐng)域的企業(yè)。其產(chǎn)品線主要覆蓋短效粉針和水針，應(yīng)用于兒童生長激素缺乏癥、特發(fā)性矮小等適應(yīng)癥。

從市場格局來看，長春高新和安科生物在生長激素領(lǐng)域長期占據(jù)絕對優(yōu)勢，兩家合計市占率超過70%，中山海濟(jì)屬于第二梯隊，更多依靠價格策略和渠道下沉來維持份額。

2023年，中山海濟(jì)實現(xiàn)營收3.5億元，凈利潤4826萬元；2024年前11個月營收4.08億元，凈利潤1.05億元，盈利能力尚算穩(wěn)定。

根據(jù)上述交易安排，原股東承諾中山海濟(jì)2025年和2026年凈利潤分別不低于1.4億元和1.8億元。

今年上半年，并表后的中山海濟(jì)為圣湘生物貢獻(xiàn)了2.4億元營收、0.975億元凈利潤。如果剔除這部分，圣湘生物的主營業(yè)務(wù)營收反而同比下降12.27%，凈利潤同比下滑近60%。

值得注意的是，這還是在海外業(yè)務(wù)大幅增長的加持下取得的。

2025年上半年，圣湘生物海外收入同比增長超過60%，受益于在印尼、法國、菲律賓、加拿大等地設(shè)立的子公司和辦事處。即便如此，也難以抵消國內(nèi)IVD主業(yè)的下行壓力。

此外，2025年公司中報銷售毛利率為73.28%，看起來依舊保持較高水平，但相比2024年中報的77.27%有所下降；2025年第二季度毛利率更下降至69.14%，意味著產(chǎn)品的盈利空間有所收窄。

與此同時，圣湘生物上半年公司銷售費(fèi)用達(dá)2.76億元，同比增長23.67%，占營業(yè)收入的比值為31.83%，處于較高區(qū)間。這都顯示公司可能面臨原材料成本上升、以及產(chǎn)品價格競爭的挑戰(zhàn)。

03 是資本新故事，還是第二增長曲線？

事實上，IVD行業(yè)的下行這并非中國獨(dú)有的現(xiàn)象，而是全球趨勢。

全球IVD巨頭羅氏診斷部門在2024年實現(xiàn)銷售額144億瑞士法郎（約合人民幣1293億元），同比下降13%。為了應(yīng)對下滑，羅氏在歐洲市場關(guān)閉部分檢測產(chǎn)品線，并宣布優(yōu)化全球供應(yīng)鏈。

無獨(dú)有偶，雅培診斷業(yè)務(wù)2024年收入93.41億美元（約合人民幣664億元），同比下滑6.5%，公司在北美和拉美市場裁撤了部分生產(chǎn)崗位，并削減了研發(fā)預(yù)算，以控制成本。

這兩家恰好還是圣湘生物在財報中特意提到的同業(yè)巨頭。因此不難理解，賬上現(xiàn)金超過33億元的圣湘生物為何急于尋找第二增長曲線。但問題在于，它所押注的方向是否足夠穩(wěn)固？

據(jù)「創(chuàng)業(yè)最前線」觀察，圣湘生物新整合的生長激素業(yè)務(wù)并非藍(lán)海市場。過去幾年，中國生長激素市場的擴(kuò)容速度已有所放緩。

Frost&Sullivan數(shù)據(jù)顯示，2023年中國市場規(guī)模約為116億元，2023年僅增長至約約135億元，未來五年預(yù)計復(fù)合增速約12～13%。

且圣湘生物并購的中山海濟(jì)的產(chǎn)品主要依靠短效針劑維持營收，而長效制劑正在成為行業(yè)主流。醫(yī)保控費(fèi)與價格戰(zhàn)進(jìn)一步壓縮空間，市場份額逐漸向頭部集中。

在這種環(huán)境下，中山海濟(jì)能否兌現(xiàn)未來兩年的業(yè)績承諾仍有不確定性。

但若中山海濟(jì)接下來兩年能達(dá)成約定的利潤增長目標(biāo)，此次交易估值將分別上調(diào)1.725億元與2.2億元。交易對價8.075億元，本身溢價水平已不低，如果未來業(yè)績兌現(xiàn)觸發(fā)估值上調(diào)，圣湘生物的收購成本將進(jìn)一步增加，也意味著未來商譽(yù)減值的風(fēng)險隨之加大。

通過這次收購，圣湘生物獲得了從基因重組原液到水劑、長效制劑的生產(chǎn)體系，試圖完善治療端拼圖。

然而，檢測與藥品在銷售模式、渠道建設(shè)、合規(guī)監(jiān)管上存在明顯差異，兩者的整合并非簡單的財務(wù)并表。打通診療閉環(huán)對原先業(yè)務(wù)較為集中的圣湘生物來說還有長路要走。

「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，在主營業(yè)務(wù)上，圣湘生物越來越密集推出帶有消費(fèi)屬性和科技感的新品。

例如2025年9月發(fā)布的QuantuMDx Q-POC 2.0核酸檢測平臺，將“30分鐘完成上百靶標(biāo)檢測”作為賣點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)多組學(xué)檢測能力；在居家快檢領(lǐng)域，公司與京東、美團(tuán)合作，推出HPV、呼吸道感染等自測產(chǎn)品，直接面向消費(fèi)者。

圖 / 圣湘生物官方微信公眾號

這一戰(zhàn)略方向與衛(wèi)哲的影響密不可分。今年1月，他在圣湘生物股東大會上直言，偉大的生命科技企業(yè)往往依靠“殺手級”的消費(fèi)級應(yīng)用來成就自身，并舉出輝瑞的偉哥、諾和諾德的司美格魯肽為例。

不過，消費(fèi)級應(yīng)用并不是圣湘生物獨(dú)有的故事。以HPV檢測為例，公司今年上半年發(fā)貨量達(dá)到469萬人份，表現(xiàn)亮眼，但凱普生物、之江生物、萬泰生物、達(dá)安基因等競爭對手也在該領(lǐng)域深耕多年，且各自擁有技術(shù)特色和渠道優(yōu)勢。

財報中，公司還多次強(qiáng)調(diào)AI技術(shù)貫穿于多個核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域，提升產(chǎn)品競爭力并為接下來的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

這也是衛(wèi)哲帶來的理念：他認(rèn)為AI在基于算法模型上的突破會對很多新品研發(fā)起到革命性作用，也是將嚴(yán)肅醫(yī)療消費(fèi)化的關(guān)鍵。

顯然，圣湘生物力圖把自己從一家傳統(tǒng)IVD廠商包裝成“科技成長股”，與一眾陷入虧損的同行拉開形象上的差距。

不可否認(rèn)，衛(wèi)哲的加入讓這家傳統(tǒng)IVD企業(yè)更具資本市場的想象力，但這條“AI+消費(fèi)+出海”的路徑，究竟能否幫助圣湘生物脫穎而出，并擺脫IVD行業(yè)下行的桎梏，還需要時間給出答案。